《汇率决定与变动》PPT课件

指在开放经济条件下， 同种商品在世界各地的 价格是等值的。
P(i,t)= S(i,t) ×Pf(i,t)
§3.2.1 购买力平价说
案例：
1986年的调查结果表明，“巨无霸”在巴黎的售价比在纽约的高 12%，而纽约的售价又比香港高出153%。
在2000年，如表：
本币的巨 无霸价格
美国
$2.51
澳大利亚 A$2.59
§3.1汇率的决定
❖3.1.1金本位制度下的汇率决定与变动
（一）汇率决定因素：铸币平价(Mint Parity)
两种货币所含黄金量的对比，叫铸币平价或金平价
如： 1GBP的含金量为7.32238克，1USD的含金量为
1.50465克 根据含金量对比， 1GBP = 4.8665USD
§3.1汇率的决定
§3.2.1 购买力平价说
➢ 缺陷
1. 购买力平价不能使用于发展水平不同的国家，用物价指数来表 示两国货币购买力，存在不易克服的技术性困难。
2. 购买力平价理论中，以物价水平来计算汇率水平时，在物价指 数选择上仅考虑到可贸易商品，而未考虑非贸易商品。
3. 过分强调物价水平决定汇率的唯一作用。忽视了其他因素：如 国民收入、国际资本流动、生产成本、贸易条件、政治经济局 势等对汇率变动的影响。
- 0.03 即为4.8365﹥4.8000 当市场上GBP的汇率下挫时，若为4.8000也是不可能。
因为，对于英国的出口商而言，与其… …不如… …
§3.1汇率的决定
❖3.1.2 纸币制度下的汇率决定
（一）纸本位制度下的汇率决定 汇率决定的基础： 货币购买力
（其前提条件是：一价定律 ）
▲一价定律(one price law)是指任何一种商品扣除 运费后，其在世界各地的价格假设为相同。
Interest Parity
利率平价理论:
非抛补利率平价(Uncovered interested-rate parity)
(1+iD) = (1+iF) ×ESt+1/St
抛补利率平价(Covered interested-rate parity)
(1+iD) = (1+iF) ×Ft/St
➢ 若i-if > ⊿Se ,则投资在高利率国家 ➢ 若i-if < ⊿Se ,则投资在低利率国家
Uncovered Interest Arbitrage
Investors borrow yen at 0.40% per annum
Start
¥10,000,000
x 1.004 Japanese yen money market
1. What was the price of a Big Mac in Europe in terms of U.S. dollars therefore ?
2. What was the implied PPP rate of exchange using the actual price of the Big Mac in U.S. dollars over the actual price in Euro ?
❖3.1.1金本位制度下的汇率决定与变动
（二）影响汇率变动因素： 外汇供求和黄金输送点(Gold Transport Point)
黄金输送点是指金本位制下，在铸币平价基础上加输送黄金 费用，构成黄金输出点，是汇率波动的最高限；在铸币平价 基础上减输送黄金费用，构成黄金输入点，是汇率波动的最 低限。黄金输入点和黄金输出点统称为黄金输送点。
英国
₤1.90
加拿大
C$2.85
美元的PPP 实际汇率 隐含值
-------- ---------
1.03
1.68
1.32 1.14
1.58 1.47
币值低估/ 高估 --------
澳元低估 英镑高估
加元低估
如何解释这一显著违背“一价定律”的现象呢？
§3.2.1 购买力平价说
• 一价定律成立的前提条件：
第二节 浮动汇率制下汇率决定理论
国际借贷理论 ☆ 3.2.1 购买力平价理论
汇兑心理理论 ☆ 3.2.2 利率平价理论
3.2.3 国际收支理论 资产市场理论
§3.2.1 购买力平价说
3.2.1 购买力平价
瑞典经济学家卡塞尔于1922年提出
主要内容: 人们之所以需要外国货币是因为该货币在国外具有一
§3.2.1 购买力平价说
2.1.2 相对购买力平价 Example Suppose that the spot rate is A$1=₤0.3325. If the inflation rate next year is expected to be 9% in Australia and 4% in UK, what is next year’s spot rate expected to be?
抛补套利
• 抛补利率平价条件:
结论：
i- if ≈ ⊿F = (F-S)/S
➢若i-if > ⊿F ,则投资在高利率国家
➢若i-if < ⊿F ,则投资在低利率国家
§3.2.2 利率平价说
• 习题
已知：一笔资金$1,000,000。美国本土银行的利率 是 8% per annum ， 日 本 银行 的 利 率是 4% per annum，即期汇率：$1=106JP￥, 180天远期汇率： $1=103.5JP￥。试分析投资人应如何合理利用这笔 资金,套利收益为多少？
§3.2.2 利率平价说
例：设￡利率9.5%，$利率7% 即期汇率：￡1=$1.96 假设一客户欲卖给外汇银行三个月远期英镑1万，外 汇银行将给其多少美元？
银行利息损失：￡10000 X (9.5%-7%) X ¼ =￡62.5
远期汇率：￡(10000+62.5) : $19600 = ￡1：$X X=1.948
Uncovered Interest Parity
Start 1
本国利率 i
x ( 1+i )
国内金融市场
End 1+i (Se/S) *(1+ i f)
S
360 days
Se
外国金融市场
1/S
x (1+ i f)
(1/S) *(1+ i f)
外国利率 i f
§3.2.2 利率平价说 非抛补套利
0.3172
§3.2.1 购买力平价说
简要评价 ➢ 理论贡献
1. 购买力平价理论从货币购买力出发，解释了中长期汇率变动的原 因在于各国存在的持续通货膨胀。如果一国物价高于别国，货币 对内贬值，一定时期后必然引起对外贬值。
2. 购买力平价理论较为合理地解释了汇率的决定基础，虽然它忽略 了国际资本流动等其他因素对汇率的影响，但在基础分析中被广 泛用于预测汇率走势的数学模型中。成为经济学家和政府部门计 算均衡汇率的常用方法之一。特别是相对购买力平价理论在物价 剧烈波动、通货膨胀严重时期具有相当的意义。
第三章 汇率的决定与变动
本章内容和目的:
① 固定汇率制和浮动汇率制度下汇率的决定。 ② 汇率的经济影响
本章重点和难点:
① 理解汇率与价格水平、利率、国际收支之间存在的关系， 掌握国际金融的重要理论包括购买力平价说、利率平价说 和国际收支说。 ② 汇率的经济影响的分析与应用
第一节 汇率的决定
• 3.1.1 金本位制下汇率的决定 • 3.1.2 纸币制度下汇率的决定
两种投资方案,选择哪种取决于这两种方案投资率高低:
如果 1+i > (Se/S) ×(1+ if), 投资本国金融市场 如果 1+i < (Se/S) ×(1+ if), 投资外国金融市场
§3.2.2 利率平价说
非抛补套利
• 非抛补利率平价条件:
i- if ≈ ⊿Se = (Se -S)/S 结论：
般商品的购买力，反之本国人将本国货币供应给外国人即 等于将本国一般商品的购买力授予了外国人。因此以本国 货币所表示的外币价格主要是由两国货币各在其本国所具 有的购买力之间的比决定的。
§3.2.1 购买力平价说（Purchasing Power Parity)
购买力 平价说
绝对购买力平价 ( absolute PPP)
§3.2.1 购买力平价说
相对购买力平价
反映在一定时期内汇率的变化，这种变化是由货币购买力 即物价水平的变化而引起。
△S%=∏-∏*
表示货币的升/贬值，由两国通货膨胀率来决定
另表述：两国货币的汇率水平将根据两国通货膨胀率差 异而进行相应调整。用公式表示为：
S(t+1) (1+∏)
S(t) (1+∏= f)
§3.2.2 利率平价说(interest parity)
英国经济学家凯恩斯提出。
核心观点：
通过利率同即期汇率与远期汇率的关系来说明汇率的 决定与变动的原因。该学说认为远期差价是由两国利 差决定的，远期汇率的升水、贴水率约等于两国间的 利率之差并且高利率货币在远期市场上必定贴水，低 利率货币在远期市场上必为升水。
结论：一般情况下，两种货币之间利率水平较低的货币 其远期汇率为升水，利率较高的货币为贴水。
§3.2.2 利率平价说
1、升(贴)水数=即期汇率×两地利率差×月数/12
=1.96X2.5%X1/4=0.012
2、升(贴)水率= 升(贴)水数 12
×
即期汇率 月数
= 0.012/1.96 X 12/3 = 2.5%
End
¥10,040,000 Repay ¥10,237,500 Earn ¥ 197,500 Profit
S =¥120.00/$
360 days
S360 = ¥117.00/$
US dollar money market
$ 83,333.33
x 1.05
Invest dollars at 5.00% per annum
$ 87,500.00
Covered Interest Parity
Start 1
本国利率 i
x( 1百度文库i )
国内金融市场
End 1+i (F/S) *(1+ i f)
S
360 days
F
外国金融市场
1/S
x (1+ i f)
(1/S) *(1+ i f)
外国利率 i f
§3.2.2 利率平价说
§3.1汇率的决定
在一战前，英国和美国运送黄金的各项费用如包装费、 运费、保险费等约为5‰-7‰，即运送1英镑黄金约3美分。
当市场上GBP的汇率上扬时，若为4.9000是不可能。 因为，对于美国的进口商而言，与其… …不如… …
+ 0.03 即为4.8965﹤4.9000 1GBP=4.8665USD
相对购买力平价 ( relative PPP)
简要评价
§3.2.1 购买力平价说
绝对购买力平价
• 反映在一定时点上，两国货币的汇率是由两国货币购买 力之比决定的。用公式表示为： S(t)= P(t)/ Pf(t)
前提： 一价定律 (Law of one price)
§3.2.1 购买力平价说
一价定律 (Law of one price)
（1）忽略国际资本流动对汇率的影响，外汇市场仅存在 经常帐户的交易，且汇率能够灵活调整；
（2）位于不同国家的商品是同质可贸易商品， （3）国际交易中不存在贸易壁垒，如贸易禁令、关税、
配额和汇率管制等，且不存在交易费用。
§3.2.1 购买力平价说
Exercise : A Big Mac in Euro area cost €2.92, while the same Big Mac in the United States cost $3.06. The actual exchange rate was $1.2260/€ at this time.
§3.2.1 购买力平价说
3. Comparing the implied PPP rate of exchange, $1.0479/€, with the actual market exchange rate at that time, $1.2260/€,the degree to which the euro is either undervalued or overvalued versus the U.S. dollar ?
§3.2.2 利率平价说
即期汇率 1GBP 1.96USD
利率
9.5% 7%
升水
1年期汇率 贴水
？？？
结论:远期汇率的升水、贴水率约等于两国间的利率之差。
§3.2.2 利率平价说
★ 什么是升水、贴水？ 升水：其远期汇率高于即期汇率。 贴水：其远期汇率低于即期汇率。
★ 升水、贴水的判断标准是什么？ 判断升水、贴水的标准在于货币利率的高低。 通常，利率相对较高的货币远期为贴水； 利率相对较低的货币远期为升水。 若两币利率相同，则远期为平价。