招商银行收购香港永隆银行

招商银行收购香港永隆银行

3.本案例中的协同效应：

香港市场是招商银行海外业务的桥头堡，收购永隆银行有助于其拓展香港市场，深入推进国际化战略；永隆银行的零售业务尤其是按揭业务具有较强的市场竞争力，占有香港按揭市场的3%的份额，并购永隆银行对招商银行的经营战略调整及保持零售业务优势具有积极作用，有助于优化招商银行业务结构；且永隆银行旗下包括证券、信托、期货、财务、保险等多家全资子公司，并购永隆银行能一举获得多个金融业务牌照，有助于加快招商银行综合化经营的步伐；并购能发挥香港与内地的联动优势。招商银行和永隆银行网点的互补性、业务和客户的互补性都很强，基本没有网点重叠，客户重复也较少，并且地域和文化比较接近。并购能发挥双方在境内外市场的互补优势，以双方的客户转介共享、产品交叉销售和业务联动为突破口，促进双方在各个业务领域的合作，降低运营成本，增加营业收入，实现财务效率的整体提升。

4.查阅相关资料，评价招商银行收购永隆银行的定价是否合理。

招行将最终报价确定为每股156.5港元，即永隆银行2007年底的净资产的2.91倍。该报价略低于含有协同效应下股息折现法的低端，也低于可比交易先例分析法得出的估值范围。同时，最终报价还考虑了诸多相关因素，如历史股价表现、过往相关交易、对永隆银行未来表现的预计以及潜在的协同效应来源。马蔚华认为，相比于之前的一些并购案例，该报价是合理的。

据悉，在完成永隆银行53.12%的股权收购之后，招行的资本充足率仍保持在8%以上。招行计划通过自己内部的资源完成此次收购，并准备选择通过发行国内次级债、国际次级债、国际可转债，来提高资本充足率。根据招行测算，此次对永隆银行的收购交易对招行的每股盈利不会有负面作用。

马蔚华还表示，能够收购银行的控股权在香港市场上机会难得，上次涉及银行控股权易手的并购已是7年前，当时星展银行收购了道亨银行，而以后这样的机会更少。

对于招行收购永隆银行，高盛认为招行用高估值买了一个在香港市场增长率比较低的银行，收购价格过高。永隆银行2007年业绩出现负增长，2008年首季出现了8250万港元的亏损。

也有研究员提出，以招行全面收购永隆银行计算，招行在每个营业网点的收购成本为10.38亿港元，按照10%的折现率，5年收回成本，需要每个网点年盈利额为2.74亿港元；

10年收回成本，则为1.69亿港元。而永隆银行近5年来的网点平均净利润仅为0.34亿港元，因此招行面临一定的回收成本压力。

虽然收购永隆的代价很大，但是在当时的大背景下，危中有机，尽管全球金融危机持续上演，但机遇也往往蕴藏于危机之中。机会面前，时间胜于金钱。金钱错了，还可以再赚，但是机会一旦错过了，可能就不会再来了。招商银行在机遇面前果断出手，把握机遇，虽然损失了大量资金，但是由此得到的发展潜力确是巨大的。

我认，该并购符合招行未来发展的根本需求，符合其未来国际化的需要，而且并购的行为的产生并不会伤及招行的根基，从长远来看，该定价是合理的，其所得到的必定会大于现在所付出的，发展才是不变得真理。

5.分析招商银行的并购整合策略

a.以高价强势挤出竞争对手，完成对永隆银行的收购

2008年3月20日，永隆银行的创始人伍氏家族宣布，将出售其所持永隆银行53.12%的股份，这引发了中国工商银行、招商银行、交通银行以及澳新银行等多家银行出价竞标。为了挤掉工商银行、交通银行和澳新银行等强劲的竞争对手，招行最终以每股收购价分别相当于永隆银行去年底每股净资产和今年一季度每股净资产的2.9倍和3.1倍来完成对永隆银行的并购。 2008年6月27日，招商银行股东大会通过对香港永隆银行的收购案。2008年9月30日的交割仪式上，永隆银行原董事长伍步高博士将伍氏家族持有的永隆银行53.12%的股权转让给招商银行的受让文件转交到马蔚华手中，招商银行历史上最大规模的并购交易尘埃落定。

b.通过发次级债，巧妙融得并购资金

在签署了对永隆银行的并购协议之后，招商银行很快就决定在全国银行间债券市场发行不超过人民币300亿元的次级债，用以支持该行并购永隆银行的海外扩张行动。 2008年8月14日，招商银行发布公告称，收到银监会批复，同意公司在全国银行间债券市场发行不超过人民币300亿元的次级债，用以完成对永隆银行的收购的支付。采用发行次级债这种巧妙快捷融资手段来获得并购资金，至少可以看出招商银行是经过深思熟虑的结果。从收购资金来源看，招行选择的方式是发行次级债，中央财经大学中国银行业研究中心主任郭田勇教授曾撰文指出，在并购策略以及路径的选择上，招商银行发行次级债来融资并购的高明之处在于，首先，相对于发行股票补充资本的方式来说，发行次级债程序相对简单、周期短，是一种快捷、可持续的补充资本金的方式，并且不会对股价产生负面影响，特别是在当前股票市场低迷的情况下更具可操作性。其次，次级债可以计入附属资本，提高资本充足率，消

收购对资本中祖率造成的负面影响。

c.放眼长远，以整体并购迅速占领目标市场

从短期来看，招行对永隆银行“大手笔”的高价收购，不免对其短期净利润产生负面影响，进而可能拖累其股价。招商银行收购似乎是当了回“冤大头”。但是，招行此次收购并非看重其当期利润，更重要的是出于其长远的战略目标的考虑。因为，永隆银行目前在香港依然拥有较高声誉，运营业绩良好，并且资产质量较好，有利于招商银行未来在香港银行业中的竞争与发展。并且，相对于众多内资银行来讲，永隆银行向客户提供多种全面的产品，其收入也较为多元化。从海外扩张方式来看，招行选择的是并购。和设立分支机构相比，整体并购永隆银行的方式将有利于招商银行在香港的发展，并且招商银行接收永隆银行在香港的渠道和客户资源，进军国际化，降低了招行进入香港市场的时间成本，省去向当局申请开行、选址、招聘人员、拓展市场等一系列成本，迅速占领海外市场，实现规模经济和范围经济；还可以获取声誉、品牌、战略位置、营销渠道、市场力量等特殊资产所带来的竞争优势。这是对招商银行在香港渠道的完善及零售和中小企业优势的整合。另外，招行希望通过自身的服务、产品、人才渗透进永隆银行，逐渐提升其市场影响力。借助此次并购，通过获得永隆银行的品牌和网络，招商银行可以深入推进国际化战略。在收购完成之后，招商银行的海外机构数量将居国内同行业前列。