国际金融 第三章 汇率理论

二、一价定律与购买力平价的绝对形式

(一)一价定律（one price rule） 前提： 1 位于不同地区的该商品同质； 2 该商品的价格能够灵活调整，不存在价格粘性 考虑以下三种商品的价格在一国内存在差异时的情 形有何不同：

某种牌子的电视机 房地产 理发
结论：
1.
2.
一国内部商品可分成两类：一类区域间价格差异可 以通过套利活动消除，为可贸易商品（tradable goods）；一类由于商品本身性质不可移动或套利 活动交易成本太高，区域间价格差异不能通过套利 活动消除，为不可贸易商品(nontradable goods)。 如果不考虑交易成本等因素，则同种可贸易商品在 各地的价格都是一致的。可贸易商品在不同地区的 价格之间存在的这种关系称为“一价定律”。
第三章 汇率理论
汇率决定理论演变发展



汇率决定理论研究的着眼点：是一国货币的汇率水平 受什么因素决定和影响。 本章讨论汇率决定的背景：实行货币自由兑换，汇率 由市场来决定的国家，纸币。 汇率决定理论是国际金融理论的核心之一，随着经济 背景和经济学基础理论的演变经历了不同的发展，主 要经历了国际借贷说、购买力平价说、汇兑心理说、 国际收支说和资产市场说几个阶段。
例1，假如在日本花100日元可以买到的商品在美国需要花1美 元，那么购买力平价便为： USD1 = JPY100 如果此时市场汇率为：
USD1 = JPY105
那么就会有人在日本买入商品再到美国卖出（套购），以获
取收益，直至使市场汇率恢复到买力平价水平，套购无利可图，
套购就会停止，购买力平价成立。
六、对购买力平价理论的分析和评价 （1）忽略了国际资本流动对汇率的影响。尽管购 买力平价理论在揭示汇率长期变动的根本原因和趋 势上有其不可替代的优势，但在中短期内，国际资 本流动对汇率的影响越来越大； （2）购买力平价忽视了非贸易品因素，也忽视了 贸易成本和贸易壁垒对国际商品套购的制约。 （3）计算购买力平价的诸多技术性困难使其具体 应用受到了限制。
三、绝对购买力平价 （一）前提 1. 对于任何一种可贸易商品，一价定律成立；
2.
在两国物价指数的编制中，各种可贸易商品所占的权重相等。 （二）基本形式 两国可贸易商品构成的物价水平之间的关系：
…………..(1)
变形后， e=P/P*
…………..(2)
（三）含义
•
•
意味着汇率取决于不同货币衡量的可贸易 商品的价格水平之比，即取决于不同货币 对可贸易商品的购买力之比。 现代分析中，有学者认为一国的不可贸易 商品与可贸易商品之间存在着种种联系， 从而一价定律对不可贸易商品也成立,因此 汇率是以不同货币衡量的一般物价之比。。

凯恩斯最初提出利率平价说时，主要用以说明远期 差价的决定。后来，艾因齐格又补充提出了利率平 价说的“互交原理”，揭示了即期汇率、远期汇率、 利率、国际资本流动之间的相互影响。

PPP是长期分析，利率平价论是短期分析。
二者间的关系：

中长期：货币数量→购买力（商品价格） →汇率 短期：货币（资金）供求数量→利率（资 金价格） →汇率
e P P
（三）含义
*
相对购买力平价意味着汇率的升值与贬值是由两国 的通货膨胀率的差异决定的；如果本国通货膨胀率 超过外国，本币将贬值；

1.
几点说明：
购买力平价的理论基础是货币数量说。在购买力平 价中，一般假设货币的购买能力是由货币的发行数 量决定的。在社会可供商品一定的情况下，货币发 行量越多，物价越高，单位货币的购买能力越低。 单位货币的购买力由货币发行量决定，所以货币数 量完全是一种货币现象。 绝对购买力平价还是相对购买力平价均认为名义汇 率在剔除货币因素后所得的实际汇率始终不变。
P 1 / P 0 e1 * .e0 * P 1 / P 0
…………..(4)

对于E0的选择，卡塞尔指出，不是过去任何一 个时期都是可以用来作为基期的。必须选择 “正常”的时期，即指选择汇率等于绝对购买 力平价的时期。如果基期选择不当，对目前均 衡汇率的计算就会发生系统偏离。
例2，假如某段时期，日本商品价格从100日元上升 到150日元，同期美国商品价格从1美元上升到1.25美元，
那么，相对购买力平价为：
P 150/ 100 1 / P 0 e1 * .e0 .100 120 * P 1.25 / 1 1 / P 0
于是日元与美元的汇率应由原来的： USD1 = JPY100 调整为： USD1 = JPY120
四、相对购买力平价 （二）相对购买力平价的一般形式 对上式取对数求导，推出变动率的关系：
二）开放经济下的一价定律
1开放条件下，可贸易商品在不同国家的价格比较必 须折算成统一的货币； 2进行套利活动时，除商品买卖外，还同时产生了外 汇市场上相应的交易活动； 3跨国套利活动存在许多特殊障碍，如关税和非关税 壁垒； 4如果不考虑交易成本因素，开放经济下的一价定律 是指：以同一种货币衡量的不同国家的某种可贸易 商品的价格应该是一致的： Pi＝ePi*
投资于外国金融市场，每单位本国货币到期时的 本利和为（以外币表示）： 1/e＋（1/e×i*）=1/e（1+i*） 假定一年期满时的汇率为ef，则投资于国外的本利和 （以本币表示）为： 1/e（1+i*）× ef= ef/e（1＋i*）
第二节

利率平价论
利率平价论的基本思路： 利率平价论从金融市场的角度分析了汇率与利率之 间的关系。认为，两国间的利率差异会引起资金在 两国间的流动（套利），以获取利差收益。而资金 的流动会引起不同货币供求关系的变化，从而引起 汇率变动。汇率的变动会抵消两国间的利率差异， 从而使金融市场处于平衡状态。购买力平价说：


瑞典学者卡塞尔（ G.Cassel ）于 1922 年出版 了《1914年后的货币和外汇》一书，提出“购 买力平价说”。 购买力平价说的思想：一国汇率水平和变化是 由本国货币与外国货币的购买力对比决定的。

汇兑心理说：


1927 年，法国学者阿夫塔里昂（ A.Aftalion ） 运用奥国学派的边际效用理论提出了“汇兑心 理 说 ” （ Psychological Theory of Exchange）。 他认为，外国货币的价值不依从任何规则，而 是决定于外汇供求双方对外币边际效用所作的 主观评价。
第一节 汇率决定理论演变发展



早在18世纪，就有学者开始对汇率问题进行探 讨。 最著名的例子是19世纪上半叶英国历史上以李 嘉图为代表的“通货学派”与“银行学派”之 间持续的激烈论争。 焦点问题就是围绕英镑汇率究竟是由英镑的对 内价值还是由外汇市场供求来决定的。

国际借贷说：


1861年，英国学者戈逊（G.J.Goschen）出版 了《外汇理论》一书，以其为代表的这类观点 被称为“国际借贷说”（Theory of Internationaln Indebtedness）。 国际借贷说的基本观点是，一国汇率的变动取 决于外汇市场的供给和需求对比。
实际汇率=ep*/p 购买力平价认为物价的变动会带来名义汇率的反向 等量调整，实际汇率不变
2.
五、对购买力平价理论的检验
•
购买力平价一般并不能得到实证检验的支持。原 因大致是：
1.
1.
购买力平价在计量检验中存在技术上的困难。
物价指数的选择不同，可以导致不同的购买力平价，而采 用何种指数最恰当尚存争议(GDP平减指数，WPI，CPI)； 商品分类上的主观性可以扭曲购买力平价，不同的国家很 难在商品分类上做到一致和可操作； 计算相对购买力平价时，很难准确选择一个汇率达到或基 本达到均衡的基期年。

第二节 利率平价论
一、抛补利率平价（covered interest-rate parity， 简称CIP） （一）一个例子 假设资金在国际间移动不存在任何限制与交 易成本，本国投资者可以选择在本国或外国金融 市场投资一年期存款，利率分别为i和i*，即期汇 率为e（直接标价法），则： 投资于本国金融市场，每单位本国货币到期 本利和为： 1＋（1×i）
（3） 在短期，高于或低于正常的PPP的偏差经 常发生，并且偏离幅度很大； （4）在长期，没有明显的迹象表明PPP成立； （5）现实是：汇率变动幅度远远超过价格变动 幅度。
六、对购买力平价理论的分析和评价 1. 购买力平价的理论基础是货币数量说：货币供应量 决定单位货币的购买力，货币购买力的倒数是物价 水平，因此，PPP认为，货币数量决定货币购买力 和物价水平，从而决定汇率。PPP是从货币层面因 素分析汇率问题的代表。 2. 购买力平价是最有影响力的汇率理论。这是因为： （1）它是从货币的基本功能（具有购买力）角 度 分析货币的交换问题，符合逻辑，易于理 解，表达 形式最为简单，对汇率决定这样一 个复杂问题给 出了最简洁的描述；
（2）购买力平价所涉及的一系列问题都是汇率决 定中非常基本的问题，处于汇率理论的核心位置； （3）购买力平价被普遍作为汇率的长期均衡标准 而被应用于其他汇率理论的分析中。 3.许多经济学家认为，PPP并不是一个完整的汇率决定 理论，并没有阐述清楚汇率和价格水平之间的因果 关系。 4.购买力平价存在一些缺陷：比如没有考虑运输成本， 资本流动，金融当局的干预，人们对通货膨胀的预 期，各国对进口和出口的限制不同等。

利率平价说：



凯恩斯于1923年在《货币改革论》一书中首次系统提 出远期差价决定的利率平价说（Theory of Interest Parity） 套利性的短期资本流动会驱使高利率货币在远期外汇 市场上贴水，低利率货币在远期外汇市场上升水，并 且升贴水率等于利率差异。 英国学者艾因齐格（Paul Einzig）在其1931年出版的 《远期外汇理论》和1937年出版的《外汇史》中进一 步提出动态利率平价的“互交原理”（Theory of the Riciprocity）