债券及其定价

金融债券是指由金融机构所发行的债券，一般风险 性要小一些，所以其发行量仅次于国债，如美国和日本 就是这样。但由于作为信用组织的金融机构经营的金融 商品，具有其在国民经济中的特殊地位，一旦出现危机， 连锁反应将导致整个国民经济的瘫痪。所以，发行金融 债券的审批也是相当严格的。
如日本就只有东京银行、日本兴业银行、日本长期
在日本长期国库券的期限较短，为十年左右，利率
是国库券中最高的。这样，既能使投资者享受较高的利 息，又降低了风险，因而仍然是国债发行的主流，占40 ％左右。日本中期国库券的期限也较短，一般只有2至4 年。与美国短期国库券一样，以公募投标的方式发行。

而在英国，代表着最高资信水平的中期金边债券
的期限为5至15年。日本的短期国库券期限就更短了，
中期国库券(Treasury Note)：通常具有1至10年的
归还期限，也采取记名方式附带息票，但是按面值发行。
每半年支付一次利息，到期还本。由于其期限相对较长，
主要用于弥补年度财政赤字。
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不同的国家，债券品种也不同
短期国库券(Treasury Bill)：通常只有不到一年的 归还期，如 90天期的、180天期的，一年的等等。由于 其还本期限很短，所以主要用于体现政府的宏观经济政 策，也可用做先支后付，弥补政府财政赤字。由于短期 国库券的时间短、资信高且投标发行，所以流通性极强， 在美国是最受公众欢迎的信用工具。短期国库券的面值 相差较大，有1万美元、5万美元、10万美元的不等。
按照债券是否记名，可以将债券划分为：
记名债券(Registered Bond)：即指在债券票面或公 司账簿上登记投资者姓名的债券；
无记名债券(Non-Registered Bond)：即指在债券票
面以及公司账簿上均不登记投资者姓名的债券。
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双重货币债券
按照债券的期限不同，可以将债券划分为：
其利率随行业的不同而不同。再如住宅债券，是
地方政府为筹集资金建造公寓住宅而发行的债券，
以地方政府的房产部门作为保证，其资信较高。
建造收费公路、机场、大学、医院、码头、运动
场馆、会议中心等所发行的债券也是岁入债券的
一种形式。岁入债券的资信等级低于总义务债券，
但利率高于后者。
Hale Waihona Puke Baidu
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并不是所有的金融机构都能发行金融债券
短期债券：指一年之内期限的债券；
中期债券：指一年以上十年以下期限的债券；
长期债券：十年以上期限的债券。
按照债券票面的货币种类不同，可以将债券 划分为：
单一货币债券(Straight Bond)：即指债券面 值和偿付利息均为单一货币品种的债券；
双重货币债券(Dual-Currency Boon)：即指债
长期国库券(Treasury Bond)：通常具有10至30年的 归还期限，采取记名方式折扣发行。主要用于国家建设 项目的筹资，由于它是以国库信用为担保的，故其资信 程度最高。虽利率偏低，但折扣较大，券、息两票分开， 半年一次支付利息，到期兑付面值，比较方便。且经常 附有可提前偿付条款，因而很受稳健投资者特别是一些 保值基金的青睐，面值多为 $1000美元的。
金融债券(Financial Bond)；
公司债券(Corporate Bond)。
政府债券又包括：
联邦政府债券(Federal Government Bond)；
2020/市3/11政债券(Local Government Bond)
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联邦政府债券主要包括国库券和公债
国库券(Treasury Bond)和公债(National Debt)的利 息收入都是免税的。国库券按期限长短又可以被分为：
违约风险：又称信用风险，即指债券发行者无力支 付债券利息或者偿还本金的风险，这是所有风险中最大 的风险。
流动性风险：是指将债券中途卖出兑现成现金时的
价格风险和能否出手的风险。在中途能顺利地以真实价
格卖出的债券流动性强；在中途不能顺利地以真实价格
卖2出020/的3/11债券流动性弱。
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债券的发行可以是中央政府、地方政府、金 融机构、公司以及外国政府与公司等
券票面是一种货币，而还本付息用另一种货币的
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发行无抵押债券的公司资信很好
按照债券是否有抵押，可以将债券划分为：
抵押债券(Mortgage Bond)：即指以规定的足 额资产作为还本付息保证的债券；
无抵押债券(Non-Mortgage Bond)：即指无资 产抵押的债券。
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二、债券的种类
按照债券的发行主体不同，可将债券划分为：
中央政府债券：中央政府所发行的债券；
地方政府债券：地方政府所发行的债券；
公司债券：公司所发行的债券；
金融债券：金融机构所发行的债券。
按照债券票面额与发行价格的关系，可将债 券分为：
折扣发行债券：发行价格低于票面额的债券；
平价发行债券：发行价格等于票面额的债券；
非政府担保债券(Non-Guarantee Bond)：非政府担
保债券一般是由政府主办机构发行的，这些机构虽然是
由政府主办，但实质上是属于私人的，所以其所发行的
债券政府不给予担保。这种债券由于资信较低，故利率
要2高020/一3/11些。
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由财政部发行的本部公债包括三种
储蓄公债(Deposit Bond)； 投资债券(Investment Bond)； 特别发行债券(Special Debt)等。 其中储蓄公债不准流通与抵押，按发行方式
付息频率(Frequency of Interest Payment)：一年内 支付利息的次数，无票面利率者则无此要素。
分期偿还特征(Amortization Feature)：是到期一次 性偿还全部本金还是在债券存续期内分期偿还本金。
附加选择权(Embedded Options)：赋予债券持有人 或发行人对另一方采取某种措施的选择权，这些措施包 括2可020/赎3/11回条款、可转换条款、卖出选择权等。 4
溢价发行债券：发行价格高于票面额的债券。
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注意反向浮动利率债券
按照利率的不同，可以将债券划分为：

固定利率债券：票面利率固定的债券；

浮动利率债券：票面利率浮动的债券；
反向浮动利率债券：与浮动利率债券互为补 偿的另一种支付顺序债券，与后者一起由作为抵 押品的固定利率债券所派生。
国际债券：指发行者以外币面额在外国发行的债券；
国内债券：指发行者以本币面额在本国发行的债券
通常的国际债券只在境外一国发行，被称为外国债。 而欧洲债券(Euro Bond)却是在境外数国同时发行的。
其次，美国的国内债券首先可以被分为三大类：
政府债券(Government Bond)；
第四章 债券及其定价
第一节 债券及其种类 第二节 欧洲债券 第三节 债券的期限结构 第四节 债券的收益率计算 第五节 一般债券的定价 第六节 久期免疫策略
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第一节 债券及其种类
一、债券的定义与要素 二、债券的种类 三、具体的债券分类
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一、债券的定义与要素
债券(Bond)是发行者依法定程序对其一段时 间内的借款承担还本付息义务而开具的法律凭证。
债券的发行人(又称借款人或债务人)承诺在预先 规定的时间内向债券的投资人(又称贷款人或债 权人)支付利息，并在到期时偿还本金。
在美国及大多数国家，债券的资信等级一般
被分为三类九级，即由高到低排列为：A类的 AAA级、AA级、A级；B类的BBB级、BB级、B 级以及C类的CCC级、CC级、C级。日本则将债 券的资信等级分为四类十级的，多出D类的D级 是最低资信级别。
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债券具有以下基本要素
面值(Face Value)：又称本金(Principal)，即债券的 票面价值，债券到期时应按照其面值偿还本金。
期限(Maturity)：债券的发行日与规定偿还本金日 之间的这段时间。
票面利率(Coupon Rate)：又称名义利率，持有债 券一年所获利息额除以债券的面值，表明了以年为单位 计算的收益率。当然，并不是所有的债券都有票面利率。
通货膨胀风险：即指由于通货膨胀所导致的 债券收益率变动风险。当通货膨胀时，到期兑付 的本金会贬值；而当通货紧缩时，到期兑付的本 金会升值。
再投资风险：附息债券定期支付的利息、到 期兑付的本金再投资时所面临的利率风险。
赎回风险：发行人选择赎回债券而提前兑付 的本金再投资时所面临的利率风险。
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按照债券是否有担保，可以将债券划分为：
担保债券(Guaranteed Bond)：即指由发行体 母公司或者第三者的资产担保发行的债券；
无担保债券(Non-Guaranteed Bond)：即指无 母公司或者第三者担保的债券。
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三、具体的债券分类
首先，按照债券的发行渠道不同，可以将债券分为：
混合利率债券：票面利率先浮动后固定；
零息债券：无票面利率，以折扣方式发行。
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债券的品种要比股票多得多
按照募集方式的不同，可以将债券划分为：
公募债券(Public Offering Bond)：按照公开的发行 条件和程序以非特定的投资者为对象而出售的债券；
私募(Private Placement Bond)债券：发行者直接将 债券出售给投资者的债券。美国1933年的《证券法》规 定：私募债券可免于向SEC登记，但如无特别登记，不 得转让。
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还有岁入债券等等
岁入债券(Revenue Bond)，是地方政府为投
资于公用事业而发行的债券，靠投资项目的岁入
还本付息。如工业发展债券是政府为地区经济发
展或产业调整的需要投资建厂而发行的债券。工
厂可能属于地方政府，也可能出租给私人企业，
而靠租金还本付息。这种债券的资信程度较低，
又可被分为：
E型公债：折扣发行，且面值相差较大，从 $25美元、$50美元至十万美元的不等。
H型公债。按面值发行，且面值相差较小， 有$500美元、$1000美元、$10000美元等几种。
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美国的市政债券
主要是地方政府为地方公共设施(铁路、道 路、供水、供电、供热、供汽、邮电、通讯、医 院、学校等)建设、社会福利、地方经济发展和 产业调整等筹措资金而发行的债券。其还本付息 是由地方政府的税收作为信用担保的，所以资信 等级较高。通常各地方政府为吸引投资者购买市 政债券，都允诺免除所得税。由于市政债券具有 收益稳定，利率较高，免除税收等好处，使投资 者趋之若鸷，发行量增长很快。
一2般020/只3/11有2个月以内的，采取折扣拍卖发行。
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美国的公债主要包括两种
一种是由财政部发行的本部公债(Finance Debt)；
另一种是由财政部代理发行的其他政府部门的债券。
政府各级部门及特殊的国营企业，为解决自身资金 不足而发行的债券。其中非本部公债又被分为：
政府担保债券(Guarantee Bond)：由政府直属机构 发行，这些政府的下属机构，经费全部或大部是由政府 以行政拨款的方式提供的，所以，在政府的批准之下这 些机构所发行的债券政府给予担保。
债券有许多风险来源
利率风险：由于市场利率变化所引起的债券价格变 化的风险。债券的价格与市场利率是反向变动的，当市 场利率上升时，债券的价格下降；当市场利率下降时， 债券的价格上升。
汇率风险：由于市场汇率变化所引起的债券价格变 动的风险。当所持外国债券的币种贬值时，外国债券的 价格会下跌；而当所持外国债券的币种升值时，外国债 券的价格就会上涨。
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市政债券主要包括
总义务债券(Total Obligation Bond)，是由 地方政府税收提供信用，其利率在市政债券中属 偏低，但由于其资信最高，故仍属主流。面值多 为$500美元、$1000美元的，低面值的如$100美 元，$500美元的也有。
特殊税收债券(Specific Tax Bond)，是地方 政府以某项特殊税收承担还本付息责任而发行的 债券。资信稍低，但利率较总义务债券高。