2021年二片罐金属包装行业中粮包装分析报告

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2021年二片罐金属包装行业中粮包装分析报告

2021年2月

目录

一、老牌金属包装龙头,二片罐业务持续增长 (5)

1、金属包装生产龙头,综合实力强劲 (5)

2、营收利润稳定增长,二片罐收入占比持续提升 (8)

二、二片罐供求关系持续优化,行业重回景气上行周期 (10)

1、需求端:罐化率提升为主要驱动,定制化业务占比提升 (10)

(1)下游软饮料需求稳定增长,啤酒产量保持平稳 (10)

(2)对标海外空间仍大,罐化率提升为需求增长主要驱动 (11)

(3)产品结构升级趋势下,新罐形等定制需求占比增加 (12)

2、供给端:龙头整合提升市占,议价能力及技术壁垒增强 (13)

(1)现阶段行业周期重回景气向上 (13)

(2)龙头持续整合提升市占,增强议价能力 (14)

(3)龙头企业技术投入增加,建立轻薄罐及定制化技术壁垒 (16)

三、优质客户构建强大护城河,盈利能力行业领先 (16)

1、背靠中粮深耕行业,客户资源优质结构合理 (16)

2、规模效应叠加技术管理优势,二片罐毛利率高于同业 (18)

(1)公司产能位列行业前三,实现全国布局,具有较强规模优势 (18)

(2)公司不断推进产品创新及自动化升级,二片罐毛利率高于同业 (19)

3、马口铁全品类布局,分散单赛道经营风险 (20)

(1)马口铁业务全覆盖各细分赛道,分散单一业务收入波动风险 (20)

(2)多子赛道实力行业领先,积极研发构筑竞争壁垒 (21)

4、解决加多宝纠纷,现金流充裕 (21)

四、二片罐业务收入毛利率双增,贡献利润弹性 (23)

1、二片罐包装:单厂双线高效拓展产能,高端业务提升毛利率 (23)

2、马口铁包装:发力奶粉罐、钢桶等快速增长赛道 (25)

3、海外业务:比利时工厂逐步恢复生产,有望贡献利润 (26)

五、盈利预测 (27)

1、收入预测关键假设 (27)

2、成本及费用假设 (28)

六、主要风险 (29)

1、啤酒罐化率提升不及预期风险 (29)

2、客户需求增长不及预期风险 (30)

3、原材料价格波动风险 (30)

老牌金属包装龙头,二片罐业务占比持续提升。中粮包装为中粮集团业务板块重要组成部分,深耕包装行业30年,业务涵盖马口铁包装、铝质包装以及塑胶包装三大板块。公司综合实力强劲,马口铁业务中钢桶、奶粉罐、喷雾罐、旋开盖等多个细分赛道市占均排名第一,铝制二片罐业务产能规模位居行业前三。公司近年重点发力二片罐业务,2019年二片罐收入达31亿元,占总收入的45%,持续提升。

二片罐供求关系持续优化,行业重回景气上行周期。二片罐行业近年经历产能调整,中小产能亏损退出,龙头企业兼并整合,产能有序扩张,竞争格局持续优化。目前奥瑞金、宝钢包装、中粮包装、及昇兴控股市占率已分别达20%/18%/17%/12%,CR4超65%。同时下游需求在罐化率提升驱动下稳定增长,带动产能利用率由2016年68%恢复至2019年的81%,供需关系持续优化。由于龙头对于盈利提升诉求高度一致,未来随议价能力增强,两片罐价格有望持续提升;同时下游产品结构高端化也将优先惠及技术实力强的公司,提升其毛利率。行业重回景气上行周期,龙头将强者恒强。

优质客户构建强大护城河,盈利能力行业领先。包装行业与下游深度绑定,一般通过与高增长客户共同成长及提升供应比例来扩大收入规模,因此优质客户资源是核心竞争力。公司背靠中粮集团,深耕行业近三十年,积累了一众消费品龙头客户如百威啤酒、华润啤酒、可口可乐、加多宝等。同时公司新客户拓展能力强,前五大客户收入占比仅为41%,低于行业平均,有效降低单一客户依赖。公司两片罐产能实现全国布局,具有较强规模优势,同时凭借较强的技术及管理

能力,毛利率持续高于同业;马口铁业务全覆盖各细分赛道,随行业需求调整自由度高,分散单一业务收入波动风险。

二片罐业务收入毛利率双增,有望持续贡献利润弹性。公司两片罐业务一方面依靠“单厂双线”模式在优势厂址高效拓产,一方面在昆明、比利时等新市场新建产能,未来收入有望持续增长。叠加两片罐盈利改善逻辑持续兑现及定制化需求驱动毛利率提升,公司利润有望加速释放。马口铁业务则重点发力增长潜力大的奶粉罐、钢桶、喷雾罐等业务,对冲三片罐收入下滑。此外,加多宝纠纷的妥善解决将为公司带来超17亿现金,充裕现金流将降低公司财务费用率,为未来业务发展提供有力支持。

一、老牌金属包装龙头,二片罐业务持续增长

1、金属包装生产龙头,综合实力强劲

30年铸就金属包装生产龙头,综合实力强劲。中粮包装为中粮集团业务板块的重要组成部分,是我国综合性消费品金属包装领域的龙头企业,业务涵盖马口铁包装、铝质包装以及塑胶包装,主要面向中高端消费品包装市场。公司成立于1991年,成立初期立足江苏,发展瓶盖和金属罐业务。此后完成公司化运作转型,将杭州为总部;08年接管张家港、天津及东洲三地的钢桶厂,开展钢桶业务;09年成立分公司,专业发展二片罐和食品罐业务,并于同年在港交所上市。2010年,公司通过收购品冠公司开拓塑料包装业务,2016年,奥瑞金入股

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