第五章决策有用的计量观

行为金融学理论对市场现象的解释
现象 股价过度反应 股价动量（ price momentum） 很少有公司报告小额 亏损 投资者只关心底线数 字 如何解释？ 过度自信 自我归因偏误 前景理论 有限理性 P188 Q5
2.CAPM模型面临挑战
Fama&French(1992)开发了三要素模型（P162） Rit-Rft=αi+βim(Rmt-Rft)+βisSMLt+βihHMLt +εit Fama和French三要素模型将投资风险归结为市场因 素、规模因素(SML)及账面与市值比率因素(HML)。 市场因素反映所有股票价格发生共同变动的风险； 规模因素说明市值规模较小的上市公司，平均来 看其股票将提供更高的投资回报；投资于账面与 市值比率较高的公司股票将获得较高的平均收益 率。
清洁盈余理论模型（OM）应用举例
P 178-181
NI2003 bv2003 ROE2003 d2003 E（Rf) $255.3 $2 033.3 0.14 $32.5 0.09
bv2004=bv2003+NI2004-d2004 =bv2003[1+(1-k)ROE] Oxa2004=[ROE-E(Rj)]bv2003
前景理论（prospect theory）
前景理论(Kahneman & Tversky ,1979)的关键特征： 1）不是以对总财富的影响，而是区分利得和损失 (gains and losses)来定义效用。 2）价值函数凹于利得凸于损失，对损失的灵敏性较 大，即存在损失厌恶(loss aversion)。 3）对可能发生的状态加权太低（underweighted)， 对小概率状态加权太重(overweight)。
在公告日构建投资组合： long positions（多头） in extreme good news announcers short positions（空头） in extreme bad news announcers 结果： 4.19% average estimated abnormal return over 60day post-announcement period over 180 days the abnormal return to the hedge portfolio is 7.74%
比较：将信息的有用性等同于信息含量的观 点称为决策有用性的信息观。
决策有用性计量观兴起的背景
信息观立论基础——市场有效性面临挑战 实证证据表明报告盈余只解释了盈余公布 日前后证券价格变化的很小部分。P170 净盈余理论支持了决策有用性的计量观 有助于审计师应对财务危机的法律责任
（一）证券市场是有效的吗？
A (specific) information item Ijt is value relevant if and only if the function g(×) in equation is non-trivial.
ohlson's clean surplus theory
股利折现模型：asset prices represent the present value of all future dividends 清洁盈余关系 清洁盈余理论模型OM：asset prices are a linear function of book value and discounted expected abnormal earnings
1.行为金融学对投资者行为的分析
行为金融学发现,人在不确定条件下的决策过程中 并不是完全理性的。 （P158-159） 有限理性(limited attention)：人的理性能力受制于 所处环境的复杂性和不确定性，以及人类自身神 经、生理、语言等方面的限制，从而是有限的。 投资者可能没有时间和能力处理所有可获得的信 息。 过度自信(overconfident)：投资者高估了他们自己 所收集信息的准确度。 自我归因偏误(self-attribution bias)：将好的结果 归于自我能力，将坏的结果归因于运气不佳。
Statement No. 137 Accounting for Derivative Instruments and Hedging Activities—Deferral of the Effective Date of FASB Statement No. 133—an amendment of FASB Statement No. 133 (1999) Statement No. 138 ，Accounting for Certain Derivative Instruments and Certain Hedging Activitiesan amendment of FASB Statement No. 133(2000) Statement No. 148，Accounting for Stock-Based Compensation—Transition and Disclosure—an amendment of FASB Statement No. 123（2002） Statement No. 149，Amendment of Statement 133 on Derivative Instruments and Hedging Activities(2003)
value relevance
This approach typically examines the association between market values and accounting summary measures such as earnings and book values.
（二）市场无效论对于财务报告的含义
如果市场缺乏有效性，则信息观受到质疑。 改进财务报告，帮助预测企业价值，可以减少理 性分析的成本，减少投资行为偏误。 市场无效支持了计量观。
二、财务报表信息的价值相关性
研究会计变量和股价的关系，需要区别两种 研究思路： Information content approach（CAR,Ball approach CAR,Ball & Brown ，1968). Value relevance approach （Ohlson model ，F-O model，1995）
三、计量观的应用
传统应用：
应收/应付账款 合同固定现金流 成本与市价孰低规则 push-down accounting 固定资产上限测试 退休金和其它退休后福利 减值贷款
公允价值在金融工具计量中的应用
思考
1公允价值计量在金融工具领域应用的现状如何？国 内外有哪些显著差异？ 2公允价值计量金融工具的优势和困境是什么？ 3 如何改进公允价值计量在我国的应用？
清洁盈余理论
一个企业在某时刻t的（简化的）价值计算公 式为：
企业价值（PAt）=资产负债表中的企业资 产账面净值（bvt）+未来异常盈余的预期 现值（gt） Note：
后项只包括异常盈余，正常盈余的现值已经反映 在预测期内最初账面价值之中。
理想状况下的异常盈余
CF PVt bvt gt 1期 2期 100 100（或200） 236.36 236.36 0
如果公司采 用直线法摊 销资产成本， 则会形成异 常盈余。
理想情况下，所有资产和负债均以公允价值计量， 公司价值完全体现在资产负债表上，这时，gt=0， 会计是无偏的。
清洁盈余理论与计量观
清洁盈余理论（Clean Surplus Theory）为直接 根据会计信息（资产负债表和收益表数据）估计 一个企业的市场价值提供了数学模型。 清洁盈余理论提供了一个与计量观一致的框架。 P175 按照清洁盈余理论，公司价值在很大程度上将体 现在资产负债表中，减少了主观预测的成分。 P182
Ohlson计价模型
Vt:value relevant information other than current abnormal earnings(‘other information’) at times t
Feltham-Ohlson计价模型
oxa:operating abnormal earnings; oa: operating assets 公司价值是当期账面价值、当期超常经营收益、 当期经营资产和当期其他信息的线性函数
20世纪80年代对证券市场的大量实证研究发现了 许多现代金融学无法解释的异象(anomalies) 。 为了解释这些异象,一些金融学家将认知心理学 认知心理学的 认知心理学 研究成果应用于对投资者的行为分析,至90年代, 形成最具活力的行为金融学派。 它从微观个体行为以及产生这种行为的心理等动 因来解释、研究和预测金融市场的发展。
பைடு நூலகம்
练习： P188 Q9 b,c P190 Q10
清洁盈余理论的实证研究
研究股利、现金流和剩余收益模型的预测能力差 异 清洁盈余理论导致研究重心的转移。除盈余外， 其他报表中传递的基础信号，如销售额变化、应 收账款、存货、毛利、资本性支出等，能改进盈 余预测能力。 可用来估计资本成本。
Rarely has an accounting paper received as much and early laudation as Ohlson (1995). For example, Lundholm writes: “The Ohlson (1995) and Feltham and Ohlson (1995) papers are landmark works in financial accounting.” (1995, 749), and Dechow, Hutton, and Sloan state: “Existing empirical research has generally provided enthusiastic support for the model.” (1998, 2).