投资组合理论分析与有效运用
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投资组合理论分析与有 效运用
路漫漫其悠远 2020/4/3
投资组合管理概述
投资组合管理是指投资管理人按照资产选择理论
与投资组合理论对资产进行多元化管理，以实现分散
风险、提高效率的投资目的。
基金经理一方面可以通过组合投资的方法来减少
系统风险，另一方面可以通过各种风险管理措施来对
基金投资的系统风险进行对冲，从而有效降低投资风
路漫漫其悠远
投资组合管理的要求
管理投资组合是一个持续的过程，同时涵盖了对静态资产和
动态资产（比如项目等）的管理。在 实际运行过程中，管理投资
路漫漫其悠远
投资组合管理概述
在设计投资组合时，基金管理人一般依据下列原则：
在风险一定的条件下，保证组合收益的最大化；
在一定的收益条件下，保证组合风险的最小化。
具体来说，需要考虑以下几个方面的问题：
第一，进行证券品种的选择，即进行微观预测，也就是进行
证券投资分析，主要是预测证券的价格走势以及波动情况。
（1）不要把所有的鸡蛋都放在一个篮子里面，否则“倾巢无
完卵”。
（2）组合中资产数量越多，分散风险越大。
2、现代投资组合的思想——Optimal Portfolio
（1）最优投资比例：组合的风险与组合中资产的收益之间的
关系有关。在一定条件下，存一组在使得组合风险最小的投资比
例。
（2）最优组合规模：随着组合中资产种数增加，组合的风险
下降，
wenku.baidu.com
但是组合管理的成本提高。当组合中资产的种数达到一定数
量后，风险无法继续下降。
路漫漫其悠远
现代投资理论的产生与发展
现代投资组合理论主要由投资组合理论、资本资
产定价模型、APT模型、有效市场理论以及行为金融
理论等部分组成。它们的发展极大地改变了过去主要
依赖基本分析的传统投资管理实践，使现代投资管理
和货币市场工具这些主要资产类型上。近来，这些投
资者已经把诸如国际股票、非美元债券也列入了备选
的资产类型，使得投资具有全球性质。有些投资者把
房地产和风险资本也吸纳进去，进一步拓宽投资的范
围。虽然资产类型的数目仍是有限的，但每一资产类 型中的证券数目可能是相当巨大的。
路漫漫其悠远
构建过程的第三阶段，即实际的最优化，必 须包括各种证券的选择和投资组合内各证券权 重的确定。在把各种证券集合到一起形成所要 求的组合的过程中，不仅有必要考虑每一证券 的风险－回报率特性，而且还要估计到这些证 券随着时间的推移可能产生的相互作用。马考 维茨模型用客观和修炼的方式为确定最优投资 组合提供了概念性框架和分析方法。
路漫漫其悠远
1963年，威廉·夏普提出了可以对协方差矩阵加以简 化估计的单因素模型，极大地推动了投资组合理论的 实际应用。
20世纪60年代，夏普、林特和莫森分别于1964
、1965和1966年提出了资本资产定价模型（CAPM
）。该模型不仅提供了评价收益一风险相互转换特征
的可运作框架，也为投资组合分析、基金绩效评价提
路漫漫其悠远
投资组合的构建
投资组合的构建就是选择纳入投资组合的证券并
确定其适当的权重，即各证券所占该投资组合的比例
。马考维茨（Markowitz）模型表明，构建投资组合
的合理目标应是在给定的风险水平下形成一个具有最
高回报率的投资组合。具有这种特征的投资组合叫做
有效的投资组合，它已经被广泛地接受为最优投资组
资产组成投资组合，然后管理这些投资组合，以实现
投资的目标。投资者需求往往是根据风险（Risk）来
定义的，而投资组合管理者的任务则是在承担一定风 险的条件下，使投资回报率（return）实现最大化。
投资组合管理由以下三类主要活动构成：
（1）资产配置
（2）在主要资产类型间调整权重
（3）在各资产类型内选择证券。
日益朝着系统化、科学化、组合化的方向发展。
1952年3月，美国经济学哈里·马考威茨发表了《
证券组合选择》的论文，作为现代证券组合管理理论
的开端。马考威茨对风险和收益进行了量化，建立的
是均值方差模型，提出了确定最佳资产组合的基本模
型。由于这一方法要求计算所有资产的协方差矩阵，
严重制约了其在实践中的应用。
合构建的典范。
由于马考维茨模型提出了有效投资组合构建中的
基本概念，也为投资组合分析的其他方面奠定了基础
。其中将涉及有效的投资组合和多样化的概念，这些
概念是构建投资组合的基础。
路漫漫其悠远
投资组合的构建过程
投资组合的构建过程是由下述步骤组成：
首先，需要界定适合于选择的证券范围。对于大
多数计划投资者其注意的焦点集中在普通股票、债券
路漫漫其悠远
资产配置的特征是把各种主要资产类型混合在一起， 以便在风险最低的条件下，使投资获得最高的长期回 报。投资组合管理者以长期投资目标为出发点，为提 高回报率时常审时度势改变各主要资产类别的权重。 例如，若一个经理判断在未来年份内权益的总体状况 要比债券的总体状况对投资者更加有利的话,则极可能 要求把投资组合的权重由债券向权益转移，而且，在 同一资产类型中选择那些回报率高于平均回报率的证 券，经理便能改善投资组合回报的前景。
险。而中小投资者由于资金量和 专业知识方面的欠缺
，很难做到组合投资。因此，从这一点来说，基金非
常适合平时工作繁忙，又不具备相关金融投资知识的
中小投资者进行家庭理财。
路漫漫其悠远
投资组合管理概述
证券组合管理的概念 证券组合管理是一种以实现投资组合整体
风险一收益最优化为目标，选择纳入投资组合 的证券种类并确定适当权重的活动。它是伴随 着现代投资理论的发展而兴起的一种投资管理 方式。
第二，进行投资时机的选择，即宏观预测，预测和比较各种
不同类型的证券的价格走势和波动情况。例如，预测普通股相对
于公司债券等固定收益证券的价格波动。
第三，多元化，即依据一定的现实条件，组建一个风险最小
的资产组合。
路漫漫其悠远
关于投资组合
1、传统投资组合的思想——Native Diversification
供了重要的理论基础。
1976年，针对CAPM模型所存在的不可检验性的
缺陷，罗斯提出了一种替代性的资本资产定价模型，
即APT模型。该模型直接导致了多指数投资组合分析
方法在投资实践上的广泛应用。
路漫漫其悠远
投资组合管理的目的
投资组合(Portfolio)管理的目的是：
按照投资者的需求，选择各种各样的证券和其他
路漫漫其悠远 2020/4/3
投资组合管理概述
投资组合管理是指投资管理人按照资产选择理论
与投资组合理论对资产进行多元化管理，以实现分散
风险、提高效率的投资目的。
基金经理一方面可以通过组合投资的方法来减少
系统风险，另一方面可以通过各种风险管理措施来对
基金投资的系统风险进行对冲，从而有效降低投资风
路漫漫其悠远
投资组合管理的要求
管理投资组合是一个持续的过程，同时涵盖了对静态资产和
动态资产（比如项目等）的管理。在 实际运行过程中，管理投资
路漫漫其悠远
投资组合管理概述
在设计投资组合时，基金管理人一般依据下列原则：
在风险一定的条件下，保证组合收益的最大化；
在一定的收益条件下，保证组合风险的最小化。
具体来说，需要考虑以下几个方面的问题：
第一，进行证券品种的选择，即进行微观预测，也就是进行
证券投资分析，主要是预测证券的价格走势以及波动情况。
（1）不要把所有的鸡蛋都放在一个篮子里面，否则“倾巢无
完卵”。
（2）组合中资产数量越多，分散风险越大。
2、现代投资组合的思想——Optimal Portfolio
（1）最优投资比例：组合的风险与组合中资产的收益之间的
关系有关。在一定条件下，存一组在使得组合风险最小的投资比
例。
（2）最优组合规模：随着组合中资产种数增加，组合的风险
下降，
wenku.baidu.com
但是组合管理的成本提高。当组合中资产的种数达到一定数
量后，风险无法继续下降。
路漫漫其悠远
现代投资理论的产生与发展
现代投资组合理论主要由投资组合理论、资本资
产定价模型、APT模型、有效市场理论以及行为金融
理论等部分组成。它们的发展极大地改变了过去主要
依赖基本分析的传统投资管理实践，使现代投资管理
和货币市场工具这些主要资产类型上。近来，这些投
资者已经把诸如国际股票、非美元债券也列入了备选
的资产类型，使得投资具有全球性质。有些投资者把
房地产和风险资本也吸纳进去，进一步拓宽投资的范
围。虽然资产类型的数目仍是有限的，但每一资产类 型中的证券数目可能是相当巨大的。
路漫漫其悠远
构建过程的第三阶段，即实际的最优化，必 须包括各种证券的选择和投资组合内各证券权 重的确定。在把各种证券集合到一起形成所要 求的组合的过程中，不仅有必要考虑每一证券 的风险－回报率特性，而且还要估计到这些证 券随着时间的推移可能产生的相互作用。马考 维茨模型用客观和修炼的方式为确定最优投资 组合提供了概念性框架和分析方法。
路漫漫其悠远
1963年，威廉·夏普提出了可以对协方差矩阵加以简 化估计的单因素模型，极大地推动了投资组合理论的 实际应用。
20世纪60年代，夏普、林特和莫森分别于1964
、1965和1966年提出了资本资产定价模型（CAPM
）。该模型不仅提供了评价收益一风险相互转换特征
的可运作框架，也为投资组合分析、基金绩效评价提
路漫漫其悠远
投资组合的构建
投资组合的构建就是选择纳入投资组合的证券并
确定其适当的权重，即各证券所占该投资组合的比例
。马考维茨（Markowitz）模型表明，构建投资组合
的合理目标应是在给定的风险水平下形成一个具有最
高回报率的投资组合。具有这种特征的投资组合叫做
有效的投资组合，它已经被广泛地接受为最优投资组
资产组成投资组合，然后管理这些投资组合，以实现
投资的目标。投资者需求往往是根据风险（Risk）来
定义的，而投资组合管理者的任务则是在承担一定风 险的条件下，使投资回报率（return）实现最大化。
投资组合管理由以下三类主要活动构成：
（1）资产配置
（2）在主要资产类型间调整权重
（3）在各资产类型内选择证券。
日益朝着系统化、科学化、组合化的方向发展。
1952年3月，美国经济学哈里·马考威茨发表了《
证券组合选择》的论文，作为现代证券组合管理理论
的开端。马考威茨对风险和收益进行了量化，建立的
是均值方差模型，提出了确定最佳资产组合的基本模
型。由于这一方法要求计算所有资产的协方差矩阵，
严重制约了其在实践中的应用。
合构建的典范。
由于马考维茨模型提出了有效投资组合构建中的
基本概念，也为投资组合分析的其他方面奠定了基础
。其中将涉及有效的投资组合和多样化的概念，这些
概念是构建投资组合的基础。
路漫漫其悠远
投资组合的构建过程
投资组合的构建过程是由下述步骤组成：
首先，需要界定适合于选择的证券范围。对于大
多数计划投资者其注意的焦点集中在普通股票、债券
路漫漫其悠远
资产配置的特征是把各种主要资产类型混合在一起， 以便在风险最低的条件下，使投资获得最高的长期回 报。投资组合管理者以长期投资目标为出发点，为提 高回报率时常审时度势改变各主要资产类别的权重。 例如，若一个经理判断在未来年份内权益的总体状况 要比债券的总体状况对投资者更加有利的话,则极可能 要求把投资组合的权重由债券向权益转移，而且，在 同一资产类型中选择那些回报率高于平均回报率的证 券，经理便能改善投资组合回报的前景。
险。而中小投资者由于资金量和 专业知识方面的欠缺
，很难做到组合投资。因此，从这一点来说，基金非
常适合平时工作繁忙，又不具备相关金融投资知识的
中小投资者进行家庭理财。
路漫漫其悠远
投资组合管理概述
证券组合管理的概念 证券组合管理是一种以实现投资组合整体
风险一收益最优化为目标，选择纳入投资组合 的证券种类并确定适当权重的活动。它是伴随 着现代投资理论的发展而兴起的一种投资管理 方式。
第二，进行投资时机的选择，即宏观预测，预测和比较各种
不同类型的证券的价格走势和波动情况。例如，预测普通股相对
于公司债券等固定收益证券的价格波动。
第三，多元化，即依据一定的现实条件，组建一个风险最小
的资产组合。
路漫漫其悠远
关于投资组合
1、传统投资组合的思想——Native Diversification
供了重要的理论基础。
1976年，针对CAPM模型所存在的不可检验性的
缺陷，罗斯提出了一种替代性的资本资产定价模型，
即APT模型。该模型直接导致了多指数投资组合分析
方法在投资实践上的广泛应用。
路漫漫其悠远
投资组合管理的目的
投资组合(Portfolio)管理的目的是：
按照投资者的需求，选择各种各样的证券和其他