ch4资本结构(财务理论与实践-河海大学,韩绪军)
财务管理基本理论
财务管理基本理论财务管理基本理论(1)资本结构理论(Capital Structure)资本结构理论是研究公司筹资方式及结构与公司市场价值关系的理论。
1958年莫迪利安尼和米勒的研究结论是:在完善和有效率的金融市场上，企业价值与资本结构和股利政策无关——MM理论。
(2)现代资产组合理论与资本资产定价模型(CAPM)现代资产组合理论是关于最佳投资组合的理论。
1952年马科维茨（Harry Markowitz）提出了该理论，他的研究结论是：只要不同资产之间的收益变化不完全正相关，就可以通过资产组合方式来降低投资风险。
资本资产定价模型是研究风险与收益关系的理论。
夏普等人的研究结论是:单项资产的风险收益率取决于无风险收益率,市场组合的风险收益率和该风险资产的风险。
（3)期权定价理论(Option Pricing Model)期权定价理论是有关期权（股票期权，外汇期权，股票指数期权，可转换债券，可转换优先股，认股权证等）的价值或理论价格确定的理论。
1973年斯科尔斯提出了期权定价模型，又称B—S模型。
90年代以来期权交易已成为世界金融领域的主旋律。
(4)有效市场假说(Efficient Markets Hypothesis,EMH)有效市场假说是研究资本市场上证券价格对信息反映程度的理论。
若资本市场在证券价格中充分反映了全部相关信息，则称资本市场为有效率的。
在这种市场上,证券交易不可能取得经济利益。
理论主要贡献者是法玛。
(5)代理理论(Agency Theory)代理理论是研究不同筹资方式和不同资本结构下代理成本的高低，以及如何降低代理成本提高公司价值。
. (6)信息不对称理论(Asymmetric Information)信息不对称理论是指公司内外部人员对公司实际经营状况了解的程度不同,即在公司有关人员中存在着信息不对称，这种信息不对称会造成对公司价值的不同判断。
财务管理基本原则原则一：风险收益的权衡——对额外的风险需要有额外的收益进行补偿。
资本结构调整研究综述
资本结构调整研究综述韩俊华1，周全2，韩贺洋2（1.安徽财经大学会计学院,安徽蚌埠233030；2.阜阳师范学院商学院,安徽阜阳236037）摘要：大部分学者认为企业存在目标资本结构，并进行了资本结构调整速度和资本结构调整的经济后果——资本结构调整效率的研究。
资本结构调整路径（股权融资、债务融资、内源融资）不同，资本结构调整速度、资本结构调整效率不同。
本文按照上述逻辑进行文献梳理和总结。
关键词：资本结构调整速度；资本结构调整效率；资本结构调整路径中图分类号：F253.7文献标志码：A文章编号：1673-2928（2019）03-0035-03收稿日期：2018-11-25基金项目：安徽省高校人文社会科学研究重点项目（SK2018A0289）。
作者简介：韩俊华（1969-），男，安徽颍上人，博士，安徽财经大学会计学院副教授，硕士生导师，研究方向：会计与财务管理。
DOI:10.19329/ki.1673-2928.2019.03.0102019年5月第18卷第3期（总第99期）安阳工学院学报Journal of Anyang Institute of TechnologyMay,2019Vol.18No.3（Gen.No.99）资本结构理论研究以MM 理论为核心和起点。
在MM 的启发下，学者开始研究资本结构与企业价值相关的情况，于是产生了啄食理论、权衡理论、代理理论等。
为了验证这些理论，学者们进行了大量的实证研究。
当前我国企业资产负债率较高，极易形成市场风险，去杠杆十分必要。
梳理已有资本结构动态调整研究，有利于实现去杠杆。
一、目标资本结构及影响因素企业存在目标资本结构（Frydenberg [1]，2011；Halling [2]，2016；盛明泉等，2012；胡建雄等[3]，2014），并得到大量检验（Byoun [4]，2008）。
Graham （2001）问卷调查了392家美国企业CFO ，回答存在目标资本结构的占81%。
国内外资本结构理论综述
三、结论
三、结论
综合以上综述可以看出，国内外学者在资本结构方面进行了大量的研究，形 成了一系列具有重要影响的理论。这些理论对于企业资本结构的优化和风险控制 具有一定的指导意义。然而，由于不同的学者和研究机构的研究方法和背景不同， 这些理论的结论并不完全一致。因此，在实际应用中需要结合企业的实际情况进 行综合分析和判断。
权衡理论是在MM理论和优序融资理论的基础上发展起来的。该理论认为，企 业债务的增加会带来财务风险的增加，因此企业应该选择债务融资和股权融资的 组合，以实现企业价值的最大化。权衡理论认为，企业债务的增加可以带来税盾 效应，但是这种效应会随着债务的增加而递减，同时财务风险也会增加。因此， 企业应该选择最优债务水平，以实现企业价值最大化。
一、西方资本结构理论
1、MM理论
1、MM理论
MM理论是Modigliani和Miller于1958年提出的，该理论假设市场无摩擦，企 业的税收环境为无税，以此为基础得出了资本结构与企业价值无关的结论。1963 年，这两位学者对原来的模型进行了修正，考虑了税收的因素，发现由于债务利 息的抵税作用，企业价值会随着债务的增加而增加。
1、理论的提出与发展
人力资本理论最早由美国经济学家舒尔茨在20世纪60年代提出，他认为人力 资本是体现在人身上的资本，包括技能、知识、健康和经验等，这些因素对经济 增长和生产率提高有着至关重要的作用。这一理论得到了广泛的认可和深入研究， 形成了人力资本理论的基本框架。
2、人力资本的计量与评估
2、人力资本的计量与评估
国内外资本结构理论综述
目录
01 一、西方资本结构理 论
03 三、结论
02
二、国内资本结构理 论
04 参考内容
内容摘要
资本结构理论与运用
资本结构理论与运用一、引言资本结构是指企业通过各种融资渠道筹集资金所形成的资金结构，是企业长期运营中的资金组织形态。
资本结构的合理配置对企业的稳定发展至关重要。
资本结构理论是指围绕企业如何选择债务与权益融资、债务与权益比例的理论体系，主要研究企业的融资结构如何影响企业价值、风险和经营绩效。
二、资本结构理论1. 鸟巢理论鸟巢理论是一种关于企业资本结构的理论，主要指出企业应该根据不同的经营阶段和行业特点选择适合的资本结构。
在成长期要注重资本积累，偏向于股权融资；而在成熟期要注重资本利用，倾向于债务融资。
2. 税盾理论税盾理论认为债务融资能够带来利息等财务成本，这部分成本可在企业税前利润中抵扣，从而减少企业所得税税负，形成所谓的“税盾效应”。
三、资本结构对企业价值的影响资本结构对企业价值影响非常显著。
债务融资可以降低企业所得税税负，提高股东回报率，但也增加了企业的财务风险。
股权融资可以降低企业财务风险，但可能 dilute 股东权益，影响股价表现。
四、资本结构的优化与运用1. 资本结构优化方法•长期债务与短期债务的结构优化•股权融资与债务融资的平衡•资本金结构的灵活管理2. 资本结构的有效运用•根据企业发展阶段灵活调整资本结构•注重税务筹划，合理运用税盾效应•增强企业风险管理意识，避免资本结构对企业经营的不利影响五、结论资本结构理论的研究与实践是企业财务管理中的重要组成部分。
合理的资本结构可以提高企业盈利能力，降低财务风险，增加企业价值。
企业应根据自身特点和市场环境，科学选择合适的融资组合，实现资本结构优化，达到持续稳健的经营发展目标。
以上是关于资本结构理论与运用的介绍和分析，希望能对读者有所启发和帮助。
对资本结构理论研究的综述与思索
１８６《商场现代化》２００９年３月（上旬刊）总第５６８期本文回顾了传统资本结构理论、现代资本结构理论和新资本结构理论，并对国内外学者有关此方面的研究理论，研究方法和实践应用等方面进行了综述，最后受其启发阐述了部分个人的看法。
一、传统资本结构理论企业资本结构的最基本问题是：权益资本与负债的比例是多少才能使企业的市场价值达到最大。
美国学者大卫？杜兰特（ＤａｖｉｄＤｕｒａｎｄ）将传统资本结构理论划分为三种：净收益理论、净经营收益理论和介于两者之间的传统折中理论。
１．净收益理论该理论假定，企业融资只有债券融资和股票融资两种方式，企业债券融资成本和企业股票融资成本始终不变，企业资本结构以债券融资相对于股票融资的比例Ｂ／Ｓ来表示，因为对投资者而言债券比股票风险小，故企业债券融资成本比股票融资成本低。
所以当Ｂ／Ｓ增加时，加权平均资本成本下降，企业市场价值提高。
当企业全部以债券融资时，企业市场价值最大，加权平均资本成本最低（即等于债券融资成本）。
２．净经营收益理论该理论假定，当企业资本结构变化时，企业债券融资成本始终不变。
当企业债券融资相对增加时，股票投资者认识到额外负债增加使企业风险增大，于是要求的股票投资报酬率也随之增加，因此企业股票融资成本将随着Ｂ／Ｓ的增加而增加。
然而债券较低的融资成本抵消了股票融资成本的增加对加权平均资本成本的拉动作用，从而保证了加权平均资本成本。
在资本结构变化的同时保持不变，于是可得出企业市场价值与企业资本结构不相关的结论。
３．传统折中理论该理论假定，企业存在一个最佳资本结构。
股票融资成本随着债券融资比例Ｂ／Ｓ的增加而逐渐增加，而债券融资成本只是随着债券融资比例Ｂ／Ｓ达到一定程度以后才增加。
加权平均资本成本开始会随着债券融资比例Ｂ／Ｓ的增加而下降，因为最初股票融资成本的提高而引起加权平均资本成本的增加抵消不了由债券融资成本引起的加权平均资本成本的下降。
当Ｂ／Ｓ增到某一点，股票融资成本对加权平均资本成本的提高的作用超过企业债券融资成本对加权平均资本成本的降低作用，此时加权平均资本成本开始增加。
金融学资本结构理论知识点梳理
金融学资本结构理论知识点梳理在金融学的广袤领域中，资本结构理论宛如一座巍峨的山峰，引领着学者和从业者不断探索企业融资决策的奥秘。
资本结构，简单来说，就是企业各种资本的价值构成及其比例关系，它对于企业的价值、风险和盈利能力有着深远的影响。
接下来，让我们一同深入梳理这一重要的金融学理论。
一、早期资本结构理论早期的资本结构理论主要包括净收益理论、净营业收益理论和传统理论。
净收益理论认为，企业的负债越多，综合资本成本越低，企业价值越大。
因为债务成本通常低于权益成本，增加债务比例可以降低加权平均资本成本，从而提高企业价值。
然而，这种理论过于简化，忽略了财务风险的增加可能导致债务成本上升等因素。
净营业收益理论则走向了另一个极端。
它认为企业的综合资本成本不受资本结构的影响，企业价值仅仅取决于其净营业收益。
也就是说，无论企业的负债程度如何变化，加权平均资本成本总是固定的，企业价值也不会改变。
这一理论同样存在缺陷，没有考虑到债务融资带来的税盾效应等重要因素。
传统理论是对前两种理论的一种折衷。
它认为，在一定范围内，增加负债可以降低资本成本，提升企业价值；但超过一定限度后，财务风险的增加会导致债务成本和权益成本上升，使得综合资本成本上升，企业价值下降。
二、现代资本结构理论1、 MM 理论MM 理论是由莫迪格利安尼（Modigliani）和米勒（Miller）提出的，这一理论在资本结构领域具有里程碑式的意义。
MM 无税理论假设企业在无税收、无交易成本、个人和企业的借贷利率相同等完美市场条件下，企业价值与资本结构无关。
这是因为，在这种理想情况下，无论企业通过债务还是权益融资，其总价值都不会改变。
然而，在现实世界中，税收是不可忽视的因素。
MM 含税理论引入了企业所得税，认为由于债务利息可以在税前扣除，产生税盾效应，增加负债可以降低企业的综合资本成本，从而提高企业价值。
2、权衡理论权衡理论是对 MM 理论的进一步拓展和完善。
《资本结构理论》课件
ห้องสมุดไป่ตู้代理成本理论的结论
在一定条件下，增加负债可以降低代理成本 ，提高企业价值。但过高的负债会导致破产 风险增加，反而会提高代理成本。因此，企 业应权衡负债的利益和风险，合理选择资本 结构。
信息不对称理论
信息不对称理论
该理论认为，在市场经济中，信息不对称是 普遍存在的。由于信息不对称，投资者可能 无法充分了解企业的真实价值和风险，导致 股票价格偏离其真实价值。这种情况下，企 业可以通过选择合适的资本结构向市场传递 积极的信号，提高企业的市场价值。
研究深度和广度
中国资本结构研究在深度和广度 上都有了显著提升，不仅涉及理 论探讨，还结合实际数据进行了 实证分析。
政策与实践结合
研究开始更加注重与政策和实践 的结合，为企业融资决策和政府 监管提供了理论支持。
国际化趋势
中国资本结构研究开始与国际接 轨，借鉴国际先进理论和方法， 同时也为国际学术界贡献了中国 经验。
传统理论
总结词
该理论认为，企业的最优资本结构是在权衡债务的税收优惠和财务风险之间找到 一个平衡点。
详细描述
传统理论认为，企业可以通过适度的债务融资来最大化企业的价值，因为债务可 以带来税收优惠，但过多的债务会增加企业的财务风险。这种理论强调了资本结 构决策的重要性，并为企业资本结构决策提供了基本的指导原则。
有税状态下的MM理论
总结词
有税状态下，MM理论认为负债可以为企 业带来税收抵免收益，从而提高企业市 场价值。
VS
详细描述
在有税状态下，MM理论认为负债可以为 企业带来税收抵免收益，从而增加企业的 市场价值。具体而言，负债的利息支付可 以作为企业的免税支出，降低企业的实际 所得税率。因此，在有税状态下，高负债 企业的市场价值会高于低负债企业。
企业资本结构的理论与实践
企业资本结构的理论与实践一、理论的输入企业资本结构是指企业在融资和投资活动中所采用的债务资本与权益资本相对比的程度、比例和构成。
1990年代，对企业资本结构的研究日益广泛，并出现一些重要的关于企业资本结构的理论。
资本结构理论主要集中的认为有：融资代价理论、资本结构的动态过程理论、报酬与风险平衡理论、税收影响理论等。
1. 融资代价理论融资代价理论认为企业资本结构的选择是在保持资本结构对期待财务风险的反应性及承担高风险和保持最小低限资金成本之间进行折中的一种方式。
企业在融资活动中作出的决策主要受到外部资本市场的借款和权益融资成本或者融资费用的限制。
2. 资本结构的动态过程理论资本结构的动态过程理论认为，资本结构的选择应该是被当做是一个动态过程考虑，而非一个静止不变的状态。
资本结构的选择和管理是一个动态的、复杂而漫长的过程，不是一种单一的决策。
3. 报酬与风险平衡理论报酬与风险平衡理论认为企业资本结构的财务报酬与风险应该相互平衡。
企业的投资和融资决策不仅应该考虑到资本结构对投资和融资成本的影响，更应该考虑到资本结构对投资报酬和风险的影响。
4. 税收影响理论根据税收影响理论，企业资本结构的决策应该考虑到税法规定的影响。
主要有两个方面的影响：资本结构的不同融资成本因素在税法规定下的税收负担影响和企业经营活动所产生收入所在的税法规定下的税收负担影响。
二、实践的关注点1. 资本结构对经营业绩的影响资本结构对企业的经营业绩有着显著的影响。
在选择企业资本结构时，应该从市场情况、企业特点、税法政策、行业情况等多方面因素进行综合考虑，才能做出比较理性的决策，提高企业经营业绩。
2. 债务与股权的协调发展债务和股权是企业资本结构不可或缺的两个组成部分，债务和股权的选择关系到企业的稳定发展和健康经营。
在实践中，企业应该灵活运用债务和股权融资，充分考虑企业自身优势和融资市场环境，协调发展债务和股权，实现稳健发展。
3. 资本结构调整管理企业资本结构是一个动态的过程，需要不断地调整和管理。
公司并购(财务理论与实践-河海大学韩绪军).ppt
的方式，实质上组成一个新的主体。有三种 方式： A+B=C（新设）、 A+B=A+B（控制） A+B=A（吸收）
2020/10/2
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4.1.1 概念与分类
▪ 收购：通过转让资产、承担债务或发行股 票等方式，由一家企业（购买方）获得对 另一家企业（被购买方）净资产和经营活 动的控制权的行为。
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4.1.4 并购的会计处理
3、一个示例－购买法与权益结合法
❖ A企业拟购买B，并购日财务状况见下表。经 过评估认为， B之建筑物公允价14，合并方式 有二：1） A向B支付现金19，获得全部股权； 2） A向B股东发行市值19的A公司股票，股权 置换。
❖ 要求：分别用购买法与权益结合法编制合并日 的会计报表
研究并购对公司竞争能力与风险的可能影响。 战略考虑优于财务分析） 对目标公司进行价值评估 确定并购的出资方式（现金并非惟一方式）
2程
制定融资规划 制定并实施并购计划 对并购过程进行及时的控制 整合目标企业 并购活动的后评价
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❖ 税收利得：亏损抵税、为利用的举债能力等等
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4.2并购协同效应及其分析
❖ 一个示例－ ❖ 考虑AB两个企业，未合并之前的应税收入有两
种状态（ 1、2 ），分别为（200，－100）、 （－100，200）。设T=33%。
分析：合并之前，不论两个企业处于何种状态， 政府均要征税66，而合并之后只有33
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4.1.4 并购的会计处理
有两种方法－购买法与权益结合法
1、购买法 ❖ 并购方会计处理的基本原则：类同购买一般资产，
硕士论文--资本结构优化理论研究硕士论文
山西财经大学 硕士学位论文 资本结构优化理论研究 姓名：姚军胜 申请学位级别：硕士 专业：财政学 指导教师：李小萍
20030520
摘
要
资本结构问题是当前企业财务理论的一个前沿课题。资本结构理沦自２０世 纪５０年代丌始发展至今成果日益丰富，但时至今『：＝１对于最优资本结构的描述仍 处于一个起步阶段，加之资本结构与企业所处的行业、资产类型、资产结构、经 萤周期、预期盈利能力、企业成长性以及企业所面临的社会政治、经济、余融外 界环境等多因素之问的关系密切，使得对资本结构的研究更加复杂。资本结构因 对企业价值有重大影响而备受人们关注，资本结构理论研究具有熏要意义。
Ｔｈｉｓ ｔｈｅｓｉｓ ｉｓ ｃｏｍｐｏｓｅｄ ｏｆ ｔｈｒｅｅ ｐａｒｔｓ．Ｔｈｅ ｆｉｒｓｔ ｐａｒｔ ｍａｉｎｌｙ ｄｉｓｃｕｓｓｅｓ ｓｏｍｅ ｂａｓｉｃ ｔｈｅｏｒｙ ｒｅｌａｔｅｄ ｃｌｏｓｅｌｙ ｔｏ ｃａｐｉｔａｌ ｓｔｒｕｃｔｕｒｅ．Ｔｈｅ ｓｅｃｏｎｄ ｐａｒｔ ｍａｉｎｌｙ ｍａｋｅｓ ａ ｇｅｎｅｒａｌｉｚａｔｉｏｎ ａｂｏｕｔ ｔｈｅ ｄｅｖｅｌｏｐｍｅｎｔ ｏｆ Ｗｅｓｔｅｍｎ Ｃａｐｉｔａｌ ｓｔｒｕｃｔｕｒｅ Ｔｈｅｏｒｙ，ｔｈｅｎ ｗｅ ｇｅｔ ｓｏｍｅ ｉｍｐｏｒｔａｎｔ ｅｎｌｉｇｈｔｅｎｍｅｎｔｓ ｗｈｉｃｈ ｅｓｔａｂｌｉｓｈ ｔｈｅ ｂａｓｉｓ ｏｆ ｍｅｔｈｏｄｏｌｏｇｙ ｔｏ ａｎａｌｙｓｅ ｔｈｅ ｃａｐｉｔａｌ ｓｔｒｕｃｔｕｒｅ ｏｆ ｏｕｒ ｓｔａｔｅｄ－ｏｗｎｅｄ ｅｎｔｅｒｐｒｉｓｅ，Ｔｈｅ ｌａｓｔ ｐａｒｔ ｓｔａｆｆｓ ｗｉｔｈ ｔｈｅ ｒｅｆｏｒｍ ｐｒａｃｔｉｃｅ ｏｆ ｏｕｒ ｓｔａｔｅｄ—ｏｗｎｅｄ ｅｎｔｅｒｐｒｉｓｅ ａｎｄ ｃｏｍｂｉｎｅｓ ｗｉｔｈ Ｃａｐｉｔａｌ
关于最佳资本结构理论与实践的研究
关于最佳资本结构理论与实践的研究一、资本结构理论概述（一）资本结构的界定资本结构（Capital Structure）有广义和狭义之分，广义的资本结构是指负债总额与资产总额的比例关系，狭义的资本结构是指长期负债与资产总额的比例关系。
一个公司的资本结构，既可以用绝对数（金额）来反映，又可以用相对数（比例）来表示。
公司的资本结构是由公司采用何种融资方式来决定的，公司一般采用债务融资和权益融资的组合，由此形成的资本结构又称为杠杆比率（或债务比率），表示资本结构中债务资本和权益资本的比例关系。
因此，资本结构问题通常指的是债务资本比率问题，即债务资本在资本结构占有多大的比例。
（二）最佳资本结构的界定现代企业资本结构优化是指企业通过合理搭配资本结构中的负债和股东权益，寻求理想的负债比率或负债权益比率，在这一点上使企业在可承受风险的条件下，企业资本总成本最低，而企业价值最大化。
对于这一概念可以从以下三方面来理解：1.企业最佳资本结构，就是财务杠杆利益与财务风险之间的一种权衡，只有在这种权衡状态下的负债比率，才能使企业资本总成本最低，价值达到最大。
2.最佳资本结构是一种理论上的结论，一个企业可能永远也达不到最佳资本结构状态，但是在寻求最佳资本结构的过程中，必将获得较大的利益。
3.企业在进行资本结构决策时，尽管也许达不到最优，但通过不断改善资本结构，可以降低财务风险，逐步使企业资本结构接近最优。
二、我国上市公司资本结构实践中存在的问题我国与西方发达国家相比，无论是资本市场发展所依赖的制度环境方面，还是资本市场发展的起点、动机方面，都存在着明显的不同。
从制度环境来看西方发达国家是私有制为基础上，我国是公有制体制；从发展动机上看，西方国家是为了顺应资本市场的发展，为企业进一步的融资，发行股票，发展股票市场，而我国发展股票市场最初目的是为国企融资，促进国有企业改革。
中国上市公司产生与发展的特殊历史背景，使得中国上市公司形成其自身特有的资本结构，亦不例外。
跟我学“财务管理”_河海大学中国大学mooc课后章节答案期末考试题库2023年
跟我学“财务管理”_河海大学中国大学mooc课后章节答案期末考试题库2023年1.10. 财务预算是组织和控制企业财务活动的依据。
（）参考答案:正确2. 1.如果（F/P，12%，5）=1.7623，则（P/F，12%，5）等于（）。
A.0.6839B.0.7623C.0.5674D.0.9885参考答案:倒数关系3. 2.下列有关年金的说法中，不正确的是（）。
A.预付年金终值系数等于普通年金终值系数乘以（1+i）B.预付年金现值系数等于普通年金现值系数乘以（1+i）C.递延期为m，连续等额收到现金流量A的次数为n次，则递延年金现值为P=A x（P/A，i，n）x（P/F，i，m）D.某项年金，从第m期开始，每期期末连续等额收到现金流量A的次数为n次，则递延年金现值为P=A x（P/A，i，m）x（P/F，i，n）参考答案:公式错误4. 3.某公司第一年初借款20000元，每年年末还本付息额均为4000元，连续9年还清。
则借款利率为（）。
[已知（P/A，12%，9）=5.3282，（P/A，14%，9）=4.9464]A. 12.6%B. 18.6%C. 13.33%D. 13.72%参考答案:运用插值法计算5. 4.某公司向银行借款1000万元，年利率为4%，按季度付息，期限为1年，则该借款的实际年利率为（）。
A. 2.01%B. 4.00%C. 4.04%D. 4.06%参考答案:（P/A,1%,4），从年金的角度考虑6. 5.下列关于资金时间价值系数的表述中，正确的有（）A.普通年金现值系数=普通年金终值系数×复利现值系数 B.预付年金终值系数=普通年金终值系数×（1+折现率）C.预付年金现值系数=普通年金现值系数×（1+折现率）D.普通年金现值系数×普通年金终值系数=1参考答案:公式正确_公式正确_公式正确7. 6.关于证券资产组合的风险与收益，下列说法中正确的有（）。
资本结构的定义
资金来源的期限构成 长期资金来源（所有者权益和非流动负债） 短期资金来源（非流动负债） 资产的结构 临时性流动资产 永久性流动资产和非流动资产 长期资金支持短期波动性流动资产：效益下降
短期资金支持长期资产和永久性流动资产：短期偿债压力 资金来源构成与企业资产结构相适应，资本结构质量较好
必须关注企业的控制性股东的背景状况 谁在控制（和重大影响）某一个特定企业？ 控制（和重大影响）着特定企业的股东是否有能力将企业引向光明 的未来？
特别提示：财务分析一定要关注是谁在控制着企业？有没有能力将
企业引向光明的未来？
【现实观察】
格力电器(2012)实际控制人与公司产权与控制关系
【现实观察】
格力电器(2012)董事、高管持股情况
【现实观察】
格力电器(2015.1.20)业绩快报
【现实观察】
万福生科（2011年）实际控制人与公司产权与控制关系
【现实观察】
万福生科创业板造假第一案
• 根据万福生科多次公告，自2008年至 2012年上半年累计虚增收入9.2亿元， 虚增净利润2亿元左右。其中，造假最 为严重的是2011年，也就是上市当年， 万福生科虚增收入2.8亿元，虚增净利润 5913万元。
1.企业资本成本的高低与企业资产报酬率的对比关系
资本成本是指企业取得和使用资本所付出的代价 资产报酬率大于加权平均资金成本，净资产增加 资本结构质量好 资产报酬率小于加权平均资金成本，净资产减少 资本结构质量差
【现实观察】
格力电器（2012）主要会计数据及财务指标
3.3.2 资本结构质量分析基本理论
3.3.2 资本结构质量分析基本理论
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基本概念与MM理论 债务应用的限制－权衡模型 杠杆公司估价与资本预算 资本结构的其他理论
2019/11/15
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4.1 基本概念与基本理论
基本概念 基本理论
2019/11/15
2
4.1.1 基本概念
资本与资本结构（可以用资产负债率Kd表示）
资本成本及其计量（加权成本Kw）
财务风险与财务杠杠(DFL) 研究资本结构的意义（一定程度的负债有助于
降低资金成本；负债融资具有杠杠作用；负债 过多将会增加公司的财务风险） 一般情况下， Kw最小与公司价值最大是一致 的。
2019/11/15
3
4.1.1 基本概念
注：对资本成本可以从融资与投资两个角度加
以认识与理解－
2019/11/15
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4.1.2 基本理论－MM定理
命题2（ Ks＝Ku+（ Ku-Kb ）D/S ）的演示
注意到：
Ks＝（ X-Kb* D ）/S ＝ （ Ku*Vu-Kb* D ）/S
＝(Ku×（D+S）- Kb* D )/ S = Ku+（ Ku-Kb ）D/S
一个推论：无税情况下，财务杠杠不影响公司资本
你能够得出什么结论。
2019/11/15
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4.1.1 基本概念
结论：
会，仅当总资产收益率不低于负债利率时，财 务杠杠才对股东有利。
讨论：
若经济环境三种状态出现的概率相同，则 改变财务状况对公司净资产收益率的影响程度 有多大？据此，你能够得出什么结论。
2019/11/15
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4.1.1 基本概念
有相同的预期；
证券交易市场是完美的：不存在交易成本，个人 与公司可以按相同的利率举债（且债务利率Kb 无风险）；
公司预期EBIT不变且永续
2019/11/15
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4.1.2 基本理论－MM定理
两个命题－
命题1：财务杠杠对公司价值不产生影响
Vl=Vu=EBIT/Kw
Vl、Vu分别为负债及无负债公司之价值
情况1下的现金流出：ß Vu, 流入： ß X;
情况2下的现金流出：ß （ D+S ）,
流入： ß （ X －Kb* D）+ ß Kb* D= ß X;
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4.1.2 基本理论－MM定理
注意到，两种行为的投资风险相同，投资收益
一致（均为： ß X ），依据一价原理有：
在考虑发行债券回购部分股票，相关资料如下 表：
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Hale Waihona Puke 54.1.1 基本概念
项目
目前
资产
8000
负债
0
权益
8000
利息率（％）
10
每股市价
20
流通在外股票（股）400
计划（将来） 8000 4000 4000
10 20 200
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4.1.1 基本概念
目前，经济环境对总资产收益率（EBIT/总资 产）的影响分别为（繁荣：25％）、（一般： 15％）、（衰颓，5％ ）。 要求：分析改变财务状况对EPS的影响；据此
命题2：权益资本成本（Ks）随着财务杠杠的 增加而增加
Ks＝Ku+（ Ku-Kb ）D/S（ Ku为无负债公司权益资本
成本、 D/S分别为负债企业债务、权益之价值 ）
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4.1.2 基本理论－MM定理
结论演示－
设有两个公司U，L（前者无负债，后者负债B）， 两个公司预期收益X=EBIT均相同。 Vl=D+S 考察投资者的行为:1）投资于公司U的比例为 ß 或2）购买L同样比例的股票与债券（权益凭证）
Vu=900 Vl=S+D=(90- 7.5%*400)/ 10%+400
=600+400=1000> Vu
可以认为这不是均衡状态，投资者可以通过自制杠杠， 在两个公司之间进行套利交易而获利（低买高卖）
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4.1.2 基本理论－MM定理
设投资者持有10％L公司股票，则其收益为 10％
×600× 10％＝6（也意味着有60自有资金）
通过如下策略可以套利：
1）借入40债务（此时的投资组合与持有L公司的一 致），同时出售其持有的L公司股票，全部资金用于 购买10%的U公司股票；
2）剩余资金(100-90=10)投资债券
收益为：900*10%*10%-40*7.5%+10* 7.5%
讨论： 财务杠杠真的能够影响公司价值吗？
结论并不是确定的，在有效市场下，取决于公 司是否存在所得税。
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4.1.2 基本理论－MM定理
1、无税情况下的MM定理
基本假设（4条）－
公司经营风险的高低由EBIT的不确定性计量； 所有投资者对公司产生EBIT的能力（包括可能性）
的加权平均成本（你能够证明吗？）
MM定理的形象说法：圆饼的大小并不因切法的不同 而改变。
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4.1.2 基本理论－MM定理
作业
R公司的Kw（不考虑所得税）12％，它可 以8％的利率借款。设公司目标资本结构为： 权益80％；负债20％。问题：权益资本成本？ 若目标资本结构中权益为50％，结论又如何？ 此时的Kw为？
融资角度：获得资本所要付出的代价； 投资角度：各类资本所有者提供资本时所要
求的（投资）回报。
在资本可交易的情况下，可由资本的市场 价格计算出各自的成本（到期收益率）
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4.1.1 基本概念
当且仅当公司价值提高时，改变资本结构对股 东才是有利的；
财务杠杠与股东收益－一个示例 A公司目前的资本结构中无负债。公司正
=6.75>6 (有利可图！)
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4.1.2 基本理论－MM定理
不断的买进U的股票，卖出L的股票，其结果只能 是U公司价值上升， L公司价值下降，直到投资 者无利可图为止，此时市场均衡。
依据MM命题，任何企业想通过改变财务机 构来改变其市场价值的企图，都会被股票 与债券持有人为追求自身利益最大化而采 取的对策所抵消。
ß （ D+S ）＝ ß Vu 即 Vu ＝ D+S＝Vl 需要说明的是，更多的论证均通过套利（在不
增加风险的情况下得到额外收益行为）方式进 行的，一个示例如下：
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4.1.2 基本理论－MM定理
设有两个公司U，L，处于同一风险等级。X=EBIT ＝90， D＝400，Kb=7.5%.设套利之前 Ks=Ku=10%。则