香港金融保卫战概述
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关于改进联汇制的方案
联系汇率制度
公开 港币贬值压力
外汇
市场
外汇基金
7.8 $1=7.8HK 买$,卖HK
发钞行
同业
现钞
外汇 市场
7.8
利率上升
商业银行A
$1=8.0HK 卖$,买HK
商业银行B
股指期货
买卖双方同意在某一时间以预先约定的价格去
买卖股票。 每张恒生指数期货合约的价格为恒生指数期货 价格(即恒生股票指数的点数)乘以港币50元。
几个基本概念
联系汇率制度（货币发行和汇率）
远期和期货 做多和卖空（沽空、做空） 利率互换
联系汇率制度
政府设立一个外汇基金；有发行本币现钞资格 的银行须按固定汇率（7.8港币等于1美元）在 外汇基金存入100%的外汇储备，换取无息的 “负债证明书”，作为发行港币的依据；其他 持牌银行向发钞银行取得港币时，也要以百分 之百的美元向发钞银行进行兑换。 联系汇率制度的优缺点与名义锚
外汇保证金交易时，你想做200万，但实际上 不需要付那么多钱，按5％交纳保证金，也就 是10万元，如果外汇上涨1％，赚2万，相对10 万本金来说，收益率为20％。
二、香港金融保卫战
外资进入和股价、地价飙升 1997年7月2日，泰国金融危机爆发
对冲基金的投机策略（一）
股票托管机构
BIBF 当地银行 对冲基金 外 汇 现 货 市 场 港 币 贬 值
索罗斯：国际金融界的坏孩子
因为人类的认识存在缺陷，那么他能做的最实际的事 就是关注人类对所有事物的那些存有缺漏和扭曲的认 识---索罗斯金融战略的核心。
量子基金
量子基金由双鹰基金演变而来。双鹰基金由索 罗斯和吉姆· 罗杰斯于1969年创立，资本额为 400万美元，基金设立在纽约，但其出资人皆 为非美国国籍的境外投资者，从而避开美国证 券交易委员会的监管。1973年，双鹰基金改名 为索罗斯基金，资本额约1200万美元；1979年， 索罗斯将公司更名为量子公司。至1997年末， 量子基金已成为资产总值近60亿美元的巨型基 金。1969年注入量子基金的1万美元在1996年 底已增值至3亿美元，增长了3万倍。
索罗斯量子基金投资大事记
1992年狙击英镑：索罗斯的量子基金卖空了相当于70亿美 元的英镑，买进了相当于60亿美元的马克，在一个多月时 间内净赚15亿美元，而欧洲各国中央银行共计损伤了60亿 美元，该事件以英镑在1个月内汇率下挫20%而告终。 亚洲金融风暴：1997年7月，量子基金大量卖空泰铢，迫 使泰国放弃维持已久的与美元挂钩的固定汇率而实行自由 浮动，其后量子基金和老虎基金试图狙击港元，但香港金 融管理局拥有大量外汇储备，加上当局大幅调高息率，使 对冲基金的计划没有成功，但高息却使香港恒生指数急跌 四成。1998年8月索罗斯联手多家巨型国际金融机构冲击 香港汇市、股市和期市，以惨败告终。
如何对冲（1）
方法一：基金管理者在购入一种股票后，同时
购入这种股票的一定价位和时效的看跌期权 (Put Option)。当股票价位跌破期权限定的价 格时，卖方期权的持有者可将手中持有的股票 以期权限定的价格卖出，从而使股票跌价的风
险得到对冲。
如何对冲（2）
方法二：基金管理人首先选定某类行情看涨的行业，买进
自有资金
股票市场
外汇现货交易投机策略
对冲基金的投机策略（二）
沽空港币期货 看跌期权
外汇期货市场 期权市场
银行在远期到期后买入港币 期 货 价 格 下 跌 期 权 溢 价
对冲基金
当地银行
银行卖出港币
抛港币、买美元
外汇现货市场 本币贬值
外汇期货、期权交易投机策略
对冲基金的投机策略（三）
抛售股票、做空股指期期货
股票市场
高利率使股票价格下跌
对冲基金
借股票
股票托管机构机
中央银行
本币贬值，港府提高利率
抛售港元
现货市场
利用中央银行干预对股市和股指投机
对冲基金的投机策略（四）
外汇市场抛出港币
迫使中央银行提高利率
对冲基金
货币市场借入港币
本币贬值
利率上升，利率互 购买利率互换合约
对冲基金与共同基金的区别（1）
目前，对冲基金早已突破了其最初的风险对冲 的内涵。一般认为对冲基金具有以下特征：
一是募集方式为私募，不对普通投资者公开发 行； 二是投资者存在准入门槛，主要为机构投资者 和富裕阶层；
对冲基金与共同基金的区别（2）
三是在投资组合和交易方面受限制很少，对冲 基金可以自由、灵活运用各种投资技术，包括 卖空、衍生品交易以及杠杆融资等； 四是在组织方式上，一般是有限合伙制，投资 者以资金入伙，提供大部分资金但不参与投资 活动，而基金管理者以资金（一般占比20-50 ％）和管理技能入伙，负责基金的投资决策。
沽空（short position）
某人在12月1日沽出一手点数为10,000点
的一月份恒指合约；在12月2日恒指点数
下降到 9,000 点。如果此人在 12 月 2 日平
仓，他就可获利 5 万港元 (=50 港元乘以 10,000-9,000)。
金融衍生品的游戏规则
在做空交易中，尤其是期货（比如股指期货、 外汇保证金）交易中，都有金融杠杠的放大作 用。信誉良好的金融机构在自有资金100万时， 可以向银行借到1000万来交易。
该行业中看好的几只优质股，同时以一定比率卖出该行业 中较差的几只劣质股。如此组合的结果是，如该行业预期 表现良好，优质股涨幅必定超过其他同行业股票，买入优 质股的收益将大于卖空劣质股产生的损失；如果预期错误，
此行业股票不涨反跌，那么较差公司的股票跌幅必大于优
质股，则卖空盘口所获利润将高于买入优质股下跌造成的 损失。正因如此，早期的对冲基金可以说是一种基于避险 保值的保守投资策略的基金管理形式。
香港金融保卫战
一、对冲基金与几个基本概念 二、投机者投机策略 三、香港政府如何应对 四、经验和启示
ห้องสมุดไป่ตู้
专栏1：百富勤破产
专栏2：索罗斯是如何攻击泰铢的
一、对冲基金
对冲基金的英文名称为Hedge Fund，意为“风 险对冲过的基金”，起源于20世纪50年代初的 美国。 其操作宗旨是利用期货、期权等金融衍生产品， 以及对相关联的不同股票进行买多沽空、风险 对冲的操作技巧，在一定程度上规避和化解证 券投资风险。
联系汇率制度
公开 港币贬值压力
外汇
市场
外汇基金
7.8 $1=7.8HK 买$,卖HK
发钞行
同业
现钞
外汇 市场
7.8
利率上升
商业银行A
$1=8.0HK 卖$,买HK
商业银行B
股指期货
买卖双方同意在某一时间以预先约定的价格去
买卖股票。 每张恒生指数期货合约的价格为恒生指数期货 价格(即恒生股票指数的点数)乘以港币50元。
几个基本概念
联系汇率制度（货币发行和汇率）
远期和期货 做多和卖空（沽空、做空） 利率互换
联系汇率制度
政府设立一个外汇基金；有发行本币现钞资格 的银行须按固定汇率（7.8港币等于1美元）在 外汇基金存入100%的外汇储备，换取无息的 “负债证明书”，作为发行港币的依据；其他 持牌银行向发钞银行取得港币时，也要以百分 之百的美元向发钞银行进行兑换。 联系汇率制度的优缺点与名义锚
外汇保证金交易时，你想做200万，但实际上 不需要付那么多钱，按5％交纳保证金，也就 是10万元，如果外汇上涨1％，赚2万，相对10 万本金来说，收益率为20％。
二、香港金融保卫战
外资进入和股价、地价飙升 1997年7月2日，泰国金融危机爆发
对冲基金的投机策略（一）
股票托管机构
BIBF 当地银行 对冲基金 外 汇 现 货 市 场 港 币 贬 值
索罗斯：国际金融界的坏孩子
因为人类的认识存在缺陷，那么他能做的最实际的事 就是关注人类对所有事物的那些存有缺漏和扭曲的认 识---索罗斯金融战略的核心。
量子基金
量子基金由双鹰基金演变而来。双鹰基金由索 罗斯和吉姆· 罗杰斯于1969年创立，资本额为 400万美元，基金设立在纽约，但其出资人皆 为非美国国籍的境外投资者，从而避开美国证 券交易委员会的监管。1973年，双鹰基金改名 为索罗斯基金，资本额约1200万美元；1979年， 索罗斯将公司更名为量子公司。至1997年末， 量子基金已成为资产总值近60亿美元的巨型基 金。1969年注入量子基金的1万美元在1996年 底已增值至3亿美元，增长了3万倍。
索罗斯量子基金投资大事记
1992年狙击英镑：索罗斯的量子基金卖空了相当于70亿美 元的英镑，买进了相当于60亿美元的马克，在一个多月时 间内净赚15亿美元，而欧洲各国中央银行共计损伤了60亿 美元，该事件以英镑在1个月内汇率下挫20%而告终。 亚洲金融风暴：1997年7月，量子基金大量卖空泰铢，迫 使泰国放弃维持已久的与美元挂钩的固定汇率而实行自由 浮动，其后量子基金和老虎基金试图狙击港元，但香港金 融管理局拥有大量外汇储备，加上当局大幅调高息率，使 对冲基金的计划没有成功，但高息却使香港恒生指数急跌 四成。1998年8月索罗斯联手多家巨型国际金融机构冲击 香港汇市、股市和期市，以惨败告终。
如何对冲（1）
方法一：基金管理者在购入一种股票后，同时
购入这种股票的一定价位和时效的看跌期权 (Put Option)。当股票价位跌破期权限定的价 格时，卖方期权的持有者可将手中持有的股票 以期权限定的价格卖出，从而使股票跌价的风
险得到对冲。
如何对冲（2）
方法二：基金管理人首先选定某类行情看涨的行业，买进
自有资金
股票市场
外汇现货交易投机策略
对冲基金的投机策略（二）
沽空港币期货 看跌期权
外汇期货市场 期权市场
银行在远期到期后买入港币 期 货 价 格 下 跌 期 权 溢 价
对冲基金
当地银行
银行卖出港币
抛港币、买美元
外汇现货市场 本币贬值
外汇期货、期权交易投机策略
对冲基金的投机策略（三）
抛售股票、做空股指期期货
股票市场
高利率使股票价格下跌
对冲基金
借股票
股票托管机构机
中央银行
本币贬值，港府提高利率
抛售港元
现货市场
利用中央银行干预对股市和股指投机
对冲基金的投机策略（四）
外汇市场抛出港币
迫使中央银行提高利率
对冲基金
货币市场借入港币
本币贬值
利率上升，利率互 购买利率互换合约
对冲基金与共同基金的区别（1）
目前，对冲基金早已突破了其最初的风险对冲 的内涵。一般认为对冲基金具有以下特征：
一是募集方式为私募，不对普通投资者公开发 行； 二是投资者存在准入门槛，主要为机构投资者 和富裕阶层；
对冲基金与共同基金的区别（2）
三是在投资组合和交易方面受限制很少，对冲 基金可以自由、灵活运用各种投资技术，包括 卖空、衍生品交易以及杠杆融资等； 四是在组织方式上，一般是有限合伙制，投资 者以资金入伙，提供大部分资金但不参与投资 活动，而基金管理者以资金（一般占比20-50 ％）和管理技能入伙，负责基金的投资决策。
沽空（short position）
某人在12月1日沽出一手点数为10,000点
的一月份恒指合约；在12月2日恒指点数
下降到 9,000 点。如果此人在 12 月 2 日平
仓，他就可获利 5 万港元 (=50 港元乘以 10,000-9,000)。
金融衍生品的游戏规则
在做空交易中，尤其是期货（比如股指期货、 外汇保证金）交易中，都有金融杠杠的放大作 用。信誉良好的金融机构在自有资金100万时， 可以向银行借到1000万来交易。
该行业中看好的几只优质股，同时以一定比率卖出该行业 中较差的几只劣质股。如此组合的结果是，如该行业预期 表现良好，优质股涨幅必定超过其他同行业股票，买入优 质股的收益将大于卖空劣质股产生的损失；如果预期错误，
此行业股票不涨反跌，那么较差公司的股票跌幅必大于优
质股，则卖空盘口所获利润将高于买入优质股下跌造成的 损失。正因如此，早期的对冲基金可以说是一种基于避险 保值的保守投资策略的基金管理形式。
香港金融保卫战
一、对冲基金与几个基本概念 二、投机者投机策略 三、香港政府如何应对 四、经验和启示
ห้องสมุดไป่ตู้
专栏1：百富勤破产
专栏2：索罗斯是如何攻击泰铢的
一、对冲基金
对冲基金的英文名称为Hedge Fund，意为“风 险对冲过的基金”，起源于20世纪50年代初的 美国。 其操作宗旨是利用期货、期权等金融衍生产品， 以及对相关联的不同股票进行买多沽空、风险 对冲的操作技巧，在一定程度上规避和化解证 券投资风险。