1998年香港金融保卫战

三、博弈双方主要操作工具、机制 和手法
• 1997年10月—1999年11月，港府与国际炒 家进行4次交锋 • 国际炒家狙击香港主要是在三个领域兴风 作浪： • 一是货币现货及期货市场 • 二是证券现货及期货市场 • 三是传媒领域
对冲基金在香港的战术
借入 港元 卖出港元 购入美元 借出 美元
港元对美元 汇率贬值 股市 下跌
香港联系汇率制度
• 是指将香港本地货币与美元挂钩，按照1美元兑7.8港 元的固定汇率进行港币发行与回收的一种货币制度。 • 港币由汇丰、渣打和中银三家指定的商业银行发行。 • 根据香港法律，在联系汇率制度下，发钞银行需要向 香港金融管理局交付美元，换取负债证明书；将美元 拨入外汇基金账户，用以作为发行纸币的依据；再按 照香港财政司规定的固定汇率发行等值港币。 • 其他银行（在香港称作持牌银行）以同样的汇率向发 钞银行存入美元，并获得等值港币。 • 在回收港币时外汇基金、发钞银行和持牌银行之间也 按1：7.8的固定汇率进行反方向操作。
金融危机一年后各股市指数的变化
指数 马来西亚 泰国 新加坡 香港 印尼 日本 1/7/97 闭市 30/6/98 闭市 跌幅 1078.9 527.3 1981.3 15196 731.6 20175 455.6 267.3 1066.7 8543 445.9 15830 57% 49% 46% 45% 39% 21%
• 挟着东南亚大胜的余威，以索罗斯为首的国际炒家在1997年10月23日，他们 首次冲击香港市场，造成香港银行同业拆息率一度狂升至300%，恒生指数和 期货指数下泻1000多点，大获而归。 • 10月风暴过后，炒家多次小规模狙击港元，利用汇率、股市和期市之间的互 动规律大肆投机，将香港戏称为他们的“超级提款机”。港府虽然在1998年 初和年中击退了炒家们狙击港元，守住了汇市，股市却一路狂泻，经济也跟 著陷入衰退。 • 为什么炒家在汇率上一无所获，还是一而再的进场抛售港币？---每一次港币 受到冲击，利率就上升，这势必打击到原已非常低沉的香港经济，股票市场 就应声而跌。 • 通过精心策划，索罗斯等炒家在1998年七月底八月初开始大规模狙击港 元的行动。 – 一方面利用日元疲软大肆散布人民币要贬值的谣言，动摇投资者对港元的 信心； – 另一方面在外汇市场大手抛出投机性的港元沽盘， – 同时在股市抛售来压低恒生指数，以及在恒指期货市场累积大量淡仓， • 指望在汇市、股市和期市相关连的市场上大获其利。 – 在八月份，量子基金已累积40亿美元的远期港元沽盘，占未来远期合约的 六成。在特区政府入市干预之前的19个交易日内，恒生指数急挫2000多 点。
香港金融市场简介
• 银行业，香港有134间持牌银行、32间有限制牌照银行 和33间接受存款公司此外，有88间外资银行在本港设 有代表办事处，分行总数约1 300间（不包括在本港的 主要营业地点）。这些外资银行来自37个国家，其中 69间是属于全球最大的100间银行。香港的银行从事多 方面的零售、贵重金属买卖及证券经纪 业务。香港的银行业务约有57%以外币为单位，并以 对外为主，显示香港在全球银行业中的重要地位，是 全世界最大的银行中心之一。 • 外汇市场 发展成熟，买卖活跃。没有外汇管制，且 位于有利的时区。可以全日24小时在世界各地的市场 进行外汇买卖。根据国际结算银行统计，香港外汇市 场以成交额计算在世界排行第六位。
1998年香港金融保卫战
提纲
一、背景介绍 二、涉及主要机构、 三、博弈双方主要操作工具、机制和手法 四、主要过程 五、双方事后的评估 六、引发的思考
一、背景介绍
• 国际区域经济背景
– 金融创新
• 二十世纪七、八十年代以来世界金融业所出现的各 种各样的大规模的创新性活动
– 亚洲金融危机余波未了 – 经济制度、宏观经济存在的问题 – 国际资本的冲击无疑是这场危机的导火索 – 对冲基金在其中扮演了不光彩的角色 – 中小规模的东亚经济难于承受巨大的资金流动 冲击
对 冲 基 金
港府对策 提高利率 提高資金成本
获利
沽空 股票
港府对策 买入股票
沽空 恒指期货 推升 股指
沽空 港元期货
股市 上升
盈 富 基 金
香港金融管理局反击机制对策
买入期货指数合同 期货指数 迫使投机客到时高价平 仓 股票现货价格 恒生指数和期指 买入恒生指数股票现货
买港币卖美元
银行之间的同业拆现率
• 量子基金由双鹰基金演变而来。双鹰基金由索罗斯和吉姆• 罗杰斯于1969年创立，资本额为400万美元；1973年改名 为索罗斯基金，资本额约1200万美元；1979年，索罗斯将 公司更名，改为量子公司。 • 基金设立在纽约，其出资人皆为非美国国籍的境外投资者， 从而避开美国证券交易委员会的监管。 • 量子基金投资于商品、外汇、股票和债券，并大量运用金 融衍生产品和杠杆融资，从事全方位的国际性金融操作。
二、涉及主要机构
• 对冲基金
– 老虎、量子基金
• 香港金融管理局
– 外汇基金 – 土地基金
• 外资金融机构在港分 支
– 美林
• 中资金融机构
香港金融市场的监管：
• 香港历年来已制定和发展本地的金融服务监 管制度。 • 主要监管机构包括
– 香港金融管理局（金管局）、 – 证券及期货事务监察委员会（证监会）、 – 保险业监理处（保监处）及强制性公积金计划 管理局（积金局），
汇率
利率 中央政府财力上支持
四、主要过程
• 投机者狙击香港的手法主要是在汇市、股 市及恒指期货三个市场同时作手，并利用 媒体散播流言，造成市场心理恐慌，以达 到冲击市场，牟取暴利的目的。 • 前3次，港府被动应战，香港经济陷入衰退。 • 第4次，港府正面与国际炒家交锋，取得了 香港保卫战的胜利。
前三阶段-1997.10-1998.6
•
香港货币市场 主要包括银行同业拆息市场。货币市场主要是给 机构进行批发层面的银行业务。香港的银行同业拆息率，是按市 场参与者之间的资金供求而决定，这个利率是香港短期贷款最重 要的价格指针之一。 • 香港的股票市场 位列世界第八,在亚洲则排在第二.。以2005年 的股本集资额计算，香港股票市场位列全球第五，亚洲第一.本 地股票市场上有多元化的投资产品，包括普通股份、期权、认股 权证、牛熊证、房地产投资信托基金、单位信托及债务证券，供 投资者进行买卖。，在香港联合交易所（联交所）主板市场挂牌 的上市公司有1,144间， • 衍生产品市场 有四种期货产品及两种期权产品于香港期货交易 所（期交所）及联交所进行买卖，包括指数期货、股票期货、利 率期货、债券期货、指数期权及股票期权。随着越来越多内地企 业在香港股票市场上市，H股指数期货及期权已分别在2003年12 月及2004年6月推出。此外，新华富时中国25指数期货及期权亦 已在2005年5月推出。随着恒生指数期货及期权合约的交易于 2000年6月转以「自动交易系统」进行，衍生产品市场的交易运 作已全面电子化。
16820， 1997.8.7
8775， 1997.10.27
第四阶段 之黎明前的黑暗
• 8月初，美国股市回落，日元汇率持续下跌，炒家们对香港发动 新一轮大规模狙击，恒生指数一路跌到6600多点。眼看国际炒 家如意算盘再次告捷，港府却突然出手，予以回击。 • 8月5日，炒家们一天内抛售了200多亿元港币。香港金 管局一反过去被动的做法，运用政府财政储备如数吸纳，将汇市 稳定在7.75港元兑1美元的水平上，银行同业拆息率只上升了2% 至3%，令炒家们大失所望。 • 6日，炒家又抛售港币200多亿元，金管局再出新招， 不仅如数吸纳，还将美元购进的港币存放回银行体系内，使银行 银根宽松，维持稳定同业拆息率。 • 7日，港元狙击战与保卫战进入第3天。国际炒家继续抛 售，金管局照例买进。港股维持在7000点以上大关。香港特区 行政长官董建华当天表示：“我们绝对有能力与决心维持联系汇 率，我们一定做得到。” • 10—13日四天，炒家们继续抛售港元，在期货市场的 投机活动仍大量存在，但气氛较上一星期有所缓和。港府按兵不 同，正在秘密部署反击计划。
索罗斯与量子基金
• 在量子集团内是最老和最大的基金，普遍认为在其28年历 史中在全世界的任何投资基金中具有最好的业绩。
– 量子基金虽只有60亿美元的资产，但由于其在需要时可通过 杠杆融资等手段取得相当于几百亿甚至上千亿资金的投资效 应，因而成为国际金融市场中一股举足轻重的力量。在90年 代中发生的几起严重的货币危机事件中索罗斯及其量子基金 都负有直接责任。。
亚洲金融危机后各货币对美元的汇率 及变动幅度
97. 7. 1 97. 8. 1 97. 9. 1 97. 10. 1 00. 7. 1 00. 11. 1 泰铢 B aht 25. 9 31. 9 19. 0% 34. 1 31. 6% 35. 9 38. 4% 39. 2 51. 3% 43. 7 68. 5% 菲比索 Peso 26. 4 29. 2 9. 76% 30. 1 14. 1% 34. 4 30. 4% 42. 9 62. 5% 51. 1 93. 8% 印尼盾 R upi an 2431 2616 7. 59% 2975 22. 4% 3340 37. 4% 8685 257% 9200 278% 马零吉 Ri nggi t 2. 52 2. 64 4. 29% 2. 95 16. 8% 3. 37 33. 4% 3. 80 50. 5% 3. 80 50. 5%
• 分别负责监管银行业、证券和期货业保险业 和退休计划的业务。
对冲基金的类型
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(一)传统型 运用长线与短线结合的投资策略,将部分资金用于 投资一批盈利前景被市场看好的股票,利用市场的反复波动的心 理,抛空一些被市场看淡的股票,当股市聚升聚跌时，可弥补因不 被市场看好而遭沽空的股票投资损失 (二)炒买炒卖型 在对某些国家或地区的政治、经济以及金融 证券市场进行全面分析基础上，制定一套十分周密且详尽的投资 和投机计划及策略,乘其不备乘虚而入，以闪电般的速度同时炒 作几个不同的市场，以获取价差回报投资和投机的对象可以是货 币、债券、指数期货、股票期权以及其它一些金融衍生产品 (三)套期保值型 操作稳健，风险也比较小，年回报率一般维持 在10%--20%左右投资策略主要是利用同类型金融产品在两个市 场间的不同价格，即价差，用买低卖高的操作方法获取价差的最 大收益 (四)多元化风险分散型 利用分散的投资方法,将资金投资于世 界不同的汇市，债市，股市和能源以及农产品等期货市场中去， 以求达到分散和降低风险的目的，同时追求最大化的投资回报率。 (五)综合型 将资金分散投资于风险、回报都不同的对冲基金 中去，集合名家之大成,以求达到风险较低且回报稳定的目的
• 索罗斯凭借其过人的分析能力和 胆识，引导着量子基金在世界金 融市场一次又一次的攀升和破败 中逐渐成长壮大。
– 他曾多次准确地预见到某个行业 和公司的非同寻常的成长潜力， 从而在这些股票的上升过程中获 得超额收益。即使是在市场下滑 的熊市中，索罗斯也以其精湛的 卖空技巧而大赚其钱。 – 经过不到30年的经营，至1997 年末，量子基金己增值为资产总 值近60亿美元的巨型基金。在 1969年注入量子基金的1万美元 在1996年底已增值至3亿美元， 即增长了3万倍。
• 任志刚，1970年于香港大学毕业，取得 一级荣誉学士学位。1971年加入香港政 府，担任统计主任，1976年调任为经济 主任。1982年获政府任命为丙级政务官， 出任首席助理金融司，参与香港的货币 与金融事务。1985年出任副金融司，期 间处理具争议的国商银行事件。1991年 获委任为外汇基金管理局局长。1993年 4月金管局成立，任志刚出任总裁至今。 • 1983年任志刚参与制订联系汇率制度， 其后他的工作也与联系汇率关系密切。 1988年任志刚已向政府提议设立金融管 理局，至1993年，金管局正式成立。 • 1998年亚洲金融风暴期间，任志刚与当 时的财政司司长曾荫权取得共识，动用 逾千亿港元的外汇储备大战炒家，入市 购入多只港股，结果击退炒家，其后成 立盈富基金将港股出售。