套利定价模型
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套利定价模型名词解释
套利定价模型名词解释
套利定价模型是一种金融学中用于衡量和估计资产价格的理论模型。
该模型基于套利原理，认为在市场上不存在任何无风险套利机会。
换
言之，如果存在两个或多个市场上的资产，其价格不同但具有相同的
收益或风险特征，则投资者可以通过买入低价资产并卖出高价资产来
实现无风险套利。
套利定价模型主要用于评估期权和其他衍生品的价格。
它基于期权定
价理论和黑-斯科尔斯（Black-Scholes）公式，考虑到标的资产价格、行权价格、时间到期、波动率等因素，并根据市场上其他相关资产的
价格进行调整。
该模型主要包括两个部分：一是确定标的资产价格和波动率等参数；
二是使用这些参数计算期权或其他衍生品的合理价格。
其中，第一部
分通常采用历史数据和统计方法进行估计；第二部分则需要使用复杂
的数学公式和计算机程序进行计算。
套利定价模型在金融市场中具有广泛应用。
它可以帮助投资者更好地
理解期权和其他衍生品的定价规律，并为投资决策提供参考。
同时，
该模型也为金融机构和交易所提供了一种有效的价格发现工具，有助
于促进市场的流动性和稳定性。
第十一章_套利定价模型
1 E r P
I
r
F
2 E rP
r
F
其中,
1 , 2
为纯因素组合的风险报酬。
因为纯因素组合中，风险溢价由因素变化所致，所以组 合的风险溢价应该等于因素的风险溢价。有：
1 E F1 rF
2 E F 2 rF
同一因素所有的纯因素组合的预期收益 率在市场均衡时均应相等，否则就有套 利机会。 （此处，间接表明 a 0 , a 0 ，为什 么？）
PI PII
三、APT（arbitrage pricing theory)模型
对于任意一种证券i，若它对要素F1,F2的灵敏度 分别为 b i1 , b i 2，即有：
ri i b i 1 F1 b i 2 F 2 i
对于均衡时的预期收益率，有：
E ( ri ) rF b i1 . 1 b i 2 2 (11 . 6 )
1
i1
E [ i ( F1 F )] 0 ,
二、多因素模型
ri a i b i 1 F1 b i 2 F 2 b in F n i (11 . 2 )
双因素模型（n=2):
ri a i b i 1 F1 b i 2 F 2 i
E ( ri ) rF b i1 1 b i 2 2 b im m (11 . 7 )
用于验证的例子。
APT与CAPM引子：
在无套利机会，即市场达到均衡时，前 面讲到的(11.5)式可写为： E ( ri ) rF i E ( F1 ) rF 或： E ( ri ) rF i E ( F1 ) rF (11.8) 上式与证券市场线SML的表达方式相似。 下面我们用严谨的方法证明多因素模型 和CAPM的关系。
第四节 套利定价模型
2
三、两因子定价模型 1、模型的推导
R i a i b i F1 c i F 2 , i 1, n
其中R i 为第i只证券的收益率，F 1 , F 2 为影响证券收益率的因素是 随机变量，且 现考虑
R
i
E ( F1 ) E ( F 2 ) 0 F1 与 F 2
独立
E(F
Z
E ( 1 ) 20 %,
23%
E ( 2 ) 8 %, 1 1 1 ( , , ) 3 3 3
1.5
1.0
0 10 %
设原资产组合为 试确定该市场是否存在套利机会，若存在则怎样构造套利组合。 解：利用（4）试计算三种资产在无套利条件下的期望收益率为
E ( X ) 0 . 10 ( 0 . 20 0 . 10 ) 0 . 5 ( 0 . 08 0 . 10 ) 2 . 0 11 % E ( Y ) 0 . 10 ( 0 . 20 0 . 10 ) 1 . 0 ( 0 . 08 0 . 10 ) 1 . 5 17 % E ( Z ) 0 . 10 ( 0 . 20 0 . 10 ) 1 . 5 ( 0 . 08 0 . 10 ) 1 . 0 23 %
ib i 0, ic i 0,
i1 i1 3 3
(1 ) (2)
由无套利假设此时必有 由
i 1
i1 3
i a i rf
i1 3
3
将（2）式变形
i (a i r f ) 0
i1
(3)
将（1）（3）结合在一起得
a 1 rf b1 c1 a 2 rf b2 c2 a 3 rf 1 b 3 2 c 3 3 0 0 0
套利定价模型
套利定价模型套利定价模型是金融市场中常用的一种工具，用于评估和确定资产的合理价格。
在金融市场中，套利是指利用价格差异来获得无风险利润的操作。
套利定价模型的主要目标是通过分析不同资产之间的价格关系，发现并利用这些价格关系中的套利机会。
套利定价模型的基本原理套利定价模型的基本原理建立在如下假设之上：1.市场有效性假设：市场上的所有信息都是公开的，价格会反映所有信息。
2.无套利机会假设：不存在可以获得无风险利润的机会。
3.风险中立定价：市场参与者在评估风险时是中立的。
基于这些假设，套利定价模型通过建立数学模型来评估资产间的关系，进而确定资产的合理价格。
套利定价模型可以分为两类：静态套利定价模型和动态套利定价模型。
静态套利定价模型静态套利定价模型是一种基于资产当前价格和市场条件的套利定价方法。
该模型主要通过对不同资产之间的价格差异进行分析，寻找套利机会。
静态套利定价模型的核心思想是当资产的价格不符合其内在价值时，即存在套利机会。
静态套利定价模型包括套利交易、配对交易等策略，通过同时买入低估价资产和卖出高估价资产来获得套利收益。
这些模型通常会考虑市场的成本、流动性和交易限制等因素，以保证套利策略的执行。
动态套利定价模型动态套利定价模型是一种基于资产价格历史数据和市场预期的套利定价方法。
该模型通过对资产价格的走势和市场情况的预测，确定资产的未来价格，并寻找套利机会。
动态套利定价模型通常包括基于时间序列分析的模型、基于协整关系的模型等方法。
这些模型会考虑资产的风险和收益，以及市场的波动性和不确定性，来预测未来的价格走势。
应用与发展套利定价模型在金融市场中被广泛应用。
投资者可以利用这些模型来评估资产的价值，发现套利机会，并制定投资策略。
同时，金融机构和监管部门也可以利用套利定价模型来监测市场风险和市场操纵行为。
随着金融市场的发展和变化，套利定价模型也在不断发展和演变。
学者们不断提出新的模型和方法，以适应不断变化的市场环境。
5.套利定价模型
2、套利证券组合对因子I的敏感度为0
X1β1 +X2β2 +X3β3 +L +Xnβn =0
3、套利证券组合的预期收益率>0 X1E(R1)+X2E(R 2 )+X3E(R3 )+L +XnE(R n )>0
如果A与C的贝塔不相等呢？
充分分散的投资 组合A与C，无 风险收益分别为 4%，各自的β=1， 0.5
四、充分分散的投资组合
• 对一个充分分散的投资组合, 随着 组合中资产数量的增加，ep均值、 方差接近于0。
rP = E (rP) + βPF
五、套利定价理论
• β相等的充分分散化组合必须有相同 的期望收益，否则存在套利机会。
• 例：充分分散的投资组合A与B，期望 收益分别为10%，8%,各自的β=1。
• 假设条件少 • 没有指明相关风险因素
• 依赖于均值方差的有效性。 许多小投资者的行动迫使 CAPM再次均衡。CAPM 描述了所有资产的均衡。
• 所有证券都满足期望收益 -贝塔关系
• 假设条件多
思考：A和C可 以同时存在吗？
如果A与C的贝塔不相等呢？
• 所有充分分散化投资组合的期望收 益必须在证券市场线上；
• 分散化投资组合的风险溢价与β成 正比
证券市场线:市场组合
E(rp )=rf + [E(rM )-rf ]β p
单一证券也满足
期望收益-贝塔关系吗？
• 如果所有的投资组合都满足套利定 价理论，那么对绝大多数单一证券 也将满足期望收益-贝塔关系。
• 极少数的股票可能不满足这种关系 。套利定价模型不排除特殊的单个 资产违背期望收益-贝塔关系。
E(ri )=rf + [E(rM )-rf ]βi
X1β1 +X2β2 +X3β3 +L +Xnβn =0
3、套利证券组合的预期收益率>0 X1E(R1)+X2E(R 2 )+X3E(R3 )+L +XnE(R n )>0
如果A与C的贝塔不相等呢？
充分分散的投资 组合A与C，无 风险收益分别为 4%，各自的β=1， 0.5
四、充分分散的投资组合
• 对一个充分分散的投资组合, 随着 组合中资产数量的增加，ep均值、 方差接近于0。
rP = E (rP) + βPF
五、套利定价理论
• β相等的充分分散化组合必须有相同 的期望收益，否则存在套利机会。
• 例：充分分散的投资组合A与B，期望 收益分别为10%，8%,各自的β=1。
• 假设条件少 • 没有指明相关风险因素
• 依赖于均值方差的有效性。 许多小投资者的行动迫使 CAPM再次均衡。CAPM 描述了所有资产的均衡。
• 所有证券都满足期望收益 -贝塔关系
• 假设条件多
思考：A和C可 以同时存在吗？
如果A与C的贝塔不相等呢？
• 所有充分分散化投资组合的期望收 益必须在证券市场线上；
• 分散化投资组合的风险溢价与β成 正比
证券市场线:市场组合
E(rp )=rf + [E(rM )-rf ]β p
单一证券也满足
期望收益-贝塔关系吗？
• 如果所有的投资组合都满足套利定 价理论，那么对绝大多数单一证券 也将满足期望收益-贝塔关系。
• 极少数的股票可能不满足这种关系 。套利定价模型不排除特殊的单个 资产违背期望收益-贝塔关系。
E(ri )=rf + [E(rM )-rf ]βi
第五讲套利定价模型(APT)介绍
2 F
（5-4）
Hale Waihona Puke 单因素模型可以大大简化马科维茨模型中确定切点处投 资组合的麻烦。
在单因素模型中，证券组合的方差等于：
b
2 p 2 p 2 F
2 p
（5-4）
其中，
bp
x i bi
i 1
N
2 p
x i2 2i
i 1
N
（二）两因素模型
两因素模型认为，证券收益率取决于两个因素，其表达 式为：
2 2 2 2 i2 bi2 b 2 b b COV ( F , F ) 1 F1 i2 F 2 i1 i 2 1 2 i
其中COV(F1,F2)表示两个因素F1和F2之间的协方差。 证券i和证券j的协方差为：
2 2 ij bi1b j1 F b b 1 i 2 j 2 F 2 (bi1b j 2 bi 2 b j1 )COV ( F1 , F2 )
i
（5-5）
0
从式(5-5)可以看出 ri 和 b i 必须保持线性关系，否则的 活，投资者就可以通过套利活动来提高投资组合的预期收 益率。式（5-5）可以用下图来表示：
和1是常数。
r
APT资产定价线 B S
bB=bS
bi
式（5-5）中的 0 和1 代表什么意思呢？ 我们知道，无风险资产的收益率等于无风险利率
b 其中
2 i
2 2 2 i F i 2 表示F因素的方差， F
（5-3）
2 i 表示随机变量的方差，
式（5-3）表明，某种证券的风险等于因素风险 2 加上非因素风险 。
i
(b )
套利定价模型修改版
动态套利定价模型
研究者开始尝试将套利定价模型与时间序列分析相结合， 以更好地描述市场的动态变化。这可能为投资者提供更准 确的指导。
考虑非线性关系
在某些情况下，套利定价模型中的变量之间可能存在非线 性关系，而不是简单的线性关系。未来的研究可以探索如 何更好地捕捉这些非线性关系。
研究不足与展望
01
缺乏对特定市场的深入研究
CAPM，该模型可以更好地 解释和预测资产的回报率。
APM的基本原理是，在均衡 状态下，不存在无风险利润 的套利机会。
套利定价模型的重要性
APM的重要性在于它提供了一种更准确的预测资产回报率的方法，特别是对于那些不能被单一风险因 素（如市场风险）所解释的回报率。
APM对于评估投资组合的风险和收益具有重要意义，因为它可以更准确地衡量投资组合的风险调整后收 益。
无套利机会
市场不存在套利机会，即无法通过 买卖资产获取无风险利润。
04
传统套利定价模型的公式
APM = (RP - Rf) / Beta
其中，APM为套利定价模型的系数，RP为预期收益，Rf为无风险利率，Beta为风险系数。该公式基 于资产定价模型（CAPM）的扩展，旨在为投资者提供套利机会的评估。
判断市场有效性
该模型可以用于判断市场是否处于均衡状态，以及是 否存在套利机会。
资产定价
利用该模型，投资者可以更准确地为风险资产定价。
CHAPTER 04
实证分析
数据收集与处理
数据来源
收集1990年至2020年间的股票数据，包括每周 的开盘价、最高价、最低价和收盘价。
数据清洗
去除异常数据和缺失值，处理可能存在的数据 错误。
解释估计的模型参数和检验结果，分析各资 产对股票组合收益率的贡献。
研究者开始尝试将套利定价模型与时间序列分析相结合， 以更好地描述市场的动态变化。这可能为投资者提供更准 确的指导。
考虑非线性关系
在某些情况下，套利定价模型中的变量之间可能存在非线 性关系，而不是简单的线性关系。未来的研究可以探索如 何更好地捕捉这些非线性关系。
研究不足与展望
01
缺乏对特定市场的深入研究
CAPM，该模型可以更好地 解释和预测资产的回报率。
APM的基本原理是，在均衡 状态下，不存在无风险利润 的套利机会。
套利定价模型的重要性
APM的重要性在于它提供了一种更准确的预测资产回报率的方法，特别是对于那些不能被单一风险因 素（如市场风险）所解释的回报率。
APM对于评估投资组合的风险和收益具有重要意义，因为它可以更准确地衡量投资组合的风险调整后收 益。
无套利机会
市场不存在套利机会，即无法通过 买卖资产获取无风险利润。
04
传统套利定价模型的公式
APM = (RP - Rf) / Beta
其中，APM为套利定价模型的系数，RP为预期收益，Rf为无风险利率，Beta为风险系数。该公式基 于资产定价模型（CAPM）的扩展，旨在为投资者提供套利机会的评估。
判断市场有效性
该模型可以用于判断市场是否处于均衡状态，以及是 否存在套利机会。
资产定价
利用该模型，投资者可以更准确地为风险资产定价。
CHAPTER 04
实证分析
数据收集与处理
数据来源
收集1990年至2020年间的股票数据，包括每周 的开盘价、最高价、最低价和收盘价。
数据清洗
去除异常数据和缺失值，处理可能存在的数据 错误。
解释估计的模型参数和检验结果，分析各资 产对股票组合收益率的贡献。
第九章 套利定价模型
券B，其价格将不断上升，预期收益
率将随之下降，直至回到APT资产定
价线为止。同时，卖出证券S此时，
其价格不断下跌，预期收益将随之上
升，直到回到APT资产定价线上。此
时证券价格处于均衡状态。
图9-1 APT资产定价线
APT的意义
在 单 因 子 条 件 下 ， 有 r i r f 1 b i,i 1 ,...,n
r 理解： 必须落在Rm+1空间中，才能必然成立
wr
a
C
d
0
b
图9.2 向量空间示意图 在向量空间中，如果向量a、b正交于c，蕴含着d正交与c， 则d必须落在由a和b张成的二维空间上，d可以由a、b线性表示！
【证明方法二】
三、APT另一种表达
（一）单因素APT
在 单 因 子 模 型 下 ， 考 虑 一 个 使 b p 1 的 （ 资 产 ） 组 合 p ，
ri rf 1bi12bi2
若 存 在 纯 因 子 组 合 p1 ， 使 得 bi11 ,bi20,
且 其 期 望 收 益 为 1 则
ri 1 rf 1
即 1 1 rf
同 理 ， 若 存 在 纯 因 子 组 合 p 2 ， 使 得 b i10 ,b i2 1 ,
其 期 望 收 益 为 2 ， 则 2= 2rf,从 而
三、套利定价组合运用
解析：令三种股票市值比重变化量分别为x1、x2和x3。 根据套利定价组合条件，我们有：
x1x2x3 0
0 .9 x 1 3 .1 x 2 1 .9 x 3 0
0 .1x 1 6 0 .2 x 2 0 .1x 3 3 0
上述两个方程有三个变量，故有多种解。作为其中的一 个解，我们令x1=0.1，则可解出x2=0.083,x3=－0.183。
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投资决策中？
办法：引入“因素”来描述证券收益率的波动，确 定这些因素以及证券收益率对因素的敏感程度，就 是预期收益模型的因素分析；
第二节 投资预期收益的多因素模型
市场指数模型是最简单的预期收益的因素模型；
影响
影响
多种因素 的变化
市场指数 的变动
市场内资产 价格的变动
问题：既然市场指数综合所有风险，提高投资 决策的效率，我直们接还影需响要分关析注各种风险因素的 影响吗？
5. 无风险套利：杨百万的起家史
第一节 套利交易行为
套利交易发生的条件：
1. 资产定价出现了偏差
1. 相同现金流的资产的价格不同
P1证券1的价格 C1 C2
Cn
P2证券2的价格
2. 相同的资产在不同市场上价格不同
3. 用未来价格确定的资产，其目前的交易价格 不等于未来价格的现值
P0市场价格
C1
C2
发生在我们身边的套利交易 上证50ETF的套利 的申购和赎回
50ETF的市场 交易价格
50ETF的净值
50ETF的市值
加上交易费用，更为符合实际
套利交易 瞬时套利 延时套利 事件套利
第一节 套利交易行为
发生在我们身边的套利交易 金属期货市场上的套利交易
上海期铜
伦敦期铜
套利交易
以铜为标的的 期货合约（人 民币标价）
上海期铜价格
以铜为标的的 期货合约（美 元标价）
伦敦期铜价格
实盘正套利 对冲正套利 反向套利
考虑交易费用，更为符合实际
第一节 套利交易行为
发生在我们身边的套利交易 外汇的套利交易
离岸人民币市场
国内人民币市场
人民币兑美元的 远期合约（美元 的人民币标价）
第一节 套利交易行为
套利交易（同时买低卖高） 1. 实现过程：不需要承担风险，而从市场价格的
不均衡中赚取好处； 2. 实现结果：随着套利者的套利活动的进行，市
场价格逐渐趋于平衡； 例子： 日常生活中所说的“倒买倒卖”有某种套利的
意思； 杨百万的起家历程
第一节 套利交易行为
套利交易VS投机交易 1. 盈利理念：投机交易利用价格波动获利，套利
“挤空”
纵抬价阻止均衡
挤空：操纵者强于套利者
结果：市场严重不均衡
第二节 投资预期收益的多因素模型
投资收益率
r P1 P0 100% P0
➢ 实际收益率：又称“事后收益”，是指在投资期末
的实际收益水平P；1
确定的观测价格
➢ 预期收益率：决策前的收益率预测，又称“期望收
益率”，是未来可能出现的所有实际收益率的加权
推广型：多因素模型在t时刻的市场方程
rit ai bi1F1t bi2F2t bik Fkt eit
问题：到底哪些因素才能引起资产价格变动？
是否全部选取？如果不是，选哪几个呢？怎
么选？
金融计量学和金融统计学！管用
第二节 投资预期收益的多因素模型
资本资产定价模型将投资风险分为系统性 风险和非系统性风险，并用贝塔系数度量 资产的系统风险；
交易利用同货不同价的价格差异获利； 2. 操作方式：投机交易的买卖有先后，套利交易
的买卖同时发生； 3. 风险状态：投机交易有较大风险，套利交易无
风险（理论上，即使实际有风险，也相对较 小）； 4. 成本核算：投机交易扰乱市场秩序，交易成本 高，套利交易促进市场均衡，交易成本低；
第一节 套利交易行为
格的波动，但是没有说明初始价格是如何形成 的； 2. CAPM认为，投资者对系统性风险的必要补偿 要求也是引起价格波动的主要动力；
第二节 投资预期收益的多因素模型
市场指数模型（单因素模型）
ri iI iI rI iI
根据市场指数模型，投资者主要研究和预测 市场指数的变化率，然后，根据不同资产的 得到其预期收益率即可；
人民币兑美元的 现汇交易（美元 的人民币标价）
离岸交易价格
国内现汇价格
套利交易 NDF套利 DF套利
第一节 套利交易行为
套利交易包括 1. 跨品种套利：小麦/玉米间的跨商品套利 2. 跨市场套利：小麦的跨市场套利 3. 期现套利：大连大豆的期现套利 4. 跨期套利：
1. 牛市套利：期铜的跨期套利—买短期卖长期 2. 熊市套利：大豆的跨期套利—卖短期买长期 3. 蝶式套利：中期的跨期套利
平均；P1
不确定的预测价格
投资决策的过程之一就是对各种信息进行分析，
对未来一段时间内资产价值或价格的变化趋势
进行预测和判断；
第二节 投资预期收益的多因素模型
预期收益率的生成模型 问题：资产未来价值或价格的波动是如何引起
的？你是如何思考的？ 回答： 1. 经济学家认为是市场供求不均衡引起的资产价
Cn
n
P0
i 1
Ci 1 r i
第一节 套利交易行为
套利交易发生的条件：
2. 不存在对套利的限制以及套利成本小于 套利收益
1. 制度限制：限套制事度件阻：止资或产增价加格被套高利估成本
2. 市场限制：市场不现规象范：，市存场在不操均衡纵市场的
投资者
环境：套利者、操纵者、其他
影响：套利卖空促使均衡、操
市场指数模型通常适用于比较分散化的投资 组合；
请同学们回忆一下资本市场线的内容； 为什么？
第二节 投资预期收益的多因素模型
预期收益的因素模型
思考：在股票市场上，大多数投资者是否只 根据大盘指数进行投资决策？一般会进行哪 些分析？ 证券投资学的内容
回答：宏观分析、行业分析、公司分析； 问题：如何把上述分析的结果融入到我们的
市场因素综合了所有因素的影响，形成系 统风险，从而间接影响了资产风险，然而 实证表明，贝塔系数并不稳定；
第七章 套利定价理论 —金融市场的套利均衡机
制
第一节 套利交易行为
套利定价理论是建立在所谓“唯一价格定 律”的基本思路上的，即相同的商品或者 可以完全相互替代的商品，应具有相同的 价格；如果价格是不相同的，则可以通过 套利交易，从两个价格的差价中获利；
套利交易：利用同一种（或等价的）实物 资产或证券的不同价格来赚取无风险收益 的行为；
第二节 投资预期收益的多因素模型
多因素模型的存在意义
风 经险济周期
GD风险P
来 体现为 因
债源市波动 市场素利率
航空公司 电力公司
消息：经济将扩张，预期GDP和利率均会增长
单因素模型无法同时刻画，于是，引入两因素模型更合理
第二节 投资预期收益的多因素模型
双因素模型在t时刻的市场方程 rit ai bi1F1t bi2 F2t eit
办法：引入“因素”来描述证券收益率的波动，确 定这些因素以及证券收益率对因素的敏感程度，就 是预期收益模型的因素分析；
第二节 投资预期收益的多因素模型
市场指数模型是最简单的预期收益的因素模型；
影响
影响
多种因素 的变化
市场指数 的变动
市场内资产 价格的变动
问题：既然市场指数综合所有风险，提高投资 决策的效率，我直们接还影需响要分关析注各种风险因素的 影响吗？
5. 无风险套利：杨百万的起家史
第一节 套利交易行为
套利交易发生的条件：
1. 资产定价出现了偏差
1. 相同现金流的资产的价格不同
P1证券1的价格 C1 C2
Cn
P2证券2的价格
2. 相同的资产在不同市场上价格不同
3. 用未来价格确定的资产，其目前的交易价格 不等于未来价格的现值
P0市场价格
C1
C2
发生在我们身边的套利交易 上证50ETF的套利 的申购和赎回
50ETF的市场 交易价格
50ETF的净值
50ETF的市值
加上交易费用，更为符合实际
套利交易 瞬时套利 延时套利 事件套利
第一节 套利交易行为
发生在我们身边的套利交易 金属期货市场上的套利交易
上海期铜
伦敦期铜
套利交易
以铜为标的的 期货合约（人 民币标价）
上海期铜价格
以铜为标的的 期货合约（美 元标价）
伦敦期铜价格
实盘正套利 对冲正套利 反向套利
考虑交易费用，更为符合实际
第一节 套利交易行为
发生在我们身边的套利交易 外汇的套利交易
离岸人民币市场
国内人民币市场
人民币兑美元的 远期合约（美元 的人民币标价）
第一节 套利交易行为
套利交易（同时买低卖高） 1. 实现过程：不需要承担风险，而从市场价格的
不均衡中赚取好处； 2. 实现结果：随着套利者的套利活动的进行，市
场价格逐渐趋于平衡； 例子： 日常生活中所说的“倒买倒卖”有某种套利的
意思； 杨百万的起家历程
第一节 套利交易行为
套利交易VS投机交易 1. 盈利理念：投机交易利用价格波动获利，套利
“挤空”
纵抬价阻止均衡
挤空：操纵者强于套利者
结果：市场严重不均衡
第二节 投资预期收益的多因素模型
投资收益率
r P1 P0 100% P0
➢ 实际收益率：又称“事后收益”，是指在投资期末
的实际收益水平P；1
确定的观测价格
➢ 预期收益率：决策前的收益率预测，又称“期望收
益率”，是未来可能出现的所有实际收益率的加权
推广型：多因素模型在t时刻的市场方程
rit ai bi1F1t bi2F2t bik Fkt eit
问题：到底哪些因素才能引起资产价格变动？
是否全部选取？如果不是，选哪几个呢？怎
么选？
金融计量学和金融统计学！管用
第二节 投资预期收益的多因素模型
资本资产定价模型将投资风险分为系统性 风险和非系统性风险，并用贝塔系数度量 资产的系统风险；
交易利用同货不同价的价格差异获利； 2. 操作方式：投机交易的买卖有先后，套利交易
的买卖同时发生； 3. 风险状态：投机交易有较大风险，套利交易无
风险（理论上，即使实际有风险，也相对较 小）； 4. 成本核算：投机交易扰乱市场秩序，交易成本 高，套利交易促进市场均衡，交易成本低；
第一节 套利交易行为
格的波动，但是没有说明初始价格是如何形成 的； 2. CAPM认为，投资者对系统性风险的必要补偿 要求也是引起价格波动的主要动力；
第二节 投资预期收益的多因素模型
市场指数模型（单因素模型）
ri iI iI rI iI
根据市场指数模型，投资者主要研究和预测 市场指数的变化率，然后，根据不同资产的 得到其预期收益率即可；
人民币兑美元的 现汇交易（美元 的人民币标价）
离岸交易价格
国内现汇价格
套利交易 NDF套利 DF套利
第一节 套利交易行为
套利交易包括 1. 跨品种套利：小麦/玉米间的跨商品套利 2. 跨市场套利：小麦的跨市场套利 3. 期现套利：大连大豆的期现套利 4. 跨期套利：
1. 牛市套利：期铜的跨期套利—买短期卖长期 2. 熊市套利：大豆的跨期套利—卖短期买长期 3. 蝶式套利：中期的跨期套利
平均；P1
不确定的预测价格
投资决策的过程之一就是对各种信息进行分析，
对未来一段时间内资产价值或价格的变化趋势
进行预测和判断；
第二节 投资预期收益的多因素模型
预期收益率的生成模型 问题：资产未来价值或价格的波动是如何引起
的？你是如何思考的？ 回答： 1. 经济学家认为是市场供求不均衡引起的资产价
Cn
n
P0
i 1
Ci 1 r i
第一节 套利交易行为
套利交易发生的条件：
2. 不存在对套利的限制以及套利成本小于 套利收益
1. 制度限制：限套制事度件阻：止资或产增价加格被套高利估成本
2. 市场限制：市场不现规象范：，市存场在不操均衡纵市场的
投资者
环境：套利者、操纵者、其他
影响：套利卖空促使均衡、操
市场指数模型通常适用于比较分散化的投资 组合；
请同学们回忆一下资本市场线的内容； 为什么？
第二节 投资预期收益的多因素模型
预期收益的因素模型
思考：在股票市场上，大多数投资者是否只 根据大盘指数进行投资决策？一般会进行哪 些分析？ 证券投资学的内容
回答：宏观分析、行业分析、公司分析； 问题：如何把上述分析的结果融入到我们的
市场因素综合了所有因素的影响，形成系 统风险，从而间接影响了资产风险，然而 实证表明，贝塔系数并不稳定；
第七章 套利定价理论 —金融市场的套利均衡机
制
第一节 套利交易行为
套利定价理论是建立在所谓“唯一价格定 律”的基本思路上的，即相同的商品或者 可以完全相互替代的商品，应具有相同的 价格；如果价格是不相同的，则可以通过 套利交易，从两个价格的差价中获利；
套利交易：利用同一种（或等价的）实物 资产或证券的不同价格来赚取无风险收益 的行为；
第二节 投资预期收益的多因素模型
多因素模型的存在意义
风 经险济周期
GD风险P
来 体现为 因
债源市波动 市场素利率
航空公司 电力公司
消息：经济将扩张，预期GDP和利率均会增长
单因素模型无法同时刻画，于是，引入两因素模型更合理
第二节 投资预期收益的多因素模型
双因素模型在t时刻的市场方程 rit ai bi1F1t bi2 F2t eit