经典LBO并购重组案例分析

KKR 杠杆收购 RJR Nabisco ----RJR Nabisco 设立特别委员会考虑收购要约
• RJR Nabisco 特别委员会:
– Charles E, Hugel, RJR Nabisco董事长 – John D. Macomber, RJR Nabisco副董事长 – Martin S. Davis, 外部董事 – William S. Anderson,外部董事 – Albert L. Butler, Jr.,外部董事
• KKR收购RJR Nabisco 是最大的LBO交易, 收购价格 达 US$246亿
KKR 杠杆收购 RJR Nabisco ----KKR和RJR Nabisco概况
KKR?
• 美国最有名的LBO基金 • 成立于1965 • 1988 完成 RJR Nabisco 杠杆
收购
• 1965 –1988 (13 年)
1984年卖出 – Burmah Oil Company美国分部业务: 1976年购买, 1984年卖出
KKR 杠杆收购 RJR Nabisco ---- RJR Nabisco 公司1982-1987经营业绩概况
(百万US$） 业务状况
营业收入 年增长率
营业利润 利息费用 税前收益
持续经营业务净利润 非持续经营业务净利润
– RJR Nabisco 副董事长兼任RJR Tobacco Company 总裁: Edward A. Horrigan
– 投资银行: Shearson Lehman Hutton
• 收购价格: 每股US$75
– 总购买价: US$170亿 – 比其股票市场价格US$55.875高出 34%
KKR 杠杆收购 RJR Nabisco ----KKR 于4天后宣布其LBO收购要约
• 第二大烟草公司和最大的饼 干公司
• 1988 -- 成为LBO/MBO 的目 标
KKR 杠杆收购 RJR Nabisco ----RJR Nabisco 的经营管理团队首先发出MBO 收购要约
• 时间: 1988年10月20日
• 竞标者之一: RJR Nabisco 的经营管理团队(MBO团队)
牛排酱, 狗食等
• RJR Nabisco 涉及的其他业务
– Sea-Land – 集装箱运输公司: 1969年购买, 1984年卖出 – Heublein – 酒饮料和肯得鸡: 1982年购买, 1986年卖出肯得鸡业务,
1987年卖出酒饮料业务 – American Independent Oil Company – 美国独立石油公司: 1970年购买,
净利润 净利润率
股东信息 每股收益 每股收益增长率 每股股利 派息率 年末股票收盘价
年末市盈率 年末总股数（百万股） Beta（风险系数）
1982
7,323 -
1,142 180
1,012Leabharlann Baidu
548 322
870 11.88%
1983
7,565 3.30% 1,205
177 1,110
626 255
881 11.65%
3.60 -12.41%
1.41
39.17% 31.38
7.01 258.4 0.74
8.72 250.6 1.21
3.83 6.39% 1.51 39.43% 49.25
12.86 250.4 1.24
4.70 22.72%
1.76 37.45% 45.00
9.57 247.4 0.67
– 完成30例杠杆收购(LBO) – 购买价格总计超出US$300亿 – KKR自有资金仅US$22亿 – 复合年回报率达60%
RJR Nabisco?
• RJR: 雷诺烟草公司
• Nabisco: 中文名?
• 1985 -- RJR 实行多元化经营, 购买 Nabisco (US$49亿) 后, 成立RJR Nabisco
1984
8,200 8.39% 1,412
166 1,353
747 463
1,210 14.76%
1985
11,622 41.73%
1,949 337
1,663
917 84
1,001 8.61%
1986
15,102 29.94%
2,340 565
1,782
1,025 39
1,064 7.05%
1987
经典LBO并购重组 案例分析
KKR 杠杆收购 RJR Nabisco ----为什么剖析经典LBO案例 ?
• MBO --- 只是LBO (杠杆收购)的一种特别形式
– MBO --- 收购人为公司经营管理团队
• LBO和 MBO共同特点:
– 具有类似的操作模式和流程 – 需要从资本市场高额借债融资来完成收购
• RJR 特别委员会聘请外部顾问
– 投资银行
• Dillon, Read & Co. • Lazard Freres, Inc.
– 律师事务所
• Skadden, Arps, Slate, Meagher and Flom • Young, Conaway, Stargatt and Taylor
• 时间: 1988年10月24日
– 在管理团队宣布其MBO要约的4天后
• 竞标者之二: Kohlberg, Kravis, Roberts & Co. (KKR)
– 著名LBO基金
• 收购价格: US$90
– 总购买价: US$207亿 – 比其股票市场价格US$55.875高出 61% – 比管理团队出价高出20%
KKR 杠杆收购 RJR Nabisco ----RJR Nabisco 公司业务概况
• 成立于1875年的烟草公司 • 1967年进行一系列收购兼并, 扩展其业务范围进入食品业, 后于
1985年收购Nabisco • 主要业务及品牌
– 香烟: Winston, Salem, Camel, Vantage – 食品:软饮料, 布丁, Davis面粉, Vermont Maid 糖浆, 饼干, 麦片,黄油,
15,766 4.40% 2,304
489 1,816
1,081 128
1,209 7.67%
3.13 -
1.14 36.42% 20.40
6.52 281.5 0.80
2.90 -7.35%
1.22 42.07% 24.30
8.38 283.2 0.70
4.11 41.72%
1.30
31.63% 28.80