上市公司应计异象影响因素及对策
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一、上市公司应计异象的影响因素
１．退市制度因素 退市制度包括退市的标准和退市的程序两个方面： 从退市标准层面看，我国现行的退市标准，只是针对“连 续亏损”一种情况对上市公司暂停上市、终止上市进行了 规定。上市公司为了避免被退市，管理层有动机在亏损当 年对利润进行操纵，以规避监管机构的监管，躲避监管机 构的严厉惩罚。而一旦亏损很难避免，上市公司则会采取 洗大澡的措施，使得来年更容易扭亏。这就导致了亏损公 司的会计应计比例更低，这些公司的扭亏或“洗大澡”行 为会严重干扰下一年的回报率，而投资者的套利策略是 买入会计应计比例低的公司股票，这样导致投资者无法 利用现金流量和会计应计持续性的差异套利，使得我们 无法在中国市场看到应计异象的现象，这不能反映投资 者看透了财务报表，并认识到会计应计和现金流的持续 性差异，而是由于退市制度的存在，亏损公司为了避免亏 损导致退市而利用利润操纵行为造成的。 从退市程序层面看，受到特别处理的上市公司，意味 着受到了“黄牌警告”，会被督促在限期内提升业绩、扭亏 为盈，这样就会给管理层带来很多不利影响。同时也意味
［收稿日期］ 2013-05-18
－ １０５ －
商业经济 第 ２０１３ 年第 ７ 期
ＳＨＡＮＧＹＥ ＪＩＮＧＪＩ Ｎｏ．７，２０１３
者会小心谨慎的调整投资策略，持有还是抛售股票，纠正 业绩预期，减少对应计和现金流错误定价的概率，业绩预 告的披露与否对年报披露期间的股票异常收益率有显著 影响。上市公司业绩预告具有提前释放报表风险的作用， 三季报中的年度业绩预告信息能让投资者提前纠正业绩 预期，从而提前消除股市对应计和现金流的错误定价，使 得应计异象这种股市的无效现象提前消失。
总而言之，上市公司一旦经历退市程序被退市，对于 这些公司的高层而言是有弊无利的。而公司的管理层不 管是为了自身利益考虑，还是为了公司，都会采取种种盈 余管理手段，避免出现暂停或终止上市的情况。
２．业绩预告制度因素 强制性的业绩预告能使投资者获得更多的信息，并 且为投资者及相关投资市场带来利益。若公司对外进行 预亏的业绩预告披露，当公司出现业绩剧减时，其发布的 业绩预告内容向投资者传达了比预期更坏的信息，投资
３．企业成长性因素 盈利质量与企业未来业绩挂钩，而未来的业绩在一 定意义上将反映一个企业的成长性。盈利质量是指收益 和评价公司业绩之间的相关性。判断一个企业盈利质量 高低的标准是：盈利能否如实地反映公司过去、现在和 未来的业绩。如果能，则认为其盈利质量高；反之，则认 为其盈利质量低。从盈利质量的高低分析企业的成长 性，盈利质量高的公司在会计上所反映的利润能迅速化 为现金；公司的债务水平相当；盈利趋势是稳定的、可预 测的；资产的运转状况良好；采用会计政策能保持持续 稳健。所以，盈利质量高的公司，其成长性必然较强，盈 利质量低的公司，其成长性必然较弱。所以，借助于对盈 利质量的分析，可以正确评价企业成长性。反应企业盈 利能力的指标有销售收入增长率、总资产增长率和资本 积累率等。这几个比率和会计应计之间可能存在一定的 关系。简单地说，销售收入增长率高的企业，营业利润或 营运资本相对较高，会导致较高的会计应计；前面提到 会计应计是总资产增长的一部分。同时，资本增长率（＝ 资本积累率 ＋１）也是总资产增长的一部分，在企业发展 的各个阶段，企业的各类资产一般会呈现同向变化的趋 势，可以预计，会计应计和总资产增长率及技术投入比 率呈现同向变化的趋势。如果企业成长性好，则企业会 增加投资，经营性净资产增加，导致会计应计增加。会计 应计和企业成长性同方向变动。 会计应计在一定程度上可以反映企业成长状况，会 计应计和企业成长性的密切程度会因行业的差异而有所 差异，如应计项目比较多的企业中，会计应计的比例会较 高。由于企业的成长性和未来股票收益率成反比，因此， 会计应计和企业成长性相关程度越高的行业，会计应计 和未来股票收益负相关程度越强，应计异象越明显；反 之，应计异象不明显。所以，企业成长性是应计异象的影 响因素之一。 ４．会计信息披露质量因素 证券市场是典型的信息不对称市场，在股票发现上 市上往往会有逆向选择，而在上市完成后则会出现道德 风险问题，高质量的信息披露能够减轻股票市场的这种 信息不对称情况，进而减轻逆向选择和道德风险，使上市 公司和投资者之间的信息分布趋于对称，使得投资者能 够获得足够的信息去理解会计应计与现金流在未来股票 收益上的差异。提高投资者解读上市公司会计信息的能 力，充分理解会计应计和现金流的信息含量以及与未来 股票回报之间的关系，能够对会计应计和现金流量给予 更准确的定价，能够减少应计异象发生的概率。
第 2013 年第 7 期 （总第 425 期）
［文ቤተ መጻሕፍቲ ባይዱ编号］ 1009-6043（2013）07-0105-03
商业经济 ＳＨＡＮＧＹＥ ＪＩＮＧＪＩ
Ｎｏ．７，２０１３ Ｔｏｔａｌ Ｎｏ．４２５
上市公司应计异象影响因素及对策分析
巴金亮
（哈尔滨铁路局 房产管理所， 黑龙江 哈尔滨 １５０００１）
［摘 要］ 应计异象是利用会计应计信息构造投资组合，为将来获取超额回报的现象。影响应计异象发生的因素主要
来自于退市制度、业绩预告制度、企业成长性、会计信息披露质量等方面。应计异象产生的后果是质疑有效市场假说并影响
企业价值、造成会计准则制定的质量问题、降低资本市场效率并影响投资者的盈余定价能力。减少或防止上市公司应计异
象，政府应加快完善退市制度和业绩预告制度，加大提高资本市场监管力度，从而降低应计异象发生的概率。
着其财务状况不佳，无法偿还到期债务的可能性加大。因 为公司的利润状况是判断一家上市公司财务状况是否异 常，应否给予特别处理的依据。一方面债权人会加紧催讨 债务，以防坏账；另一方面公司急需在度负债融资以摆脱 困境，而我国商业银行为了减少风险又不愿意贷款给这 些被特别处理的公司，而使得公司融资难上加难。因此， 上市公司若要避免遭受特别处理，除了要从根本上改变 经营业绩，还可能通过盈余管理达到期望的业绩水平。上 市公司发行股票并争取上市的一个主要目的是利用股票 市场的直接融资功能，获得资金的支持，以扩张规模来增 加收益，而公司一旦被暂停上市或终止上市，这一优势便 将丧失，不但会影响公司的长期发展，而且也会影响公司 在公众心中的形象。若公司是因为亏损而被暂停上市或 者终止上市，不管是什么原因导致企业连续亏损，公司的 管理层都难辞其咎。所以公司的管理层为了避免退市，会 采取盈余管理或盈余操纵的手段来给亏损公司“洗大 澡”，这样就会影响会计盈余组成部分的持续性，导致投 资者不能正确的定价。我国目前还没有建立起多层次的 证券市场体系，场外交易也很不完善，上市公司一旦退市 其股票流动性就会大大降低，在加之现有法律规定中缺 乏保护投资者利益的相关规定，上市公司一旦退市，那么 持有其股票的投资者特别是中小投资者就会蒙受损失。
［关键词］ 上市公司；应计异象；影响因素；对策分析
［中图分类号］ Ｆ２３０
［文献标识码］ Ｂ
Ｓｌｏａｎ（１９９６）把应计异象定义为，投资者在根据已有的 盈余信息来预测未来盈余的时候发生了系统的偏差，从 而利用会计应计信息构造投资组合从而在未来获取超额 回报的现象。国外学者已经在一些海外资本市场发现应 计异象存在的证据，国内学者研究发现我国资本市场同 样能观察到应计异象的存在。应计异象直接关系到企业 会计准则制定的质量，同时影响机构投资者的盈余定价 能力，并对有效市场假说和会计信息的有用性提出了质 疑，所以引起了理论界和实务界的广泛关注，因此对应计 异象的影响因素进行研究、规避应计异象具有一定意义。
１．退市制度因素 退市制度包括退市的标准和退市的程序两个方面： 从退市标准层面看，我国现行的退市标准，只是针对“连 续亏损”一种情况对上市公司暂停上市、终止上市进行了 规定。上市公司为了避免被退市，管理层有动机在亏损当 年对利润进行操纵，以规避监管机构的监管，躲避监管机 构的严厉惩罚。而一旦亏损很难避免，上市公司则会采取 洗大澡的措施，使得来年更容易扭亏。这就导致了亏损公 司的会计应计比例更低，这些公司的扭亏或“洗大澡”行 为会严重干扰下一年的回报率，而投资者的套利策略是 买入会计应计比例低的公司股票，这样导致投资者无法 利用现金流量和会计应计持续性的差异套利，使得我们 无法在中国市场看到应计异象的现象，这不能反映投资 者看透了财务报表，并认识到会计应计和现金流的持续 性差异，而是由于退市制度的存在，亏损公司为了避免亏 损导致退市而利用利润操纵行为造成的。 从退市程序层面看，受到特别处理的上市公司，意味 着受到了“黄牌警告”，会被督促在限期内提升业绩、扭亏 为盈，这样就会给管理层带来很多不利影响。同时也意味
［收稿日期］ 2013-05-18
－ １０５ －
商业经济 第 ２０１３ 年第 ７ 期
ＳＨＡＮＧＹＥ ＪＩＮＧＪＩ Ｎｏ．７，２０１３
者会小心谨慎的调整投资策略，持有还是抛售股票，纠正 业绩预期，减少对应计和现金流错误定价的概率，业绩预 告的披露与否对年报披露期间的股票异常收益率有显著 影响。上市公司业绩预告具有提前释放报表风险的作用， 三季报中的年度业绩预告信息能让投资者提前纠正业绩 预期，从而提前消除股市对应计和现金流的错误定价，使 得应计异象这种股市的无效现象提前消失。
总而言之，上市公司一旦经历退市程序被退市，对于 这些公司的高层而言是有弊无利的。而公司的管理层不 管是为了自身利益考虑，还是为了公司，都会采取种种盈 余管理手段，避免出现暂停或终止上市的情况。
２．业绩预告制度因素 强制性的业绩预告能使投资者获得更多的信息，并 且为投资者及相关投资市场带来利益。若公司对外进行 预亏的业绩预告披露，当公司出现业绩剧减时，其发布的 业绩预告内容向投资者传达了比预期更坏的信息，投资
３．企业成长性因素 盈利质量与企业未来业绩挂钩，而未来的业绩在一 定意义上将反映一个企业的成长性。盈利质量是指收益 和评价公司业绩之间的相关性。判断一个企业盈利质量 高低的标准是：盈利能否如实地反映公司过去、现在和 未来的业绩。如果能，则认为其盈利质量高；反之，则认 为其盈利质量低。从盈利质量的高低分析企业的成长 性，盈利质量高的公司在会计上所反映的利润能迅速化 为现金；公司的债务水平相当；盈利趋势是稳定的、可预 测的；资产的运转状况良好；采用会计政策能保持持续 稳健。所以，盈利质量高的公司，其成长性必然较强，盈 利质量低的公司，其成长性必然较弱。所以，借助于对盈 利质量的分析，可以正确评价企业成长性。反应企业盈 利能力的指标有销售收入增长率、总资产增长率和资本 积累率等。这几个比率和会计应计之间可能存在一定的 关系。简单地说，销售收入增长率高的企业，营业利润或 营运资本相对较高，会导致较高的会计应计；前面提到 会计应计是总资产增长的一部分。同时，资本增长率（＝ 资本积累率 ＋１）也是总资产增长的一部分，在企业发展 的各个阶段，企业的各类资产一般会呈现同向变化的趋 势，可以预计，会计应计和总资产增长率及技术投入比 率呈现同向变化的趋势。如果企业成长性好，则企业会 增加投资，经营性净资产增加，导致会计应计增加。会计 应计和企业成长性同方向变动。 会计应计在一定程度上可以反映企业成长状况，会 计应计和企业成长性的密切程度会因行业的差异而有所 差异，如应计项目比较多的企业中，会计应计的比例会较 高。由于企业的成长性和未来股票收益率成反比，因此， 会计应计和企业成长性相关程度越高的行业，会计应计 和未来股票收益负相关程度越强，应计异象越明显；反 之，应计异象不明显。所以，企业成长性是应计异象的影 响因素之一。 ４．会计信息披露质量因素 证券市场是典型的信息不对称市场，在股票发现上 市上往往会有逆向选择，而在上市完成后则会出现道德 风险问题，高质量的信息披露能够减轻股票市场的这种 信息不对称情况，进而减轻逆向选择和道德风险，使上市 公司和投资者之间的信息分布趋于对称，使得投资者能 够获得足够的信息去理解会计应计与现金流在未来股票 收益上的差异。提高投资者解读上市公司会计信息的能 力，充分理解会计应计和现金流的信息含量以及与未来 股票回报之间的关系，能够对会计应计和现金流量给予 更准确的定价，能够减少应计异象发生的概率。
第 2013 年第 7 期 （总第 425 期）
［文ቤተ መጻሕፍቲ ባይዱ编号］ 1009-6043（2013）07-0105-03
商业经济 ＳＨＡＮＧＹＥ ＪＩＮＧＪＩ
Ｎｏ．７，２０１３ Ｔｏｔａｌ Ｎｏ．４２５
上市公司应计异象影响因素及对策分析
巴金亮
（哈尔滨铁路局 房产管理所， 黑龙江 哈尔滨 １５０００１）
［摘 要］ 应计异象是利用会计应计信息构造投资组合，为将来获取超额回报的现象。影响应计异象发生的因素主要
来自于退市制度、业绩预告制度、企业成长性、会计信息披露质量等方面。应计异象产生的后果是质疑有效市场假说并影响
企业价值、造成会计准则制定的质量问题、降低资本市场效率并影响投资者的盈余定价能力。减少或防止上市公司应计异
象，政府应加快完善退市制度和业绩预告制度，加大提高资本市场监管力度，从而降低应计异象发生的概率。
着其财务状况不佳，无法偿还到期债务的可能性加大。因 为公司的利润状况是判断一家上市公司财务状况是否异 常，应否给予特别处理的依据。一方面债权人会加紧催讨 债务，以防坏账；另一方面公司急需在度负债融资以摆脱 困境，而我国商业银行为了减少风险又不愿意贷款给这 些被特别处理的公司，而使得公司融资难上加难。因此， 上市公司若要避免遭受特别处理，除了要从根本上改变 经营业绩，还可能通过盈余管理达到期望的业绩水平。上 市公司发行股票并争取上市的一个主要目的是利用股票 市场的直接融资功能，获得资金的支持，以扩张规模来增 加收益，而公司一旦被暂停上市或终止上市，这一优势便 将丧失，不但会影响公司的长期发展，而且也会影响公司 在公众心中的形象。若公司是因为亏损而被暂停上市或 者终止上市，不管是什么原因导致企业连续亏损，公司的 管理层都难辞其咎。所以公司的管理层为了避免退市，会 采取盈余管理或盈余操纵的手段来给亏损公司“洗大 澡”，这样就会影响会计盈余组成部分的持续性，导致投 资者不能正确的定价。我国目前还没有建立起多层次的 证券市场体系，场外交易也很不完善，上市公司一旦退市 其股票流动性就会大大降低，在加之现有法律规定中缺 乏保护投资者利益的相关规定，上市公司一旦退市，那么 持有其股票的投资者特别是中小投资者就会蒙受损失。
［关键词］ 上市公司；应计异象；影响因素；对策分析
［中图分类号］ Ｆ２３０
［文献标识码］ Ｂ
Ｓｌｏａｎ（１９９６）把应计异象定义为，投资者在根据已有的 盈余信息来预测未来盈余的时候发生了系统的偏差，从 而利用会计应计信息构造投资组合从而在未来获取超额 回报的现象。国外学者已经在一些海外资本市场发现应 计异象存在的证据，国内学者研究发现我国资本市场同 样能观察到应计异象的存在。应计异象直接关系到企业 会计准则制定的质量，同时影响机构投资者的盈余定价 能力，并对有效市场假说和会计信息的有用性提出了质 疑，所以引起了理论界和实务界的广泛关注，因此对应计 异象的影响因素进行研究、规避应计异象具有一定意义。