景区门票类资产证券化案例学习

景区门票类资产证券化案例学习

截至2017年底，市场上共发行7只旅游景区门票类ABS产品，均为交易所挂牌，产品模式较为成熟，其中上交所挂牌4只，深交所挂牌3只；基础资产包括景区门票、劳务服务费、演出门票、索道、漂流乘坐凭证等。

一、国内旅游业发展现状及前景

2016年，我国国内旅游人数达44亿人次，同比增长10.00%；实现旅游收入3.9万亿元，同比增长15.19%。可见国内旅游市场保持快速增长的势头。目前，我国人均GDP超过8000美元，预计旅游消费需求将持续快速增长。国家旅游局表示，随着我国经济社会发展、居民收入增加、消费升级加快，我国居民的旅游消费能力、旅游消费需求和旅游消费群体都将大幅度持续增长，进而也对旅游投资的增加提出了更高的要求。

二、景区门票类ABS政策支持及发行情况1政策支持

2发行情况

截至2017年底，市场上共发行7只旅游景区门票类ABS产品，均为交易所挂牌，产品模式较为成熟，其中上交所挂牌4只，深交所挂牌3只；基础资产包括景区门票、劳务服务费、演出门票、索道、漂流乘坐凭证等。

本人亲自参与上述的部分项目，联系方式185********

三、基础资产筛选时应注意的问题

旅游景区收费权作为一种收费收益权，即是交易双方根据基础权利和交易需要创制的一项约定权利。其资产证券化本质上还是通过结构化设计将未来一段期间的收费收益权利所产生的现金流提前变现。基础资产可以是各类景区门票收入、演

出收入、索道收入、滑道收入及其他项目收费等，是依赖景区及其基础设施的未来一段期间的现金流入。小编根据项目实操过程中遇到的问题，建议在该类基础资产筛选时着重关注以下方面：

1入池资产可以为多个不同类型收费项目的组合

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基础资产涉及“风景名胜区”时需要谨慎对待

•2006年9月6日国务院发布的《风景名胜区条例》第三十八：风景名胜区的门票收入和风景名胜资源有偿使用费，实行收支两条线管理。

风景名胜区的门票收入和风景名胜资源有偿使用费应当专门用于风

景名胜资源的保护和管理以及风景名胜区内财产的所有权人、使用权

人损失的补偿。具体管理办法，由国务院财政部门、价格主管部门会

同国务院建设主管部门等有关部门制定。

•2017年3月《深圳证券交易所资产证券化业务问答》第5.22条：若为风景名胜景区票证，原始权益人对景区的管理需符合《风景名

胜区条例》（国务院令474号）等相关法律法规条例的规定，且不

违反负面清单的要求。

鉴于目前对风景名胜区的门票收入实行收支两条线管理，所以作为基础资产的门票收入应不含纳入国家财政收入的部分。一般地，当地发改委会针对景区门票的票价和收入构成有相关批复，划分景区哪些收入依法实行收支两条线管理，哪些不纳入收支两条线管理范围，该批复可用来划分原始权益人经营收入来源，保证基础资产的独立性。

从目前发行的ABS产品来看，基础资产中皆不包括风景名胜区中纳入国家财政收入的门票收入，如前述案例中风景名胜区镜泊湖景区（5A）、云南巴拉格宗景区（4A）也都未将纳入国家财政收入的门票收入列入基础资产范畴。对于非风景名胜区门票收入则不受限制，如广州长隆主题公园和深圳欢乐谷主题公园项目的基础资产皆是景区门票收入。

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基础资产中可包括多种不同类型的收费项目

如单一类型的基础资产规模较小，可以考虑将景区的多种收费项目打包入池。如云南巴拉格宗景区ABS项目基础资产中包含景点游览凭证、观光车乘坐票以及漂流使用凭证三种不同类型的资产。

2景区已有较长时间运营记录且历史收入情况稳定，未来具有增长潜力

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较长时间营运记录且历史收入稳定

最好具有3年以上的稳定运营记录，这样可为现金流评估机构在做现金流预测时提供可参考的历史数据。

•《深圳证券交易所资产证券化业务问答》第5.9条：鉴于高速公路、电力收益权、门票等基础资产专业性较强，尽职调查要求较高，建议

管理人聘请具备证监会和财政部核准的证券期货相关业务评估资格

的资产评估机构对前述基础资产的资产价值及现金流情况进行评估。所以在做门票类ABS现金流预测时尽量聘请专业的资产评估机构做现金流预测。例如云南巴拉格宗ABS项目的现金流评估机构是中和资产评估中心，曼听公园ABS项目的现金流评估机构是中发国际资产评估有限公司，广州长隆主题乐园ABS项目的现金流评估机构是北京中企华资产评估有限责任公司，欢乐谷主题乐园ABS项目的现金流评估机构是北京中企华资产评估有限责任公司。

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未来具有增长潜力

景区的未来增长潜力主要考虑景区周边交通条件的改善、新旅游景点

和项目的打造以及景区配套基础设施的完善。如高速公路、铁路、机

场的开通，酒店、停车场的兴建等。这些潜在项目是评估机构在预测

未来现金流时考虑的重要因素，较为确定的高质量的潜在项目能够为

景区未来收入提供稳定增长预期，从而可以帮助企业做大ABS产品发行规模，增加融资金额。

3拥有明确的门票收费文件，收费标准明确，收费期限到期日不晚于ABS到期日

2015年1月9日，国家发改委、财政部联合印发文号为发改价格[2015]36号《国家发展改革委、财政部关于取消收费许可证制度加强事中事后监管的通知》：自2015年1月1日起，全国统一停止收费权许可证年度审验工作，自2016年1月1日起，在全国统一取消收费许可证制度，目前依据政府相关部门的价格批文即可拥有对景区门票、旅游项目及景点的收费权。

4基础资产权属清晰，不存在权利限制情况，或通过适当安排可以解除权利限制

由于多数景区在前期建设中现金流不足，多采取将景区收费权质押给金融机构进行融资，如质押给银行、信托和租赁公司等。

•根据《深圳证券交易所资产证券化业务问答》第5.4条“如果底层资产可能影响到原始权益人的持续经营和专项计划投资

者利益，应当做好解除底层资产权利限制的安排”，以及第

5.22条“如果底层资产可能影响到原始权益人的持续经营和

专项计划投资者利益，应当做好解除底层资产权利限制的安

排”

因此对于存在权利限制的基础资产，在资产支持专项计划成立前可做如下安排：01. 原始权益人与质权人（一般为银行、信托和租赁公司）协商由质权人出具“同意提前还款，并承诺会协助原始权益人解除权利限制”的函，防止专项计划成立时，质权人以各种理由拒绝配合解除权利限制。

02. 若质权人同意提前还款并配合解除权利限制，则在专项计划成立前，原始权益人可用自有资金或者过桥资金提前还款并解除基础资产的权利负担。

5考虑持续运营情况，运营成本不能过大，或者运营成本可由其他收入覆盖

•《深圳证券交易所资产证券化业务问答》第5.7条：对于供水、供暖、供热、物业合同、门票等现金流依赖于原始权益人持续经营的项目，

原始权益人将基础资产出售后，应当在计划存续期间维持正常的生产

经营活动或者提供合理的支持，为基础资产产生预期现金流提供必要

的保障。