资产证券化研究报告
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银行信用证：银行出具信用证，它是一个具有明确金额的信用支持，其承诺在满足预先确定条件的前提下，提供无条件的偿付。偿付的债
务可以使部分债务，也可以是全部债务。
保险公司保险：由保险公司发行保险单，对证券化产品的本金及利息的按期支付进行保险。在资产证券化交易中，保证保险的投保人是
SPV，它向保险公司支付保险费以确保按时对投资者进行偿付。
合证券化等类别。
8
按资产证券化地域分类
资产证券化分为境内资产证券化和离岸资产证券化。
按证券化产品属性分类
资产证券化产品可以分为股权型证券化、债券型证券化和混合型证券化。
Research Report
运作模式
原始权益人
资产剥离、财务 处理
组建资产池
日常管理 真实出售（风险隔离）
1、基础资产池分析 2、交易结构分析 3、参与各方分析 4、法律分析
Research Report
资产证券化
研究报告
北京和合润鑫投资管理有限公司 2016年6月
目录
1 定义 2 分类
3 运作模式 4 参与方
5 真实案例解析
Research Report
6 国际上产生背景 7 中国产生的原因
8 中国发展现状 9 政策环境
10 发展趋势 11 存在风险及防范
12 发展意义
广义资产 证券化
广义的资产证券化是指某一资产或资产组合采取证券资产这一价值形态的资产运营方式。广义的资产证 券化主要包括：实体资产证券化、信贷资产证券化、证券资产证券化、现金资产证券化
Research Report
分类
按基础资产分类
资产证券化分为不动产证券化、应收账款证券化、信贷资产证券化、未来收益证券化（如高速公路收费）、债券组
Research Report
国际上产生的背景
资产证券化诞生于20世纪70年代的美国
美国经济“滞胀”问题严重 货币紧缩
8
资产证券化
市场利率持续飙升
投资者机会成 本不断增加
银行把信贷资产打包
投资者从银行业取出贷款， 投入资本市场
银行利差收入不断下降
引爆储蓄信贷危机
Research Report
得到现金以缓解
抵押投资账户：指担保机构购买次档级的证券来消化证券的信用风险。
Research Report
参与方 信用评级机构：如果发行的证券化产品属于债券，发行前
必须经过评级机构信用评级。
承销人：承销人是指负责证券设计和发行承销的投资银行。
如果证券化交易涉及金额较大，可能会组成承销团。
投资者：证券化产品投资者，即证券化产品发行后的持有人。
其他服务机构：对证券化资产进行日常管理。
Research Report
发起人：发起人也称原始权益人，是证券化基础资产的原始所
有者，通常是金融机构或大型工商企业。
资产证券化 各参与方
SPV：受发起人委托转让或持有资产，为了使基础资产与原始权
益人进行资产隔离，它必须持有基础资产的全部所有权。使得原始
权益人对其不产生任何影响
超额抵押：在资产证券化中，建立一个比发行资产支持证券规模更大的资产池，是资产池的实际价值高于资产支持证券价值，即高于发行证券从投
资者那里获得的资金，并将两者的差额作为超额抵押，以保证将来有充足的现金流向投资者支付证券本息。具体就是要求所发行的债券总额不得超过资产池 实际价值的一定比例。
现金抵押账户：现金抵押账户资金由发起机构提供或者来源于其他金融机构的贷款，用于弥补资产证券化业务活动中可能产生的损失。
运作模式
直接追索权：如果基础资产产生的现金流不能如期偿还应付的本金和利息，发起人同意向投资者担保偿还某些金融资产或者把一定的确定为违约的
金融资产从投资者手中购回。
8
优先/次级结构安排：优先/次级结构是指通过调整资产支持证券的内部结构，将其划分为优先级证券和次级证券化更多的档次。在这一分层结
构中，较高档次的证券比较低档次的证券在本息支付上享有优先权，因此具有较高的信用评级；较低档次的证券先于较高档次的证券承担损失，以此为较高 档次的证券提供信用保护。
存管机构：为保证资金和基础资产的安全，特定目的机构通
常聘请信誉良好的金融机构进行资金和资产的托管。
信用增级机构：此类机构负责提升证券化产品的信用等级，
为此要向特定目的机构收取相应费用，并在证券违约时承担赔偿责 任。有些证券化交易中，并不需要外部增级机构，而是采用超额抵 押等方法进行内部增级。
真实案例解析 8
利差账户：利差账户资金来源于基础资产利息收入和其他证券化交易收入减去资产支持证券利息支出和其他证券化交易费用之后所形成的超额利
差，用于弥补信贷资产证券化业务活动中可能产生的损失。
流动性便利（支持）：在资产证券化产品存续期内，当基础资产产生的现金流与本息支付时间无法一致时（即临时资金流动性不足），发起
银行储蓄信贷危机
不断衍生
各种资产证券化
中国产生的原因 中国资产证券化起源于20世纪90年代，1992年，三亚开发建设总公司以三亚市丹州小区800亩土地为标的，以房地产开发后的销售权益
为基础资产，发行了总额两亿元人民币的三亚地产投资证券。
信用评级 证券公司
Research Report
原始权益人或发 起人
8
设立
内部增级
1、直接追索权 2、优先/次级结构安排
3、超额抵押 4、现金抵押账户
5、利差账户 6、流动性便利（支持）
特设机构 （Spv）
法律服务 会计处理
律师事务所
发行证券 承销
到期清偿 外部增级
投资者
会计事务所
1、第三方担保 2、银行信用证 3、保险公司保险 4、抵押投资账户
定义
狭义资产 证券化
来自百度文库
狭押义贷的款资支产持证 的券 证化 券是 化指 （信Mo贷rtg资ag产e证-B券ack化ed。S按ec照ur被it证iz券at化io资8n,产MB种S类）的和不资同产，支信持贷的资证产券证化券（化A可ss分et为-B住ack房e抵d
Securitization, ABS ）具体包括：汽车消费贷款、学生贷款证券化；信用卡应收款证券化；贸易应收 款证券化；设备租赁费证券化等等
人或第三方提供流动性支持，该流动性支持只是为未来收入代垫款项，并不承担信用风险。
Research Report
运作模式
8 第三方担保：可分为抵押担保和信用担保。在资产证券化产品中，住房抵押担保证券化产品是典型的抵押担保。信用担保主要指第三方对
资产证券化产品的违约损失提供担保，一般分为承诺赔偿一定数量的损失和连带责任两种。
务可以使部分债务，也可以是全部债务。
保险公司保险：由保险公司发行保险单，对证券化产品的本金及利息的按期支付进行保险。在资产证券化交易中，保证保险的投保人是
SPV，它向保险公司支付保险费以确保按时对投资者进行偿付。
合证券化等类别。
8
按资产证券化地域分类
资产证券化分为境内资产证券化和离岸资产证券化。
按证券化产品属性分类
资产证券化产品可以分为股权型证券化、债券型证券化和混合型证券化。
Research Report
运作模式
原始权益人
资产剥离、财务 处理
组建资产池
日常管理 真实出售（风险隔离）
1、基础资产池分析 2、交易结构分析 3、参与各方分析 4、法律分析
Research Report
资产证券化
研究报告
北京和合润鑫投资管理有限公司 2016年6月
目录
1 定义 2 分类
3 运作模式 4 参与方
5 真实案例解析
Research Report
6 国际上产生背景 7 中国产生的原因
8 中国发展现状 9 政策环境
10 发展趋势 11 存在风险及防范
12 发展意义
广义资产 证券化
广义的资产证券化是指某一资产或资产组合采取证券资产这一价值形态的资产运营方式。广义的资产证 券化主要包括：实体资产证券化、信贷资产证券化、证券资产证券化、现金资产证券化
Research Report
分类
按基础资产分类
资产证券化分为不动产证券化、应收账款证券化、信贷资产证券化、未来收益证券化（如高速公路收费）、债券组
Research Report
国际上产生的背景
资产证券化诞生于20世纪70年代的美国
美国经济“滞胀”问题严重 货币紧缩
8
资产证券化
市场利率持续飙升
投资者机会成 本不断增加
银行把信贷资产打包
投资者从银行业取出贷款， 投入资本市场
银行利差收入不断下降
引爆储蓄信贷危机
Research Report
得到现金以缓解
抵押投资账户：指担保机构购买次档级的证券来消化证券的信用风险。
Research Report
参与方 信用评级机构：如果发行的证券化产品属于债券，发行前
必须经过评级机构信用评级。
承销人：承销人是指负责证券设计和发行承销的投资银行。
如果证券化交易涉及金额较大，可能会组成承销团。
投资者：证券化产品投资者，即证券化产品发行后的持有人。
其他服务机构：对证券化资产进行日常管理。
Research Report
发起人：发起人也称原始权益人，是证券化基础资产的原始所
有者，通常是金融机构或大型工商企业。
资产证券化 各参与方
SPV：受发起人委托转让或持有资产，为了使基础资产与原始权
益人进行资产隔离，它必须持有基础资产的全部所有权。使得原始
权益人对其不产生任何影响
超额抵押：在资产证券化中，建立一个比发行资产支持证券规模更大的资产池，是资产池的实际价值高于资产支持证券价值，即高于发行证券从投
资者那里获得的资金，并将两者的差额作为超额抵押，以保证将来有充足的现金流向投资者支付证券本息。具体就是要求所发行的债券总额不得超过资产池 实际价值的一定比例。
现金抵押账户：现金抵押账户资金由发起机构提供或者来源于其他金融机构的贷款，用于弥补资产证券化业务活动中可能产生的损失。
运作模式
直接追索权：如果基础资产产生的现金流不能如期偿还应付的本金和利息，发起人同意向投资者担保偿还某些金融资产或者把一定的确定为违约的
金融资产从投资者手中购回。
8
优先/次级结构安排：优先/次级结构是指通过调整资产支持证券的内部结构，将其划分为优先级证券和次级证券化更多的档次。在这一分层结
构中，较高档次的证券比较低档次的证券在本息支付上享有优先权，因此具有较高的信用评级；较低档次的证券先于较高档次的证券承担损失，以此为较高 档次的证券提供信用保护。
存管机构：为保证资金和基础资产的安全，特定目的机构通
常聘请信誉良好的金融机构进行资金和资产的托管。
信用增级机构：此类机构负责提升证券化产品的信用等级，
为此要向特定目的机构收取相应费用，并在证券违约时承担赔偿责 任。有些证券化交易中，并不需要外部增级机构，而是采用超额抵 押等方法进行内部增级。
真实案例解析 8
利差账户：利差账户资金来源于基础资产利息收入和其他证券化交易收入减去资产支持证券利息支出和其他证券化交易费用之后所形成的超额利
差，用于弥补信贷资产证券化业务活动中可能产生的损失。
流动性便利（支持）：在资产证券化产品存续期内，当基础资产产生的现金流与本息支付时间无法一致时（即临时资金流动性不足），发起
银行储蓄信贷危机
不断衍生
各种资产证券化
中国产生的原因 中国资产证券化起源于20世纪90年代，1992年，三亚开发建设总公司以三亚市丹州小区800亩土地为标的，以房地产开发后的销售权益
为基础资产，发行了总额两亿元人民币的三亚地产投资证券。
信用评级 证券公司
Research Report
原始权益人或发 起人
8
设立
内部增级
1、直接追索权 2、优先/次级结构安排
3、超额抵押 4、现金抵押账户
5、利差账户 6、流动性便利（支持）
特设机构 （Spv）
法律服务 会计处理
律师事务所
发行证券 承销
到期清偿 外部增级
投资者
会计事务所
1、第三方担保 2、银行信用证 3、保险公司保险 4、抵押投资账户
定义
狭义资产 证券化
来自百度文库
狭押义贷的款资支产持证 的券 证化 券是 化指 （信Mo贷rtg资ag产e证-B券ack化ed。S按ec照ur被it证iz券at化io资8n,产MB种S类）的和不资同产，支信持贷的资证产券证化券（化A可ss分et为-B住ack房e抵d
Securitization, ABS ）具体包括：汽车消费贷款、学生贷款证券化；信用卡应收款证券化；贸易应收 款证券化；设备租赁费证券化等等
人或第三方提供流动性支持，该流动性支持只是为未来收入代垫款项，并不承担信用风险。
Research Report
运作模式
8 第三方担保：可分为抵押担保和信用担保。在资产证券化产品中，住房抵押担保证券化产品是典型的抵押担保。信用担保主要指第三方对
资产证券化产品的违约损失提供担保，一般分为承诺赔偿一定数量的损失和连带责任两种。