期权应用之结构性金融产品(罗毅)
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×1
从结构上来看，累积期权实际上是以下期权的组合： 1. 2. 一份欧式看涨期权（向上敲出）的多头； 两份或多份（看合约的要求）看跌期权的空头。
×N
累积期权合约的价值即可以通过加总这两类期权的价
值来实现。
看涨期权的多头 看跌期权的空头 累积期权价值
16
5、结构性产品举例-累积期权
中信泰富在累汇期权上的投资失败
6
ห้องสมุดไป่ตู้
3、结构性产品的分类（续）
• 信用挂钩型结构性产品的收益水平与某个公司或者某几个公司的信用水平挂钩，主要
信用挂 钩型
是通过与这些标的公司所发行的公司债券挂钩来实现。当标的公司的信用水平发生变 化时，其发行的公司债价值就会发生变化，进而引起与其挂钩的结构性产品的收益发
生变化。
商品挂 钩型
• 商品挂钩型结构性产品的收益水平与某种大宗商品或大宗商品的价格指数挂钩，例如 我国发行的结构性产品中就有与黄金价格挂钩的结构性存款产品。
小市场，多数 小市场，多数 是个人产品 是个人产品
寿险保单
担保 股票 基金
重要市场
小市场 无 收税收优惠激励发 展起来的大市场
无
无 无 无
无
无 无 无
小市场
无 无 小市场
小市场
无 无 小市场
数据来源：英国泰晤士金融时报(2008.11)，国泰君安证券研究所 14
4、结构性产品在亚洲市场的发展
结构性产品从上世纪90年代起开始进入亚洲市场，在日本、韩国、台湾等地区发展较快，亚洲市场的产 品以零售市场为主，产品结构比欧洲市场更加复杂多样。过去十几年的利率谷底和低迷的股市使台湾地
钩型
股票挂 钩型
挂钩，构造满足投资者不同收益形态的产品。股票挂钩型结构性产品通常内嵌期权， 且多数具备保本或者部分保本等低风险特点，其风险比股票、基金低，预期收益通常 比同期限的固定收益类证券高，是介于股票、固定收益证券之间的投资工具，可满足 投资者多样化投资需求。
汇率挂 钩型
• 汇率挂钩型结构性产品的收益水平与某种汇率的变动挂钩，例如累汇期权合约（详见 后面介绍，06年香港中信泰富公司的案例）。
其他
• 除了上述类型外，结构性产品还包括通胀挂钩型产品、奇异期权嵌入型产品等等，或 者由前述几种组合而成。
7
4、结构性产品的特点
• 产品的本金大部分用于投资固定收益证券，小部分用于投资衍生品，并设定风 险限额。一方面确保投资人最低本金保证，另一方面通过衍生品的高杠杆增加
风险可控
产品收益。
• 结构性产品种类繁多，产品收益形式也灵活多样。从本金看，有100%本金保 证，也有低于100%其他比例的本金保证；从收益部分看，分为固定比例和浮动
大市场，主要以私 大市场，主要以私人 人募集为主 募集为主 非常小的市场 大型且良好发展的 日本市场 小市场 新加坡，韩国 无
小市场，主要以 小市场，主要以 私人募集为主 私人募集为主 无 无
担保
股票 基金
无
无 无
无
无 无
无
无 小市场
无
无 小市场，主要以 私人募集为主
数据来源：汇丰银行研究报告(2008)，国泰君安证券研究所 15
数据来源：美国金融协会金融衍生产品发展报告(2008.9)，国泰君安证券研究所 11
2、结构性产品在美国市场的发展
表：美国结构性产品发行情况(2009-2012)
数据来源：structredproducts.com，国信证券研究所 12
2、结构性产品在美国市场的发展
表：2011年新发结构性产品挂钩标的统计 表：2012年新发结构性产品挂钩标的统计
现代型产品阶段
70年代末至80年代初，在债券的私募及公 募市场上出现了与商品价格挂钩的结构性 产品，用于满足商品生产者希望以牺牲由 未来商品价格可能上升而带来的收益来换 取降低融资成本的需要。80年代中期至90 年代初，随着金融衍生市场的发展，结构 性产品也得到了进一步发展，出现了诸如 反向浮动利率产品（Inverse FRNs）、利 率区间产品(Capped and Floored FRNs) 以及与股票指数相挂钩的产品(Equity index-linked notes)。
形式多样
比例，其中浮动比例包括最低收益保证型、阶梯型、上下限型等。
• 一是所投资的衍生品较为复杂，包括远期合约、期权合约、互换合约等多种形 式，也可以在结构设计上引入多种期权组合。二是支付条款设计多样化，如根
设计复杂
据参考价格与上限价格的关系，设计不同支付条款。
8
二、国外结构性产品的发展历史
1、各个发展阶段
5、结构性产品举例-累积期权
投资者投资累积期权的潜在风险
1. 表面上，投资者购买了累积期权后好像是购买了一系列的看涨期权，实际上容易被忽视的是，投资 者同时对合约卖方卖出了一系列的看跌期权。因此使用累积期权进行套期保值，不仅达不到套保的 效果，还可能因为其中隐含的看跌期权而造成巨额的亏损。 2. 合约的时间累积效应不容忽视。由于亏损时投资者需要加倍买入，而且每个月都需要累积买入基础 资产。因此，投资者所面临的基础资产购买的时间累积效应可以造成非常严重的后果，这是不能忽 视的。 3. 累积期权合约的价格对基础资产价格的波动非常敏感。当基础资产价格波动较大时，投资者会面临 较大的投资风险（合约因很快达到敲出条件而终止，或者合约因基础资产价格下跌到执行价以下而 导致投资者出现亏损）。
期初本 金水平
固定收 益资产
期末本 金水平
固定收益资产的价值 到期本金保护
期初
期末
投资期
5
3、结构性产品的分类
• 利率挂钩型结构性产品的收益水平与某一个利率指标或者债券指数的变动挂钩。例如
利率挂
可转换付息方式的债券（债券的持有人或发行人可以有权选择计息方式，如可选择采 用固定利率或者浮动利率），或者所支付的利息与某种证券挂钩的产品（比如与十年 期国债利率挂钩）。 • 股票挂钩结构性产品是指通过与股票、股票指数、ETF、股票基金等权益类资产表现
品是低利率的附息债券和一个S&P500指数欧式看涨期权的结合，从而开辟了结构性产品嵌入衍生交易 的先河。随后，现代结构性产品经过多年的发展, 产品形式日趋多样, 结构日趋灵活，市场不断扩大。
10
2、结构性产品在美国市场的发展
经典的现代结构性产品首先在美国市场兴起，较著名的产品包括1986年8月所罗门兄弟公司发行的 S&P500股价指数连动次级债券(SPIN)、1987年3月大通银行发行的市场指数连动存单(MICD)、1987 年10月美林证券发行的指数浮动收益选择权债券(LYON)、1991年1月奥地利共和国政府发行、高盛证 券设计的股价指数成长债券(SIGN)、1991年8月联合科技公司发行、高盛证券设计的化学制药交换债券
传统型产品阶段
传统型结构性金融衍生产 品已存在较长的时间，主 要包括可转换证券 (Convertible Securities)、可交换证券 (Exchangeable Securities)及含有股票认 股权证的债务(Debt with Equity Warrants)等产 品，结构、交易机制都相 对简单。
表：2011年新发产品类别统计
表：2012年新发产品类别统计
数据来源：structredproducts.com，国信证券研究所
13
3、结构性产品在欧洲市场的发展
结构性产品保本的特点比较符合欧洲投资者的投资传统，因此在欧洲市场发展规模较大。投资习惯和传 统的差异，使结构性金融衍生产品在不同国家、地区有不同产品形式和规模。以英国市场为例，股票联 动定期存单有很大的市场规模，而其他联动性产品发展较慢，市场规模相对较小。 表：英国市场上成熟、流行的结构性产品 产品形式 存款 债券 联动股票（指） 非常大的市场 收税收优惠激励发 展起来的大市场 联动固定收益证券 小市场 无 联动货币 小市场多数是 个人产品 小市场，多数 是个人产品 联动信用 无 联动其它产品 无
(PEN)等。90年代，银行推出的结构性存单成为市场主角，如花旗银行的股价指数保险账户、信孚银行
的保本市场联动存款等。 表：美国市场上成熟、流行的结构性产品 产品形式 货币 债券 寿险保单 证券 基金 联动资产 货币 利率 证券 指数 信用 衍生产品 货币期权 货币/利率互换 利率上限/下限 互换权 美式买权/卖权 产品特点 可终止/可赎回 循环定息 正向/逆向浮动 百慕大/欧式/美式 到期终止/赎回 本金保护 100%保本 不保本 100%保本 不保本 基本保本
区、日本、韩国的机构投资者和个人投资者转向结构性产品和其他合成衍生工具。设计结构性产品并为
其提供套期保值已成为投资银行最重要的业务之一。 表：亚洲市场上成熟、流行的结构性产品 产品形式 存款 债券 寿险保单 联动股票（指） 新加坡，韩国 联动固定收益证券 新加坡 联动货币 新加坡 小市场 无 联动信用 无 联动其它产品 无
2006年，中信泰富在澳大利亚地区投资铁矿 项目，投资支出以澳元和欧元为主，项目预 计在2010年盈利，收益以美元为主。当时的 美元处于一个贬值的环境中，为了对冲澳元 和欧元升值的风险，中信泰富想利用外汇衍 生工具锁定美元的形式来对冲汇率风险。正 常情况下，为了锁定美元，投资者可以买入 AUD/USD（澳元兑美元）的看涨期权，或 者买入AUD/USD的远期合约（对冲欧元采 用类似的方法）。然而，中信泰富却与外资 银行签署了长达多年的杠杆式外汇累积期权 合约（或称累汇期权）。 结果是，AUD/USD下跌到执行价（0.87） 以下，中信泰富要以高价从银行处购买多倍 数量的澳元。中信泰富的收入只有从银行处 获得的少量权利金，而亏损却包括用高价多 倍数量购买澳元的损失和支付给银行的较高 的权利金。而且由于没有设置“止损点”， 汇率只要继续下跌，中信泰富就必须继续逐 月以高价购买澳元，损失被无限制的放大。 17 澳大利亚受 次贷危机的 影响也开始 降息，澳元 大幅贬值
90年代初
通过嵌入衍生交易而增加产品 收益率的结构性产品进入了快 速发展的时期，主要表现为产 品日益多元化、市场交易量的 迅速扩大及市场范围已经从成 熟市场扩大到拉美、亚洲及东 欧等新兴市场。Bloomberg 统计，截至2009年3月底，全 球前十大私人银行发行在外的 结构性票据总额已高达45,314 亿美元。
期权应用之结构性金融产品
平安证券
二〇一四年四月
目录
一、结构性金融产品概述
二、国外结构性产品的发展历史
三、国内结构性产品的发展现状
四、结构性金融产品之展望
2
一、结构性金融产品概述
1、结构性产品的定义
结构性产品的定义
结构性金融产品(Structured Financial Products) ，是指将固定收益证券的特征与衍生产品特征相结合 的一类新型金融产品。结构性产品运用金融工程结构化方法，将若干种基础金融资产和金融衍生品相结 合，以增强产品收益、或将投资者对未来市场走势预期产品化。 随着金融衍生品的发展，结构性产品也越来越多地将一些非标准化的混合型和奇异型期权嵌入其中，或 与一些新的资产种类（如保险风险、通货膨胀风险等）相挂钩。
上世纪90年代，经济危机使全球经济陷入不景气状态，微利时代的到来使保本成为投资者的第一目标， 传统投资工具已不能很好地满足投资者的需求。投资者希望在市场价格下跌时能够保证投资本金的安 全，在市场走势良好时又能分享价格上升的好处。在这种情况下，结构性金融产品迅速发展。
1986年9月美国所罗门兄弟公司发行了S&P500指数联动产品(S&P500 Indexed Note，SPIN)。该产
5、结构性产品举例-累积期权
累积期权Accumulator—— I KILL YOU LATER！
Accumulator是一种以合约形式买卖基础资产（股票、外汇或其他商品）的金融衍生产品。它是投资银
行（合约中的庄家方）与投资者客户之间进行的场外交易，一般投资银行会与客户签订长达一年的合 约。累计期权一般由投资银行卖给投资者，它要求投资银行在一系列固定的日期以某个确定的执行价格 将基础资产卖给投资者，因此投资者在合约有效期内可以累计的持有该基础资产。
三个基本要素
挂钩标的 外汇 利率 股票(指数) 商品(指数) 固定收益证券 银行存款 债券 保险单 共同基金等 金融衍生品 期权（最常见） 远期 互换
信用
资产组合等
4
2、结构性产品的构成原理
基本结构 价值构成
投资收 益 金融衍 生品
结构化产品的价值 金融衍生品 的到期收益 金融衍生品的价值
从结构上来看，累积期权实际上是以下期权的组合： 1. 2. 一份欧式看涨期权（向上敲出）的多头； 两份或多份（看合约的要求）看跌期权的空头。
×N
累积期权合约的价值即可以通过加总这两类期权的价
值来实现。
看涨期权的多头 看跌期权的空头 累积期权价值
16
5、结构性产品举例-累积期权
中信泰富在累汇期权上的投资失败
6
ห้องสมุดไป่ตู้
3、结构性产品的分类（续）
• 信用挂钩型结构性产品的收益水平与某个公司或者某几个公司的信用水平挂钩，主要
信用挂 钩型
是通过与这些标的公司所发行的公司债券挂钩来实现。当标的公司的信用水平发生变 化时，其发行的公司债价值就会发生变化，进而引起与其挂钩的结构性产品的收益发
生变化。
商品挂 钩型
• 商品挂钩型结构性产品的收益水平与某种大宗商品或大宗商品的价格指数挂钩，例如 我国发行的结构性产品中就有与黄金价格挂钩的结构性存款产品。
小市场，多数 小市场，多数 是个人产品 是个人产品
寿险保单
担保 股票 基金
重要市场
小市场 无 收税收优惠激励发 展起来的大市场
无
无 无 无
无
无 无 无
小市场
无 无 小市场
小市场
无 无 小市场
数据来源：英国泰晤士金融时报(2008.11)，国泰君安证券研究所 14
4、结构性产品在亚洲市场的发展
结构性产品从上世纪90年代起开始进入亚洲市场，在日本、韩国、台湾等地区发展较快，亚洲市场的产 品以零售市场为主，产品结构比欧洲市场更加复杂多样。过去十几年的利率谷底和低迷的股市使台湾地
钩型
股票挂 钩型
挂钩，构造满足投资者不同收益形态的产品。股票挂钩型结构性产品通常内嵌期权， 且多数具备保本或者部分保本等低风险特点，其风险比股票、基金低，预期收益通常 比同期限的固定收益类证券高，是介于股票、固定收益证券之间的投资工具，可满足 投资者多样化投资需求。
汇率挂 钩型
• 汇率挂钩型结构性产品的收益水平与某种汇率的变动挂钩，例如累汇期权合约（详见 后面介绍，06年香港中信泰富公司的案例）。
其他
• 除了上述类型外，结构性产品还包括通胀挂钩型产品、奇异期权嵌入型产品等等，或 者由前述几种组合而成。
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4、结构性产品的特点
• 产品的本金大部分用于投资固定收益证券，小部分用于投资衍生品，并设定风 险限额。一方面确保投资人最低本金保证，另一方面通过衍生品的高杠杆增加
风险可控
产品收益。
• 结构性产品种类繁多，产品收益形式也灵活多样。从本金看，有100%本金保 证，也有低于100%其他比例的本金保证；从收益部分看，分为固定比例和浮动
大市场，主要以私 大市场，主要以私人 人募集为主 募集为主 非常小的市场 大型且良好发展的 日本市场 小市场 新加坡，韩国 无
小市场，主要以 小市场，主要以 私人募集为主 私人募集为主 无 无
担保
股票 基金
无
无 无
无
无 无
无
无 小市场
无
无 小市场，主要以 私人募集为主
数据来源：汇丰银行研究报告(2008)，国泰君安证券研究所 15
数据来源：美国金融协会金融衍生产品发展报告(2008.9)，国泰君安证券研究所 11
2、结构性产品在美国市场的发展
表：美国结构性产品发行情况(2009-2012)
数据来源：structredproducts.com，国信证券研究所 12
2、结构性产品在美国市场的发展
表：2011年新发结构性产品挂钩标的统计 表：2012年新发结构性产品挂钩标的统计
现代型产品阶段
70年代末至80年代初，在债券的私募及公 募市场上出现了与商品价格挂钩的结构性 产品，用于满足商品生产者希望以牺牲由 未来商品价格可能上升而带来的收益来换 取降低融资成本的需要。80年代中期至90 年代初，随着金融衍生市场的发展，结构 性产品也得到了进一步发展，出现了诸如 反向浮动利率产品（Inverse FRNs）、利 率区间产品(Capped and Floored FRNs) 以及与股票指数相挂钩的产品(Equity index-linked notes)。
形式多样
比例，其中浮动比例包括最低收益保证型、阶梯型、上下限型等。
• 一是所投资的衍生品较为复杂，包括远期合约、期权合约、互换合约等多种形 式，也可以在结构设计上引入多种期权组合。二是支付条款设计多样化，如根
设计复杂
据参考价格与上限价格的关系，设计不同支付条款。
8
二、国外结构性产品的发展历史
1、各个发展阶段
5、结构性产品举例-累积期权
投资者投资累积期权的潜在风险
1. 表面上，投资者购买了累积期权后好像是购买了一系列的看涨期权，实际上容易被忽视的是，投资 者同时对合约卖方卖出了一系列的看跌期权。因此使用累积期权进行套期保值，不仅达不到套保的 效果，还可能因为其中隐含的看跌期权而造成巨额的亏损。 2. 合约的时间累积效应不容忽视。由于亏损时投资者需要加倍买入，而且每个月都需要累积买入基础 资产。因此，投资者所面临的基础资产购买的时间累积效应可以造成非常严重的后果，这是不能忽 视的。 3. 累积期权合约的价格对基础资产价格的波动非常敏感。当基础资产价格波动较大时，投资者会面临 较大的投资风险（合约因很快达到敲出条件而终止，或者合约因基础资产价格下跌到执行价以下而 导致投资者出现亏损）。
期初本 金水平
固定收 益资产
期末本 金水平
固定收益资产的价值 到期本金保护
期初
期末
投资期
5
3、结构性产品的分类
• 利率挂钩型结构性产品的收益水平与某一个利率指标或者债券指数的变动挂钩。例如
利率挂
可转换付息方式的债券（债券的持有人或发行人可以有权选择计息方式，如可选择采 用固定利率或者浮动利率），或者所支付的利息与某种证券挂钩的产品（比如与十年 期国债利率挂钩）。 • 股票挂钩结构性产品是指通过与股票、股票指数、ETF、股票基金等权益类资产表现
品是低利率的附息债券和一个S&P500指数欧式看涨期权的结合，从而开辟了结构性产品嵌入衍生交易 的先河。随后，现代结构性产品经过多年的发展, 产品形式日趋多样, 结构日趋灵活，市场不断扩大。
10
2、结构性产品在美国市场的发展
经典的现代结构性产品首先在美国市场兴起，较著名的产品包括1986年8月所罗门兄弟公司发行的 S&P500股价指数连动次级债券(SPIN)、1987年3月大通银行发行的市场指数连动存单(MICD)、1987 年10月美林证券发行的指数浮动收益选择权债券(LYON)、1991年1月奥地利共和国政府发行、高盛证 券设计的股价指数成长债券(SIGN)、1991年8月联合科技公司发行、高盛证券设计的化学制药交换债券
传统型产品阶段
传统型结构性金融衍生产 品已存在较长的时间，主 要包括可转换证券 (Convertible Securities)、可交换证券 (Exchangeable Securities)及含有股票认 股权证的债务(Debt with Equity Warrants)等产 品，结构、交易机制都相 对简单。
表：2011年新发产品类别统计
表：2012年新发产品类别统计
数据来源：structredproducts.com，国信证券研究所
13
3、结构性产品在欧洲市场的发展
结构性产品保本的特点比较符合欧洲投资者的投资传统，因此在欧洲市场发展规模较大。投资习惯和传 统的差异，使结构性金融衍生产品在不同国家、地区有不同产品形式和规模。以英国市场为例，股票联 动定期存单有很大的市场规模，而其他联动性产品发展较慢，市场规模相对较小。 表：英国市场上成熟、流行的结构性产品 产品形式 存款 债券 联动股票（指） 非常大的市场 收税收优惠激励发 展起来的大市场 联动固定收益证券 小市场 无 联动货币 小市场多数是 个人产品 小市场，多数 是个人产品 联动信用 无 联动其它产品 无
(PEN)等。90年代，银行推出的结构性存单成为市场主角，如花旗银行的股价指数保险账户、信孚银行
的保本市场联动存款等。 表：美国市场上成熟、流行的结构性产品 产品形式 货币 债券 寿险保单 证券 基金 联动资产 货币 利率 证券 指数 信用 衍生产品 货币期权 货币/利率互换 利率上限/下限 互换权 美式买权/卖权 产品特点 可终止/可赎回 循环定息 正向/逆向浮动 百慕大/欧式/美式 到期终止/赎回 本金保护 100%保本 不保本 100%保本 不保本 基本保本
区、日本、韩国的机构投资者和个人投资者转向结构性产品和其他合成衍生工具。设计结构性产品并为
其提供套期保值已成为投资银行最重要的业务之一。 表：亚洲市场上成熟、流行的结构性产品 产品形式 存款 债券 寿险保单 联动股票（指） 新加坡，韩国 联动固定收益证券 新加坡 联动货币 新加坡 小市场 无 联动信用 无 联动其它产品 无
2006年，中信泰富在澳大利亚地区投资铁矿 项目，投资支出以澳元和欧元为主，项目预 计在2010年盈利，收益以美元为主。当时的 美元处于一个贬值的环境中，为了对冲澳元 和欧元升值的风险，中信泰富想利用外汇衍 生工具锁定美元的形式来对冲汇率风险。正 常情况下，为了锁定美元，投资者可以买入 AUD/USD（澳元兑美元）的看涨期权，或 者买入AUD/USD的远期合约（对冲欧元采 用类似的方法）。然而，中信泰富却与外资 银行签署了长达多年的杠杆式外汇累积期权 合约（或称累汇期权）。 结果是，AUD/USD下跌到执行价（0.87） 以下，中信泰富要以高价从银行处购买多倍 数量的澳元。中信泰富的收入只有从银行处 获得的少量权利金，而亏损却包括用高价多 倍数量购买澳元的损失和支付给银行的较高 的权利金。而且由于没有设置“止损点”， 汇率只要继续下跌，中信泰富就必须继续逐 月以高价购买澳元，损失被无限制的放大。 17 澳大利亚受 次贷危机的 影响也开始 降息，澳元 大幅贬值
90年代初
通过嵌入衍生交易而增加产品 收益率的结构性产品进入了快 速发展的时期，主要表现为产 品日益多元化、市场交易量的 迅速扩大及市场范围已经从成 熟市场扩大到拉美、亚洲及东 欧等新兴市场。Bloomberg 统计，截至2009年3月底，全 球前十大私人银行发行在外的 结构性票据总额已高达45,314 亿美元。
期权应用之结构性金融产品
平安证券
二〇一四年四月
目录
一、结构性金融产品概述
二、国外结构性产品的发展历史
三、国内结构性产品的发展现状
四、结构性金融产品之展望
2
一、结构性金融产品概述
1、结构性产品的定义
结构性产品的定义
结构性金融产品(Structured Financial Products) ，是指将固定收益证券的特征与衍生产品特征相结合 的一类新型金融产品。结构性产品运用金融工程结构化方法，将若干种基础金融资产和金融衍生品相结 合，以增强产品收益、或将投资者对未来市场走势预期产品化。 随着金融衍生品的发展，结构性产品也越来越多地将一些非标准化的混合型和奇异型期权嵌入其中，或 与一些新的资产种类（如保险风险、通货膨胀风险等）相挂钩。
上世纪90年代，经济危机使全球经济陷入不景气状态，微利时代的到来使保本成为投资者的第一目标， 传统投资工具已不能很好地满足投资者的需求。投资者希望在市场价格下跌时能够保证投资本金的安 全，在市场走势良好时又能分享价格上升的好处。在这种情况下，结构性金融产品迅速发展。
1986年9月美国所罗门兄弟公司发行了S&P500指数联动产品(S&P500 Indexed Note，SPIN)。该产
5、结构性产品举例-累积期权
累积期权Accumulator—— I KILL YOU LATER！
Accumulator是一种以合约形式买卖基础资产（股票、外汇或其他商品）的金融衍生产品。它是投资银
行（合约中的庄家方）与投资者客户之间进行的场外交易，一般投资银行会与客户签订长达一年的合 约。累计期权一般由投资银行卖给投资者，它要求投资银行在一系列固定的日期以某个确定的执行价格 将基础资产卖给投资者，因此投资者在合约有效期内可以累计的持有该基础资产。
三个基本要素
挂钩标的 外汇 利率 股票(指数) 商品(指数) 固定收益证券 银行存款 债券 保险单 共同基金等 金融衍生品 期权（最常见） 远期 互换
信用
资产组合等
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2、结构性产品的构成原理
基本结构 价值构成
投资收 益 金融衍 生品
结构化产品的价值 金融衍生品 的到期收益 金融衍生品的价值