吴冲峰金融工程精品课培训课件04-2
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第四讲远期外汇和外汇期货(金融工程-上海交大吴文锋)
2001 年底
2002 年底
2003 年底
美元
欧元
日元 英镑 瑞士法 郎
15,41 0 6,368
4,178 2,315
800
16,50 0 7,818
4,791 2,462
936
21,42 9 10,14 5 5,500
4,286
1,333
704
813
1,212
313
189
217
266
429
665
第四讲 远期外汇和外汇期货
远期外汇 外汇期货
《金融工程》讲义， Copyrights ? 2003，吴文锋、吴冲锋
1
第一部分：远期汇率
外汇的基本概念 什么情况下需要远期汇率产品
远期汇率
《金融工程》讲义， Copyrights ? 2003，吴文锋、吴冲锋
2
什么是外汇
? 外汇是以外国货币表示的货币、票据和 有价证券，包括以外国货币支付的外钞、 银行存款、各类票据、外国国债、外国 公司债券、外国公司股票等一切外币债 权债务。
? (3)再将（ 2）兑换到的美元存入银行，在六 个月后得到的本加息为：
– 8352.4*(1+0.6875%*180/360)=8381.1 USD 。
《金融工程》讲义， Copyrights ? 2003，吴文锋、吴冲锋
14
无风险套利步骤
即期交易日的现金流
远期交割日的现金流
(1) 在 即 期 借 入 999,950JPY
中国银行人民币外汇牌价
货币名称 美元 欧元 日元 英镑 瑞士法郎 加拿大元
现汇买入价 826.4500 997.2800 7.4226 1503.6800 647.0400 621.2700
上海交通大学金融工程学吴冲锋
127
• 我必须一提的是，那些指望着从本世纪的股市 中每年收益10%的人--2%的收益来自红利，从 价格变动上赢得另外8%--就是在不切实际的期 盼着道琼斯工业指数能在2100年达到2400万 点。如果你的股票经理人向你吹嘘着每年两位 数的股市收益率时，讲这个故事给他，一定让 他狼狈不堪。许多投资经理人和所谓的顾问， 显然是爱丽丝仙境中那个女王的直系后裔，吵 嚷着："为什么，我有时会在早餐前同时想起 六件不可能的事情。"一定要对巧舌如簧的经 理人和顾问保持清醒，他们在往你手中塞满幻 想的同时，也往自己的钱包里塞满了咨询费。
• 期权平价定理，复合期权 • 二项定价模型、红利影响、套头定
价法、得尔塔对冲、期权价格的行 为。
105
第三部分(续)
• 波动率组合、套利组合、利率上限、 下限和领子期权
• 期权在风险管理中的运用—— 案例 分析
• 综合案例：企业外汇风险管理与增值
•
106
第四部分
• 学生作业交流与案例交流、讨论
几乎可以瞬时产生
供应量
需求量 功用
有限
短期内变化小 消费或生产
如果允许卖空,保证 金允许,供应量可以 达到很大
短期内可能变化大
投机或投资
112
2）需求易变性
个人信心、预期等存在巨大的不确定性， 影响 个人需求行为
对金融产品的需求脱离了人的基本需求，甚至与 基本需求无关
脱离基本需求的衍生品容易受个人信心和预期影 响，容易出现不稳定波动和突变。
125
很自然的，每个人都期盼着超越平凡，超越 平均收益。基金经理人以及擅长说谎的顾问 肯定也会不断地激励他们的客户们，给他们 灌输这个观念。但是基金经理们以及顾问们 给顾客带来的收入肯定是平均线之下的。 为什么?
• 我必须一提的是，那些指望着从本世纪的股市 中每年收益10%的人--2%的收益来自红利，从 价格变动上赢得另外8%--就是在不切实际的期 盼着道琼斯工业指数能在2100年达到2400万 点。如果你的股票经理人向你吹嘘着每年两位 数的股市收益率时，讲这个故事给他，一定让 他狼狈不堪。许多投资经理人和所谓的顾问， 显然是爱丽丝仙境中那个女王的直系后裔，吵 嚷着："为什么，我有时会在早餐前同时想起 六件不可能的事情。"一定要对巧舌如簧的经 理人和顾问保持清醒，他们在往你手中塞满幻 想的同时，也往自己的钱包里塞满了咨询费。
• 期权平价定理，复合期权 • 二项定价模型、红利影响、套头定
价法、得尔塔对冲、期权价格的行 为。
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第三部分(续)
• 波动率组合、套利组合、利率上限、 下限和领子期权
• 期权在风险管理中的运用—— 案例 分析
• 综合案例：企业外汇风险管理与增值
•
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第四部分
• 学生作业交流与案例交流、讨论
几乎可以瞬时产生
供应量
需求量 功用
有限
短期内变化小 消费或生产
如果允许卖空,保证 金允许,供应量可以 达到很大
短期内可能变化大
投机或投资
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2）需求易变性
个人信心、预期等存在巨大的不确定性， 影响 个人需求行为
对金融产品的需求脱离了人的基本需求，甚至与 基本需求无关
脱离基本需求的衍生品容易受个人信心和预期影 响，容易出现不稳定波动和突变。
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很自然的，每个人都期盼着超越平凡，超越 平均收益。基金经理人以及擅长说谎的顾问 肯定也会不断地激励他们的客户们，给他们 灌输这个观念。但是基金经理们以及顾问们 给顾客带来的收入肯定是平均线之下的。 为什么?
金融工程(上海交大 吴文锋)
30
案例1.2：国有股权的退出
法国政府对一个化工公司实施国有股权退出改革 时遇到困难。为保持公司员工工作的积极性，决定出 售一部分股权给员工。 但员工对这一持股计划非常冷淡，在政府决定对员 工提供10%的折扣后，仍仅有20% 的员工愿意购买公 司的股票。 这无疑使该化工公司的管理层对员工未来的努力 程度和人力资源状况深表忧虑，而政府又不愿提供更 多的折扣来吸引员工购股。
亚式期权
(5) 假 设 股 票 价 格为对数正态分 布
股票价格为对数泊松分布时纯 跳空期权定价模型(Pure Jump Model) 扩 散 — 跳 空 方 程 (DiffusionJump Model)
Merton（1976）
根本证券价格动力学满足双变 量 和 多 变 量 OrnsteinUhlenbeck基础上
6
为什么要学习《金融工程》
尽量少输钱，或不输钱
两个目标
寻求市场或对手漏洞而赢钱
《金融工程》讲义，Copyrights © 2003，吴文锋、吴冲锋
7
金融工程的两个基本功能
风险规避和管理
尽量少输钱，或不输钱
两个功能
寻求套利机会
寻求市场或对手漏洞而赢钱
《金融工程》讲义，Copyrights © 2003，吴文锋、吴冲锋
供 需 均 衡
收益/风险的均衡
无套利定价原则
定价难易
较简单
风险难以准确度量
受根本资产价格 的影响 大
价格波动性
较小
大
困难
获得稳定收益
相 对 容 易
困难
《金融工程》讲义，Copyrights © 2003，吴文锋、吴冲锋
14
（4）获得长期收益的困难性
上海交通大学 金融工程学 第4章 金融风险管理原理
《金融工程》讲义，吴冲锋,吴文锋等,2006 11
《金融工程》讲义，吴冲锋,吴文锋等,2006
12
下面是几个典型案例：
例 绍兴是我国最大的纺织生产基地和纺织品集 散地。近些年绍兴不断从西欧国家进口纺织设 备，其资金达2００多亿元，其中仅先进无梭织 机就超过2．5万台。这使得绍兴仅用了5年时间 就一举迈入世界纺织的先进行列。从2００2年初 开始，欧元在国际金融市场上强势反弹，而美元 趋跌。随之，意大利、德国等欧洲国家相关企业 提出中国绍兴纺织企业向他们购买纺织设备时， 将终止使用美元支付的惯例，转为以欧元计价结 算。
《金融工程》讲义，吴冲锋,吴文锋等,2006
22
例 储备局期铜事件?
2005年10月底传说国家物资储备调节中
心进出口处副处长刘其兵在伦敦金属交 易所卖空大量的期铜, 国储局将严重亏
损.
《金融工程》讲义，吴冲锋,吴文锋等,2006 23
LME3月期铜价格走势
《金融工程》讲义，吴冲锋,吴文锋等,2006
《金融工程》讲义，吴冲锋,吴文锋等,2006
21
表4-１
长期资本管理公司在不同交易品种上的损失
品 种 金额（亿美圆） 16 13 4.3 2.86 2.15 2.03 1 3.71 45.05
互换利差交易 股票波动幅度交易 俄罗斯及其他新兴市场 股票配对交易（如大众汽车和壳牌石油） 收益曲线对冲套利交易 标准—普尔500股票指数交易 高收益率债券（垃圾债券） 在发达国家进行的直接交易（如直接抛空日本债 券） 合 计
金融工程讲义吴冲锋吴文锋等2006金融风险的理论解释不稳定性理论非对称信息理论价格剧烈波动理论金融风险传波理论市场风险信用风险金融风险的分类流动性风险操作风险事件风险制度性措施法律制度组织制度金融风险管理制度性措施组织制度程序制度识别技术技术性措施识别技术度量技术管理技术金融工程讲义吴冲锋吴文锋等2006技术图41金融风险管理的框架金融风险的几个例子41金融风险的几个例子世纪年代以来些国家先后开自20世纪70年代以来一些国家先后开始实行浮动汇率制许多国家政府逐渐开始重视金融风险许多大企业跨国公司和金融行业纷纷成立了风险管理部门特和金融行业纷纷成立了风险管理部门特别是美国1987年股灾以及1997年东南亚金融危机之后各国政府部门和企业更加强对融危机之后各国政府部门和企业更加强对金融风险的防范和管理
《金融工程》讲义，吴冲锋,吴文锋等,2006
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下面是几个典型案例：
例 绍兴是我国最大的纺织生产基地和纺织品集 散地。近些年绍兴不断从西欧国家进口纺织设 备，其资金达2００多亿元，其中仅先进无梭织 机就超过2．5万台。这使得绍兴仅用了5年时间 就一举迈入世界纺织的先进行列。从2００2年初 开始，欧元在国际金融市场上强势反弹，而美元 趋跌。随之，意大利、德国等欧洲国家相关企业 提出中国绍兴纺织企业向他们购买纺织设备时， 将终止使用美元支付的惯例，转为以欧元计价结 算。
《金融工程》讲义，吴冲锋,吴文锋等,2006
22
例 储备局期铜事件?
2005年10月底传说国家物资储备调节中
心进出口处副处长刘其兵在伦敦金属交 易所卖空大量的期铜, 国储局将严重亏
损.
《金融工程》讲义，吴冲锋,吴文锋等,2006 23
LME3月期铜价格走势
《金融工程》讲义，吴冲锋,吴文锋等,2006
《金融工程》讲义，吴冲锋,吴文锋等,2006
21
表4-１
长期资本管理公司在不同交易品种上的损失
品 种 金额（亿美圆） 16 13 4.3 2.86 2.15 2.03 1 3.71 45.05
互换利差交易 股票波动幅度交易 俄罗斯及其他新兴市场 股票配对交易（如大众汽车和壳牌石油） 收益曲线对冲套利交易 标准—普尔500股票指数交易 高收益率债券（垃圾债券） 在发达国家进行的直接交易（如直接抛空日本债 券） 合 计
金融工程讲义吴冲锋吴文锋等2006金融风险的理论解释不稳定性理论非对称信息理论价格剧烈波动理论金融风险传波理论市场风险信用风险金融风险的分类流动性风险操作风险事件风险制度性措施法律制度组织制度金融风险管理制度性措施组织制度程序制度识别技术技术性措施识别技术度量技术管理技术金融工程讲义吴冲锋吴文锋等2006技术图41金融风险管理的框架金融风险的几个例子41金融风险的几个例子世纪年代以来些国家先后开自20世纪70年代以来一些国家先后开始实行浮动汇率制许多国家政府逐渐开始重视金融风险许多大企业跨国公司和金融行业纷纷成立了风险管理部门特和金融行业纷纷成立了风险管理部门特别是美国1987年股灾以及1997年东南亚金融危机之后各国政府部门和企业更加强对融危机之后各国政府部门和企业更加强对金融风险的防范和管理
金融工程的基本分析方法PPT培训课件
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风险性：创新产品开发面临着较大的不确定性和风险，需 要具备风险识别和管理能力。
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团队协作性：创新产品开发需要跨学科、跨领域的团队协 作，以实现资源共享和优势互补。
创新产品开发的方法与流程
技术研发
根据需求分析结果，进行技术 研发和创新，探索可行的技术 方案和实现方式。
原型制作与测试
根据产品设计，制作产品原型， 并进行功能和性能测试，以确 保产品符合要求。
需求分析
通过对市场需求、客户反馈等 信息进行收集和分析，确定产 品的功能和性能要求。
产品设计
根据技术研发结果，进行产品 的整体设计和细节规划，形成 完整的产品方案。
市场化推广
将产品推向市场，进行市场营 销和推广活动，提高产品的知 名度和竞争力。
和计算效率。
金融理论
运用现代金融理论，对金融市 场和产品进行深入分析和研究
，为实际应用提供指导。
02
金融工程中的量化分析
量化分析的定义与特点
量化分析
指运用数学、统计学和计算机科学等 方法，对金融市场数据进行分析，以 揭示其内在规律和预测未来走势的过 程。
特点
客观性、系统性、可重复性、数据依 赖性。
为企业提供融资、投资和风险管理等方面的 解决方案。
金融工程的基本分析方法
01
02
03
04
定量分析方法
运用数学和统计学原理，对金 融数据进行处理和分析，挖掘
数据背后的规律和趋势。
建模技术
建立数学模型，对金融市场和 产品进行描述和预测，为决策
提供支持。
计算机技术
利用计算机科学原理，开发金 融工程软件和工具，提高分析
风险性：创新产品开发面临着较大的不确定性和风险，需 要具备风险识别和管理能力。
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团队协作性：创新产品开发需要跨学科、跨领域的团队协 作，以实现资源共享和优势互补。
创新产品开发的方法与流程
技术研发
根据需求分析结果，进行技术 研发和创新，探索可行的技术 方案和实现方式。
原型制作与测试
根据产品设计，制作产品原型， 并进行功能和性能测试，以确 保产品符合要求。
需求分析
通过对市场需求、客户反馈等 信息进行收集和分析，确定产 品的功能和性能要求。
产品设计
根据技术研发结果，进行产品 的整体设计和细节规划，形成 完整的产品方案。
市场化推广
将产品推向市场，进行市场营 销和推广活动，提高产品的知 名度和竞争力。
和计算效率。
金融理论
运用现代金融理论，对金融市 场和产品进行深入分析和研究
，为实际应用提供指导。
02
金融工程中的量化分析
量化分析的定义与特点
量化分析
指运用数学、统计学和计算机科学等 方法，对金融市场数据进行分析，以 揭示其内在规律和预测未来走势的过 程。
特点
客观性、系统性、可重复性、数据依 赖性。
为企业提供融资、投资和风险管理等方面的 解决方案。
金融工程的基本分析方法
01
02
03
04
定量分析方法
运用数学和统计学原理，对金 融数据进行处理和分析，挖掘
数据背后的规律和趋势。
建模技术
建立数学模型，对金融市场和 产品进行描述和预测，为决策
提供支持。
计算机技术
利用计算机科学原理，开发金 融工程软件和工具，提高分析
金融工程学教学难点及方法探讨-吴冲锋
0.37
2.36 -0.81 0 1.83 5.81 9.52 1.67 8.40 -12.96 27.08
1988
1989 1990 1991 1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998
33.72
55.50 110.93 217.12 194.43 211.99 516.20 735.97 1050.49 1398.90 1449.59
46
中国的情况?
300指数: 2005年底923,2006年2041,2007年5338, 上证指数:
2005年1169,2006年2567,2007年5308
2008年?
47
5、理论性与ቤተ መጻሕፍቲ ባይዱ实性结合
(1)
(2)
无风险套利问题?
金融创新问题?
(3)期权定价问题?
48
1 规避风险 ----减少损失 2 发现市场缺陷
----寻找套利机会
3 产品创新
----创造新价值
4
3. 新颖性与及时性
最新的基本知识与数据?
最近发生的案例?
例如
在概述中的应用背 景数据与图表力求全与新？
5
衍生产品的国际情况
根 据 世 界 互 换 和 衍 生 产 品 协 会 （ International Swaps and Derivatives Association）的2003年 的调查统计，世界500强公司中有超过90％的公司 使用衍生品来管理它们的风险。
6
500强公司使用衍生品管理风险的比例 （风险源角度）
7
500强公司使用衍生品管理风险的比例 （地域角度）
8
Amounts outstanding of over-the-counter (OTC) derivatives by risk category and instrument
04金融工程讲义第四讲
《金融工程》讲义，吴冲锋,吴文锋等,2006
22
0602合约7-12
《金融工程》讲义，吴冲锋,吴文锋等,2006
23
LME库存05.01.31-05.12.19
《金融工程》讲义，吴冲锋,吴文锋等,2006
24
LME 库存05.07-06.06
《金融工程》讲义，吴冲锋,吴文锋等,2006
25
10月30日，国储局召开会议，就国际 铜价问题进行研讨。
金融工程学
第４章 金融风险管理原理
开课单位：金融工程课程组
主讲：吴冲锋教授等
正如第１章所述，金融风险管理是金融工 程最主要的应用领域，因此金融风险管理 是金融工程师的主要任务。那么什么是金 融风险？金融风险是怎样产生的？如何估 计面临风险的大小？如何运用金融工程来 管理金融风险呢？
《金融工程》讲义，吴冲锋,吴文锋等,2006
《金融工程》讲义，吴冲锋,吴文锋等,2006
28
11月13日，中国国家物资储备局(下称国 储局)正成为国际期货市场的焦点。由国 家物资储备调节中心进出口处副处长刘其 兵“失踪”引发的一场发生在伦敦金属交易 所(即London metal exchange，下称 LME)的期铜交易大战，正到了关键时 刻。
《金融工程》讲义，吴冲锋,吴文锋等,2006
13
１997年诺贝尔经济学奖获得者Robert Merton 和Myron Scholes， 前财政部副部长及联储副 主席莫里斯（David Mullins），前所罗门兄弟 债券交易部主管罗森菲尔德（Rosenfeld），还 有一些MIT的高才生，所以有人称之为“梦幻组 合”。 在１994年到１997年间，它的业绩辉煌而
《金融工程》讲义，吴冲锋,吴文锋等,2006
最新金融工程学复习重点-吴冲锋版
1、金融产品创新的方法和技术。
四个角度和六种方法的模块化分析法为金融创新思想具体化为金融产品设计提供了技术。
（1）基本衍生工具的创新—时间扩展创新：远期、期货和期权—传统金融交易在时间上的创新；互换—传统金融交易在时间和空间上的创新。
（2）基本要素改变型的创新方法和技术1、互换创新:标准的利率互换具有本金固定、一方利率固定、一方利率浮动、定期支付利息、立即起算、不附带特殊风险等特点。
对这些要素进行修改，可以派生出很多非标准互换。
2、债券创新:普通债券的合约要素包括本金、利息和到期日，通过改变基本合约要素的规定，可以派生许多债券衍生品种。
3、期权创新:期权合约的基本要素包括基础资产、执行价格、执行日期、交易性质等，对基本要素进行修改可以派生出许多衍生品种。
(3)静态和动态复制型金融产品创新方法通过将两种或两种以上金融产品组合成一种新的金融产品的方法称为静态和动态复制型金融产品创新方法。
(4)基本要素分解型的金融产品创新方法将原有金融产品中的具有不同风险/收益特性的组成部分进行分解，根据客户的不同需求分别进行定价和交易。
(5)条款增加（组合）型金融产品创新方法十个可1）可转换2）可回售3）可赎回4）（可）调整5）可延期/可提前6）（可）浮动/（可）固定7）（可）触发/（可）触消8）（可）互换9）（可）封顶/（可）保底10）（可）依赖2、金融风险的分类和定义金融风险是指相对于某主体，未来某些风险源变化的不确定性可能给主体带来损失。
（一）市场风险市场风险是指因为市场价格变化而可能给投资者带来的损失，这是金融市场中最普遍、最常见的风险.（1）利率风险利率风险是指由于利率的波动使资产价值或利息收入减少，或者是负债所产生的利息支出增加。
（2）汇率风险汇率风险外汇汇率的波动，会给从事国际贸易者和投资者带来巨大的风险，这种风险称之为汇率风险。
（3）证券价格波动风险证券价格波动风险主要是指债券、股票、基金和票据等的价格变化而给投资者带来的风险。
《金融工程》PPT课件
(3) 平仓的优势
平仓方式完毕期货合约，即抑制了远期交易流动性差的 问题，又比实物交割方便灵活，而且平仓一般是出现时机的 情况下主动为之，会有更好的收益。
因此，目前大多数期货交易都是通过平仓结清头寸。
3) 期货转现货 (1) 期货转现货的实现
期转现是指：持有方向相反、同一品种期货合约的两个 客户协商一致，向交易所提出申请，获得交易所批准后；
=[1076－1100]×250=－24×250=－6000(美元)
. 这时的初始保证金变成：
26250－6000=20,250(美元)
已经低于维持保证金21000美元的水平，故该投资者需 要在保证金账户追加6000美元。
(2) 如果7月14日的收盘价为1110点，上涨了10点。 盈亏=(收盘价－ 买入价) ×每点的价值
3) 涨跌停板
为了防止恶意炒作和投资者的损失过大，期货交易每日 价格规定了最大波幅限制，称为“涨跌停板〞。
涨停板规定，当日某金融期货合约的成交价格，不能高 于或低于该合约上一交易日收盘价的一定幅度，到达该幅度 时，将暂停该期货合约的交易。
4) 交割月份
交割月份是指期货合约到期交割的月份。 期货合约签订后至到期日之前，可以进展屡次交易平仓。 故持有至到期日的并不多，只有2%～4%左右。 如果持有到期，需要进展交割。交割月份是标准化的， 由交易所规定，期货交易参与者可以在签订合约前自主选择。 例如：芝加哥交易所(CBOT)交易的5年期国债的期货合 约交割月份分别为3月、6月、9月和12月。 交割月的第一个交易日为通知日，从这一天起，买家会 收到交割通知书。 在最后交易日，交易双方需进展实物交割。金融期货更
(2) 维持保证金 ① 维持保证金意义
为了防止投资者的保证金出现负值，失去保证金的作用， 期货交易规那么规定，客户还需缴纳维持保证金。
平仓方式完毕期货合约，即抑制了远期交易流动性差的 问题，又比实物交割方便灵活，而且平仓一般是出现时机的 情况下主动为之，会有更好的收益。
因此，目前大多数期货交易都是通过平仓结清头寸。
3) 期货转现货 (1) 期货转现货的实现
期转现是指：持有方向相反、同一品种期货合约的两个 客户协商一致，向交易所提出申请，获得交易所批准后；
=[1076－1100]×250=－24×250=－6000(美元)
. 这时的初始保证金变成：
26250－6000=20,250(美元)
已经低于维持保证金21000美元的水平，故该投资者需 要在保证金账户追加6000美元。
(2) 如果7月14日的收盘价为1110点，上涨了10点。 盈亏=(收盘价－ 买入价) ×每点的价值
3) 涨跌停板
为了防止恶意炒作和投资者的损失过大，期货交易每日 价格规定了最大波幅限制，称为“涨跌停板〞。
涨停板规定，当日某金融期货合约的成交价格，不能高 于或低于该合约上一交易日收盘价的一定幅度，到达该幅度 时，将暂停该期货合约的交易。
4) 交割月份
交割月份是指期货合约到期交割的月份。 期货合约签订后至到期日之前，可以进展屡次交易平仓。 故持有至到期日的并不多，只有2%～4%左右。 如果持有到期，需要进展交割。交割月份是标准化的， 由交易所规定，期货交易参与者可以在签订合约前自主选择。 例如：芝加哥交易所(CBOT)交易的5年期国债的期货合 约交割月份分别为3月、6月、9月和12月。 交割月的第一个交易日为通知日，从这一天起，买家会 收到交割通知书。 在最后交易日，交易双方需进展实物交割。金融期货更
(2) 维持保证金 ① 维持保证金意义
为了防止投资者的保证金出现负值，失去保证金的作用， 期货交易规那么规定，客户还需缴纳维持保证金。
精品PPT课件----金融工程学教学难点及方法探讨-吴冲锋共27页文档
精品PPT课件----金融工程学教学难点 及方法探讨-吴冲锋
11、不为五斗米折腰。 12、芳菊开林耀，青松冠岩列。怀此 贞秀姿 ，卓为 霜下杰 。
13、归去来兮，田蜀将芜胡不归。 14、酒能祛百虑，菊为制颓龄。 15、春蚕收长丝，秋熟靡王税。
Hale Waihona Puke 46、我们若已接受最坏的，就再没有什么损失。——卡耐基 47、书到用时方恨少、事非经过不知难。——陆游 48、书籍把我们引入最美好的社会，使我们认识各个时代的伟大智者。——史美尔斯 49、熟读唐诗三百首，不会作诗也会吟。——孙洙 50、谁和我一样用功，谁就会和我一样成功。——莫扎特
11、不为五斗米折腰。 12、芳菊开林耀，青松冠岩列。怀此 贞秀姿 ，卓为 霜下杰 。
13、归去来兮，田蜀将芜胡不归。 14、酒能祛百虑，菊为制颓龄。 15、春蚕收长丝，秋熟靡王税。
Hale Waihona Puke 46、我们若已接受最坏的，就再没有什么损失。——卡耐基 47、书到用时方恨少、事非经过不知难。——陆游 48、书籍把我们引入最美好的社会，使我们认识各个时代的伟大智者。——史美尔斯 49、熟读唐诗三百首，不会作诗也会吟。——孙洙 50、谁和我一样用功，谁就会和我一样成功。——莫扎特
第二讲金融衍生产品(金融工程-上海交大吴文锋)
17
第三部分
什么是金融衍生产品 金融衍生产品的分类 基本金融衍生产品及其功能
•金融类衍生品
–以债券、货币、股权等为基础资产的衍生品。
《金融工程》讲义，Copyrights © 2003，吴文锋、吴冲锋
10
（二）按衍生品自身交易方法及特点 • 远期合约 • 期货 • 期权 • 互换
《金融工程》讲义，Copyrights © 2003，吴文锋、吴冲锋
11
（三）按基础产品的交易形式
• 国内的不同叫法
– 金融衍生商品，金融衍生产品，金融衍生 工具，派生金融工具，金融派生品，金融 衍生证券等
• 国外的不同叫法
– “Financial Derivative Instrument”、 “Derivative Financial Instrument”、 “Derivative Security”
第二讲 金融衍生产品
什么是金融衍生产品 金融衍生产品的分类
基本金融衍生产品介绍
金融衍生产品的特征
金融衍生产品的发展历史
《金融工程》讲义，Copyrights © 2003，吴文锋、吴冲锋
1
第一部分
什么是金融衍生产品 金融衍生产品的分类 基本金融衍生产品及其功能
金融衍生产品的特ights © 2003，吴文锋、吴冲锋
2
金融衍生产品的概念
• 金融衍生产品指其价值依赖于根本 （underlying) 资产价格的金融工具， 如远期，期货，期权，互换等。
《金融工程》讲义，Copyrights © 2003，吴文锋、吴冲锋
3
• “金融衍生品”还没有一个明确的定义
• 一类是交易双方的风险收益对称
– 买方双方都负有在将来某一日期按照一定条件 进行交易的义务，包括远期合约、期货、互换
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《金融工程》讲义，吴冲锋 ,吴文锋,2006 33
《金融工程》讲义，吴冲锋 ,吴文锋,2006
32
由于2008年前段时间油价处于相对高
位，深南电自3月1日实施合约以来的7 个月内，至少获得了210万美元的收益。 公司3季报披露，公司前3季度共实现 净利润2800.72万元，这210万美元的 收益可谓功不可没。但是国际原油市 场风云突变，原本轻松赚钱的筹码有 可能成为亏损的祸根。
金 融 工 程 学 期权与期权定价
开课单位：金融工程课程组
主讲：吴冲锋教授等
一. 来自中国市场几个有关例子的思考?
1.
例如武钢股份2008年2月21日股票收盘价为
22.26元, 而执行价为9.91的武钢股份的认股权 证价格9.123元.
2.
例如江西铜业2010年3月16日股票收盘价为
34.04元, 而执行价为15.4, 到期日为2010年10 月9日的江西铜业的认股权证为3.969元(行权 比例为4:1).
X 时 S T 的预期价值
C ：期权开始时的适当价格
r ：连续的复合零风险利率
T ：直至到期日的时间长度
《金融工程》讲义，吴冲锋 ,吴文锋,2006 22
Pr ob[ ST X ] 1 N (
ln X S 0
பைடு நூலகம்
) 1 N(
ln X S 0 (r 2 2)t
5
江西铜业2010.3.16 收盘34.04
《金融工程》讲义，吴冲锋 ,吴文锋,2006
6
江铜权证3.969,执行价15.4
《金融工程》讲义，吴冲锋 ,吴文锋,2006
7
南方航空2008年1月23日收盘22.42元
《金融工程》讲义，吴冲锋 ,吴文锋,2006
8
1月23日最低0.337元
《金融工程》讲义，吴冲锋 ,吴文锋,2006
交易单位（合约乘子）
期权形式 执行价格设置 最小变动价位 合约月份 最后到期日 最后结算日
$100/点
欧式 初始执行价格由交易所列出，但如果S&P 500指数达到执行价格的最高或最低 价时，交易所将增加新的执行价格对应的期权产品。 当期权在3.00点以下交易时，最小变动价位为0.05点（即0.05*$100 = $5.00 ）；如果期权超过3.00点时，最小变动单位为0.10点（$10.00）。 3个近期月份，再加上3个连续的季度月份（季度月份指三月、六月、九月和 十二月） 合约交割月份的第三个周五后的周六 到期日之前的最后一个营业日（通常是周五）
：年收益率
期望值的对数 > 对数的期望值 即
ln(E[ St S ]) E[ln( t )] S0 S0
St S S ]) E[ln( t )] 0.5Var[ln( t )] ） S0 S0 S0
t 2t
（因为， ln(E[
2 算术平均意义上的平均价格为 E ( S t ) S 0 e e E[ln(S t )] S0e t 几何平均意义上的平均价格为
宝钢股份公布报表.
5.
为什么中国的ST公司更值钱?
《金融工程》讲义，吴冲锋 ,吴文锋,2006 3
2月21日执行价为9.91的武钢认股权证为9.123元, 09 年4月到期.
《金融工程》讲义，吴冲锋 ,吴文锋,2006
4
武钢2月21日收盘价为22.26元
《金融工程》讲义，吴冲锋 ,吴文锋,2006
63.5 62 0 石油价格（美元/桶）
-1.5
《金融工程》讲义，吴冲锋 ,吴文锋,2006 30
卖出看跌期权收益（深南电）
1.5
62 0 收益 （美元/桶） 63.5
石油价格（美元/桶）
《金融工程》讲义，吴冲锋 ,吴文锋,2006
31
相关评论
1．深南电在已实施的对赌协议中的获利条件 是轻质原油浮动价高于62美元/桶，但当浮 动价高于63.5美元/桶时，哪怕油价涨得再 高，深南电每月最多也只能获利30万美元。 而对于高盛子公司杰润公司来说，若未来 油价浮动价跌入62美元/桶以下时，每下跌 1美元，杰润公司则将多获利40万美元，同 时深南电也亏损40万美元。
E(CT ) E[max( T X ,0)] P ( E[ST | ST X ] X ) S
E (CT ) 贴现到现在，贴现值 C e rT P ( E[ST | ST X ] X ) ， 将
即为现在需要付出的期权费， 其中 P ： ST X 的概率
E[ST | ST X ] ：当 ST
利用风险中性来推倒期权定价比较简单,只
要用数学期望就可以.
《金融工程》讲义，吴冲锋 ,吴文锋,2006
19
（1）收益度量 收益率定义一：
S t 1 1 St
不满足可加性
收益率定义二： ln(
S t 1 ) ，满足可加性，即 ln( S t 2 ) ln( S t 2 ) ln( S t 1 ) St St S t 1 St
前者大于后者 例子： S 0 100， 0.1 ， 0.2
S1 的算术平均值 100e 0.10.04 2 112.75
S1 的几何平均值
100e0.1 110.52
21
《金融工程》讲义，吴冲锋 ,吴文锋,2006
（2）期权定价——布莱克—斯科尔斯模型 期权收益 CT maxST X ,0 期权期望收益
《金融工程》讲义，吴冲锋 ,吴文锋,2006 27
2.第二份确认书:有效期为2009年1月1日
~2009年10月31日,也由三个合约条款构成, 杰润公司在2008年12月30日18 点前,有是 否执行的选择权。当浮动价高于66.5美元/ 桶时,公司每月可获34万美元的收益（20万 桶×1.7美元/桶）;浮动价高于64.8美元/桶, 低于66.5美元/桶时,公司每月可获（浮动价 －64.8美元/桶）×20万桶的收益;浮动价低 于64.8美元/桶时,公司每月需要向杰润公司 支付与（64.8美元/桶－浮动价）×40万桶 等额的美元。
10
06-8-22
二.基本概念中难点
期货与期权的根本区别： 期货同时有权利和义务
期权将权利和义务分离
利 润 期货 空头 期货 多头 期货价格 义务 权利
损 失
图4-3 期货：权利和义务结合
《金融工程》讲义，吴冲锋 ,吴文锋,2006 11
利 润 多头 看跌 多头 看涨
只有 权利
期货价格
损 失 利 润
St 收益率——价格比的对数 ln( S ) ——满足正态分布 0
ln( St )～N ( t， t ) S0
St：时刻 t 的根本资产价格 S0：时刻 0 的根本资产价格 N (t， t ) ：均值为 t ，标准差为 t 的随机正态分布
：收益率的年标准差
《金融工程》讲义，吴冲锋 ,吴文锋,2006 20
《金融工程》讲义，吴冲锋 ,吴文锋,2006
26
期权案例1 深南电与杰润的对赌协议: 两份确认书
1.第一份确认书:有效期为2008年3月3日~12月31 日,由三个合约条款构成。当浮动价（每个决定期 限内纽约商品交易所当月轻质原油期货合约的收 市结算价的算术平均数）高于63.5美元/桶时,公司 每月可获30万美元的收益（20万桶×1.5美元/ 桶）;浮动价低于63.5美元/桶,高于62美元/桶时,公 司每月可得（浮动价－62美元/桶）×20万桶的收 益;浮动价低于62美元/桶时,公司每月需向杰润公 司支付与（62美元/桶－浮动价）×40万桶等额的 美元。
《金融工程》讲义，吴冲锋 ,吴文锋,2006 2
3.
例如南方航空的2008年1月23日收盘价
22.42元, 执行价为7.43元的认沽权证最低价 0.337元.(行权比为2:1).
4.
宝钢权证的最后交易日为2006年8月23日,
股票价格为4.17元,权证的执行价为4.20元, 价
格为0.03元, 行权日为2006年8月30日，其中
9
0
05-8-22 05-9-22 05-10-22 05-11-22 05-12-22
1 G宝钢
2
3
4
5
6
06-1-22
G宝钢与其认购权证的价格
2005年8月22日——2006年8月30日（行权日）
《金融工程》讲义，吴冲锋 ,吴文锋,2006
06-2-22
06-3-22
宝钢JTB1
06-4-22 06-5-22 06-6-22 06-7-22
《金融工程》讲义，吴冲锋 ,吴文锋,2006
17
（1）期权价值的组成
期权独有的
因持有人可以推迟决定是否
行使期权而形成的价值
时间价值 因持有人可以推迟出售或购买 对应资产带来的现金流而形成 的价值，即持有成本 内在价值
现金工具期权 的重要特征
《金融工程》讲义，吴冲锋 ,吴文锋,2006 18
四. 期权定价推倒
宝钢认股权证表现
《金融工程》讲义，吴冲锋 ,吴文锋,2006
24
武钢认股权证表现
1.6
1.4
1.2 认购权证理论价值 认购权证实际价值
1
0.8
0.6
0.4
0.2 11-23
11-24 11-25 11-28 《金融工程》讲义，吴冲锋 ,吴文锋,2006
11-29
11-30 25
武钢认沽权证表现
价外（溢价）：没有内在价值
平价：行使价格等于相关资产价格
《金融工程》讲义，吴冲锋 ,吴文锋,2006
16
三.从不同交割价格期权的期权费看期权经济含义?
交割价格 期权费
价内
《金融工程》讲义，吴冲锋 ,吴文锋,2006
32
由于2008年前段时间油价处于相对高
位，深南电自3月1日实施合约以来的7 个月内，至少获得了210万美元的收益。 公司3季报披露，公司前3季度共实现 净利润2800.72万元，这210万美元的 收益可谓功不可没。但是国际原油市 场风云突变，原本轻松赚钱的筹码有 可能成为亏损的祸根。
金 融 工 程 学 期权与期权定价
开课单位：金融工程课程组
主讲：吴冲锋教授等
一. 来自中国市场几个有关例子的思考?
1.
例如武钢股份2008年2月21日股票收盘价为
22.26元, 而执行价为9.91的武钢股份的认股权 证价格9.123元.
2.
例如江西铜业2010年3月16日股票收盘价为
34.04元, 而执行价为15.4, 到期日为2010年10 月9日的江西铜业的认股权证为3.969元(行权 比例为4:1).
X 时 S T 的预期价值
C ：期权开始时的适当价格
r ：连续的复合零风险利率
T ：直至到期日的时间长度
《金融工程》讲义，吴冲锋 ,吴文锋,2006 22
Pr ob[ ST X ] 1 N (
ln X S 0
பைடு நூலகம்
) 1 N(
ln X S 0 (r 2 2)t
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江西铜业2010.3.16 收盘34.04
《金融工程》讲义，吴冲锋 ,吴文锋,2006
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江铜权证3.969,执行价15.4
《金融工程》讲义，吴冲锋 ,吴文锋,2006
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南方航空2008年1月23日收盘22.42元
《金融工程》讲义，吴冲锋 ,吴文锋,2006
8
1月23日最低0.337元
《金融工程》讲义，吴冲锋 ,吴文锋,2006
交易单位（合约乘子）
期权形式 执行价格设置 最小变动价位 合约月份 最后到期日 最后结算日
$100/点
欧式 初始执行价格由交易所列出，但如果S&P 500指数达到执行价格的最高或最低 价时，交易所将增加新的执行价格对应的期权产品。 当期权在3.00点以下交易时，最小变动价位为0.05点（即0.05*$100 = $5.00 ）；如果期权超过3.00点时，最小变动单位为0.10点（$10.00）。 3个近期月份，再加上3个连续的季度月份（季度月份指三月、六月、九月和 十二月） 合约交割月份的第三个周五后的周六 到期日之前的最后一个营业日（通常是周五）
：年收益率
期望值的对数 > 对数的期望值 即
ln(E[ St S ]) E[ln( t )] S0 S0
St S S ]) E[ln( t )] 0.5Var[ln( t )] ） S0 S0 S0
t 2t
（因为， ln(E[
2 算术平均意义上的平均价格为 E ( S t ) S 0 e e E[ln(S t )] S0e t 几何平均意义上的平均价格为
宝钢股份公布报表.
5.
为什么中国的ST公司更值钱?
《金融工程》讲义，吴冲锋 ,吴文锋,2006 3
2月21日执行价为9.91的武钢认股权证为9.123元, 09 年4月到期.
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武钢2月21日收盘价为22.26元
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63.5 62 0 石油价格（美元/桶）
-1.5
《金融工程》讲义，吴冲锋 ,吴文锋,2006 30
卖出看跌期权收益（深南电）
1.5
62 0 收益 （美元/桶） 63.5
石油价格（美元/桶）
《金融工程》讲义，吴冲锋 ,吴文锋,2006
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相关评论
1．深南电在已实施的对赌协议中的获利条件 是轻质原油浮动价高于62美元/桶，但当浮 动价高于63.5美元/桶时，哪怕油价涨得再 高，深南电每月最多也只能获利30万美元。 而对于高盛子公司杰润公司来说，若未来 油价浮动价跌入62美元/桶以下时，每下跌 1美元，杰润公司则将多获利40万美元，同 时深南电也亏损40万美元。
E(CT ) E[max( T X ,0)] P ( E[ST | ST X ] X ) S
E (CT ) 贴现到现在，贴现值 C e rT P ( E[ST | ST X ] X ) ， 将
即为现在需要付出的期权费， 其中 P ： ST X 的概率
E[ST | ST X ] ：当 ST
利用风险中性来推倒期权定价比较简单,只
要用数学期望就可以.
《金融工程》讲义，吴冲锋 ,吴文锋,2006
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（1）收益度量 收益率定义一：
S t 1 1 St
不满足可加性
收益率定义二： ln(
S t 1 ) ，满足可加性，即 ln( S t 2 ) ln( S t 2 ) ln( S t 1 ) St St S t 1 St
前者大于后者 例子： S 0 100， 0.1 ， 0.2
S1 的算术平均值 100e 0.10.04 2 112.75
S1 的几何平均值
100e0.1 110.52
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（2）期权定价——布莱克—斯科尔斯模型 期权收益 CT maxST X ,0 期权期望收益
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2.第二份确认书:有效期为2009年1月1日
~2009年10月31日,也由三个合约条款构成, 杰润公司在2008年12月30日18 点前,有是 否执行的选择权。当浮动价高于66.5美元/ 桶时,公司每月可获34万美元的收益（20万 桶×1.7美元/桶）;浮动价高于64.8美元/桶, 低于66.5美元/桶时,公司每月可获（浮动价 －64.8美元/桶）×20万桶的收益;浮动价低 于64.8美元/桶时,公司每月需要向杰润公司 支付与（64.8美元/桶－浮动价）×40万桶 等额的美元。
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二.基本概念中难点
期货与期权的根本区别： 期货同时有权利和义务
期权将权利和义务分离
利 润 期货 空头 期货 多头 期货价格 义务 权利
损 失
图4-3 期货：权利和义务结合
《金融工程》讲义，吴冲锋 ,吴文锋,2006 11
利 润 多头 看跌 多头 看涨
只有 权利
期货价格
损 失 利 润
St 收益率——价格比的对数 ln( S ) ——满足正态分布 0
ln( St )～N ( t， t ) S0
St：时刻 t 的根本资产价格 S0：时刻 0 的根本资产价格 N (t， t ) ：均值为 t ，标准差为 t 的随机正态分布
：收益率的年标准差
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期权案例1 深南电与杰润的对赌协议: 两份确认书
1.第一份确认书:有效期为2008年3月3日~12月31 日,由三个合约条款构成。当浮动价（每个决定期 限内纽约商品交易所当月轻质原油期货合约的收 市结算价的算术平均数）高于63.5美元/桶时,公司 每月可获30万美元的收益（20万桶×1.5美元/ 桶）;浮动价低于63.5美元/桶,高于62美元/桶时,公 司每月可得（浮动价－62美元/桶）×20万桶的收 益;浮动价低于62美元/桶时,公司每月需向杰润公 司支付与（62美元/桶－浮动价）×40万桶等额的 美元。
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例如南方航空的2008年1月23日收盘价
22.42元, 执行价为7.43元的认沽权证最低价 0.337元.(行权比为2:1).
4.
宝钢权证的最后交易日为2006年8月23日,
股票价格为4.17元,权证的执行价为4.20元, 价
格为0.03元, 行权日为2006年8月30日，其中
9
0
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1 G宝钢
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G宝钢与其认购权证的价格
2005年8月22日——2006年8月30日（行权日）
《金融工程》讲义，吴冲锋 ,吴文锋,2006
06-2-22
06-3-22
宝钢JTB1
06-4-22 06-5-22 06-6-22 06-7-22
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（1）期权价值的组成
期权独有的
因持有人可以推迟决定是否
行使期权而形成的价值
时间价值 因持有人可以推迟出售或购买 对应资产带来的现金流而形成 的价值，即持有成本 内在价值
现金工具期权 的重要特征
《金融工程》讲义，吴冲锋 ,吴文锋,2006 18
四. 期权定价推倒
宝钢认股权证表现
《金融工程》讲义，吴冲锋 ,吴文锋,2006
24
武钢认股权证表现
1.6
1.4
1.2 认购权证理论价值 认购权证实际价值
1
0.8
0.6
0.4
0.2 11-23
11-24 11-25 11-28 《金融工程》讲义，吴冲锋 ,吴文锋,2006
11-29
11-30 25
武钢认沽权证表现
价外（溢价）：没有内在价值
平价：行使价格等于相关资产价格
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三.从不同交割价格期权的期权费看期权经济含义?
交割价格 期权费
价内