第九章-股票价值分析PPT课件
合集下载
相关主题
- 1、下载文档前请自行甄别文档内容的完整性，平台不提供额外的编辑、内容补充、找答案等附加服务。
- 2、"仅部分预览"的文档,不可在线预览部分如存在完整性等问题,可反馈申请退款(可完整预览的文档不适用该条件!)。
- 3、如文档侵犯您的权益，请联系客服反馈,我们会尽快为您处理(人工客服工作时间：9:00-18:30)。
第九章 股票价值分析
南京大学金融与保险系
1
股票分析流程
1.宏观经济环境； 2.产业（行业）分析； 3.企业层面分析：包括财务分析和财务预测[遴选股票]； 4.估价和估值方法的运用[股票估值，为进行投资组合做
准备，进入到“Process of Investment”过程]；
2
基本分析（fundamental analysis）：预测公 司期望收益从而估计股票价值的研究方法。
5
每股账面价值
每股所代表公司的股东权益，股东权益是会计 意义上的概念。
例如某公司的拥有149,500,000的总资产，其 中
普通股：100,000,000
资本公积：5,000,000
盈余公积：30,000,000
股东权益是：135,000,000，若在外发行 10,000,000股，则每股帐面价值是13.5元
16
相对估价法
相对估价法的基本原理在于：资产的价值可通过参考某 一“可比”资产的价值与某一变量[如收益、现金流、 账面价值或收入等指标]得到。 最常使用的比率是行业平均P/E指标、价格/账面值比 率[市净率]和平均价格/销售额比率以及托宾的Q值[市 场价值/重置价值]。除了上述基本比率外，可资利用的 比率还包括价格现金流比率和价格/现金红利比率等。
票的经济价值。
12
基于的CAPM股票估值
CAPM估值可以采用两种方法
比较法：比较预期的持有期收益率与必要收益 率（CAPM）。
折现法：利用CAPM求得现值。
条件：已知贝塔和未来股票价格的预期值（可 以根据红利贴现模型得出）
13
比较法
E(r) E(D1) E(P1) - P0 P0
E ( P1 )
变量：股息（未来现金流）的增长方式
19
零增长模型
假设股息额保持不变，即dt=d0
v0
账面价值不能代表公司股票的真正价值（市场
价值）
6
账面价格不一定大于企业的市场价值，可能低 、高或相等（在企业刚刚开业的那一瞬间）。
1995年12月31日数字设备公司（ Digital Equipment Corp.）股票的每股账面价值为 36.29美元,而市值为34.25美元。显然，账面价 值并不总是股票价格的底线。
分析重点：公司股利与盈利预测（经营业绩预测）
公司利润=收益-成本
公司收益（成本）与宏观因素、行业因素和公司自 身的经营业绩
证券分析师需要寻找价值被低估的证券。
3
股票价值的表示方法
（1）每股面值（Par value per share）
定义：公司新成立时所设定的法定每股价格（ The legal price per share）
▪ q=1,激励作用接近于0。由于市值不会比重置 成本高出太多，所以长期来看，市值对重置成 本的比率为1。
▪ q<1,公司的资产市值低于重置成本，公司无资 本投资的意愿。
10
股票的市值与经济价值
每股市值（Market value）：股票在市场上实 际的交易价格
经济价值（Economic Value）：未来每股股 利的现值，也称为内在价值（Intrinsic value ）
E(D2 ) (1 k)
E(D3 ) (1 k)2
,...
k rf (rm rf )
if E(r) k，long position
if E(r) k，short position
14
Βιβλιοθήκη Baidu现法
K代表具有贝塔风险的股票所要求的回报率，如果未来的 股价预期为E(P1)
Q
k
rf
(rm
- rf
账面价值只是一种历史公允的的价值，它仅仅 代表过去的实际.
7
清算价值
指公司破产清算后，出售资产、清偿债务以后 的剩余资金，它将用来分配给股东。
清算价值（liquidation value）更好地反映了 股价的底线。市值≥清算价值
如果公司的市值跌落到清算价值以下，公司会 成为被收购的目标。
并购后立即清算就可以获利，因为清算价值超 过了企业作为持续经营实体的价值。
8
重置价值
重置公司各项资产的价值（成本），减去负债 项目的余额。
重置价值基本上代表公司的市值，尤其在通胀 期。
市值不会比重置成本高出太多，因为如果那样 ，竞争者将争相进入这个行业。竞争的压力迫 使所有公司的市值下跌，直到与重置成本相等 。
9
重置价值与Tobin的Q值理论
q▪qvv>mr ,1其，中公v司m为的公资司产所市有值资高产于的重市置值成，本vr为，重故置对价公值 司具有投资激励作用。
)
E(P1) E(D1) P0 P0
V0
E(P1) 1
E(D1) k
E(P1) 1 rf
E(D1)
(rm - rf
)
if V0 P0,long position
V0 P0 , short position
15
收入资本化方法
任何资产的价值等于其预期在未来产生的现金 流[cash flow]的现值之和，此即收入资本化方 法。这种方法本质上是无套利均衡[noarbitrage equilibrium]分析方法的体现。
股票是一种没有偿还期的证券，股票转让的本 质是这种领取股利收入这种权利的转让
市值与经济价值不一定相等
11
市值与经济价值不一致
股票市场的效率
股市的低效率使投资者无法获得完全的信息 股票价格未包含所有的信息，则与公司股票的
真正价值（充分信息）有差异
供求关系、交易成本等都会影响市值 本章剩下的部分介绍股票评估方法，是决定股
面值是名义价格（Nominal price），每张股 票标明的特定面额
作用：1）计算新公司成立时的资本总额；2） 表明股东持有的股票数量。
4
股票面值的作用十分有限，每股的股利与其没 有直接关系。
注意：债券的面值非常关键，是决定股息收入 和返还本金的依据。
股票的面值与实际上购买股票是的市价差距很 大，股票的面值与市价没有必然的联系。
17
股票价值分析模型
股息贴现模型 市盈率模型
零增长模型 固定增长模型 两（三）阶段增长模型 多元增长模型 零增长模型
固定增长模型
多元增长模型
18
股息贴现模型
v0
d1 (1 k)
d2 (1 k)2
...
t 1
dt (1 k)t
其中：dt为t时刻的股息，k为某种风险
水平下适当的贴现率，假设各期相同
南京大学金融与保险系
1
股票分析流程
1.宏观经济环境； 2.产业（行业）分析； 3.企业层面分析：包括财务分析和财务预测[遴选股票]； 4.估价和估值方法的运用[股票估值，为进行投资组合做
准备，进入到“Process of Investment”过程]；
2
基本分析（fundamental analysis）：预测公 司期望收益从而估计股票价值的研究方法。
5
每股账面价值
每股所代表公司的股东权益，股东权益是会计 意义上的概念。
例如某公司的拥有149,500,000的总资产，其 中
普通股：100,000,000
资本公积：5,000,000
盈余公积：30,000,000
股东权益是：135,000,000，若在外发行 10,000,000股，则每股帐面价值是13.5元
16
相对估价法
相对估价法的基本原理在于：资产的价值可通过参考某 一“可比”资产的价值与某一变量[如收益、现金流、 账面价值或收入等指标]得到。 最常使用的比率是行业平均P/E指标、价格/账面值比 率[市净率]和平均价格/销售额比率以及托宾的Q值[市 场价值/重置价值]。除了上述基本比率外，可资利用的 比率还包括价格现金流比率和价格/现金红利比率等。
票的经济价值。
12
基于的CAPM股票估值
CAPM估值可以采用两种方法
比较法：比较预期的持有期收益率与必要收益 率（CAPM）。
折现法：利用CAPM求得现值。
条件：已知贝塔和未来股票价格的预期值（可 以根据红利贴现模型得出）
13
比较法
E(r) E(D1) E(P1) - P0 P0
E ( P1 )
变量：股息（未来现金流）的增长方式
19
零增长模型
假设股息额保持不变，即dt=d0
v0
账面价值不能代表公司股票的真正价值（市场
价值）
6
账面价格不一定大于企业的市场价值，可能低 、高或相等（在企业刚刚开业的那一瞬间）。
1995年12月31日数字设备公司（ Digital Equipment Corp.）股票的每股账面价值为 36.29美元,而市值为34.25美元。显然，账面价 值并不总是股票价格的底线。
分析重点：公司股利与盈利预测（经营业绩预测）
公司利润=收益-成本
公司收益（成本）与宏观因素、行业因素和公司自 身的经营业绩
证券分析师需要寻找价值被低估的证券。
3
股票价值的表示方法
（1）每股面值（Par value per share）
定义：公司新成立时所设定的法定每股价格（ The legal price per share）
▪ q=1,激励作用接近于0。由于市值不会比重置 成本高出太多，所以长期来看，市值对重置成 本的比率为1。
▪ q<1,公司的资产市值低于重置成本，公司无资 本投资的意愿。
10
股票的市值与经济价值
每股市值（Market value）：股票在市场上实 际的交易价格
经济价值（Economic Value）：未来每股股 利的现值，也称为内在价值（Intrinsic value ）
E(D2 ) (1 k)
E(D3 ) (1 k)2
,...
k rf (rm rf )
if E(r) k，long position
if E(r) k，short position
14
Βιβλιοθήκη Baidu现法
K代表具有贝塔风险的股票所要求的回报率，如果未来的 股价预期为E(P1)
Q
k
rf
(rm
- rf
账面价值只是一种历史公允的的价值，它仅仅 代表过去的实际.
7
清算价值
指公司破产清算后，出售资产、清偿债务以后 的剩余资金，它将用来分配给股东。
清算价值（liquidation value）更好地反映了 股价的底线。市值≥清算价值
如果公司的市值跌落到清算价值以下，公司会 成为被收购的目标。
并购后立即清算就可以获利，因为清算价值超 过了企业作为持续经营实体的价值。
8
重置价值
重置公司各项资产的价值（成本），减去负债 项目的余额。
重置价值基本上代表公司的市值，尤其在通胀 期。
市值不会比重置成本高出太多，因为如果那样 ，竞争者将争相进入这个行业。竞争的压力迫 使所有公司的市值下跌，直到与重置成本相等 。
9
重置价值与Tobin的Q值理论
q▪qvv>mr ,1其，中公v司m为的公资司产所市有值资高产于的重市置值成，本vr为，重故置对价公值 司具有投资激励作用。
)
E(P1) E(D1) P0 P0
V0
E(P1) 1
E(D1) k
E(P1) 1 rf
E(D1)
(rm - rf
)
if V0 P0,long position
V0 P0 , short position
15
收入资本化方法
任何资产的价值等于其预期在未来产生的现金 流[cash flow]的现值之和，此即收入资本化方 法。这种方法本质上是无套利均衡[noarbitrage equilibrium]分析方法的体现。
股票是一种没有偿还期的证券，股票转让的本 质是这种领取股利收入这种权利的转让
市值与经济价值不一定相等
11
市值与经济价值不一致
股票市场的效率
股市的低效率使投资者无法获得完全的信息 股票价格未包含所有的信息，则与公司股票的
真正价值（充分信息）有差异
供求关系、交易成本等都会影响市值 本章剩下的部分介绍股票评估方法，是决定股
面值是名义价格（Nominal price），每张股 票标明的特定面额
作用：1）计算新公司成立时的资本总额；2） 表明股东持有的股票数量。
4
股票面值的作用十分有限，每股的股利与其没 有直接关系。
注意：债券的面值非常关键，是决定股息收入 和返还本金的依据。
股票的面值与实际上购买股票是的市价差距很 大，股票的面值与市价没有必然的联系。
17
股票价值分析模型
股息贴现模型 市盈率模型
零增长模型 固定增长模型 两（三）阶段增长模型 多元增长模型 零增长模型
固定增长模型
多元增长模型
18
股息贴现模型
v0
d1 (1 k)
d2 (1 k)2
...
t 1
dt (1 k)t
其中：dt为t时刻的股息，k为某种风险
水平下适当的贴现率，假设各期相同