新股长期弱势之谜PPT课件
相关主题
- 1、下载文档前请自行甄别文档内容的完整性，平台不提供额外的编辑、内容补充、找答案等附加服务。
- 2、"仅部分预览"的文档,不可在线预览部分如存在完整性等问题,可反馈申请退款(可完整预览的文档不适用该条件!)。
- 3、如文档侵犯您的权益，请联系客服反馈,我们会尽快为您处理(人工客服工作时间：9:00-18:30)。
5
IPO长期弱势的解释
3.盈利预测过度乐观假说
由于公司在 IPO时业绩一般都比较好, 公 司管理层和投资者对公司的前景会过度自信, 他们会过度乐观地预测公司的经营业绩。 Rajan 和 Servaes ( 1997) 认为, 分析师对 IPO 公司的盈利前景比其他非 IPO 公司更加 乐观。由于整个市场过度乐观而不能准确估计 未来,使得 IPO 的定价比同类公司高。从长期 来看, 市场对 IPO公司的盈利前景越过度乐观, 这些公司的长期弱势现象越明显。
对股票的预期水平, 公司的真实财务状况反映
在未来股票价格的变动上, 表现为新股长期弱
势现象。
8
影响IPO长期弱势的原因
司实力
——公
第一，净资产收益率差额（ROE）与新股长期价格 收益正相关。说明在中国确实存在发行公司在 IPO 前为营造良好业绩的信号而有意通过夸大净 资产收益率提高投资者对公司的预期的现象。因 此，在上市后与上市前净资产收益额相差不大， 表现稳定的公司的股票的长期收益也会表现较好， 值得长期持有。
第三，上市首日换手率（ITR）与新股长期价格收益正相关。 中国潜在投资者对新股较强兴趣造成的高换手率对股票长 期价格收益表现的正向影响程度抵消并超过了已持股的人 不愿长期持。
10
——政策角度层
面
第一，法人配售比(FRR)与新股长期价格收益正相关， 与的推测相符，说明法人配售的政策一定程度提 高了 IPO 的定价有效性，使股票的价值被较为合 理地评估，从而减少了之后投机造成的虚假泡沫， 使股票长期表现较佳。
断披露, 乐观投资者对 IPO 公司的经营状况有了
更加全面的了解, 边际投资者对于上市公司价值
的预期将逐渐收敛于平均水平, 从长期来看,IPO
的收益率将偏低。当公司规模越小, 所需投资者
数量不多时, 这种现象越明显。
4
IPO长期弱势的解释
2.价格支持假说
Schultz 和 Zaman ( 1994) 考察了主承 销商在 IPO 股票上市后前三日的市场行为, 发现主承销商的报价较高, 有积极的价格支持 行为。由于主承销商短期内抬高了股票价格, 从而使得新股的初始超额收益率较高。但是随 着时间的推移, 这种价格支持行为被取消, 股 票的价格将逐步回落到真实的水平。
第二，首发股数（SIZE）新股长期价格收益负相关。中国 A 股 IPO 长期价格表现并不存在规模效应，首发规模大的股 反而长期表现会不佳。可能的原因是中国公司行事较为急 躁，可能会为急于融到大量资金而没有匹配公司的需求和 实力而是一昧扩大首发股数，而路演时如果潜在投资者表 现出较高兴趣也会促使这一盲目扩大，最终导致公司财务 结构失衡，对股票长期的收益表现造成负面影响。
第二，风险锁定期（LT）与新股长期价格收益负相 关，与的推测相符，说明风险锁定期虽在短期内 防止了大量抛售造成股价下跌的现象，但政策的 强制性给持股人造成了较大的心理压力，从长期 看，特别是在锁定期过后，可能有大量抛售行为 使股票在市场瞬间扩容从而价格下跌。因此，具 有长风险锁定期的股票不适宜长期持有。
第二，股东权益增长率（G）与新股长期价格收益正 相关。股东权益的可持续增长率反映了对公司未 来表现的预期。具有高增长率的多为处于成长期 的公司，稳定或上升的增长率说明公司发展潜力 大，未来盈利能力强，对其股票长期的收益应该 看好。
9
影响IPO长期弱势的原因 ——投资者
角度
第一，中签率（LR）与新股长期价格收益负相关。表明中国 投资者对于新股的信心和兴趣会对股票长期的表现有积极 的影响。
3
IPO长期弱势的解释
1、差异化预期假
Miller ( 1977) 认为, 投资者在估计上市公
司的价值时存在不同的预期, 因此, 投资者分化
为乐观投资者和悲观投资者, 乐观投资者愿意支
付的价格大于平均价格。最乐观投资者将成为
IPO股票的买家。此时, 市场的出清价格将由边际
乐观投资者决定。但是, 随着上市公司信息的不
2
新股长期弱势之谜
对新股长期表现的规范研究是从 Ritter（1991）开始的，他验证投资美 国IPO股票并持有3年得到的收益只有投 资其它未发上市公司收益的83%，并首次 提出新股长期弱势这个概念，即股票在 发行后较长时间内的市场价格表现显著 低于其期望收益，一般用相配比的未发 行公司或者市场组合的收益来表示新股 的期望收益。
新股溢价之谜
一.定义 二. IPO长期弱势的解释 三.影响IPO长期弱势的原因
1
新股长期弱势之谜
新股长期弱势现象指首次公开发行的股票在上 市后较长一段时间里给其持有者带来的收益率 比其他同类型的非首次公开发行股票的收益
Ibbotson（1975）对1960-1969年间上市的 2650 只新股进行研究，发现新股上市5年后的 平均收益率仅为0.75%，如果考虑交易成本， 则投资者无利可图。和全球普遍存在新股抑价 一样，新股弱势也是一个普遍的现象，但其国 际性、范围性没有新股抑价明显。
6
IPO长期弱势的解释
4.发行时机假说
Lerner ( 1994) 发现, 公司在市场对公司 股票估值较高时上市, 而在估值较低时采用其 他融资方式, 二次发行新股的公司更能够抓住 市场的高峰期上市。Loughran 和 Ritter ( 1995)的研究发现, 在 IPO热销的时期, 长 期弱势现象更明显。在 IPO 高峰期, 投资者 愿意支付更高的价格, 而 IPO公司为了筹集到 更多的资金, 会利用该时期来 IPO, 进而形成 更热的首次公开发行市场。
7
IPO长期弱势的解释
5.过度包装假说
该假说从上市公司的角度来解释新股长
期弱势现象。Teoh 等 ( 1995) 发现,上市前
业绩很好的公司上市后表现不佳。他们认为,
由于上市公司与投资者之间存在信息不对ຫໍສະໝຸດ Baidu,
上市公司可能存在过度包装行为, 使得投资者
在上市初期支付的购买价格较高。但在 IPO
后, 上市公司经营业绩普遍下降, 他们会降低
11
IPO长期弱势的解释
3.盈利预测过度乐观假说
由于公司在 IPO时业绩一般都比较好, 公 司管理层和投资者对公司的前景会过度自信, 他们会过度乐观地预测公司的经营业绩。 Rajan 和 Servaes ( 1997) 认为, 分析师对 IPO 公司的盈利前景比其他非 IPO 公司更加 乐观。由于整个市场过度乐观而不能准确估计 未来,使得 IPO 的定价比同类公司高。从长期 来看, 市场对 IPO公司的盈利前景越过度乐观, 这些公司的长期弱势现象越明显。
对股票的预期水平, 公司的真实财务状况反映
在未来股票价格的变动上, 表现为新股长期弱
势现象。
8
影响IPO长期弱势的原因
司实力
——公
第一，净资产收益率差额（ROE）与新股长期价格 收益正相关。说明在中国确实存在发行公司在 IPO 前为营造良好业绩的信号而有意通过夸大净 资产收益率提高投资者对公司的预期的现象。因 此，在上市后与上市前净资产收益额相差不大， 表现稳定的公司的股票的长期收益也会表现较好， 值得长期持有。
第三，上市首日换手率（ITR）与新股长期价格收益正相关。 中国潜在投资者对新股较强兴趣造成的高换手率对股票长 期价格收益表现的正向影响程度抵消并超过了已持股的人 不愿长期持。
10
——政策角度层
面
第一，法人配售比(FRR)与新股长期价格收益正相关， 与的推测相符，说明法人配售的政策一定程度提 高了 IPO 的定价有效性，使股票的价值被较为合 理地评估，从而减少了之后投机造成的虚假泡沫， 使股票长期表现较佳。
断披露, 乐观投资者对 IPO 公司的经营状况有了
更加全面的了解, 边际投资者对于上市公司价值
的预期将逐渐收敛于平均水平, 从长期来看,IPO
的收益率将偏低。当公司规模越小, 所需投资者
数量不多时, 这种现象越明显。
4
IPO长期弱势的解释
2.价格支持假说
Schultz 和 Zaman ( 1994) 考察了主承 销商在 IPO 股票上市后前三日的市场行为, 发现主承销商的报价较高, 有积极的价格支持 行为。由于主承销商短期内抬高了股票价格, 从而使得新股的初始超额收益率较高。但是随 着时间的推移, 这种价格支持行为被取消, 股 票的价格将逐步回落到真实的水平。
第二，首发股数（SIZE）新股长期价格收益负相关。中国 A 股 IPO 长期价格表现并不存在规模效应，首发规模大的股 反而长期表现会不佳。可能的原因是中国公司行事较为急 躁，可能会为急于融到大量资金而没有匹配公司的需求和 实力而是一昧扩大首发股数，而路演时如果潜在投资者表 现出较高兴趣也会促使这一盲目扩大，最终导致公司财务 结构失衡，对股票长期的收益表现造成负面影响。
第二，风险锁定期（LT）与新股长期价格收益负相 关，与的推测相符，说明风险锁定期虽在短期内 防止了大量抛售造成股价下跌的现象，但政策的 强制性给持股人造成了较大的心理压力，从长期 看，特别是在锁定期过后，可能有大量抛售行为 使股票在市场瞬间扩容从而价格下跌。因此，具 有长风险锁定期的股票不适宜长期持有。
第二，股东权益增长率（G）与新股长期价格收益正 相关。股东权益的可持续增长率反映了对公司未 来表现的预期。具有高增长率的多为处于成长期 的公司，稳定或上升的增长率说明公司发展潜力 大，未来盈利能力强，对其股票长期的收益应该 看好。
9
影响IPO长期弱势的原因 ——投资者
角度
第一，中签率（LR）与新股长期价格收益负相关。表明中国 投资者对于新股的信心和兴趣会对股票长期的表现有积极 的影响。
3
IPO长期弱势的解释
1、差异化预期假
Miller ( 1977) 认为, 投资者在估计上市公
司的价值时存在不同的预期, 因此, 投资者分化
为乐观投资者和悲观投资者, 乐观投资者愿意支
付的价格大于平均价格。最乐观投资者将成为
IPO股票的买家。此时, 市场的出清价格将由边际
乐观投资者决定。但是, 随着上市公司信息的不
2
新股长期弱势之谜
对新股长期表现的规范研究是从 Ritter（1991）开始的，他验证投资美 国IPO股票并持有3年得到的收益只有投 资其它未发上市公司收益的83%，并首次 提出新股长期弱势这个概念，即股票在 发行后较长时间内的市场价格表现显著 低于其期望收益，一般用相配比的未发 行公司或者市场组合的收益来表示新股 的期望收益。
新股溢价之谜
一.定义 二. IPO长期弱势的解释 三.影响IPO长期弱势的原因
1
新股长期弱势之谜
新股长期弱势现象指首次公开发行的股票在上 市后较长一段时间里给其持有者带来的收益率 比其他同类型的非首次公开发行股票的收益
Ibbotson（1975）对1960-1969年间上市的 2650 只新股进行研究，发现新股上市5年后的 平均收益率仅为0.75%，如果考虑交易成本， 则投资者无利可图。和全球普遍存在新股抑价 一样，新股弱势也是一个普遍的现象，但其国 际性、范围性没有新股抑价明显。
6
IPO长期弱势的解释
4.发行时机假说
Lerner ( 1994) 发现, 公司在市场对公司 股票估值较高时上市, 而在估值较低时采用其 他融资方式, 二次发行新股的公司更能够抓住 市场的高峰期上市。Loughran 和 Ritter ( 1995)的研究发现, 在 IPO热销的时期, 长 期弱势现象更明显。在 IPO 高峰期, 投资者 愿意支付更高的价格, 而 IPO公司为了筹集到 更多的资金, 会利用该时期来 IPO, 进而形成 更热的首次公开发行市场。
7
IPO长期弱势的解释
5.过度包装假说
该假说从上市公司的角度来解释新股长
期弱势现象。Teoh 等 ( 1995) 发现,上市前
业绩很好的公司上市后表现不佳。他们认为,
由于上市公司与投资者之间存在信息不对ຫໍສະໝຸດ Baidu,
上市公司可能存在过度包装行为, 使得投资者
在上市初期支付的购买价格较高。但在 IPO
后, 上市公司经营业绩普遍下降, 他们会降低
11