股份回购动机比较及财富效应事件研究分析--宝钢股份回购案例
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第２ ７ 卷第１ 期 ２ ０ １ ４ 年１ 月
长春理工大学学报 （ 社会科学版 ）
Ｊ ｏ ｕ ｒ ｎ ａ ｌ ｏ ｆ Ｃｈ ａ ｎ ｇ ｃ ｈ ｕ ｎＵｎ ｉ ｖ ｅ ｒ ｓ ｉ ｔ ｙ ｏ ｆＳ ｃ ｉ ｅ ｎ ｃ ｅ ａ ｎ ｄＴ ｅ ｃ ｈ ｎ ｏ ｌ ｏ ｇ ｙ（ Ｓ ｏ ｃ ｉ ａ ｌ Ｓ ｃ ｉ ｅ ｎ ｃ ｅ ｓＥ ｄ ｉ ｔ ｉ ｏ ｎ ）
股份 回购大 多是 出于作为建立员工持股制度 ， 实行股票期权 制度 目的。同时② 、 ③、 ④、 ⑤、 ⑥ 的动机也不容 忽视 ， 对 于提 高企业 的市 场价值与给予市场传递积极 的信息 、 以及提高企
业 的财务指标起到很重要的作用。
表 １ 美 国企业股份 回购动机问卷调查 动机 ①建立员工持股制度 ， 实行股票期权制度
机是什 么 。比率 （ ａ ） 的回答是 占企业全部 的 比率 。 比率 （ ｂ ） 是未来一年 内将要实行 的股 价回购计划 的企业 比率 。
从表 ｌ 的的问卷调查数据 中可以看 出在美 国的企业 中 ，
交 易所 （ ＡＭＥ ｘ） 、 纳斯 达克 交易所 （ ＮＡＳ ＤＡＱ） 上 市企 业实
行股 份 回购金 额达到 同期 间股利分配 总额的 １ ／ ３ ， 同时也达
到同时期 Ｉ Ｐ Ｏ（ 公 开发行 股票 ） 总额 的 ３ 倍 。Ｔａ ｍｍｙ Ｔｉ ｅ ｕ 指
出， 至２ ０ １ ０ 年美 国标准普尔 ５ ０ ０ 指数上市公司十年期 间股份 回购和股利分配 的实行金额 ， 实行股份 回购 的金额超 出实行 股利分配金额 ， 并 且实行股份 回购金额呈上升趋势 。实行股
回购 的重 要性 越显得突 出。Ｂａ ｇ ｗｅ ｌ ｌ 和Ｓ ｈ ｏ ｖ ｅ ｎ指出 ， １ ９ ７ ７ 年 到１ ９ ８ ７ 年１ ０ 年间美 国企业 的股利分配增加到 ６ 成， 股份 回购 达到８ 倍 。Ｉ ｋ ｅ ｎ ｂ ｅ ｒ ｒ ｙ 、 Ｌ ａ ｋ ｏ ｎ ｉ ｓ ｈ ｏ ｋ 和 Ｖｅ ｒ ｍａ ｅ ｌ ｅ ｎ 指出， １ ９ ８ ０ 年 到１ ９ ９ ０ 年的 １ ０ 年间 在纽约证 券交 易所 （ ＮＹＳ Ｅ） 、 美 国证券
［ 关键词 ］ 股份 回购 ；信号效应；财 富效应 ；股东超常收益率 ；累计超常收益率 ［ 中图分类号 ］ Ｆ ８ ３ ０． ９ １ ［ 文献标识码 ］ Ａ ［ 作者简介 ］ 钟亚君 （ １ ９ ８ ０ 一 ） ，女 ，硕士 ，教 师，研究方 向为企业财务战略。 股份 回购是股利分配的财务替代手段 ， 近年 ， 在欧美 、 日 本等发达 国家 的资本市场 中 ， 股份 回购在财务 战略应用 比例 迅速扩展 。Ｇ ｉ ｆ ｎ ｓ ｔ ｅ ｉ ｎ ／ Ｍｉ ｃ ｈ ａ ｅ ｌ ｙ 指 出， 机构投资 者避开投 资于 无股息分配企业 ， 而且对于分配高股息 的企业也是 避开投资
Ｖｏ ｌ － ２ ７ Ｎｏ ． １
Ｊ ａ ｎ ． ２ ０ １ ４
股份 回购动机 比较及 财富效应 事件研究分析
— —
宝钢股份 回购案例
镄 亚晃
（ 福州 大学 阳光学 院 ，福建福州 ，３ ５ ０ ０ １ ５ ）
［ 摘
要］ 股份 回购是股利分 配的财务替代手段 ，近年 ，在欧美 、 日本等发达国家的资本市场 中，股份 回购在 财务 战略应
②股价被市场低估
比率（ ａ ） ５ ８ ． ２ ％
４ ６ ． ４ ％
比率（ ｂ ） ５ ４ ． ５ ％
５ １ ． ２ ％
③提高股东 的投资价值
④包括企业 收购 、 企业 内外投资项 目等相 比的投资收益率 较高的投 资
４ ３ ６ ％
２ ７ ． ３ ％
４ ２ ． １ ％
一
２ ４ ． ５ ％
１ ８ ． ２ ％ ７ ． ３ ％ ４ ． ５ ％ ３ ． ６ ％ ３ ． ６ ％
２ ８ ． ９ ％
⑤经营者对华 尔街 和投资者传递 的是对企业本身将来的信心
⑥提高 Ｅ Ｐ Ｓ 和Ｒ Ｏ Ｅ ｑ ￣ 益率 ⑦实现低估市值的内 价值 ⑧从特定的大股东买回大量的持有 股份 ⑨提升股价 ⑩调整企业股东结构 ， 减少被收购的危险
资料来源 ： ｉ ｎ ｓ ｔ ｉ ｔ ｕ ｔ ｉ ｏ ｎ ｉ ｎ ｖ ｅ ｓ ｔ ｏ ｒ杂志（ １ ９ ９ ０ 年ｌ １ 月号 ）
用 中比例迅速扩展 ，借鉴美 国、 日本企 业近年 股份 回购 的有效利用对 中国上 市企 业而言越显重要。对 中美 日企 业股份 回购
的动机进行梳理和 比较分析 ，并 以宝钢股份 回购为例 ，分析股份 回购 的动机 ，运用 事件研究法进行实证研 究衡量 此次股 份
回购 ，不仅影响 宝钢企 业股东 的短期财 富效应 ，还 给上证和深证上市 的整个钢铁行 业带来短期的财 富效应 。据 此，对 我国 上市企业股份 回购合理运用提 出相 比较 和分 析
根据 ｉ ｎ ｓ ｔ ｉ ｔ ｕ ｔ ｉ ｏ ｎ ｉ ｎ ｖ ｅ ｓ ｔ ｏ ｒ 杂 志刊登 的关 于美 国企 业 的股
份 回购 的问卷调查 ， 接 受 问卷 调查 的 ６ ０ ％企业 中 ， 在调查 时 点前 的 １ ８ 个月内都实行了股份 回购 ， 可以说明股份 回购在美 国企业 内经常作为财务 战略中的一个重要环节 。表 １ 股份 回 购 的动机 问题 ： 过去 １ ８ 个月 中实行股份 回购 的话 ， 主要的动
一
份 回购金额从 ２ ０ ０ ７ 年 的顶峰之势 １ ８ ０ 亿美元 ， 在２ ０ ０ ９ 年一 度 回落 到接 近 ２ ０ ０ １ 年２ ５ 亿美元 ， 至２ ０ １ ０ 年 回暖之势达到 ８ ０ 亿
美元 。
、
的趋势 。同时指出美国 １ ９ ８ ０ 年之后 ， 机构投资者 已从股息到 偏 向股份 回购选择企业投 资的转换 。 股份 回购作为美 国上市公 司重要 的财务战略之一 ， 股份
长春理工大学学报 （ 社会科学版 ）
Ｊ ｏ ｕ ｒ ｎ ａ ｌ ｏ ｆ Ｃｈ ａ ｎ ｇ ｃ ｈ ｕ ｎＵｎ ｉ ｖ ｅ ｒ ｓ ｉ ｔ ｙ ｏ ｆＳ ｃ ｉ ｅ ｎ ｃ ｅ ａ ｎ ｄＴ ｅ ｃ ｈ ｎ ｏ ｌ ｏ ｇ ｙ（ Ｓ ｏ ｃ ｉ ａ ｌ Ｓ ｃ ｉ ｅ ｎ ｃ ｅ ｓＥ ｄ ｉ ｔ ｉ ｏ ｎ ）
股份 回购大 多是 出于作为建立员工持股制度 ， 实行股票期权 制度 目的。同时② 、 ③、 ④、 ⑤、 ⑥ 的动机也不容 忽视 ， 对 于提 高企业 的市 场价值与给予市场传递积极 的信息 、 以及提高企
业 的财务指标起到很重要的作用。
表 １ 美 国企业股份 回购动机问卷调查 动机 ①建立员工持股制度 ， 实行股票期权制度
机是什 么 。比率 （ ａ ） 的回答是 占企业全部 的 比率 。 比率 （ ｂ ） 是未来一年 内将要实行 的股 价回购计划 的企业 比率 。
从表 ｌ 的的问卷调查数据 中可以看 出在美 国的企业 中 ，
交 易所 （ ＡＭＥ ｘ） 、 纳斯 达克 交易所 （ ＮＡＳ ＤＡＱ） 上 市企 业实
行股 份 回购金 额达到 同期 间股利分配 总额的 １ ／ ３ ， 同时也达
到同时期 Ｉ Ｐ Ｏ（ 公 开发行 股票 ） 总额 的 ３ 倍 。Ｔａ ｍｍｙ Ｔｉ ｅ ｕ 指
出， 至２ ０ １ ０ 年美 国标准普尔 ５ ０ ０ 指数上市公司十年期 间股份 回购和股利分配 的实行金额 ， 实行股份 回购 的金额超 出实行 股利分配金额 ， 并 且实行股份 回购金额呈上升趋势 。实行股
回购 的重 要性 越显得突 出。Ｂａ ｇ ｗｅ ｌ ｌ 和Ｓ ｈ ｏ ｖ ｅ ｎ指出 ， １ ９ ７ ７ 年 到１ ９ ８ ７ 年１ ０ 年间美 国企业 的股利分配增加到 ６ 成， 股份 回购 达到８ 倍 。Ｉ ｋ ｅ ｎ ｂ ｅ ｒ ｒ ｙ 、 Ｌ ａ ｋ ｏ ｎ ｉ ｓ ｈ ｏ ｋ 和 Ｖｅ ｒ ｍａ ｅ ｌ ｅ ｎ 指出， １ ９ ８ ０ 年 到１ ９ ９ ０ 年的 １ ０ 年间 在纽约证 券交 易所 （ ＮＹＳ Ｅ） 、 美 国证券
［ 关键词 ］ 股份 回购 ；信号效应；财 富效应 ；股东超常收益率 ；累计超常收益率 ［ 中图分类号 ］ Ｆ ８ ３ ０． ９ １ ［ 文献标识码 ］ Ａ ［ 作者简介 ］ 钟亚君 （ １ ９ ８ ０ 一 ） ，女 ，硕士 ，教 师，研究方 向为企业财务战略。 股份 回购是股利分配的财务替代手段 ， 近年 ， 在欧美 、 日 本等发达 国家 的资本市场 中 ， 股份 回购在财务 战略应用 比例 迅速扩展 。Ｇ ｉ ｆ ｎ ｓ ｔ ｅ ｉ ｎ ／ Ｍｉ ｃ ｈ ａ ｅ ｌ ｙ 指 出， 机构投资 者避开投 资于 无股息分配企业 ， 而且对于分配高股息 的企业也是 避开投资
Ｖｏ ｌ － ２ ７ Ｎｏ ． １
Ｊ ａ ｎ ． ２ ０ １ ４
股份 回购动机 比较及 财富效应 事件研究分析
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宝钢股份 回购案例
镄 亚晃
（ 福州 大学 阳光学 院 ，福建福州 ，３ ５ ０ ０ １ ５ ）
［ 摘
要］ 股份 回购是股利分 配的财务替代手段 ，近年 ，在欧美 、 日本等发达国家的资本市场 中，股份 回购在 财务 战略应
②股价被市场低估
比率（ ａ ） ５ ８ ． ２ ％
４ ６ ． ４ ％
比率（ ｂ ） ５ ４ ． ５ ％
５ １ ． ２ ％
③提高股东 的投资价值
④包括企业 收购 、 企业 内外投资项 目等相 比的投资收益率 较高的投 资
４ ３ ６ ％
２ ７ ． ３ ％
４ ２ ． １ ％
一
２ ４ ． ５ ％
１ ８ ． ２ ％ ７ ． ３ ％ ４ ． ５ ％ ３ ． ６ ％ ３ ． ６ ％
２ ８ ． ９ ％
⑤经营者对华 尔街 和投资者传递 的是对企业本身将来的信心
⑥提高 Ｅ Ｐ Ｓ 和Ｒ Ｏ Ｅ ｑ ￣ 益率 ⑦实现低估市值的内 价值 ⑧从特定的大股东买回大量的持有 股份 ⑨提升股价 ⑩调整企业股东结构 ， 减少被收购的危险
资料来源 ： ｉ ｎ ｓ ｔ ｉ ｔ ｕ ｔ ｉ ｏ ｎ ｉ ｎ ｖ ｅ ｓ ｔ ｏ ｒ杂志（ １ ９ ９ ０ 年ｌ １ 月号 ）
用 中比例迅速扩展 ，借鉴美 国、 日本企 业近年 股份 回购 的有效利用对 中国上 市企 业而言越显重要。对 中美 日企 业股份 回购
的动机进行梳理和 比较分析 ，并 以宝钢股份 回购为例 ，分析股份 回购 的动机 ，运用 事件研究法进行实证研 究衡量 此次股 份
回购 ，不仅影响 宝钢企 业股东 的短期财 富效应 ，还 给上证和深证上市 的整个钢铁行 业带来短期的财 富效应 。据 此，对 我国 上市企业股份 回购合理运用提 出相 比较 和分 析
根据 ｉ ｎ ｓ ｔ ｉ ｔ ｕ ｔ ｉ ｏ ｎ ｉ ｎ ｖ ｅ ｓ ｔ ｏ ｒ 杂 志刊登 的关 于美 国企 业 的股
份 回购 的问卷调查 ， 接 受 问卷 调查 的 ６ ０ ％企业 中 ， 在调查 时 点前 的 １ ８ 个月内都实行了股份 回购 ， 可以说明股份 回购在美 国企业 内经常作为财务 战略中的一个重要环节 。表 １ 股份 回 购 的动机 问题 ： 过去 １ ８ 个月 中实行股份 回购 的话 ， 主要的动
一
份 回购金额从 ２ ０ ０ ７ 年 的顶峰之势 １ ８ ０ 亿美元 ， 在２ ０ ０ ９ 年一 度 回落 到接 近 ２ ０ ０ １ 年２ ５ 亿美元 ， 至２ ０ １ ０ 年 回暖之势达到 ８ ０ 亿
美元 。
、
的趋势 。同时指出美国 １ ９ ８ ０ 年之后 ， 机构投资者 已从股息到 偏 向股份 回购选择企业投 资的转换 。 股份 回购作为美 国上市公 司重要 的财务战略之一 ， 股份