第05章、外汇风险管理

3、经济风险的管理
企业可能处于国际化进程的不同阶段，不同的 阶段，其经济风险表现不完全相同，采取的措 施也不一样。 我们可以将国际企业分为三种
非经常性的大宗项目出口商 具有庞大出口市场的制造企业 从事多国经营活动的大规模的跨国公司
对于非经常性出口商，
主要面向国内市场，偶尔接到国外订单 可以考虑是直接面对外汇风险还是进行套期保值 外币计价为P ，收款日的远期汇率为f 外币计价为Pe ，收款日的远期汇率为f，国内市场售 价为P 价为Pd ，则 f× Pe < Pd ，则在国内市场销售 f× Pe > Pd ，则在国外市场销售 也可以用期货或者期权进行保值
会计风险是在折算过程中产生的，只存在于帐面上，并不影响 企业的真实价值（只和现金流量有关）； 经济风险却会影响到企业的盈利能力和今后的发展（未来现金 流量的现值表现出不确定性）
需要注意的是：
经济风险中所指的汇率变动应该是未预料到的 经济风险会影响企业的纳税情况，在对经济风险进 行衡量时，必须考虑税收方面的影响（以税后现金 流量的现值作为衡量经济风险的依据） 折现率一般是投资预期收益率或企业的资本成本， 风险较大的情况下，也要考虑风险因素
当地货币 流动法 货币法 时态法 现行法 资产 现金 应收账款 存货(现行) 固定资产 资产合计 负债 应付账款 长期借款 负债合计 股东权益 实收资本 留存收益 股东权益合计 权益合计 折算损益 2600 200 3600 4600 11000 3400 3500 6900 1500 2600 4100 11000 520 40 720 1150 2430 680 875 1555 375 500 80 2430 -150 520 40 900 1150 2620 680 700 1380 375 865 1240 2620 215 520 40 720 1150 2440 680 700 1380 375 865 1060 2440 35 520 40 720 920 2200 680 700 1380 375 445 820 2200 -205
如果市场（商品、金融）是有效的，市场会通 过一个自动的、隐含保值机制，消除汇率变动 所带来的影响。但事实上，市场是不完善的， 所以经济风险始终存在。
从广义的概念上说，经济风险包括交易风险， 因为交易风险也会影响企业的现金流量。因此， 经济风险可分为：交易风险和实际经营风险。 实际经营风险
该风险来自货币价值和物价变动对企业未来收入、 成本以及现金流动的影响 分析这种风险，需要了解经营活动的具体情况以及 它பைடு நூலகம்对汇率变动的敏感程度。
货币贬值的国家会有通货膨胀，从长期看，当地投 入物成本会上升，但小于货币贬值的幅度 美元的收入减少
（4）进口投入物成本。
没有进口替代品，进口投入物的成本一般是不变或 稍有减少 会使美元收入减少
（5）折旧
如果有通货膨胀，会使利润虚增，影响所得税
（6）营运资金 总的来说，如果子公司是出口为主，母公司现 金流量会稍有增加；内销为主，减少，。
A公司利润和营业现金流量预测 1美元＝8.7人民币
项目 美元金额 销售收入 33 销售成本 19 期间费用 5.5 折旧 1 税前利润 7.5 所得税 3.75 税后利润 3.75 营业现金流量 4.75
项目 汇率 销售收入 销售成本 期间费用 折旧 税前利润 所得税 税后利润 营业现金流量 税后利润（￥） 营业现金流量（￥）
美国的许多大公司可口可乐等，其合并利润对 汇率非常敏感，它们1/3以上的资产和销售收入 汇率非常敏感，它们1/3以上的资产和销售收入 都在海外。当外币对美元贬值时，它们在国外 的利润减少。 1989年，美元升值，许多美国跨国公司报告销 1989年，美元升值，许多美国跨国公司报告销 售和利润减少。国际CPC公司宣称，因外币贬 售和利润减少。国际CPC公司宣称，因外币贬 值，其报告的非美元销售减少5 值，其报告的非美元销售减少5千万美元，说明 折算对跨国公司的合并利润有显著的影响。
假设美国一跨国公司在墨西哥设有一子公 司，当地货币为比索，美元为相对硬通货， 如果比索贬值，则跨国公司所面临的实际 经营风险
（1）子公司出口销售。
保持出口美元价格不变 保持比索价格不变 从母公司角度看，收入增加（美元）
（2）子公司在当地销售。
本币贬值会降低外来商品的竞争力。 美元收入减少
（3）当地投入物成本
最后一行是折算损益，代表折算风险的大 小，从中可以看出，使用不同的折算方法 所引起的折算风险不同。
2、折算方法的选择
财务会计准则公告第8 财务会计准则公告第8号
1975年，第8 1975年，第8号《外币交易会计与外币财务报表折 算》，时态法是唯一公认会计准则。 认为外币折算是一种计量变换的过程，是对报表项 目按外币重新表述，它仅仅改变计量的货币单位， 不改变计量项目的属性 折算损益不允许递延，在汇率变动的当期记入损益 表 争议
现行汇率 历史汇率 平均汇率
折算风险会使报表的资产和负债的价值出现波动， 而且会改变利润额 但折算风险只是帐面价值的波动，并不影响企业 的现金流 对是否进行折算风险的风险管理有不同的意见
根据最新的《 根据最新的《Institutional Investor》杂志调查，1/3的公 Investor》杂志调查，1/3的公 司认为对折算风险进行套期保值是一项重要任务。
（3）、时态法（temporal method） ）、时态法（temporal method）
1972年提出 1972年提出 对于非货币性项目，按照计量属性来折算 对收入和费用项目，折算时按交易发生日的实 际汇率折算，如果发生频繁，也可以采用平价 汇率。
（4）、现行汇率法（current rate method） ）、现行汇率法（current method）
指汇率变动对企业已发生尚未结算的外币债权、债 务的价值产生的影响，从而导致企业未来收入或支 出的现金价值发生改变的风险。 信用贸易、外币计价的资金借贷、外汇远期合约
折算风险（translation exposure） 折算风险（translation exposure）
也叫会计风险，指国际企业在合并财务报表时， 将不同货币计量的财务报表折算成同一货币计 量的会计报表过程中企业本币价值和利润价值 发生改变的风险。
2、经济风险的计算
【例】我国某跨国公司在美国有一个全资子公 司A，它的产品有一部分在美国本土销售，一 部分销往其他国家。该全资子公司使用当地的 工人，但原材料有一部分需从其他国家进口。 （单位：百万美元，所得税率，50％）该跨国 （单位：百万美元，所得税率，50％）该跨国 公司对其子公司来年的营业活动预测如下： 公司对其子公司来年的营业活动预测如下：
第五章 外汇风险管理
外汇风险（foreign 外汇风险（foreign exchange risk） risk）
也叫汇率风险，是指汇率的变动对企业业绩的 潜在影响。
产生外汇风险的条件
企业发生的业务涉及外币和本币 企业发生业务的时间和结算的时间存在一定的 间隔 在该时间间隔中外汇汇率发生改变
外汇风险的种类：
资产负债表保值 合约保值
资产负债表保值
风险资产，折算时使用现行汇率的资产 风险负债， 目的是风险资产和风险负债在总额上相等 【例】美国跨国公司一海外子公司期末有1000 美国跨国公司一海外子公司期末有1000 美元的风险净资产，
将现金兑换成美元 从银行借款，兑换成美元持有
合约保值
即利用外汇远期市场进行保值 假设上述公司预计当地汇率下跌，风险净资产 存在折算损失，可以利用外汇远期进行套期保 值。期初卖一份远期合约，到期末从现货市场 上买入等量货币，进行远期合约的交割。
当跨国公司的国外子公司在当地有许多增长机 会时，较少考虑折算风险； 当没有增长机会时，需要兑换为本币，折算风 险就会重要。
1、外币折算方法
区分流动性与非流动性项目法 区分货币性与非货币性项目法 时态法 现行汇率法
（1）、区分流动与非流动项目法（current）、区分流动与非流动项目法（currentnoncurrent method） method）
1、汇率变动的经济后果
汇率的变动总是通过购买力平价和国际费雪效应， 与相关各国的通货膨胀、物价变动和利率差相关联。
通货膨胀、利率和汇率
商品市场，根据购买力平价，如果价格上涨的幅度 和汇率下跌的幅度一致，则不存在经济风险 金融市场，企业持有的净金融资产，根据国际费雪 效应，当两国的利差正好等于即期汇率的变动，则 不存在经济风险。
预期折算损失 远期合约金额＝ 远期汇率－预期即期汇率
进行合约保值，就会改变企业的现金流， 影响企业的经济效益，加大企业的外汇经 济风险，因此，财务管理人员要对这两种 风险进行权衡。
二、经济风险
在不断变动的汇率面前，跨国公司向海外投资、 在国际金融市场融资、以及从事进出口业务等 的一系列经营活动，都暴露在汇率风险之下。 汇率变动对跨国公司经营活动的影响主要表现 在两个方面
财务会计准则公告第52号 财务会计准则公告第52号
1981年，第52号 外币折算》 1981年，第52号《外币折算》 根据环境，选择使用时态法或现行汇率法 母公司货币观，子公司的活动是母公司的扩展和延 伸，用时态法，折算损益记入损益表 子公司货币观，用现行汇率法，折算损益记入资产 负债表
3、折算风险的控制
现金流量（cash flow） 现金流量（cash flow） 财务结构（financial structure） 财务结构（financial structure）
经济风险，是指未预料到的汇率变动对跨国公司未来 可获得的现金流量净现值产生的影响，也即对公司盈 利能力和公司总价值的影响。 会计风险，是汇率变动对财务财务结构的影响，其影 响结果体现在股东权益账面价值的变动上。 两种风险对企业真实价值的影响完全不同
经济风险是汇率变动对企业未来交易可能 产生的影响，交易风险和折算风险是汇率 变动对企业已经发生的经济业务产生的影 响。
一、折算风险
产生在跨国公司进行报表合并的过程中 例如一批存货1000美元，购买时汇率为＄1 例如一批存货1000美元，购买时汇率为＄1＝ ￥8，折算日，＄1＝￥7.8 ，折算日，＄1＝￥7.8 由于子公司的不同的报表项目采用不同的汇率 进行折算
美元金额 美元金额 美元金额 ＄1＝￥8.6 ＄1＝￥8.7 ＄1＝￥8.8 30 33 35 18 19 20 5 5.5 6 1 1 1 6 7.5 8 3 3.75 4 3 3.75 4 4 4.75 5 25.8 32.625 35.2 34.4 41.325 44
可以看出，人民币贬值对该跨国公司美国分公 司营业的影响利大于弊，人民币贬值导致的销 售收入的增加超过了成本和费用的增加，并且 由于人民币贬值，该子公司利润和营业现金流 量的人民币价值也会提高。 而人民币升值则正好相反。
最早使用的一种折算方法 股东权益部分按历史汇率折算，其他都按现行 汇率折算 子公司的所有资产都暴露在外汇风险之下
【例】假设一美国跨国公司在海外设有子 公司，若子公司所在国的当地货币为LC， 公司，若子公司所在国的当地货币为LC， 母公司报告货币是美元，历史汇率是US1＝ 母公司报告货币是美元，历史汇率是US1＝ LC4，现行汇率是US1＝LC5，折算结果如 LC4，现行汇率是US1＝LC5，折算结果如 下：
经济风险（economic exposure） 经济风险（economic exposure）
指汇率变动对企业的产销数量、价格、成本、费用 等产生的影响，从而导致企业未来现金流量发生改 变的风险。
交易风险（transaction exposure） 交易风险（transaction exposure）
20世纪30年代早期在美国应用 20世纪30年代早期在美国应用 流动性项目——现行汇率 流动性项目——现行汇率 非流动性项目——历史汇率 非流动性项目——历史汇率 利润表中的项目，除了固定资产折旧和摊销费 用（无形资产）采用历史成本外，都采用报告 期间的平均汇率折算。
（2）、区分货币性与非货币性项目法 （monetary-nonmonetary method) monetary1960年提出 1960年提出 货币性项目指按当地货币金额表述的，在汇率 有变动时其本国货币等值就会发生变动的项目。 存货是非货币性项目