兼并_重组和公司控制讲义课件

收购(acquisition)的定 义

A+B=A*+B*
A*和B*在法律上相互独 集 立 团 Standard oil trust (Rockefeller) Control right leverage 格林柯尔系

A: parent
控制
B: subsidiary
7
并购(集团)控制链
2
2000 and 2001 Mergers
Acquiring Company Selling Company Payment, billions of dollars 202.8 106.0 89.2 76.0 53.4 50.1 49.3 46.0 39.4 33.6 31.0 27.2
3
Vodafone (UK) Mannesmann (Ger) America Online Time Warner Pfizer Warner Lambert Glaxo Welcome (UK) SKB (UK) Bell Atlantic GTE Total Fina (UK) Elf Aquitaine (Fr) AT&T MediaOne France Telecom (Fr) Orange (UK) Viacom CBS Chase Manhattan J.P. Morgan Citigroup Associates First Capital BP Amoco (UK) Atlantic Richfield
公司 国家或地区 时间 1996-97 确证的转移事件 银行经理将银行资金转到他们 私人 控制 的海外企业。 董事长用公司资金偿还个人债务。 曼 谷 商 业 银 行 泰国 (Bangkok Bank of Commerce) 马 来 西 亚 航 空 马来西亚 公 司 (Malaysia Air S ystem Bhd) S ina Mas集团 印度尼西亚
兼并、重组和公司控制
1
Topics Covered



Forms of mergers Sensible Motives for Mergers Some Dubious Reasons for Mergers Estimating Merger Gains and Costs The Mechanics of a Merger Takeover Battles and Tactics Mergers and the Economy

Suharto现象(Fisman,2001)
8
Ownership of Daimler Benz
Daimler Benz AG
28.3% 14% 25.23% 32.37%
Deutsch Bank
Kuwait Government
Mercedes Automobil Holding AG
Widely Held
1998
1997-98
Toko Bank
俄罗斯
1998-99
Dresdner Bank
9
东风汽车的股权结构
国务院国有资产监督管理委员会 1.00 东风汽车公司 0.70 东风汽车集团股份有限公司 法国雷诺公司 0.444 日产自动车株式会社 1.00 日产（中国）投资有限公司
东风汽车有限公司 0.601 东风汽车股份有限公司
10
金字塔结构

Control leverage
A+B=C A+B=AB(或A)


联合
B A

A和B的法律独立性消失 Times-Warner, HP-Compaq, Exxon-Mobile Daimler-BenzChrislyer(1998): the first global stock
AB（联合 后的企业 ）
6
兼并与收购(M&A)
资本市场与控制权争夺

资本市场：control market
资本市场
股东
公司
4
兼并和重组的主要形式

资本扩张形式
兼并(merger) 收购(acquisition)


资本收缩形式
剥离(divestiture) 分立(spin-off)

5
兼并与收购(M&A)

兼并(merger)的定义:联 合
25%
25%
50%
Widely Held
Stern Auto Beteilig…
Stella Automobil Beteiligungsges
Widely Held
25%
25%
25%
25%
Bayerishe Landesbank
Robert Bosch
Komet Automobil Beteiligungsges
12
金字塔结构

激励和防御（朗咸平等，2000-2003）

Incentive and entrenchment 激励扭曲 家族企业在亚洲、美国及西欧的不同表现


投资者保护制度的差异和重要性 家族企业在S&P500公司中表现良好 家族企业在西欧表现较好 家族企业在亚洲表现较差
13
金字塔结构

控制权的私人利益(private benefit of control)

tunneling:关联方交易(self-deal)和利益侵 夺
JLSV(2000) 控制权转让溢价的国际比较(Rajan-Zingelas, 2004)



控制权溢价和公司治理
14
Baidu Nhomakorabea
亚洲金融危机中确证的控股股东资源转移事件(JBBF, 2000)
Ultimate
0.30
A
B
0.5
C
11
金字塔结构

Separation of ownership and control

separation of control right and cash flow right


Control right=min{αi} Cash flow right=Π{αi} Separation ratio=min{αi}/ Π{αi}

金字塔(pyramidal structure)

Ultimate shareholder

交叉持股(cross-holding) 亚洲金融社会


crony capitalism and relationshipbased finance Family firm Politically-connected firm