银河证券：安硕富时A50ETF期权策略周评

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金融工程报告/衍生品投资
本报告主要研究、跟踪香港期权市场的品种，提供及时的交易策略建议。
一、A50ETF 与上证 50ETF 高度相关
港交所的安硕富时 A50ETF 与华夏上证 50ETF 高度相关，年均 60 天滚动相关性为 0.86， 上周五值为 0.87。观察最近两月的 20 天滚动波动率走势，两者有显著的相似性。我们认为日 后 A50ETF 与上证 50ET 期权可以进行波动率套利。 图 1：安硕富时 A50ETF 的 60 日滚动相关性（目前相关性维持历史均值水平）
100% 95% 90% 85% 80% 75% 70%
资料来源：中国银河证券研究部
华夏上证50
恒生国企指数
图 2：安硕富时 A50ETF 的 20 日滚动历史波动率（A50 与上证 50 走势相似）
80% 70% 60% 50% 40% 30% 20%
A50 资料来源：中国银河证券研究部
恒生国企指数
90%
55.00% 58.72% 54.95%
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金融工程报告/衍生品投资
四、隐含波动率曲面
当月低行权价的隐含波动率远高于次月，并且 1501 即将到期，投资者可以适当卖出 1501C12，买入 1502C12。注意: 曲面是实时变化，并且买卖价差是有所差异，本策略应该按 照盘中实时情况进行交易。
期权隐含信息: 上周三发出买入信号，本周宜适当降低买入头 寸
“119”引发 A50ETF 隐含波动率冲高回落触发买入信号。此外， A50 和恒指国企 PCR 维持高位，支撑买入信号。但是隐含波动率 已下滑至年均历史水平，当月合约的认购比认沽持仓多，次月和次 次月隐含波动率曲线平滑，A50 的利多信号已出尽，建议本周降低 买入头寸。
恒生国企指数 35.16% 25.18% 18.51% 20.72% 23.13% 25.33% 27.52% 31.78% 37.51%
华夏上证 50
62.45%
17.78% 20.14% 22.33% 24.60% 27.24% 30.36% 34.86%
资料来源：中国银河证券研究部
80%பைடு நூலகம்
43.42% 46.54% 40.81%
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金融工程报告/衍生品投资
表 3：安硕富时 A50ETF 次月合约的参数 (不同合约间的 IV 比较平滑)
中价
隐含波 持仓
动
Delta
Vega
Theta
认购/ Theta
华夏上证50
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金融工程报告/衍生品投资
二、期权隐含信息
“119”引发 A50ETF 隐含动率冲高回落触发买入信号。此外，A50 和恒指国企 PCR 维持 高位，支撑买入信号。但是隐含动率已下滑至年均历史水平，当月合约的认购比认沽持仓多， 次月和次次月隐含波动率曲线平滑，A50 的利多信号已出尽，建议本周降低买入头寸。
0.28
40.20% 6208 0.31
0.014 -0.0086 14
0.01
56.78% 3109 0.03
资料来源：中国银河证券研究部
0.0011 -0.0052 15
-0.0001 0.0004 -0.99
持仓
9520 8258 4245 4381 3750 2887 2148 909 223
隐含波 中价
动 73.85% 0.01 57.02% 0.01 46.52% 0.02 46.23% 0.09 42.80% 0.25 44.66% 0.58 46.22% 1.01 34.23% 1.48 45.01% 1.98
三、波动率分析
隐含波动率在上周二触发高位后，快速回落至年均历史水平，位于历史波动率的 76 分位， 远低于目前 20 天历史波动率的 95 分位。同时，与 A50ETF 高度相关(0.84)的恒指国企指数在 历史分位上释出一致信号。投资者可以适当买入 1502 平值跨式期权。
图 5：安硕富时 A50ETF 的平值隐含波动率与历史波动率 (隐含波动回落至年均历史波动水平)
图 6：安硕富时 A50ETF 隐含波动率曲线 (近月低行权价 IV 过高，远月曲线平滑)
60%
55%
50%
45%
40%
35%
30%
11
11.5
12
12.5
13
13.5
14
14.5
15
A50F1501.HK
A50F1502.HK
A50F1503.HK
资料来源：中国银河证券研究部
表 2：安硕富时 A50ETF 当月合约的参数 (实值认购期权的 IV 过高)
-0.0232 0.0066 -0.47
0.1
40.73% 10199 0.26 0.0054 -0.0185 13.5 -0.0199 0.0056 -0.72
0.03
42.06% 4637 0.1
0.0028 -0.01 14
-0.0117 0.0033 -0.88
0.01 45.36% 3390 0.03 0.0013 -0.0049 14.5 0.0002 0.0004 -0.99
1.07
53.94% 5316 0.89
0.0032 -0.0151 12
-0.0095 0.0025 -0.08
0.62 44.27% 8516 0.77 0.005 -0.0193 12.5 -0.0195 0.0051 -0.23
0.29
42.09% 9819 0.53
0.0066 -0.0238 13
图 3：安硕富时 A50 与恒生国企的 20 日平均 PCR (A50 冲高至 1.0 以上)
1.5 1.4 1.3 1.2 1.1 1.0 0.9 0.8 0.7
资料来源：中国银河证券研究部
安硕富时A50
恒生国企指数 注: PCR 是指认沽与认购的交易量比例
图 4：安硕富时 A50 期权合约的当月持仓量 (平值附近的认购高于认沽，虚值认沽占比较多)
隐含波动率曲面: 当月与次月隐含波动率价差较大，推荐看涨 月历价差策略
当月低行权价的隐含波动率远高于次月，并且 1501 即将到期，投 资者可以适当卖出 1501C12，买入 1502C12。
分析师 王红兵
：0755-83479312 ：wanghongbing_yj@chinastock.com.cn 执业证书编号：S0130514060001
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[金tab融le_工rese程arc报h] 告●衍生品投资
2015 年 1 月 26 日
安硕富时 [table_main] A50ETF 期权策略周评 行业深度报告模板
核心观点:
A 50ETF 与上证 50ETF 高度相关
港交所的安硕富时 A50ETF 与华夏上证 50ETF 高度相关，年均 60 天滚动相关性为 0.86，上周五值为 0.87。观察最近两月的 20 天滚 动波动率走势，两者有显著的相似性。我们认为日后 A50ETF 与上 证 50ET 期权可以进行波动率套利。
相关研究 [table_report]
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证券研究报告
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金融工程报告/研究系列标题
目录
一、A50ETF 与上证 50ETF 高度相关 .............................................................................................................................2 二、期权隐含信息 ..............................................................................................................................................................3 三、波动率分析 ..................................................................................................................................................................4 四、隐含波动率曲面 ..........................................................................................................................................................5 五、风险提示 ......................................................................................................................................................................7
认沽
Vega
Delta
2.08
38.94% 3365 0.94
0.005 -0.0037 11
-0.0034 0.0058 -0.08
1.67 42.51% 2216 0.85 0.0091 -0.0065 11.5 -0.0051 0.0088 -0.14
1.27
41.30% 4773 0.77
0.012 -0.008 12
-0.007 0.012 -0.23
0.91 39.49% 10193 0.67 0.0144 -0.009 12.5 -0.0083 0.0145 -0.34
0.64
39.82% 2521 0.54
0.0158 -0.0098 13
-0.0089 0.0158 -0.46
0.43 39.91% 7685 0.42 0.0156 -0.0095 13.5 -0.0085 0.0156 -0.58
中价
隐含波 持仓
动
Delta
Vega
Theta
认购/
认沽
Theta
Vega
Delta
2.02
53.61% 4404 0.99
0.0003 -0.0022 11
-0.0076 0.0012 -0.03
1.54 59.76% 9295 0.95 0.0017 -0.0092 11.5 -0.0069 0.0015 -0.04
波动率分析: 隐含波动回落至年均波动水平，推荐买入 1502 平 值跨式期权
隐含波动率在上周二触发高位后，快速回落至年均历史水平，位于 历史波动率的 76 分位，远低于目前 20 天历史波动率的 95 分位。 同时，与 A50ETF 高度相关(0.84)的恒指国企指数在历史分位上释 出一致信号。投资者可以适当买入 1502 平值跨式期权。
12000
10000
8000
6000
4000
2000
0
11
11.5
12
12.5
13
13.5
14
14.5
15
认购 认沽
资料来源：中国银河证券研究部
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金融工程报告/衍生品投资
80%
70%
B
60%
50%
40%
30%
20%
ATM_IV 资料来源：中国银河证券研究部
1MVol
3MVol
1YVol
表 1：2007 年 10 月至今的 20 日历史波动率的历史分位 (A50 和恒指的期权隐含波动率低于历史分位)
现在
ATM 1MIV
10%
20%
30%
40%
50%
60%
70%
安硕富时 A50 74.72% 40.56% 19.13% 21.68% 24.06% 26.00% 28.32% 31.63% 36.46%