{财务管理公司理财}期权与公司理财的基本概念
期权与公司财务试题答案概要草稿
《期权与公司理财》复习题
简答题（请在理解的基础上有针对性地回答）
答案整理粗糙，仅供参考，大家自由发挥，有个别题目没整理。
1．什么是期权的内在价值和时间价值？以股票期权为例，说明哪些因素决定期权的内在价值？哪些因素决定期权的时间价值？这些因素与期权价值的（方向性）关系。
答：指在标的物的某一价格水平上，期权多头方执行期权可以得到的收益（等于期权空头方
的损失）；
期权的时间价值（time value）是期权价值（价格）高于其内在价值的差；
股票当前价格、约定价格、股票价格的波动率、期权有效期内的股票红利决定期权的内在价值。
无风险利率、到期时间决定期权的时间价值
六大因素增大时期权价值的变化如下，反之则相反。
2．买方期权与卖方期权概念上有什么区别？各适用于什么情况？
买方期权是在未来能够以固定的价格买入标的资产的权利，卖方期权是在未来能够以固定价格卖出标的资产权利。
买方期权适用于预计未来标的资产价格上涨的而能够以固定价格买入的情况；
卖方期权适用于预计未来标的资产价格下降的而能够以固定价格卖出的情况。
在买方期权与卖方期权的标的资产、约定价格、到期时间都相同的情况下，如果标的资产价格等于期权约定价格，买方期权与卖方期权价值哪个大？为什么？
根据S-Xe-rT=c-p即股票当前价格减去约定价格的现值=买方期权价值减去卖方期权价值
因为S=X，X>Xe-rT
所以S-Xe-rT>0,所以c-p>0,所以c>p
在题目给定的条件下，买方期权价值大于卖方期权价值。
3．什么是实物期权？企业的股权可以看作是什么期权？在企业投资决策中，有哪些常见的实物期权？考虑实物期权会增加还是减少项目的可行性？为什么？
公司理财作业及部分答案
《公司理财》课程作业题及部分答案
一、公司理财概述
【习题1-1】什么是公司理财？企业财务关系中最重要的关系是什么？企业应如何处理好这些关系？
【习题1-2】试评价有关公司理财目标的几种不同观点。
二、公司理财的基本概念
【习题2-1】解释下列有关概念：货币（资金）时间价值；单利；复利；年金；普通年金；预付年金；递延年金；永续年金；系统风险；非系统风险
【习题2-2】假设银行年利率为8％，为在5年后得到10 000元。【要求】计算每年应存入银行多少元？
【解答】每年应存入银行A＝10 000/（S/A，8%，5）＝1 704.56（元）。
【习题2-3】某投资项目在未来8年内每年可取得10 000元的收益，假设
投资报酬率为8％。【要求】计算该项目的现在价值。
【解答】该项目的现在价值P＝10 000×（P/A，8%，8）＝57 466（元）。
【习题2-4】某投资项目自第三年起，每年可取得投资收益5 000元，假设投资报酬率为10％。【要求】1．10年后共取得的投资收益的价值为多少？2．其现在价值为多少？
【解答】1．10年后共取得的投资收益的价值S＝A×[S/A，i，（n-m）] ＝5 000×[S/A，10%，（10-2）] ＝57 180（元）；2．现值P＝57 180×（P/S，10%，10）＝22 042.89（元）或P＝A×[P/A，i，（n-m）] ×（P/S，i，m）＝5
000×[P/A，10%，（10-2）]×（P/S，10%，2）＝5 000×5.3349×0.8264＝22 043.81（元）。
罗斯《公司理财》笔记和课后习题详解(期权与公司理财：推广与应用)【圣才出品】
第23章期权与公司理财：推广与应用
23.1 复习笔记
公司财务决策中充满着期权，它们包含在许多问题之中，如是否兴建、扩建或关闭一家工厂，如何向管理人员和其他雇员支付薪酬等等。本章着重运用期权分析方法评估四种不同的隐含期权类型：经理股票期权与薪酬、创始公司中隐含的期权、简单商业合同中的期权及项目停止和重新开始的期权。
1．管理人员的薪酬与期权
（1）管理人员的薪酬构成
管理人员的薪酬通常由基本薪金加上以下某些或全部元素构成：①长期报酬；②年度奖金；③退休金；④期权。报酬的最后一个元素即期权，对于许多高层管理人员而言，期权在整个报酬中占据了最大的比重。
（2）经理人股票期权的内涵
经理人股票期权是企业给予高级管理人员的一种激励安排，主要是指公司无偿（或以较低的价格）授予经理人员在未来某一特定日期以规定的合同价格购买本公司一定数量股票的选择权。持有这种权利的经理人员可以在规定时期内以规定的价格购买本公司股票，此行为过程称为行权。在行权之前，股票期权持有人没有任何的现金收益；行权之后，个人收益为行权价与其卖出股票时市场价之间的差价。
（3）薪酬中使用期权的理由
与其他激励措施相比，经理人股票期权具有长期性、灵活性和低成本的优点，这一措施可以较好地解决公司股东与管理人员之间的激励相容问题。具体体现在以下几个方面：
①期权使得管理人员与持股人分享利益。通过将管理人员的利益与股价挂钩，管理人员将会为股东的利益做出更好的决策。
②使用期权可以减少管理人员的基本薪酬，这将消除因管理人员和其他雇员之间巨大的薪金差别所招致的道德压力。
公司理财罗斯第八版期权与公司理财推广与运用-PPT精选文档
§23.1 管理人员股票期权
使用期权的部分理由：
1、期权将使管理人员与持股人分享利益。 2、使用期权可以减少管理人员的基本报酬。
3、期权将管理人员的报酬置于风险之中，而不
是让报酬与公司的业绩无关。
4、期权可以给雇员带来节税效果。
§23.1 管理人员股票期权－评估管理人员薪
金
评估管理人员的期权的工作是很困难的。期
金
我们来看一个例题：
例：我们以花旗集团的CEO山迪· 威尔为例，他获得6 868 400份期权。授予期权日时的股价为每股51.15 美元。我们假设他的期权是平价的。无风险利率是 7％，其期限为5年。这些信息确定了：
1、51.15美元的股票价格（S）等于执行价格（E）。 2、无风险利率是（r）等于0.07。 3、五年时间区间是t＝5。 此外，花旗集团股票的方差估计为（0.382 6）2＝0.146 4。
第 1年
（1）销售 （2）经营活动产生的现金流 （3）营运资本的增加
300 000 －100 000 50 000
第 2年
600 000 －50 000 20 000
第 3年
900 000 +75 000 10 000
第 4年
1 000 000 +250 000 10 000
所有未来的年份
1 000 000 +250 000 0
财务管理的基本概念
（二）财务管理的委托代理关系
代理关系即为一种契约或合同关系。这种关系下，
委托人雇佣代理人为公司服务，并授予代理人一定的
决策权。 产生于两权分离、信息不对称及人的有限理性，代 理人会采取偏离委托人目标的决策，而委托人须为监 督和激励代理人付出代价。 完善的财务管理体系须包括一套行之有效的激励和 约束机制。
32
1、利润最大化
利润最大化目标，是指财务管理工作的最终目 的是不断增加企业利润，使企业利润额在一定 时期内达到最大。
亚当.斯密：利润越多
财富越多
33
优劣
优点 容易考核 适用范围广 缺点 没有考虑利润的取得时间 没有考虑所获利润和投入资本的关系 没有考虑获取利润所承担的风险大小 可能会导致企业短期行为 对理财目标浅层次的一种认识。
筹资 决策
利润分配 决策
18
财务管理与会计的关系
会计和财务管理都关注企业的资金运动，它们 是一个问题的两个方面。
会计是执行（操作）层，财务管理是决策层。 会计信息反映财务管理的内容和效果，会计是 财务的语言。 财务管理利用会计信息进行决策，并最终生成 新的会计信息。
19
三、财务关系
动态来看，财务目标居于企业目标体系的核心， 是财务决策的出发点和归宿。
29
永远的可口可乐
可口可乐公司(Coca-Cola Company)成立于1892 年，是全球最大的饮料公司，拥有全球48%市场占有 率以及全球前三大饮料的二项(可口可乐排名第一， 百事可乐第二，低热量可口可乐第三)。可口可乐在 200个国家拥有160种饮料品牌，亦是全球最大的果汁 饮料经销商。 曾被评为“最受人赞赏的公司”，这是因为可口 可乐给了股东良好的投资回报，在前10年里，股东的 复利年报酬率达到29.3%，与代表股票市场组合的标 准
(完整版)公司理财学习笔记
公司财务课程学习笔记
一、学习内容（30分）
1. 学习目标
直接目标：
能够具体掌握公司财务的基本理论、基础知识和基本方法，提高运用公司财务知识分析和解决实际问题的能力以及动手操作能力。
最终目标：
（1）通过对本门课程的学习，能够对公司财务方面的基本知识、基本概念、基本理论有较全面的理解和较深刻的认识，对财务管理、资本预算、证券投资等基本范畴有较系统的掌握，并且能够了解和接触到世界上主流公司财务理论和最新研究成果、实务运作的机制及最新发展。
（2）能够系统地理解和掌握公司财务的基本理论和基本方法，具有从事经济和管理工作所必需公司财务专业知识以及运用会计专业知识分析和解决实际问题的基本技能。
2．章节重点及关键词
第一章导论
章节重点：
要了解《公司财务》这本书所讲解的大致内容，同时掌握金融与财务的概述知识，了解财务管理的主要环节以及目标，了解财务管理理论的发展现状。
关键词：
1、金融活动的三个层次涉及到三个不同的主体：政府、企业、家庭，分别对应着财政金融、公司财务与个人理财。
2、金融研究内容：人们是如何跨期分配稀缺的资源的，特别是投资是现在进行的而收益是未来的现金流量以及未来的现金流量是不确定的。
3、金融研究的主要问题包括：公司财务（金融）、投资（资产定价）、金融市场与金融中介、宏观层次：财政、货币银行。
第二章财务管理基础
章节重点
了解时间价值的概念，掌握时间价值以及年金的相关计算，重点掌握时间价值的应用，即债券与股票定价，掌握分离定理。
关键词
1、时间价值：指不承担任何风险，扣除通货膨胀补偿后随时间推移而增加的价值。也就是投资收益扣除全部风险报酬后所剩余的那一部分收益。
公司理财知识点总结大全
公司理财知识点总结大全
一、公司理财的基本概念与原则
1. 简介
公司理财是指公司运用资金和资源，以最优化的方式进行投资和资金管理，以达到降低风险、提高投资收益、增强经营活力和提高企业价值的目的。公司理财是企业财务管理的重要组成部分，对于企业的发展和经营至关重要。
2. 基本概念
（1）投资理念：公司理财的核心是投资，即公司运用自有资金进行投资和资金管理，以获取最大的利润和价值增值。
（2）风险管理：公司理财需要关注投资的风险，并且采取相应的风险管理措施，降低风险，保障资金的安全和稳健。
（3）流动性管理：公司理财需要合理安排资金的流动性，保证企业正常的营运活动，避免出现资金短缺和错失投资机会。
（4）财务规划：公司理财需要进行科学的财务规划，确定资金的投资方向和渠道，并结合企业的发展战略，优化资金配置，有序开展资金运作。
3. 基本原则
（1）风险与收益之间的平衡原则：公司理财需要根据投资项目的风险水平，合理配置投资组合，以达到风险和收益的最佳平衡。
（2）流动性与盈利性的统一原则：公司理财需要同时关注资金流动性和盈利性，保证企业的正常经营和投资回报的最大化。
（3）多元化投资原则：公司理财需要进行多元化的投资，避免过于集中于某一种投资方式或领域，降低风险，提高收益。
二、公司理财的主要内容与方法
1. 资金管理
（1）资金计划：制定企业短期和长期的资金计划，合理安排资金的使用和募集，确保企业资金的充裕和有效运作。
（2）资金筹措：选择合适的资金来源，可通过发行债券、股权融资、银行贷款等方式筹措资金。
（3）资金运作：对企业现金流进行监控和分析，合理运用现金流，实现最大的盈利和效益。
期权与公司理财课件
21.2看涨期权
• 看涨期权赋予持有人在一个特定时期以某 以固定价格购进一种资产的权力
• 看涨期权到期日的价值取决于标的股票在 到期日的价值ST和期权的执行价格,若期权 的执行价格为$50,则期权到期日的盈利:
到
期
日 盈利
名称
若ST <=$50
看涨期权价值 0
若ST >$50 ST-$50
a、普通股股票可以表述为公司看涨期权 b、持 股人可通过增加公司风险来增加看涨期权价值 c、向公司榨取好处可以表示为期权 d、项目隐 含有增加价值的期权
50*$60 -（$1818*1.ຫໍສະໝຸດ Baidu0)
=$3000
=-$2000 $1000
50*$40 =$2000
-$2000 0
21.8.2布莱克-舒尔茨模型
C SN(d1) Eert N(d2 )
其中：
d1 [ln( S / E) (r 0.5 2)t]/ 2t
d2 d1 2t
式中：S—现行股价 E—看涨期权执行价格 r—连续无风险利率 t— 到期日的时间
• 例21-3 买卖权平价（put-call parity）： 股票价值+看跌期权价值-看涨期权价值 =
执行价格现值
21.7期权定价
• 21.7.1看涨期权价值的界定 • 21.7.2确定看涨期权价值的因素 • 21.7.3对确定看跌期权价值之因素的简要讨
罗斯《公司理财》第9版笔记和课后习题(含考研真题)详解-第6篇 期权、期货与公司理财【圣才出品】
第6篇期权、期货与公司理财
第22章期权与公司理财
22.1 复习笔记
期权是一种特殊的合约协议，它赋予持有人在某给定日期或该日期之前的任何时间以固定价格购进或售出一种资产的权利。本章将从解释各种类型的公开交易期权开始，首先确认和讨论决定它们价值的因素，然后说明普通股股票和债券为何可被看成公司原始价值的期权，并由此引出关于公司理财的若干新见解。
1．期权
期权是规定期权合约的买方具有在未来某一特定日期或未来一段时间内，以约定的价格向期权合约的卖方购买或出售约定数量的特定标的物的权利的合约。期权合约赋予合约购买者的是一种选择的权利，合约的购买者也有权选择不执行合约，所以期权交易也称为选择权交易。
（1）执行期权。执行期权也称为履行期权，是指期权购买方根据合约条款运用赋予权利，按照合约规定价格与数量进行购进或售出标的资产的行为。
（2）敲定价格或执行价格。“敲定价格”又称“执行价格”或“履约价格”，是指在期权合约中，约定的买卖标的资产的价格，是期权的买方行使权利时事先规定的买卖价格，是期权合同的一项固定的指标。执行价格确定后，在期权合约规定的期限内，无论价格怎样波动，只要期权的买方要求执行该期权，期权的卖方就必须以此价格履行义务。
（3）到期日。到期日也称“期满日”，即期权到期的日子，是期权存在的最后一天。
对美式期权来说，到期日是其能够执行的最后一天；对欧式期权来说，到期日是其唯一可以执行的那一天。期权的买方所拥有的买卖标的资产的权利是有一定的时间限制的，这种权利只在规定的时期内（或规定的日期）有效，期权买卖日至到期日的时间为期权的有效期限。
公司理财(第八版)第22章 期权与公司理财：基本概念
执行看涨期权，而期权出售者必须按执行价格将股 份卖给持有人。出售者将损失股票价格与执行价格 的差价。
与之相反，若在到期日普通股股票的价格低于执行
价格，则看涨期权将不被执行，而出售者的债务为 零。
§22.4 售出期权
如果股价高于行权价，看涨期权的售卖者就
§22.4 售出期权
§22.10 资本结构政策和期权
§22.5 解读《华尔街日报》 §22.11 购并与期权
§22.6 期权组合
§22.12 项目投资和期权
§22.1 期权
期权：是一种赋予持有人在某给定日期或该
日期之前的任何时间以固定价格购进或售出 一种资产之权利的合约。 关于期权有一个专门的词汇表，以下是一些 重要定义：
第22章 期权与公司理财：基本概念
李连军 教授
承诺有价
《神雕侠侣》中杨过给郭襄三枚金针，承诺
可以满足她的三个愿望。 《大话西游》“爱你一万年！” 期权就是一种承诺，所以有价。
第七章 期权与公司理财：基本概念
§22.1 期权 §22.2 看涨期权 §22.3 看跌期权 §22.7 期权定价 §22.8 期权定价公式 §22.9 被视为期权的股票和债券
合的图形与图22－1购买看涨期权的图形一样。
为了说明这一点，让我们研究一下图22－5中（a）
财务管理—22选择权与公司理财基本概念
選擇權 選擇權組合 選擇權評價 以選擇權觀點解讀股票與公司債
©2009 陳欣得
財務管理—22選擇權與公司理財：基本概念
2
22.1
選擇權
買權（Call Options） ：買進的權力 賣權（Put Options） ：賣出的權力 買賣的東西稱為標的物（targets） 買賣的動作稱為履約（exercise） 相約買賣的價格稱為履約價格（striking price, exercise price） 當時標的物的價格稱為現貨價格（spot price） 買賣的最後時間（選擇權有效的截止日）稱為到期日（expiration date） 只有在到期日那天可以履約的選擇權稱為歐式選擇權（European Options） 到期日前任何一天皆可以履約的選擇權稱為美式選擇權（American Options）
Bu
Sell a call
y ap ut
10
Sell a put 40 50 60 100 Stock price ($) Buy a put
–10
Buy a call
ll Se
u ap
t
–40
Exercise price = $50; option premium = $10
Sell a call
選擇權（Options） ：擁有者擁有某種權力
©2009 陳欣得
公司理财方法与案例课件
通过比较不同资本结构下的成本和风险，确定最 优资本结构。
3
决策建议
根据分析结果，提出优化公司资本结构的决策建 议。
案例三：某公司营运资金管理优化
背景介绍
某公司需要提高营运资金管理效率。
财务分析
通过分析营运资金周转率、应收账款管理等指标，找出管理中的问 题。
决策建议
根据分析结果，提出优化营运资金管理的决策建议。
公司理财的主要内容与目标
主要内容
包括筹资、投资、营运资金管理和利 润分配等方面。
目标
实现公司价值最大化，即通过合理配 置和有效利用财务资源，提高企业的 经济效益和长期盈利能力。
公司理财的基本原则与策略
基本原则
包括风险与收益均衡原则、货币时间价值原则、财务弹性原 则等。
策略
包括投资策略、融资策略、股利分配策略等，根据企业自身 情况和市场环境制定相应的财务策略，以实现企业财务目标 。
通过发行股票来筹集资金，不需要偿还本金和利息，但会稀释原有股东的持股比 例。
资本结构决策
01
资本结构是指公司各种资本来源 的构成和比例关系，包括债务资 本、权益资本和优先股。
02
资本结构决策需要考虑公司的财 务状况、经营状况和市场环境， 以实现最优的资本结构。
融资成本分析
融资成本是指公司为筹集和使用资金 所付出的代价，包括借款利息、发行 费用等。
期权与公司理财
S+P=C+PE 这就是买卖权平价定理。上式也可表示为： P=C-S+PE，它表示：购买一份看跌期权等价于 P=C-S+PE 购买一份看涨期权、出售一股股票并购买价值 为执行价格现值的无风险证券。
买卖权平价定理表明，看跌期权的价值可以 转换为看涨期权的价值，两者中知道了一个， 就可以利用上述公式计算出另一个。因此后边 讨论期权定价时，将主要考虑看涨期权。 买卖权平价原理也可以表示为： S+P-C=PE 它表明：购买股票同时购买看跌期权、出售 看涨期权，可以带来无风险收益。即购买股票 的价格风险wk.baidu.com期权价格的反向变化所抵消。这 实际上是建立了一个套期保值的对冲机制。
根据上述分析可知，VA=VB，即A方案和B方案 在到期日的回报完全相等。在有效的资本市场 上，两方案在任何时候都应该具有相同的价值。 所以，对欧式期权，下述关系在任何时候都成 立： 方案A的价值=方案B 方案A的价值=方案B的价值
股票价值S+看跌期权价值P 股票价值S+看跌期权价值P S+看跌期权价值 看涨期权价值C+执行价格现值PE C+执行价格现值 =看涨期权价值C+执行价格现值PE
3.到期日 到期日(expiration date)：执行期权的最后 到期日 有效日期。 4.权利类型 权利类型 • 看涨期权 看涨期权(call option)：它赋予持有人购买 基础资产的权利，又称买入期权或买权。 • 看跌期权 看跌期权(put option)：它赋予持有人卖出 基本资产的权利，又称卖出期权或卖权。 5.美式期权与欧式期权 美式期权与欧式期权 • 美式期权 美式期权(American option)：指在到期之前 或到期日都可执行的期权。 • 欧式期权 欧式期权(European option)：指只有在到期 日才可执行的期权。
期权与公司理财讲义
▪ 2007 年9 月10 日确定期权计划的授权日为2006 年12 月28 日。” 本期行权的期权数量为64,480 份，行权价格为12.05 元/股。
2
伊利股份股票期权
▪ 行权条件：
➢ 激励对象上一年度绩效考核合格； ➢ 首期行权时，公司上一年度扣除非经常性损益后的净利润增长率
不低于17%且上一年度主营业务收入增长率不低于20%； ➢ 首期以后行权时，公司上一年度主营业务收入与2005 年相比的
复合增长率不低于15%；
▪ 行权安排：自期权计划授权日一年后，满足行权条件的激 励对象可以在可行权日行权。激励对象应分期行权，首期 行权不得超过获授期权的25%，剩余获授期权，可以在首 期行权的一年后、期权的有效期内自主行权。
期权价值两 大来源的分 解示意图
标的资产的价格
期权总价值
内在价值 时间价值
17
内含价值是什么
▪ 在期权到期日之前，执行价值-标的资 产的价格=内含价值
▪ 概言之，当前卖掉期权，立即可以获 得的净利润，即为内含价值
18
时间价值是什么
▪ 时间价值的根源在于标的资产的价格 会以均等概率上下波动，而投资者的 收益是上下不对称的
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19.6.3购买一股股票所需权证数量
准备筹集资金 新股发行数量= 认购价格
买入每一股股票 “旧”股 需要的权证数量 = 票 “新”股
票
19.6.4附权发行对股票价格的影响
附权发行后股票价格要下降
股票价格
=
“新”股数量*认购价格+“旧”股数量*发 行市价 “旧”股票+“新”股票
批私人合伙公司和股份公司
大型工业或金融公司下属的风险资本
19.9.4融资阶段
风险资本融资可以分为六个阶段： 种子资金阶段 起步阶段 第一轮融资阶段 第二轮融资阶段 第三轮融资阶段
19.3现金发行
公司发行证券时，如采用现金发行方式 通常会涉及到投资银行（investment bankers)。投资银行是提供广泛多样服务 的金融中介机构。对于发行公司而言， 投资银行主要提供一下服务：
制定证券发行方法
为新发行证券定价
通过发行证券获取现金有两种基本 的方法： 包销（firm commitment) 代销（best efforts) 19.3.1投资银行 19.3.2发行价 19.3.3折价：conrail和shiva案例 19.3.4折价：一种可能的解释
估等级 在过去12个月里，公司对其债务没有
违约 公司对外发行股票市值总额超过750万
美元 在过去1Biblioteka Baidu个月里，公司不曾违反1934
19.9私募资本市场
19.9.1私募 19.9.2私募资本的公司 19.9.3风险资本的供给者 • 风险资本的供给者有四类： 老牌、富有的家族 以提供投资基金为目的组建起来的大
19.3.4折价：一种可能的解释
返回
19.4新股发行价格和公司的价值
研究表明在普通股 新股公告日，现有 股票的市场价值将 降低，这种现象有 两种可能的解释： （1）管理者信息 （2）负债能力
19.5新股发行成本
公开发行证券是有成本的，不同发 行方法成本不同，发行成本可分 为六类：
（1）差价或承销差价 （2）其它直接费用 （3）间接费用 （4）超常收益
{财务管理公司理财}期权与公司理财的基本概念
第19章 公众股的发行
19.1公开发行
19.2另一种发行方式
19.3现金发行 19.4新股发行公告和公司的价值
19.5新股的发行成本
19.6权证
19.7新股发行之谜
19.8上架发行 19.9私募资本市场
19.1公开发行
新股发行的基本程序 1.管理层取得董事会的同意 2.公司准备和向SEC提出注册登记书(re
19.6权证 向现有股东出售普通股股票被称为附权发行
权证是在发行新股时为了避免现有股东持股 比例降低，而赋予现有股东在确定时间以确 定的价格购买确定数量新股的一种选择权
权证是有价值的 权证有时效性 • 19.6.1附权发行的技巧 • 19.6.2认购价格 • 19.6.3购买一股股票所需权证数量 • 19.6.4附权发行对股票价格的影响
19.6.1附权发行的技巧
附权发行的过程与现金发行的过程不同 附权发行时股东有三种选择：
1. 认购名下全部股票 2. 出售所有权证 3. 什么都不做，空让权证过期失效
附权发行时财务人员要解决三个问题：
1. 现有股东认购新股的价格 2. 多少权证认购一股新股
19.6.2认购价格
在附权发行里，认购价格 （subscription price）是指允许现有股 东购买新股票的价格
承销商提高了股票价格 承销商为公司提供了保险,降低了发行失
败的风险
其他理由: a.承销发行收入比附权发行收入来的 b.与附权发行相比,承销发行所有权较分散 c.从投资银行得到咨询建议也许有好处 d.股东认为行使选择权很麻烦
19.8上架发行（shelf registration）
上架发行需具备的资格条件： 公司必须被评定为具有投资价值的评
19.3.2发行价 合理确定证券发行价格是是投资银行为首次 公开发行证券必须做的一件事，也是最难做 的一件事。发行价格过高或过低都会使发行 公司的潜在成本提高。
伊博森（Ibbotson）的研究结果表明股票首 次公开发行通常要以低于市场真实价格的 11%出售。
19.3.3折价：conrail和shiva案例
19.3.1投资银行
投资银行处于新证券发行的核心。它提 供咨询、推销证券以及承销所要筹集的 金额。它们还承担市场价格波动的风险。
合理定价符合投资银行的利益。 选择投资银行的方法：
竟价出售法（competitive offer） 议价出售法（negotiated offer） 一般认为，议价交易成本高于竟价交易。
gistration statement) 3.SEC在静候期间讨论注册登记书 4.注册登记书最初没有包含新股的价格 5.静候期间及以后使用的都是墓碑式广告
(tombstone advertisement) 返回
19.2另一种发行方式
新证券的发行方式 1.私募发行 2.公开发行 a.普通现金发行 b.附权发行 3. 此外按以前是否发行过证券可分为： a.首次公开发行（initial public offering，IPO) b.多次发行(seasoned new issue) 返回
发行后企 = “新”股数量*认购价格+“旧”股数量*发
业价值 行市价
19.6.5附权发行对股东的影响
附权发行时股东可以行使选择权也可以出 售选择权，在这两种情况下股东都不会蒙 受损失
19.6.6承销协议
备用承销（standby underwriting）
附权发行时，为了避免认购不足，通 常采用备用承销来安排，将发行股票 中未被认购的部分按照扣除小部分认 购费用后的认购价格出售给承销商
超额认购特权（oversubscription privilege）
附权发行时可能会有一小部分股东在 权证有效期内未行使选择权，但通常
19.7新股发行之迷
史密斯（Smith）比较了三种股票发行 方法的发行成本：
（1）通过承销商发行 （2）通过备用承销附权发行 （3）纯粹附权发行
结果表明纯粹附权发行的成本最低， 所以从理论上讲纯粹附权发行应该占 多数，但实际上大于90%的新股都是通