资本结构的信号传递效应

资本结构的信号传递效应

根据罗斯(S．A．Ross，1977)等人的资本结构信号传递理论，在信息不对称条件下，企业内部管理者比外部投资者更为了解企业的收益与风险，投资者只能根据管理者向市场传递的信息间接地评价企业的价值和经营状况，企业的许多行为都可以是传递其信息的信号工具。企业的债权融资(债务比例上升)增加了其还本付息的压力，它表明管理者对企业未来发展前景充满信心，向市场传递着企业未来绩效较好的信息；而当企业股权融资(债务比例下降)时，投资者会认为，如果企业盈利丰厚，则管理者不会将未来巨额利润从老股东手中通过发行股票向新股东转移，因而会将其视为企业经营状况不好的表现。所以，企业债务比例的变化及融资行为，成为了传递企业信息的信息渠道。本文基于罗斯等学者关于资本结构信号传递理论的基本思想，实证研究我国上市公司资本结构的信号传递现象。

依据这一理论的基本思想，资本结构的信号传递实质上是企业债务比例变化的信号传递，具体表现为企业的公开融资行为的信号传递。因此，本文分别以企业增发新股和发行可转债为反映其债务比例下降和债务比例上升的具体融资行

为形式，从考察上市公司的公开融资行为背后是否具有关于其发展前景的信息、是否向市场传递了这样的信息、投资者是否接收到了并恰当地理解和处理了这样的信息三个层面实证研究资本结构的信号传递效应。实证结果表明，市场对我国上市公司增发新股表现出负面的反应，企业的增发行为背后具有关于其未来经营状况恶化的信息内涵，投资者恰当地理解了这样的信息，并据此在获知企业增发时形成对企业未来经营绩效下降的预期，影响了其投资决策，从而导致了市场对企业增发融资的消极反应。所以，我国上市公司的股权融资行为一定程度地向市场传递了其发展前景不佳的信息。

而对企业发行可转债的检验结果却基本与此相反，我国上市公司的债权融资行为一定程度地向市场传递了企业未来前景较为乐观的正面信息。