私募基金-PPT

私
募
基 金
雍兴
2014.12.29
基本概念

私募基金是指通过非公开的方式向特定投资者、 机构与个人募集资金，按投资方和管理方协商回 报进行投资理财的基金产品。

私募就是限定一定的范围，也就是说向特定对象募集 基金，私募绝对不是私人募集，也就是说不是一个人 能做到的，一定是一个机构。


根据投资方向，私募基金可分为私募证券投资基 金与私募股权投资基金两种。 私募证券投资基金主要投资于股票、债券、权证 等，而私募股权投资基金则主要投资于未上市企 业的股权或企业债券。

2007年6月1日开始实施《中华人民共和国 合伙企业法》。合伙企业法允许以有限合 伙形式组建人民币基金使人民币基金可以 享受税收上的优惠因为合伙企业是一个免 税的纳税主体合伙企业法的颁布为更多的 有志于在人民币基金方面发展的机构和个 人提供了一个非常好的机会。



人民币基金的设立是在诚信基础上设立的一个多方投资人共同 委托一方管理人进行运作的基金集合体。要设立某一个基金， 首先发起人要有公信力，也就是有限合伙人LP(Limited Partner)的充分信任。LP类似于公司股东，以其所投资的金额 为限承担有限责任，但不参与基金的日常经营管理，其收益为 公司的利润分成。 项目储备方面的资源是不是足够丰富，以及对项目的了解程度。 一批富有成功投资经验的专业基金管理人GP(General Partner)。 GP是一般合伙人、专业的基金管理人，作为法人代表负责组建 基金管理公司和基金日常经营管理，其收益为管理费和利润分 成。 设立透明的运作模式。
私募基金与公募基金的区别
私募股权基金



私募股权基金分两类： 一类叫做PE（Private Equity），在中国通常称为私 募股权投资。PE更关注的是后续的、较为成熟的企 业，比较有把握在资本市场进行IPO，它要看到企业 必须在今后一到两年以内有上市的可能性才会去投 资。 另一类叫做VC（Venture Capital），就是我们常说 的“风险投资”或“风险资本”。 VC更多的是关注 早期和中期的一些项目，它们的风险性比较大，当 然VC进入企业的成本比较低，占有股权比例相对比 较大。
私募监管

美国对私募的规范也没有专门的法律。美国的《投资公司法》涵盖了各种公 众集合投资方式，对其提出了许多规范性要求（如信息披露义务）。私募基 金通常根据《投资公司法》的豁免条款设立，筹资对象便限定于非公众的合 格投资者。不过，美国的证券法对私募的投资者，作了严格的规定，如个人 投资者的年收入至少要在20万美元以上，或者包括配偶在内的收入高于30万 美元，同时要拥有500万美元以上的资产；而机构投资者的门槛是净资产要在 100万美元以上。除此之外，私募通常还会根据《证券法》和《投资顾问法》 的豁免条款来规避监管。因此，私募基金很大程度上游离于美国金融监管体 系之外。美国对私募基金的监管，主要是对投资者的规范，包括对投资者人 数及投资者资格的规定；对私募基金的发行与广告，也有专门的规定。养老 金法案（ERISA）确立了“谨慎投资者原则”，多数私募都接受养老金的投资， 也受该法案管辖。为合理规避监管，不少私募基金将ERISA监管的投资者单列 为一类，为之设置专门投资结构。美国《银行控股公司法》，则将银行控股 公司对单一私募基金的投资比例，限制在25%以下（可行使投票权的份额须低 于5%）。
行业投资选择及其投资评价标准

私募股权基金更多的考虑是要有一个平均的收益 率。在投资的过程中，肯定会有项目是失败的， 没有收益，无法IPO或者说退出是困难的。应主要 关注平均的收益率，比如十个项目里面，只要有 六个甚至五个成功，可能平均收益就会超过30%， 因为一个项目的投资收益可能会有超过十倍的。 所以对PE而言，可能要求是60%的成功率，VC可 能只要求30%的成功率。
组织形态与运作模式


国际私募的组织形式，主要有公司式、契约式和有限合伙制等。 公司式私募属于股份制投资公司，由具有共同投资目标的投资 者组成，设有董事会和股东大会。投资者购买基金股份，即成 为该公司的股东,享有相应的参与权、决策权、收益分配权和剩 余资产分配权等。美国早期的私募，一般都以公司型为主，巴 菲特的伯克夏· 哈撒韦公司即属此类。公司式私募基金的最大缺 点，在于双重征税，既要缴纳各种公司税费,也要缴纳分红个人 所得税。 契约式私募，也称为信托式私募，是一种代理投资制度，根据 某种信托契约关系建立，其通过发行收益凭证来募集资金，反 映资金管理人、基金托管人与投资人之间的信托关系。相对于 公司型私募，契约式私募基金可以避免双重征税。该类基金在 日本、英国以及中国台湾地区比较盛行。



发展历程

经过多年的快速成长，全球私募基金已经具备相当规 模，而在我国，私募基金仍然处于起步阶段。从国际 经验看，传统类型的私募基金以股权投资基金为主， 证券投资基金为辅，但我国本土私募基金的发展路径 与国际实践并不相符。我国私募基金产生于20世纪80 年代末，其雏形是以政府为主导，主要为高科技企业 融资的风险投资基金。90年代以来，私募证券投资基 金发展迅速，先期进行风险投资的公司也有相当部分 选择了以私募证券投资基金的形式进入资本市场，偏 重于投机套利等资本炒作行为，而真正意义上的私募 股权基金发展相对滞后。2006年以来，私募股权投资 基金才趋向活跃。


例：渤海金石投资基金。 渤海金石投资基金合伙企业是一个五亿规模的人民币 私募股权基金。在2007年6月1日合伙企业法颁布以后， 渤海金石开始运作，采取分期注资的方式，LP首期注 资是40%，也就是两亿元，它是基金的初始资本，后期 仍有LP不断的加入，基金的程序期是七年，通过金融 机构来进行托管。按照实际到位资金总额，GP按照2% 收取基金管理费，管理费包括基金运行过程中GP支出 的审计费、律师费等等；LP按照不低于20%的比例进行 投资收益分成。 投资决策委员会由七个人组成，三个人来自于管理公 司，两个人来自LP，还有两个人来自于社会的相关专 家。比如会计方面、审计方面或者法律方面的专家， 相当于上市公司的独立董事。所有的重大项目，将由 投资决策委员会的多数来认可后，方可实施投资。

4.建立现代企业制度，盈利模式清晰，财务规 范透明，中小企业、尤其是家族企业应该尽 快的实现治理结构的转变。如深圳千禧之星 公司，最近拿到软银的1.2亿人民币基金。这 家公司在三年前就规范了自己，每年花几十 万聘请安永做审计公司，审计费用比原来高 了十几倍。在私募基金进入之前就大大提高 透明度，私募基金进入的时候没有太高的成 本，因为企业的财务状况和经营成果基本是 可以信任的。所以说，表面上看，这样做企 业可能前期花了不少钱，但是它后续的估值 会增加很多。
一个层次是上海、深圳的A股主板市场和深圳的中小企业板市场。深圳的中 小板市场目前已经有200家上市公司，这些企业大的募集资金超过五亿元， 小的也就一两亿元。 第二个层次是创业板的设立。创业板的介入门槛越低， 对PE而言，就不一 定都要投那些比较大的企业，可以投资小企业然后通过创业板退出。 比如 国内A股上市现在要求存续时间是三年，连续经营，并且股权结构不发生重 大变化，等等。创业板可能在这些方面的要求会放宽一些，存续时间要求一 年，净资产可以在3000万元以下，年收入三四千万甚至更低一点，利润一 二百万，等等。 第三个层次是各省市的产权交易市场，比如说目前的北京产权交易市场，上 海和天津联合的北方联合产权交易市场，等等。
私募股权基金开始证明其良好回报
全球私募股权投资基金成为机构投资人的主流资产之一


2007年以前，中国资本市场中最大受益者是外资私募股权基金。 因为外资私募股权基金“两头在外”，在海外以离岸结构进行 外资的募集，包括在北美、欧洲、东南亚以及沙特等地区。中 国是一个快速增长的国家，“四大金砖国”之一，到中国投资 收益有保障，所以资金的募集，相对来讲比较容易，规模比较 大。许多在纽约主板、纳斯达克、香港、新加坡、法兰克福、 东京上市的中国概念企业都有私募股权基金的投资。 2007年年底之后是个分水岭。商务部限制了外资基金在中国的 投资和在海外资本市场的退出。这意味着人民币基金会日渐成 为一种需求。现在外资基金已经逐步向人民币基金转型。
海外私募基金现状

全球私募基金的数量和规模每年都以20%的速度增长，目前总量已经超过 10万亿美元。在美国的法律中，未对私募作明确定义，只是在《投资公司 法》中，根据相关条款，将其界定为“可以豁免登记的基金”。这类基金 主要有：风险投资基金、对冲基金、投资者俱乐部、私募股权投资基金， 及一些结构性投资工具，最主要的形式是风险投资基金和对冲基金。美国 私募证券投资基金规模不大，多在1-10亿美元，而私募股权投资基金规模 不断扩大。2006年，KKR新筹集了一个161亿美元的基金，凯雷新筹集了一 个150-200亿美元的基金，贝恩资本、APAX、银湖、THL等新筹划的基金， 至少是其以往基金规模的两倍。Sarbanes-Oxley法案的颁布，大大拓宽了 私募股权投资基金的业务范围。在英国，私募基金主要指那些未受监管的 集合投资计划，并明确不向英国的普通公众发行。其资金来源广泛，包括 个人投资者、基金以及银行等金融机构。英国的私募占整个欧洲市场总数 的40%，规模仅次于美国。日本明确禁止私募证券投资基金，但对于非主 要投资于证券的集合投资基金，特别是风险投资基金，日本法律并未予以 禁止。
私募股权基金 PE


经济风险 政策风险：比如房地产行业就很典型。由 于政策限制，目前的房地产公司寻求IPO非 常难，前期投资房地产行业的PE现在就比 较难退出。所以作为私募股权基金，必须 要考虑到政策变化对投资带来的影响。 管理风险
退出渠道

退出渠道单一严重制约着中国PE的发展。中国必须建立一个多 层次的资本市场体系。从中国的股权市场角度看，中国资本市 场有以下三个层次：

合伙公司尤其是有限合伙公司型私募，已逐步成为美 国私募基金的主流。有限合伙制私募的发起人通常为 基金管理人，其作为一般合伙人，负责基金的运作， 并对合伙基金负无限责任；所有的投资者都是有限合 伙人，只对出资部分承担责任。根据美国的法律,这类 私募可以同时享有有限责任制(只对有限合伙人)和合 伙人制的税收优惠。由于基金管理人承担无限责任， 就对管理合伙人构成了强责任约束，使之真正对运作 履行诚信义务，包括限制公司向外举债等。在美国的 私募实践中，这种方式取得了极大成功，其他国家也 开始仿效。在日本，这种方式被称为投资事业组合。 由于英国对合伙基金不征收公司税，且有限合伙基金 的组建与运作相对简单，英国的私募基金多采用这种 方式。