资本性投资决策-36页精选文档

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第二节项目现金流量的估计
项目现金流量=
项目经营（或营业）现金流量
—项目净资本性支出
—项目NWC变动
二、项目现金流量构成内容举例
生产线购置：目前要支出90000元购买生产线，并 另外投资20000元在NWC。生产线寿命3年，运作 后每年带来经营（或营业）现金流量51780元。报 废时无净残值（清理费等于届时实际价值）。项 目带来的相关现金流量如下表。
matter 3、机会成本属于相关成本Opportunity costs matter 4、副作用要纳入增量现金流量side effect or
spillover effect like cannibalism and erosion matter. 5、对净营运资本的投入切勿遗漏
假定：开始投资时筹措的NWC在项目结束时全 额收回
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Example:生产线购置
必要报酬率 20%
经营现金 流量OCF
NWC
0年 -20000
1年 51780
2年
3年
51780 51780
+20000
净资本性 -90000 支出
项目总现 -110000 51780 51780 71780 金流量
第一节项目现金流量的确定原则
项目现金流量--在投资决策中一个项目引起的企 业现金支出和现金收入增加的数量。
一、确定原则 1、相关/不相关原则 相关现金流（Relevant Cash Flow) 接受该项目直接导致公司未来现金流量的增加量
，又名增量现金流量（Incremental Cash Flow） 任何现金流量，不管项目是否采纳都存在则不相
E、该项目利用公司闲置厂房和设备，如将其出租可 获益200万元，但公司规定不得出租以免对本司产品 形成竞争。
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第二节项目现金流量的估计
一、项目现金流量的主要内容
例：企业购置一条生产线
1、现金流出 （1）购置生产线价款---资本性支出Capital
第二节项目现金流量的估计
四、OCF估计例 OCF估计需要估计产品销量、单位销价、生
产单位产品的变动成本、固定成本总额。 预计资料如下：
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Example:生产线购置
销售收入（50,000单位，每 单位4元）
变动成本(每单位2.5元)
200,000（元，下同） 125,000
固定成本(生产线购置之外的与 12,000 销量无关的付现成本，如管理)
折旧(直线折旧90,000/3)
30,000
EBIT
33,000
税(34%)
11,220
净利润
21,780
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Example:生产线购置
利用上述预测资料可计算OCF= EBIT+折旧及待摊 费用-税或OCF=净利润（不扣利息费用）+折旧
EBIT
注：计算NPV和IRR时假设现金流都发生在年末；计算回收期则假设年内 均匀发生。
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第二节项目现金流量的估计
三、项目经营现金流量[OCF]估计
OCF是来自项目生产销售活动的现金流量----区分 原则。
注意：利息费用不作为经营费用，也不是投资决 策问题，而是筹资费用。折旧及待摊费用不是现 金流出。但OCF必须考虑税收，因为税收是经营 费用中的现金流出。
本章主要内容Topics Covered
1、项目现金流量确定原则
什么是增量现金流量
2、项目现金流量的估计
项目经营现金流量的估计
3、资本性投资决策的一般应用 4、OCF的多种定义 5、资本性投资决策的特殊应用
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OCF经营现金流入=销售收入—付现经营成本
付现经营成本=经营成本—折旧及待摊费用
OCF=销售收入—经营成本+折旧及待摊费用
OCF=净利润（不扣利息费用）+折旧及待摊费用
或OCF=息税前利润EBIT+折旧及待摊费用-税
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3、公司正讨论是否投产一新品。对以下收支发生争
论，你认为不应利入项目现金流量的有（
）
A、新品占用NWC80万元，可在公司现有周转资金 中解决，不需另外筹集；
B、动用为其他产品储存的原料200万元；
C、拟借债为本项目筹资，每年利息50万元；
D、新品销售会使本公司同类产品减少收益100万， 如果本司不推出此新品，竞争对手也会推出；
6、关注税后增量现金流量Taxes matter: we want incremental after-tax cash flows.
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question
1、什么是沉没成本？什么是机会成本？
2、解释副作用指什么？为何它是相关的？
关。
2、区分原则(Stand-alone Principle) 3、实际现金流原则P61
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第一节项目现金流量的确定原则
二、正确识别增量现金流量Incremental Cash Flows 1、沉没成本与投资决策无关Sunk costs don’t matter ---不管是否上马该项目都得支付的费用如咨询费。 2、融资成本属于筹资决策Financial costs don’t
Spending
（2）垫支流动资金---------NWC支出 2、现金流入 （1）使销售收入增加-----经营（or营业）现
金流入Operating Cash Flow [OCF] （2）生产线出售时的残值收入----资本性支
出部分回收
（3）收回流动资金------ NWC收回
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