次贷危机后欧美量化宽松货币政策与宏观审慎政策的关系研究1

次贷危机后美国量化宽松货币政策与宏观审慎政策的关系研究摘要：2008年，由美国次贷危机引发的全球金融危机几乎导致了全球金融系统的崩溃，对世界各国经济产生了巨大影响。

为走出金融危机，以欧美为主的世界各国纷纷采取措施，在金融政策方面，集中表现在两点：一是抛弃传统的货币政策，采取量化宽松货币政策；二是建立了相对于微观审慎的宏观审慎机构，减少系统性风险，维护金融稳定。

本文以美国为例，论述了量化宽松货币政策与宏观审慎政策最终目标的一致性，以及相互协调的必要性。

在量化宽松货币政策与宏观审慎政策的配合使用下，美国经济逐渐回暖。

但是，量化宽松货币政策只是在特殊时期采取的特殊措施，经济恢复到一定程度后，量化宽松货币政策机制将会退出舞台，而宏观审慎政策作为金融政策的一个方面，与货币政策相互协调，共同发挥作用。

宏观审慎政策将会与其它货币政策继续协调，共同维护经济稳定发展。

量化宽松货币政策与宏观审慎政策的最终目标美联储实施量化宽松货币政策的最终目标有两个：一是支持金融机构，稳定金融形势。

二是压低利率和预期利率，促进消费和生产。

宏观审慎政策的最终目标是金融稳定。

两者具有相同点，从宏观层面来看，都是从一国和国际经济金融全局的视角，考虑经济金融的宏观指标和宏观问题。

在目标实施的过程中，也都运用了宏观调控的工具和手段，以达到对总量的调节、总体的平衡。

这其中，宏观审慎政策不同于以往实行的微观审慎政策，目标并非定位在单一的金融机构，而是考虑金融系统整体的安全与稳定。

两者目标都含有稳定的内涵，这对于经济金融周期性的波动，就有着消化和熨平其周期影响的含义。

货币政策目标具有逆周期性，期望通过你风向的操作，以实现价格等指标的稳定。

宏观审慎政策的逆周期性更明显，通过逆周期的资本缓冲等工具，控制系统性风险的传染和扩散，防范金融系统的不稳定。

两者都是金融政策的重要组成部分，价格稳定、金融系统稳定在金融政策中都是关键要素、重要组成部分。

两者目标都面向全部金融机构、关注整个金融体系，其政策效力可以对全部金融机构产生重大影响，具有牵一发而动全身的功效。

从本质上来说，量化宽松货币政策与宏观审慎政策的最终目标具有一致性，都是希望金融系统稳定，从而带动整个国民经济的稳定发展。

量化宽松货币政策与宏观审慎政策的具体实践和效果次贷危机爆发后，美联储当即采取一系列的货币政策措施：首先，将联邦基金利率降至接近零。

在2007年9月到2008年12月期间，美联储10次降低联邦基金利率，使之从5.25%下调至0—0.25%。

其次，再贴现政策十分宽松，再贴现率不断降低至0.5%；2007年8月17日，美联储的再贴现期限由隔夜扩展到30天。

最后，对存款金支付利息，从2008年10月6日起，美联储开始对法定存款准备金和超额准备存款金支付利息。

然而，由于联邦基金利率几乎为零，跌入了“流动性陷阱”，这通常意味着传统货币政策的失效。

在零利率的背景下，美联储开始采取量化宽松货币政策来刺激经济，试图恢复经济发展。

而金融危机的爆发，也使管理层和学术界意识到，单个金融机构的稳定并不能保证整个金融系统的，微观审慎政策以无法满足保证金融稳定的需求，宏观审慎政策受到前所未有的重视，美国在宏观审慎政策方面也进行了一系列的实践。

在量化宽松货币政策方面，美联储主要表现在连续实施了四轮量化宽松政策。

2008年11月25日，联储首次公布将购买机构债和MBS，标志着首轮量化宽松政策的开始。

2010年4月28日，联储的首轮量化宽松政策正式结束。

QE1将购买政府支持企业（简称GSE）房利美、房地美、联邦住房贷款银行与房地产有关的直接债务，还将购买由两房、联邦政府国民抵押贷款协会（Ginnie Mae）所担保的抵押贷款支持证券（MBS）。

2009年3月18日机构抵押贷款支持证券2009年的采购额最高增至1.25万亿美元，机构债的采购额最高增至2000亿美元。

此外，为促进私有信贷市场状况的改善，联储还决定在未来六个月中最高再购买3000亿美元的较长期国债证券。

美联储在首轮量化宽松政策的执行期间共购买了1.725万亿美元资产。

美联储2010年11月4日宣布，启动第二轮量化宽松计划，计划在2011年第二季度以前进一步收购6000亿美元的较长期美国国债。

QE2宽松计划于2011年6月结束，购买的仅仅是美国国债。

QE2的内涵是美国国债，实际上是通过增加基础货币投放，解决美国政府的财政危机。

同时，美联储再通过向其它国家“出售”国债，套现还原成美元现金，增加了储备的规模（准备金大幅度增加），为解决未来的财政危机准备了弹药。

北京时间2012年9月14日凌晨消息，美联储麾下联邦公开市场委员会（FOMC）在结束为期两天的会议后宣布，0-0.25%超低利率的维持期限将延长到2015年中，将从15日开始推出进一步量化宽松政策（QE3），每月采购400亿美元的抵押贷款支持证券（MBS），现有扭曲操作（OT）等维持不变。

内容是在2012年6月底以前买入4000亿美元的美国国债，其剩余到期时间在6年到30年之间；同时出售等量的美国国债，其剩余到期时间为3年或以下，随后这项计划在今年6月份被延长到年底。

美联储公开市场委员会（FOMC）于2012年9月13日指令纽约联储银行公开市场操作台以每月400亿美元的额度购买更多机构抵押支持证券（MBS）。

FOMC还指令公开市场操作台在年底前继续实施6月份宣布的计划，即延长所持有证券的到期期限，并把到期证券回笼资金继续用于购买机构MBS。

FOMC强调，这些操作将在年底前使委员会所持有长期证券持仓量每月增加850亿美元，将给长期利率带来向下压力，对抵押贷款市场构成支撑，并有助于总体金融市场环境更加宽松。

2012年12月13日凌晨，美联储宣布推出第四轮量化宽松QE4，每月采购450亿美元国债，替代扭曲操作，加上QE3每月400亿美元的的宽松额度，联储每月资产采购额达到850亿美元。

除了量化宽松的猛药之外，美联储保持了零利率的政策，把利率保持在0到0.25%的极低水平。

宏观审慎监管的实践主要表现在建立了独立于微观审慎的宏观审慎机构。

2009年6月，美国政府公布的《金融监管改革—新基础：重建金融监管》改革方案，在美国国会获得通过并经奥巴马总统签字生效，根据该法案成立的金融服务监管理事会开始工作。

已正式生效的美国金融改革方案提出建立金融稳定监管委员会，负责识别和防范系统性风险。

法案要求加强对系统重要性金融机构监管，授予美联储负责对资产规模超过500亿美元的大型、复杂金融机构实施监管，并对金融市场至关重要的清算、支付、结算体系进行监管、发现、衡量并化解系统性金融风险。

而且，法案还提出对系统重要性金融机构实施更高的资本充足率、杠杆限制、流动性和风险管理要求。

美国2010年7月通过的《多德—弗兰克华尔街改革与消费者保护法案》授权成立以财政部牵头、美联储以及主要联邦监管机构参加的金融稳定监督委员会（Financial Stability Oversight Council，FSOC），该委员会的主要职责是防范和识别系统性金融风险，维护金融稳定。

根据该法案。

美联储有权对严重危及金融体系稳定的具有系统重要性的金融机构进行强制性分拆或剥离资产。

法案还赋予FSOC认定支付结算系统的系统重要性并对之加强监管的权力，赋予美联储在紧急情况下会商财政部后对具有重要性的金融机构开放贴现窗口的权力。

量化宽松货币政策与宏观审慎政策的关系1.在当前情况下，量化宽松货币政策与宏观审慎政策互为补充，是金融政策的两个方面，为走出金融危机服务，共同维护经济发展。

然而，量化宽松货币政策只是在特殊时期应对危机的特殊方法，量化宽松货币政策具有一定的缺陷性。

第一，这个政策没有包括金融现象。

事实上，无论是弗里德曼还是凯恩斯，都没有考虑到银行等金融中介和他们创造的信用在货币理论中的作用。

量化理论假设只有国家才能创造货币，实际上银行和金融机构也不断创造出大量的信用。

第二，这个政策没有考虑国际货币运动的信息反馈。

宏观经济学这门学科是 1929 年经济危机后出现的，它基本上把一个经济体封闭起来研究各种经济现象之间的相互关系。

对国际间货币流动产生的反馈对本国经济的影响，譬如危机前从欧洲流入美国的大量美元，以及国外央行大量持有美国国债同美国货币政策的相互作用等，经济学理论缺乏实证研究和可信的模式，虽然这些现象对美元的价格和美国国债的收益率在经验上有显而易见的影响。

第三，这个政策过高地估计了货币政策对经济发展的作用，认为只要货币供应充沛，经济就能正常发展，这是货币主义的一个认识误区。

这种论断的前提是经济体系高度有效，能够及时充分地吸收可以使用的社会资本。

量化宽松政策依据的就是这样的前提。

事实上，经济危机的根本原因不是货币，它有更深的社会和经济根源。

量化宽松货币的根本弱点是它所创造出的货币是以联储持有的债券为基础。

而债券是合约，合约本身是可以买卖的。

换句话说，联储创造出的是信用而不是财富。

低利率、低汇率和资产价格上涨会造成财富效应，可是，如果联储退出量化宽松政策，利率就会上涨，企业和私人通过借贷而发生的投资和消费，成本会水涨船高。

财富效应未必会导致高消费，股票涨价只有在带来更高回报和更高生产力时才转化为财富。

联储希望能够通过“前瞻指导”来消除这种不确定性，但无论联储做什么样的承诺，其效果都不会比实际的利息变化更有效。

由于利率已经到了零，因此，无法进一步降低利率来说服消费者和投资者。

而且历史上从来没有过退出如此规模的量化宽松货币政策的经验，这就使得企业和个人在规划生产、投资和消费的价格路径的进程中，对任何同利率发展路径相关的不确定性都特别敏感。

因而，在经济恢恢复到一定程度的时候，就可以抛弃量化宽松货币政策，转而实施传统的货币政策，或者实施创新的货币政策。

2.当量化宽松货币政策机制推出后，宏观审慎政策仍要发挥其应有的作用，维护金融体系的稳定。

只有整个金融系统稳定了，国民经济才有可能稳定。

宏观审慎政策仍应与其他货币政策配合使用。

货币政策与宏观审慎政策作为金融政策的两个方面，它们是互补的，而不是相互替代的。

因此，在未来的宏观政策方面，宏观审慎政策将受到前所未有的重视，会创造出大量的宏观审慎工具，宏观审慎机制也将不断得到完善，配合货币政策的使用，整个宏观经济将会得到更完善的发展。