第四章资本成本与资本结构D培训教材

某公司资本结构
筹资方式
金额（万元）
债券（年利率10%）
800
普通股（每股面值1元，发行价10元，共80万股）
800
合计
1600
该公司现拟增资400万元，以扩大生产经营规模，现有如下三个方案可供 选择。
甲方案：增加发行400万元的债券，因负债增大，投资人风险加大，债券 利率增至12%才能发行，预计普通股股利不变，但由于风险加大，普通股市值 降至8元/股；
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2.个别资本成本 • 留存收益成本Ks • 同股票，但没有融资费用
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2.个别资本成本
•普通股资金成本 ②资本资产定价模型法
Kc Rf Rm Rf
式中： Rf ——无风险报酬率；
——股票的贝他系数；
Rm — —平均风险股票必要酬报率。
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4.边际资本成本
•边际资本成本的概念 边际资本成本是指资金每增加一个单位 而增加的成本。边际资本成本也是按加 权平均法计算的，是追加筹资时所使用 的加权平均成本。
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计算确定边际资金成本的步骤：
• （1）确定目标资本结构。 （2）测算个别资金的成本率。 （3）计算筹资总额分界点。 （4）计算边际资金成本。
3. 比 较 资 本 成 本 法 （ WACC Method）
4. 定性分析法
Comparison
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1.资本结构理论
•净收入理论
资 本
Ks
成
本
Kb
0
公
司
总 价
V
值
0
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Kw 图 8-9
负债比率 100%
负债比率 100%
1.资本结构理论
•营运净收入理论
资 本 成 本
KL — —所得税后的长期借款资本成本。
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2.个别资本成本
•债券成本
不考虑时间价值，一次还本、分期付息的方 式，债券资本成本的计算公式为：
Kb
Ib1T B1Fb
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式中： Kb ——债券资本成本； B——债券筹资额，按 价发 格行 确定； Fb——债券筹费用率。
2.个别资本成本
第四章 资本成本与资本结构
一、资本成本 二、资本结构的设计与管理
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一、 资本成本
1. 资本成本概述 2. 个别资本成本 3. 加权平均资本成本 4. 边际资本成本
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1.资本成本概述
•什么是资本成本 资本成本是指企业为筹集和使用资金而付出的代价, 包括资金筹集费和资金占用费两部分。 •决定资本成本高低的因素 市场经济环境中，多方面因素的综合作用决定着企业资本 成本的高低，其中主要的有：总体经济环境、证券市场条 件、企业内部的经营和融资状况、项目融资规模。
0
公 司
总0
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V 图 8-10
Ks Kw
Kb
负债比率
负债比率
1.资本结构理论
•传统理论
资 本 成 本
Ks Kw Kb
0
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最佳资本结构
图 8-11
负债比率
1.资本结构理论
•权衡理论
企 业 价 值
VL
FA TB
VU VL
0
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D1
D2
图wk.baidu.com8-12
负债比率
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例：
• 兴达公司2007年拟筹资4500万元。其中，银 行长期借款500万元，年利率为4%；按面值 发行债券1000万元，筹资费用率2%，债券年 利率5%；普通股3000万元，发行价为每股 10元，筹资费用率为4%，第一年预期股利为 每股1.2元，以后每年增长5%。所得税25% 。分析各种筹资形式的资金成本。
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3.方案对比优选法
• 在作出筹资决策之前，先拟定若干个备选方 案，分别计算各种方案的加权平均成本，然 后确定筹资方案和资本结构的方法。
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例：
某公司原来的资本结构如下表所示。普通股每股面值1元，发行价格10元， 目前价格也为10元，今年期望股利为1元/股，预计以后每年增加股利5%。该 公司所得税假设为30%，假设发行多种证券均无筹资费。
Kc
Dc
Pc1 Fc
式中：Fc ——普通股筹资费用率
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2.个别资本成本
•普通股资金成本
➢固定股利增长模型法
K c D1 Pc (1 Fc ) G 式中： K c — —普通股资金成本； D1 — —预期第一年股利额； Pc — —普通股市价； G — —普通股股利年增长率 。
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2.个别资本成本
•长期借款成本 或者：
Kl Rl1T
1Fl 式中：Rl ——长期借款的利率；
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2.个别资本成本
•长期借款成本
考虑时间价值：
L 1 Fl
n t 1
It
1 K t
P
1 K n
KL K 1 T
式中：P — —第n年末应偿还的本金；
K — —所得税前的长期借款资本成本；
2.个别资本成本
•普通股资金成本 ③风险溢价法
Kc kb R 式中： Kb ——债务成本； R——股东比债权人大承风担险更所要求的价风。
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3.加权平均资本成本
n
Kw K jWj
j1
式中： Kw — —加权平均资本成本； K j — —第j种个别资本成本； Wj — —第j种个别资本占全部资的本比重。
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4.边际资本成本
•边际资本成本的计算和应用 1)计算筹资突破点
筹资突破 可点 该 用种 某资 一金 特在 定到 资 成所 的 本 本占 某 结 筹比 种 构 集重 资 中金
2)计算边际资本成本
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二、资本结构的设计与管理
1. 资本结构理论 2. EBIT-EPS分析法
2.EBIT-EPS分析法
•最佳的资本结构，就是能使企业每股收益达到最 大时的资本结构。
•哪种筹资方式更为有利，这需用要通过测算息税 前利润平衡点来判断
EBITI1 1TDp1 EBITI2 1TDp2
N1
N2
式中E，BIT——息税前利润平衡即 点每 ，股利润无差别点；
I1，I2 ——两种增资方式下期 的债 长务年利息； Dp1，Dp2 ——两种增资方式下先 的股 优年股利； N1，N2 ——两种增资方式下通 的股 普股数。
•债券成本
考虑时间价值，债券资本成本的计算公式
为：
B 1
Fb
n t 1
Ib
1 K t
P
1 K n
K b K 1 T
式中：
K — —所得税前的债券成本
；
K b — —所得税后的债券成本
；
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P — —债券面值。
2.个别资本成本
（2）权益成本 ①股利折现模型
•普通股资金成本(采用固定股利政策)