多元化上市公司的股权结构与多元化程度的实证研究
股权结构、管理层权力与多元化经营——基于中国上市公司的实证研究
为理论和实证研究 的焦点问题之一 ， 学者们从代理问题 的角
度认识到 了多元化 的弊端。Ｊｎ ｅ 出经理人可能通过多元 ｅｓｎ指 化来增加 自己收入 和声誉等私人的好处 。 ｈｅｆ 和 Ｖｓｎ ］ ｌｅ Ｓ ｉｒ ｉ ｙ ｈ 指 出经理人可以通过多元化来维持 自己的职位 ； 最近的更多的资本控制权 ， 从
层无法分散的个人组合的风险 ， 管理者控制型企业与至少拥
有一个大股东 的企业相 比 ，更倾 向多元化 。Ｊｎｅ ｅ ｓｎ和 Ｓｕｚ ｔｌ
本文将依据公 司治理理论 、 代理理论 以及管理层权力理 论， 重点分析股权结构对管理层权力 的影响以及管理层权力
认为 管理层 可以获得与 管理 一个更大 的公 司相关 的权力 和
特权 。Ｓ ｌｉ ｒ Ｖ ｓｎ 认 为 ， ｈｅ ｅ 和 ｉｈ ｙ ｆ 因为多元化有助 于使管理 层成为公 司所不能缺少 的成员 ， 结果 ， 即使多元化会造成股 东财富 的减少 ， 管理层仍然坚持多元化 战略。而且 ， 在这种 假设下 ， 只有通过 内在或外 在监 督机制的压力 ， 管理层才会
理层权力和企业多元化的动态作用机制的理论框架 ， 以筛选 出的 ５ １ 中国上市公司为研 究对象 ， ３家 进行 了实证分析。 发现股权结构 ， 包括第一大股东持股 比例 与企业多元化呈显著 ｕ型 曲线关系； 管理者持股 与企业 的多元化正相关 ， 管 理层权力 型企业 比非管理层权力型企业的企 业多元化倾 向更大。 ［ 关键词］ 股权结构 ； 管理层权力 ； 多元化 ［ 中图分类号］ Ｆ ３ ． ８０ ９ ［ 文献标识码］ Ａ
［ 基金项 目］ 黑龙江省教育厅人文社会科学研究项 目（ １４０ ６ １５ ４ ０ ） ［ 作者简介 ］ 周丹（ ９４ ， 硕士研 究生， １７ －）男， 副教授 ， 研究方向为公 司治理 与营销策 略。 多元化又称多样化 ， 是公司为 了分散投资风险 、 提高资本 使用效率和实现公司扩张， 开发有发展潜力 的产品 ， 或通过吸 收、 合并其他行业 的公司 ， 以充实系列产品结构或者丰富产品 组合结构的一种经 营模式。近年来 ， 多元化经营的是 与非成 高的公 司 。 ｎｓ ｔｌ Ｄｅ ｉｅａ 的证据显示 ， 多元化程度 与管理者股 权 比例之 间存在强的负相关关 系， 而且这种关系长期存在 。 他 们也证 明了多元化的程度与外部大股东持股 比例之间存在负 的相关关 系 ］ 。Ｍａ ｋ和 Ｌｍ 的研究显示 ， ｉ 股权结构影响公 司 多元化 ， 股权的两个 变量——大股东和政府股权与投资多元 化显著相关 。 ］ 国内关于股权结构 、 管理层权力与企业多元化关系的研 究还为数不多 。 晓艳等研究发现股权集 中度和多元化呈显 周
427-股权结构与多元化战略
2005. 11 上海
股权结构与多元化战略
—基于代理理论的解释及经验证据
南开大学商学院
邵 军
1
目
录
1. 引言 2. 相关理论与研究假设 3. 样本选取与变量的选择 4. 实证结果与分析 5. 主要结论
2
中国上市公司多元化的现象
上市公司追求多元化经营的模式。
现实让人们看到实行多元化战略，使许多 公司走上了加速陷入财务危机甚至破产之 路。
在股权集中组，多元化程度对公司价值有显著 的正向影响。第一大股东是企业集团的对公司 价值产生显著的负向影响，但国有股对公司价 值没有显著影响。大股东的绝对控制程度和相 对控制程度都对公司价值没有显著的影响。管 理层持股比例对公司价值没有显著影响。
26
结论
股权集中度与多元化程度
大股东的绝对控制程度越大，多元化程度越高 。大股东将多元化作为一种获取收益的手段。随 着大股东持股比例的增加，大股东的绝对控制程 度越大的公司，其相对控制程度对多元化决策产 生负向影响。当大股东是企业集团时，公司更有 可能进行多元化。
5
文献回顾—多元化成本
分散风险 ——为了分散经理层的“就业风
险”风险。
获取私人利益——多元化的目的是为了获取私
人利益。 1.声誉、好的职业前景和社会地位 2.管理层的寻租和壁垒效应
6
文献回顾—多元化的成本
Jensen（1986）and Stulz（1989）认为多元化是经理们以股东财富为代 价追求自身利益的结果。
28
结论
国有股比例与多元化程度
国有股对多元化程度的影响依股权结构的不同而不 同。随着股权的集中，国有股对多元化的影响由负 变正。说明股权高度集中的情况下，大股东是国有 股时，上市公司更多地进行多元化投资。多元化是 国有大股东获取收益的手段之一。
股权结构与企业多元化关系实证研究评述
股 结 与业 元 关 权构企 多化 系 实 研评 证 究 述
■ 周 丹 （ 大庆师 范学院 黑龙 江大庆 １３ １ ） ６７ ２
◆ 中 图分 类 号 ：Ｆ ７ ． 文 献 标 识 码 ：Ａ ２ ０７
年Ｂｒ ｅｌ Ｍｅ ｎ ，他们指出在股权 分散 ｅ和 ａｓ
和 Ｓ ｅｈｎ ｈ ｅ ａ 通过外部股东获得大股东地位 的信息宣告效应 ， 研究 了大股东的作 用， 认
内蜜摘要 ；股权 结构 与企业 多元 化的
关 系研 究是 近 年 来 公 司 治 理 领 域 研 究
的情况下 ，对公司没有股权的职业经理人 与分散 的小股东之间会存在一种潜在的利 益冲突 ，管理者不会总是按照股东利益最 大化 的原则行事 ，解决这个问题的一个方
法就是让管理者持有公司的股份。沿着这
为这种宣告通常带来正超额收益。 ｈ ｉｒ Ｓ ｌｆ ｅｅ
和Ｖｓ ｎ 从并购能否成功的角度研究 了大 ｉｈ ｙ 股东的作用 ，认为并购者在 拥有 目标公司
相 当数量股份时 ，能够导致 并购成功 。因
此给经理带来较大压 力。 ａ 认为 ， Ｆ ｍａ 经理 市场或者经理更换的可能性给经理带来 了 努力工作的压力。 当存在控制大股东时， 大 股东 的代理人不可能被其他 股东 的代理人
等学者认 为 。控制性投 资者 （ 例如股份公 司的大股 东等 ） 凭借其 实际控制权 。以合
营多元化 公司 的经理 通常社会 地位更高 ，
因为社会 地位取决 于经理在不 同业务领域
法或者法庭很难证 实的方式 。谋取私人利 益 。使分散投 资者 （ 小股东 ）的利益受到
损害。以至在 这些公司 中，基本 的代理问 题不是在 经理人 与投资者之 间。而是在控 制性投 资 者与其 他分 散投 资者之 间。 Ｊ ｈ ｓ ｎ ａＰ ｒ等甚 至把大股东利用金 ｏ ｎ ｏ 、Ｌ ｏｔ 字塔式 的股权结构 ，将低层企业的资金转 移到高层企业 ，从而使小股东利益受到侵 害 的行 为称为隧道行为。 在对多元化的代理理论假设进行的检验 中， ｍｉｕ 和Ｌ ｖ Ａ ｈ ｄ ｅ 发现 ， 管理者控制型企业
多元化程度的影响因素研究综述
、
制度 环境 因素
随 着 政 治 、经 济 体 制改 革 进 一 步 深 化 ，我 国市 场经 济体 系 逐 渐
公司规 模 、财 务杠杆 、投 资水平 、现金流 量 、资产流动性等财 务特征均属 于影响企业战略选择的 内部 因素 ，会影响企业的多元化 程度 ，这种影响 同样具有 很大的不确定性 。企 业规 模越大 ， 企业越 容 易产生剩余 的可共 享资源。Ｐ ｎｏ ｅ （ ９ ９ ｅ ｒ ｓ １ ５ ）认 为，这种剩余资 源 可 能 为 企 业 多元 化 提供 条 件 。Ｍ ｔ ｕ ａ ｉｇ ａ ｈ ｒ 、Ｓｎ ｈ和 Ｇ ｅ ｓ ｎ（ ０ １ ｌａｏ ２０ ） 用企业 的资产和销售 收入 的对数来衡量企业规模 ，研 究发现：企业 多元化 。潘瑞娇 （ ０ ） ２ ５ 研究 发现流通 程度 高的公 司 多元 化程度 也 规模影 响多元化水 平。尹义省 （ ９ ８ 选 用销售额和职工人数两个 ０ １９ ） 高，国有化低的倾向于多元化 。李善 民、 滔 （０ ５ 结合我国企业 指标来衡量企业 的经营规模和 组织规模 ， 的实证 研究发现经营规 朱 ２０） 他 的多元化发展面 临特定 的制度背景 和市场条件，总结出我国企业多 模和组织规模 与企业 的多元化水 平。 元化 的一 些影响 因素 ： 场的不确定性 ，造成 企业发展过程 中过早 市 Ｈ ］ ｎ 和 Ｄ ］ｚ（ ０ ２ ｙａｄ １ ｔ ２ ０ ）认为，多元化公司的托宾 ０ 、销售 值 和过度多元化，国有企业 的软约束一定程度上加剧 了这种现象 ；（） ２ 增 长 以及 Ｒ Ｄ支 出 低 于 对 照 公 司 ， 而 现 金 持 有 量 相 对 较 多 。 ＆ 相互竞争 的企业 面临不 同的约束环境，国有企业面临的软约束 ，使 Ｊ ｎ ｅ １ ８ ） 出非相关 多元化 是负债 比率低 的企业经 营策 略之 ｅ ｓ ｎ（９ ６ 提 其存在一定的零会计利 润甚至 负利润的生存空间，出现生产能力严 企业在负债 比率低 或剩 余现金流量多的时候，敢于投资收益较 重过剩和效率低下并存 的现象 ， 非国有企业承担部分 的外部性 ；（） ３ 低的领域，而在负债 比率高 的时候 却不愿意投资收益较低的领域 ， 经济高速发展，快速进入利润 行业是 企业获利的关键因素之一 ， 决 而追求资源消耗的最小化 。Ｐ ｌ ｐ １８ ａ ｅ ｕ（ ９ ６）和 Ｐ ｒ １ ９ ）用固定 ａ ｋ（ ９ ７ 定 了我国企业 多元化成 为发展 的重要模 式； （ 我国经济发展具有 负债比率来衡量企业未来资源 的可 用性 ， ４ ） 认为 固定 负债 比率低 的企 地域限制特点，企 业发展 很大程度上被局限在所处的行政地域范 围 业拥有可供未来利用的资源较 多，财务 资源可 用幅度较低 。此外， 内 ，地 方 官 员急 欲 发展 当 地 经 济 ，作 大 一 些 企 业 ，强 化 了企 业 多 元 企业的分红比率，现金流和 资产 的比率，净收入和销售额 的比率等 化 ：５ 国有企 业主导 传统产 业的格 局，加之 新兴产 业高利润 的特 都 对企 业多元化程度产生影响。 （） 点，决定了企业多元化发展路径 ，以传统产业 向新兴产业扩张为特 从 上述综述可 以看 出， 目前就多元化程度 影响因素的研究较为 点。他们得 出结论，我 国的转轨 经济 背景导致我国企业过早和过度 丰 富，但 已有文献对这些观点进行全面分析并整理 归类的不 多， 这 多元化 ，并影响企业核 心能力的积累，可能导致长期效率 的损失 。 样 常常容 易导致 某些特 征因素的遗漏或者重复 ，从而可能影响结论 二 、公 司治理 因素 的普遍 适用性。本文从制度环境 因素、公司治理 因素和企业财务特 公司治理因素属于企业进行 多元化决策 的内部 影响因素 。 司 征 三个 方 面 分 别 对 多 元 化 程 度 影 响 因素 进 行 了 文 献总 结 。 公 股 权结构 、董事会组成 以及激励机制等 内部 治理因素对经营者的行 参 考 文献 ： 为产生影响，进而影响企业的 多元化程度 。 ［１刘志彪，姜付秀，卢二坡 资本结构和产品市场竞争强度ｌｄ 经济研究， １ ｉ． Ａ １ｕ ｍ ｈｄ和 Ｌ ｖ １ ８ ） ｅ （９ １ 认为，有大股 东控制的公司更少从事不相 ２ ０ ， ３ ６ － ７ ０ ３ ： ｏ６ 。 Ｉ１ ２ 洪道麟， 刘力， 熊德华． 多元化并购、 企业长期绩效损失及其选择动因［ Ｊ ］ 关的购并活动 ： 当管理层 持股比例较高 时，他 们倾向于多元化 以分 经 济科 学 ，２ ０ （）：３ ７ ０ ６５ ６— ３ 散 个人风险。Ｓ ｒ ａ ｓ（９ ６ 认为， 内部人持股可 以抑制损害公 司 ｅ ｖ ｅ １９ ） Ｉ１ 李 善 民， 朱滔 ． 轨 经济 环 境下 的 企业 多 元化 分析 框 架 ［］ 学术 研究 ， ３ 转 Ｊ． ０ ５（） ４ — ４． 价值 的多元化，在多元化折价高的期间 （９ １— １ ７ １６ ９ ０年） 内部人 ２ ０ ５ ：９ ５ ， Ｉ １潘瑞娇 多元化理论与中国上市公司多元化经营影响因素研究 ［］ 复旦 ４ Ｄ 持股 比例高 的企业 多维持专 业化经 营，而在 多元化折 价低 的期间 大 学博 士论 文， ２０ ． ０ ５
我国上市公司的股权结构与多元化战略
从 总体上 说 ， 元 化经 营 对 公 司价值 的影 响 多 有 利有 弊 ， 近来 的研 究倾 向于 认 为 多 元 化 经 营 但
会 带来 公 司 价 值 折 扣 现 象 （ ａ ｇ和 Ｓｕｚ １９ ； Ｌｎ ｔｌ， ９ ４
Ｂ ｒｅ 和 Ｏｅ ，９ ５ Ｓｒａｓ １９ ， 内对 我 国 ｅ ｒ ｇ ｆ １９ ； ｅｖｅ ，９ ６） 国 ｒ
收 稿 日期 ：０６ ０ —０ ２０ —８３
７ ６
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许 陈生 等 ： 国上 市公 司的股 权结 构与 多元 化战 略 我
（０ ５ 的研究 则 表 明 ， 国 有控 制 的上 市公 司 中 ２０ ） 在 多元 化程度 与 国有 股权 比例 呈 Ｕ型 曲线 关 系 ， 但 占优 势 地 位 ， 通 常 还 包 括 民 营 或 集 体 的 资本 。 但 因此 ， 相对 于 国有股 股东 ， 人股 的产 权 主体 更加 法
文 以我 国上 市 公 司 为研 究样 本 ， 对股 权 结 构 和多 元化经 营 的关 系进行 实证分 析 。
Ｈ ｒｎａｌ ｅ ｄｈ 指数 与 国有股 比例 、 权 集 中度 两 个 变 ｉ ｆ 股
量都呈 显著 的倒 Ｕ关 系 ， 与流通 Ａ股 比例 呈 显 著
Ｕ型关系 ， 法 人 股 比例 的 关 系 不 显 著 。余 鹏 翼 与 等 （０ ５ 则 发现 ， ２０ ） 管理 者 （ 经理 和 董 事 ） 持股 比例 与公 司多 元 化 程 度 呈 Ｕ型 非 线 性 关 系 。张 翼 等
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第 ５卷
第 ５期
广 东财 经职 业学 院学 报
Ｊｕ ｎ ｌ ｆ ａ ｇ ｏ ｇ Ｃ ｌ ｇ ｆＦｎ ｎ ｅａ ｄ Ｅ ｏ ｏ ｃ ｏ ｒａ ｏ Ｇｕ ｎ ｄ ｎ ｏｌ ｅｏ ｉａ ｃ ｎ ｃ ｎ ｍｉｓ ｅ
企业多元化投资与业绩实证研究以新疆上市公司为例
局限性和其他一些原因 ， 我 国学者对多元化的实证研 究起 步较 晚 ，
同时在研究方法上还存在问题 ， 并且研究深度不足 ， 如在不 同类型 多元化投资与企业业绩 的关 系上还有很大 的研究空 间。 本文采用新疆 上市公 司２ ０ １ ０ 年 的截面数据 ，针对不 同多元化 投资对公 司业 绩的影响进行研究 ，研究不 同类型多元化投资于企 业业 绩之 间的关 系 ， 充分认识新疆 多元 化投 资现状 ， 通过提出新疆 多元化投 资存 在的问题 ， 以期 为 “ 十二五” 期 间的新疆上 市公 司提 出多元化投 资的建议 。
元 化经营会损 害公司绩效 （ Ｌ ａ ｎ ｇ 和Ｓ ｔ ｕ ｔ ｚ ， １ ９ ９ ４ ： Ｂ ｅ ｒ ｇ ｅ ｒ 和Ｏ ｆ ｅ ｋ ， １ ９ ９ ５ ； Ｇ ｉ ｌ ｌ ｉ ａ ｎ ， ２ ０ ０ ０ ） ；还有学者 的研 究认 为多元 化战 略会对企 业
（ 二） 样本取及数 据来源 本文选择新疆 的３ １ 家上市公 司进行
化经营程度与企业业绩基本上不存在 相关关 系。由于数据获取 的
元化多元化 ， 具体 如表 １ 所示 ：
表 １ 多元 化 类 型 企 业个 数 所 占 比例 样 本 公 司 按 照 多 元 化 类 型 分 组 的分 布 如 下 ｌ 单 一 业 务 型 主 导 业务 型 相 关 多元 化 非 相 关 多元 化 ｌ ５ ９ ８ ８ １ ｌ ６ ． ６ ％ ３ Ｏ ％ ２ ６ ． ６ ％ ２ ６ ． ６ ％
假设１ ： 相关 多元 化 与 企 业 业 绩 负 相 关 假设２ ： 非相 关 多元 化 与 企 业 业 绩 负 相 关 假设３ ： 非相 关 多元 化 比相 关 多 元 化 对 企 业 业绩 影 响 更 显 著
集 团。 但到 目前为止 ， 关于企业实施 多元化究竟是 “ 馅饼 ” 还是 “ 陷
《2024年上市公司治理结构的实证分析》范文
《上市公司治理结构的实证分析》篇一一、引言随着经济全球化的加速，中国资本市场在日益发展的过程中，上市公司数量持续增长。
公司治理结构作为影响公司治理水平的重要因素，逐渐引起了广大投资者、股东以及市场监管部门的重视。
上市公司治理结构的完善与否直接关系到企业的稳健发展及利益相关者的权益保护。
本文旨在通过实证分析的方法，对上市公司治理结构进行深入研究，以期为相关企业及监管部门提供参考依据。
二、研究背景与意义随着中国资本市场的快速发展，上市公司治理结构问题日益凸显。
一个合理的治理结构有助于企业实现科学决策、规范运作，保障股东权益，降低企业风险。
因此，对上市公司治理结构进行实证分析，不仅有助于提高企业的治理水平，还能为投资者提供更为可靠的决策依据，同时为监管部门提供政策建议。
三、研究方法与数据来源本研究采用实证分析的方法，通过收集上市公司公开披露的治理结构数据，运用统计分析软件进行数据处理与分析。
数据来源主要包括上市公司年报、证券交易所公告等。
四、上市公司治理结构的现状分析（一）股权结构股权结构是公司治理结构的重要组成部分。
目前，中国上市公司的股权结构以国有控股、民营控股为主。
国有控股上市公司在股权集中度上较高，而民营控股上市公司则呈现出较为分散的股权结构。
（二）董事会结构董事会作为公司决策的核心机构，其结构与运作效率直接影响到公司的治理水平。
目前，大多数上市公司均设立了董事会，并配备了相应的董事会委员会。
然而，部分公司的董事会独立性不足，董事会成员的选任机制有待完善。
（三）监事会与监事监事会与监事是监督公司运营的重要机构和人员。
然而，部分公司的监事会与监事未能充分发挥其监督职能，导致公司内部监督机制失效。
五、实证分析（一）研究假设与模型构建本研究假设上市公司治理结构的优化将有助于提高企业的经营绩效。
通过构建回归模型，分析治理结构与企业绩效之间的关系。
（二）实证结果与分析通过对样本数据的分析，发现上市公司治理结构的优化与企业绩效之间存在显著的正相关关系。
我国上市公司股权结构与多元化关系分析
集 中。上市公司主营业务经营项 目的平均 值 仅为２ ７ ６ ， ．８ ４ 主营业务收入 Ｈ指数 的平 均值 高达６ ．３ 由此可见 ， 国上市公 ９ ０ ％。 我 司投资多元化的整体水平不是很高 。 为 了更好描述 多元化与股权结构 的关 系 ，我们 将上市公司分为单部 门公司 、二 吴文莉 朱珊珊 华中科技 大学管理学 院 湖北武汉 ４０７ ３０４ 部 门公司和多部 门公司 。 果表 明：（ ） 结 １ 随 着 国有 股 比例 的 降 低 ， 司 多 元 化 水 平 提 公 高 。 （ ）随着 社 会 公众 股 比例 的 提 高 ，公 ２ 括 ２０ 年 ） 前有 财务问题的 Ｐ Ｓ ０４ 之 Ｔ、 Ｔ公 司 多 元 化 水 平 提 高 。（ ）随 着 第 一 大 股 东 ３ ｆ 内容 摘 －－ ｉ］ ｔ ２ 剔 关 于 股 权 结 构 与 多 元 化 关 系的 研 司。（ ） 出行业数据存在 问题 或者 财务 持股 比例 以及前十大股东持股 比例之和的 ３ 剔 究 ，国外 相 对 成 熟 的 当属代 理 理 论 。但 数 据 有 重 大 疏 漏 的 公 司 。（ ） 出 因 发生 降低 ， 多 元 化 水 平提 高 。 资产重组等原因而导致公司经营的业 务范 我 国上市公司股权 结构 与国外公 司存 在 经过 以上 处理 二 我国上市公司股权结构与 多元化 较 大差 异 ，因此 西 方传 统 的委 托 代理 理 围 发 生 根 本 性 变 化 的 公 司 。 后， 我们最终得 到 ５６ ０ 个上市公 司２ ０ 至 关 系的分析 ０２ 论 并 不 完 全适 合 作 为我 国公 司治理 的 分 ２ ０ 年 共 １ １ 个样 本观察值。 ０４ ５８ 根 据 以上 统 计 分 析 的 结 果 ，我 国上 市 析 框 架 。 我 国上 市 公 司股 权 结 构 和 多 对 本文采用 以下两个指标衡量公司多元 公 司 的股 权 结 构 以及 由此 引 发 的 委托 代 理 元化 行 为进 行 分析 ，无疑 具 有十 分 重要 化程度 ： 问题 影 响 着 公 司 的 多 元 化 经 营决 策 。接 下 的现 实 意 义 。 （ ）经营单元数 Ｎ：也就是公 司营业 来本文分别从股权屙 Ｉ １ 生、股权分布状况和 收入 中 所 跨 行 业 个 数 。 内部人持股等方面对 我国上市公司股权结 【 键 词】 关 （） ２ 主营业务收入 的Ｈｅｆｎ ａ ｌ ｒ ｄ ｈ 指数 构与多元化的关系做进一步分析 。 ｉ 股 权 结 构 ； 多 元化 （ 以下简称 Ｈ指数 ＨＲ） ：指公司各经 营单 １ ．股权集 中度与企业投 资多元化关 系 目前 ， 关于股权结构与 多元化 关系的 元 的收入 与总营业收入之 比的平方和 。Ｈ 关于股 权 集 中度在 公 司治理 中的作 即Ｈ指 数越 用 ，存 在两个 不同 的假 设 ， 积极监 管假 研究 ，国外相对成熟 的当属代理理论 。代 指数 与经营单元数成负相 关， 设 和对 外部 少数股 东 实施 侵 占假 设 。积 理理 论 的 研 究 表 明 ，多元 化 在 降低 公 司 经 小 ， 公 司 多 元 化 程 度 越 高 。 我们对 样 本 公司的股 权 结构 与多元 极 监管 假设 认为 ，外 部大股 东有 强 烈愿 营风险的同时也会减少股东价值 。多元化 是 股 东 与 经 理 、 股 东 与 中 小股 东 之 间 代 化的主 要指 标进 行 了描 述性 统计 ，结 果 望 密切 监视 管理 者 ，以确保 管理 者 没有 大 。 从 事有 损于 股东 财 富的活 动 。但 中国上 理关系的一个典型例证。而我国上市 公司 见 表 １ 结果显示：（ ） 公司的股 本构成 中， 市 公司 大股 东在 公 司治理 中并 没有 发挥 １在 的股权 结 构有着 显 著异 于 国外企业 的 特 点 ，因而我 国的上市公 司股权结 构与多元 流通 Ａ股所 占份额 较少。 国有股和法 人股 积极的监管作用 ，而是扮演着对外部少数 化之间存在着有别于国外的联系 ， 究这 的平 均值 分别为 ３ ．８ 研 ８ ０ ％，１ ．５ ９ ９ ％，即非 股 东实 施侵 占的角色 。 并且外 部大股 东 ０ （） 与大股 东控 二者 之间的关系对于我 国的上市公司的公 流通 股 本 在 ６ ％左 右 。 ２ 股 权 高 度 集 中 ， 通 过其他方 式，如关联交 易、 第一 大股东持股 比例 平均 值为 ４ ． ３ 制 的其 他企 业进 行合 资等方 式转 移企 业 １ ６ ％， 司治理具有重要现实意义 。 前十大股 东持股 比例之和 的平均值 为 ５ ． 资金获 取 的私 人利益 远超 过从 投资 多元 ９ ２ 据 在 公 总 从 我国上市公司股权结构 与多元化 ８％。 此 可 看 出 ， 我 国上 市 公 司 中 ， 化 水 平 提 高 中 获 得 的 私 人 利 益 。 之 ， 关系的描述性统计分析 司决策可能主要体现 大股 东的意志 。（ ） 这 两方 面来 看我 们都 可 以假设 ：股权 集 ３ 管理层持股平 均值 中度 与 公 司 多元 化水 平 呈 负相 关关 系 。 为 了分析我国上市 公司股权结构与多 管理 层持 股 比例较低 ， 仅为 ０ ０ ％。（ ）上市公司主营业务 较为 所 以我 们发 现 随着第 一大 股东持 股 比例 ．１ ４ 元 化 的 关 系 ，我 们 以 ２ ０ 年 １ 月 ３ 日之 ０１ ２ １ 前在深沪两地上市 的非金融类公司为研究 表 １ 样本 公司股权结构与多元 化主要指标的描述性统计 样本对我 国上市公 司股权结构和多元化经 营 的 特 点 进 行 了 描 述 性 统 计 分 析 ，观 测 年 ９ ｌ ０８ ０ ５ ０ ０８８ ４ ３ ０７ ６ ６ ８ ００ ２ ０ ５ ０８ ５ ０９ ８ ５ ３ 度 为 ２ ０ 至 ２ ０ 年 。选 用 ２ ０ 至 ２ ０ 年 ０２ ０４ ０２ ０４ 的公 司数据 作为 样本 ，主要 出于 以下原 因：（ ）证监会于 ２ ０ 年发布 了 《 市公 １ ０１ 上 司行业分类 指引》 ，明确规定 了行业 的划 ２７６ ８ ４ ０６ ０ ９ ３ ０３ ０ ８ ８ ０ｌ９ ９５ ０３ ３ ８ ４ ００ ０ ０ ｌ ０４６ ｌ３ ０５ ８ ９ ２ 分， 为我们衡量多元化提供 了数据整合 的 标 准 。（ ） 国 上 市 公 司 于 ２ ０ 年 开 始 股 ２ 我 ０５ 权分置 改革 ， 因此我们未选取 ２ ０ 年 １月 注 ： 国有 股 比 例 （ｔｔ） 国有 股 ／总 股 本 ；法 人 股 比 例 （ａ ） ０４ ２ Ｓａｅ ： Ｌｗ ：法 人 股 ／总 股 本 ；流 ３ 日以后的数据 。 了尽量消除异常样本 通 Ａ股 比 例 （ｕｌ） １ 为 Ｐｂｃ：流 通 Ａ股 ／总 股 本 ；高 管持 股 比 例 （ ａａｅ： 高管持 股 ／总 股 本； ｉ Ｍ ｎｇ） 对研究结论 的影响 ，我们根据 以下原则对 第一 大 股 东持 股 比 例 （ｉ ｔ ： 第一 大股 东持 股 ／总 股 本 ；前 十 大 股 东持 股 比 例 之 和 Ｆｒ ） ｓ Ａ ：前 十 大 股 东持 股 之 和 ／总 股 本 ０ 原始样本进行筛选 。 １ 剔 出在２ ０ 年 （ （） ０ ４ 包 （ １）
股权结构、多元化经营与企业绩效研究综述
行 了综述 。从 多元化 经营战略制定与实施的深层 次影响 因素——股权结构进行考察 ， 代理理论对企业 维持价
值减少的多元化行 为进行 了解释 ， 为多元化是管理 者以牺牲所有者利益 为代价而追逐 个人利益最大化的结 认 果。我 国关于股权结构与 多元化经营的实证分析 刚刚起步， 对这一领域的研 究还有待继续探 索。
３ ０ 多家美 国企业在 １８ ６０ ９６年至 １９ 年间的财务数据进行 了分析 ， ９１ 其研究发现多元化可以减少公司价值的 １％￣ ５ ３ １％。Ｌ ｓ Ｓｒ ｅ ｉ 和 ｅ ａｓ ｎ ｖ （ ９９） １９ 研究发现， 多元化折价比例在 日本公司为 １％， 国公司为 １％。尽管如此 ， ０ 英 ５ 仍然还有部分研究表明多元化程度与企业绩效成 倒 “ ”型关系 （ ｒ ｔ ａ ｉ 和 Ｔ ｏ ａ １８ ， ｕ Ｇａ 、 ｍｍｎ ｎＪ ｅ ｈｍ ｓ，９８）或两者表现出正相关关系 （ ａｅ， ９ ７Ｈ ｔ ｌ， ９６ ＶＵｌ ｇ ２０ ） Ｃｒ ｒ １７ ； ａｌｄ １９ ；ｉａ ｎａ，０ ４ 。 ｔ ｔ ｅ ｏ 上述实证研究多 以发达国家资本市场的数据为研究依据 。 而最近一些研究新兴市场 的多元化问题的重要文献开始涌现 。ｉｓ Ｌｎ 和 Ｓｒａｓ ２０ ） ｅｖｅ （ ０ ２ 采用 ７个亚洲 国家 和地 区（ 印度 、 印度尼西亚 、 马来西亚 、 新加坡 、 国 、 国和 中国香港 ） 韩 泰 股市上的 ｌ１５家公 司作 ９ 为样本 ， 发现相对单一行业公 司， 多元化公司价值较低 （ 平均导致 ７ ％的价值损失 ） 盈利能力较低 。１９ ， ９ ９年 Ｃａｓｅｓ ｌｅｓｎ 等采用更大的
从西方企业多元化经营的实际情况看在20世纪80年代以前企业曾热衷于多元化经营大肆并购与企业主业不相关的业务但自20世纪90年代以后许多企业在实施多元化战略尤其是不相关多元化战略时因资源配置过于分散运作费用过大产业选择误导人才难以支撑时机选择难以把握等弊端而陷入了多元化陷阱
股权结构、多元化与公司绩效的关系研究
二 ．实证结果 与分析
１ ．股权结构 、 多元化与公司绩 效的相 关性分析 与 以前的研究 不同 ， 本研究 没有采用 混合数据 ， 而是
（ ／ ４ ５ － ０ ２ 的规定 。为避免奇异值 的影响 ， ＧＢ Ｔ ７ ４ ２０ ） 我们剔 除了 ２ ０ ～２ ０ ０ ２ ０ ４年 中被 Ｓ Ｔ或 Ｐ Ｔ处理的公司 ， 加之部分
二 第 大 东 持 比 和 比 干１ 取 ， 则 ０ 至 四 肢 的 服 例 之 大 时 值１否 为
不 千 对 服相 控 的 他 况 取 ， 则 居 绝 控 与 对 服 其 情 时 值１否 为０ 为了揭示股权结构 、多元化 与公司绩效之间的关系 ，
在上述 分析的基础上 ， 我们预期股权结构将对公 司的 我们构建了两个 多元 回归模型 ：
题。
表１公 控 权 构 类 与 义 司 制 结 的 型定 控权构型 制 结类 绝 控 对 服 相 控 对服 股制 权衡 控 权 构 定 制结的 义 第 大 东 持 比 超 ０时 值ｉ否 为 一 肢 的 服 例 过ｊ６ 取 ， 则 ０ ９ 第 大 东 持 比 在２ ，％区 ， 第 大 东 持筏Ｅ与 一 肢 的 服 例 ［％ 】间 且 一 股 的 Ｊ 倒 第 ０如 七
பைடு நூலகம்一 ．
（ ２ ）
方程 （） ， Ａ 为总资产净利 润率 ， 为赫芬达 尔 １ 中 ＲＯ ＨＩ 指数 ， ＯＰ Ｔ １为第一 大 股东 的持 股 比例 ， Ｅ Ｅ Ｌ Ａ 与 Ｌ Ｖ Ｒ、 ｎ Ｌ ＭＣ为控制变 量 ，分 别为公司 的财务杠杆 即资产 负债 ｎ 率 、总资产 的 自然对 数与前 ５名高管年薪的 自然对数 ； 方
公司数据缺失 ， 最终得到 ４ ４个连续样 本。文中的有关财 分年度 考察股权 结构 、 ５ 多元 化与公 司绩效 的关系 ， 期望通 务指标来源于 Ｃ ＭＡ Ｓ Ｒ数据库 ， 其他数据来源主要是上海 过不 同年度结论的 比较得到一些有 意义的启示 。由于相 关
我国上市公司多元化经营绩效论文
浅析我国上市公司多元化经营绩效中图分类号：f270 文献标识：a 文章编号：1009-4202(2011)07-000-01摘要在激烈的市场竞争中企业经营模式的选择是企业生存和发展的关键。
20世纪60年代以来, 多元化经营成为全球企业追求的成长战略之一。
企业多元化战略与经济绩效的关系也一直是战略管理研究的重要课题之一。
本文以中国上市公司多元化经营状况为样本,通过对上市公司多元化战略与经济绩效之间的相关关系进行实证研究来探讨适合中国企业发展的多元化战略类型, 以提高其经济绩效。
关键词上市公司多元化战略经济绩效所谓多元化经营，也称多样化、多种经营，是指企业同时生产或提供两种以上基本经济用途的产品或劳务，并面向多个目标市场的一种经营战略。
其实是以大企业为依托，充分发挥其资本雄厚优势、市场开放能力强、风险分散力强的优势，通过纵向上的经营品种的扩充、或横向上经营领域的扩展，从而在更大范围内满足消费者多样化的需求。
多元化经营通常与产品组合策略有密切关系，但不是指产品的系列化。
多元化程度是指产品组合的广度，即企业生产经营产品大类的多少。
它强调的是：企业生产经营异质产品进入异质市场，或拓展新业务到新产业。
一、指标的选取（一）衡量多元化经营指标的选取一般来说，我们可以将多元化分成产业间多元化及产业多元化程度两个部分，用来解释企业多元化程度与企业多元化方向，因此衡量多元化经营的指标包括以下三个具体指标：企业总体多元化程度（dt）、企业相关多元化程度（dr）、企业非相关多元化程度（du）。
（二）衡量公司绩效的指标公司绩效通常指公司的盈利能力，国内学者大多采用传统的财务指标，如每股收益（eps），净资产收益率（roe）、总资产收益率（roa）等指标来衡量公司的绩效，这些指标的优点是比较容易计算且应用广泛。
有鉴于此，本文选择了ros、roe、roa以及资产负债率四个指标来衡量公司的经营绩效。
二、模型设定及分析（一）模型设定i=1,2,3其中：y为企业经济绩效指标;为企业的多元化程度指标;为对应于的系数,> 0,表明多元化程度与企业经济绩效正相关,< 0, 表明多元化程度与企业经济绩效负相关。
股权结构对企业多元化绩效影响的实证分析
２样本选取与变量定义
２ １样 本选取 ．
选 取 ２０ ０８年 １ １日以前在 沪深 两地 发行 Ａ股 月 的上 市公 司为 样本 ，以 ２０ 为研 究基 础 ，可 以得 ０８年 到一 个完 整会 计 年度 的财 务数 据 。删 除 了发行 Ｂ股
（ ．上海国际信托有限公司，上海 ２００ ； ．上海财经大学 会计学院，上海 ２０ ３ ） １ ０００ ２ ０４ ３
摘要 ：从股权 因素内生化的视角研究企业多元化经营绩效。实证结果显示，多元化折价普遍存在 ；国有 股比例、公众股比例均与企业价值成倒 ｕ型关系，法人股 比例则成 ｕ型关系，股权集 中度指标 中的 ｚ指数 与多元化程度成正相关 ；在 国有控股企业中，多元化折价现象并不显著。 关键词：多元化；股权结构 ；企业价值
本研 究 中 的变量 包 括 被 解 释 变量 、解 释变 量 和
控制 变量 。
的考虑。其三 ，针对我 国国企 改革这一特殊 背景 ， 应 进一 步分 类考 察 拥 有不 同股 权 性 质 的 企业 的 多元 化绩效 的显著程度 。 。 。 本文借鉴已有研究 的思想 ｊ ，对不 同股权结构 下的多元化绩效进行 了实证分析 ，在多元化绩效 的 回归中加入 了股权 因素 ，将其视为 内生变量 ，而不
中 图分 类 号 ：Ｆ ７ ． 文 献标 识码 ：Ａ 文章 编号 ：１ ７ ２２５ ６ ４—９ ０ （０ １ ０ ０ ５ ０ ２ ０ ２ １ ） ６－ ０ ９－ ８
１引 言
多元 化 经 营是 指 企 业 在原 来 经 营 的基 础 上 涉入
是外 生变 量 ，综 合 考 虑 股 权结 构 、多元 化 、企业 价 值三 者 的联 系 。同 时依 照 国有 股 比例 进 行 样 本 的 划
上市公司股权结构、多元化经营与企业价值研究综述
元 化 会 折 价 ， 企 业 实施 多元 化 战 略 降低 了公 司 价 值 ， 化 了 企 司 业绩 之 间 的关 系 并 无 统 一 的结 论 。 即 恶
业 经 营 业 绩 。但 傅 继 波 和 杨 朝 军 （ ０ ５ 认 为 ， 国上 市 公 司 多 元 ３ ２０ ） 中 管 理 层 持 股 比例 对 多元 化 经 营 和企 业价 值 的 影 响 化 经 营 创 造 了价 值 ，多 元 化 公 司 的 价 值 要 高 于相 关 专 业 化 公 司 明 ， 司 进 行 多元 化 活 动后 ， 元 化 程 度 与 短 期 绩 效 呈 现显 著 正 公 多 Ｂ ｒ ｎ ａ ｓ Ｊ ｎｅ ｎ ｅ ｋｉｇ都 认 为 公 共 交 易 的 ｅ ｅａ ｄＭｅ ｎ 和 ｅ ｓ ｎａ ｄ Ｍ ｃ ｌ ｌ ｎ
得 的 特 定 管 理 技 术 ， 升 其 人 力 资 本 期 权 价 值 。 而 获 得 更 高 的 提 从 “ 壕 效 应 ” 未 来 职业 生 涯 预 期 ： 过 多 元 化 分 散 公 司 整 体 风 堑 和 通
调 整 的 赫 芬 德 尔 指 数 衡 量 产 品 多 元 化 程 度 ，发 现 多元 化 程 度 对 险 ， 弱 个 人投 资组 合 的风 险 。因 此 ， 理 者 的 持股 比例 越 高 ． 削 管 其
２１ ０ ２年 ５月
中 国 管 理 信 息 化
Ｃｈ ｎ ａ ａ ｅ ｎ ｎ ｏ ｍａｉｎ ｚ ｔ ｎ ｉ ａＭ ｎ ｇ ｍｅ ｔ ｆｒ ｔｏ ｉａｉ Ｉ ｏ
Ｍａ ２ ２ ｙ， ０１ Ｖｏ． ５． ９ １１ Ｎｏ．
第 １ 卷第 ９ ５ 期
上市公司股权结构 、 多元化经营与企业价值研究综述
王 玮
（ 浙江工 商大 学 财 务 与会计 学院 ， 州 ３ ０ １ ） 杭 １０ ８
股权结构与企业投资多元化关系研究综述
一、简介二十世纪发生了大规模的兼并和重组。
在1999年,世界范围内的兼并总额达到了2.3万亿美元,从1985到1999年,兼并总数的年平均增长率超过了20%,从而形成了众多的多元化公司。
这使得理论界和实务界的研究者对多元化公司产生了很大的研究兴趣,积极探索多元化公司的发生和运作机制、存续原因和价值影响等。
其中股权结构与企业投资多元化关系是其中具有争议的一个话题。
在论文第二部分中,我们对股权结构和企业投资多元化关系的相关文献进行了回顾。
在论文第三部分中,我们提出了基于中国上市公司的未来研究方向。
二、股权结构与企业投资多元化关系:文献综述(一)股权集中度与企业投资多元化关系监管假设认为,外部大股东在其投资企业存在重大经济利益,因此,他们有强烈愿望密切监视管理者,以确保管理者没有从事有损于股东财富的活动。
因此,股权集中程度的增加将减少代理冲突,从而降低企业投资多元化程度。
对股权结构与企业投资多元化关系的两个贡献者Amihud和Lev(1981)提供的证据表明,股权分散型的公司比股权集中型的公司管理者更倾向于采用多元化经营战略。
之后的一些学者发展了这种观点。
他们认为,我国上市公司的一个显著特征是股权集中度过高。
当股权集中度开始上升时,股权结构尚未达到适度集中的状态。
此时,单个股东的作用是有限的。
出于“搭便车”的动机,他们没有动力去监督公司的治理机制。
此时公司的控制权多掌握在经理层手中。
由于这些外部小股东对经理层约束机制的弱化,致使经理层在公司决策时追求其自身利益的最大化。
多元化战略便是其选择之一。
当股权集中度进一步上升,达到适度集中的股权结构状态,由于“利益趋同效应”的作用,控股股东有足够的激励去监督经理层,从而避免了“搭便车”的问题。
这种约束机制使得公司经理层不得不追求股东价值最大化。
我国学者在这一问题上的实证研究结论大致可分为两类:股权集中度和企业投资多元化负相关(7,8,15),股权集中度和企业投资多元化呈倒U型曲线关系(5,6)(二)内部人持股与企业投资多元化的关系1。
多元化经营、董事会结构与公司价值——基于“决策”与“运营”双重层面的实证研究
［ 摘
要 ］ 多元化经营是公 司层战略 的重要形式 ， 但随着失败案例的不断 出现 ， 内外 学者 对其提 出 了很 多质疑 。 国
如何构建有效的控制机制保证 多元化 的正确决策成为理论界 的研 究重点， 但忽略 了多元化经 营的管理 问题 。该 文 以深市上市公司为研 究对象 ， 在检验 了多元化 经营与公 司价 值关 系的基础 上， 不仅从决 策层 面探 讨董 事会结构对 多元化经营的影响， 而且从运营 的角度分析 了不同董 事会结 构下 多元化价值 效应 的差异 ， 探讨 了董事会 结构在 多 元化经营过程 中影响。结果表 明， 提高独立董 事比例 不但 没有起 到监督控 制管理者科 学决策 的作 用 ， 反， 相 过高 的 独立董事比率增 加 了多元化运 营 中对公司价值 的负 面影响 ， 在决策 层面 与运 营层 面最优 的董事会 人数存在 差异 ， 董事长与总经理分离 的董事会结构不仅不能抑制非科 学的多元化决策 ， 而且无法对 多元 化经营 的价值 效应产 生积
资组合来分散风险， 管理者选择多元化经营存在分散人力资本风险的个人动机 。因此 ， 以控制监督为 目的的 公 司治理 制度 与多元 化经 营 的关 系便成 为该 领域 的另 一研 究视 角 。Ｄｅｉ等 （９７ ＿ ＿ 于 代理 问题 研究 了 ｎｓ １９ ）ｌ 基 １
内部股权 结构 、 外部 治理 机制 与企 业多 元化 经营 之 间的关 系。文 章 表 明外 部 大股 东可 以起 到 降低 企 业多 元 化倾 向的作 用 ； 探讨 管理 者股权 结构 与企 业 多元化 水平 关 系时又 发现 二者 负相 关 ， 一步 支持 了多元 化经 在 进
异， 所得到的结论 尚不统一。此外 ， 一些学者也探讨了一些公 司治理结构对多元化水平 的影响。金天和余鹏 翼 （０ ５ ＿Ｊ ２ ０ ）１ 从股权 结构 的角 度对企 业 的多元 化经 营进 行 了分析 ， 为 国有 股 对 多元 化 经 营有 抑 制作 用 ， ７ 认 而 法人 股与流 通股 与企业 的多元 化水 平正 相关 。余 鹏翼 等 （０ ５ ＿ｊ 为管理 者 股 权 比例 与 公 司多 元 化水 平 ２ ０ ）１认 ０
上市公司股权结构分析
上市公司股权结构分析一、引言在当今经济发展的背景下，上市公司作为一种特殊的企业形态，其股权结构的构成和运作方式对于公司的长期发展和股东权益的保障起着至关重要的作用。
本文将对上市公司股权结构进行深入分析，旨在揭示其对公司治理和发展的影响。
二、上市公司股权结构的基本概念和类型1. 上市公司股权结构的基本概念上市公司股权结构是指公司所发行的各类股票的数量、种类以及分布情况。
它涉及到公司控制权、决策权和经济利益的分配，直接影响公司治理和发展战略的制定。
2. 上市公司股权结构的类型上市公司股权结构的类型主要包括集中型股权结构和分散型股权结构。
集中型股权结构指少数股东或者一家或几家股东控制了公司的大部分股权，决策权高度集中；分散型股权结构则是相对于集中型股权结构而言，公司的股权相对分散，决策权多样化。
三、上市公司股权结构对公司治理的影响1. 集中型股权结构的影响（1）决策效率高：集中型股权结构下，决策者相对较少，决策效率高，有利于公司迅速做出决策并实施。
（2）权益保护难度高：集中型股权结构下，少数股东或控股股东容易控制公司资源，导致其他股东的权益受损。
2. 分散型股权结构的影响（1）决策效率低：分散型股权结构下，决策者众多，决策效率相对较低，影响公司的快速决策能力。
（2）利益平衡难度大：分散型股权结构下，股东利益的分散化可能导致股东之间的利益冲突难以调和。
四、上市公司股权结构对公司发展的影响1. 集中型股权结构的影响（1）稳定发展：集中型股权结构下，少数股东或者控股股东对公司发展有着长期稳定的规划和决策，有利于公司的稳定发展。
（2）战略执行效果好：控股股东可以更好地掌控公司的经营战略，加强对公司的财务和资源的调配，提高战略执行的效果。
2. 分散型股权结构的影响（1）灵活机动：分散型股权结构下，公司更容易吸引和整合各类资源，具有更大的发展机动性。
（2）公司治理需强化：分散型股权结构下，公司治理需要更加强化，完善监管机制以避免少数股东或者大股东的操纵和损害其他股东利益。
上市公司多个大股东股权结构研究综述
上市公司多个大股东股权结构研究综述▉匡彩云冉燕丽四川文理学院数学与财经学院摘要：近年来，越来越多的研究发现，各国的资本市场上普遍存在多个大股东股权结构，但是关于该股权结构下第二大股东的存在究竟是能够有效地抑制还是加剧控股股东侵占中小股东利益仍存在争议。
因此，本文基于近年来关于多个大股东股权结构的研究对现有文献进行分类归纳，以期为我国上市公司多个大股东股权结构的后续研究提供参考。
关键词：大股东；多个大股东股权结构；私利行为Î一、引言关于多个大股东股权结构的研究成为了公司治理的热点问题之一。
主要基于第二大股东的作用，分析多个大股东股权结构下公司价值、公司绩效、代理成本等方面所表现出来的特点，一部分国内外学者认为次大股东能在一定程度上抑制控股股东私利行为，减低控股股东与中小股东之间的代理成本，从而保护中小投资者的利益；而另一部分国内外学者却得出截然相反的结论，认为大股东为了到达侵占中小股东的利益，很可能达成某种协议，约定共同实施公司的控制权，然后按照协议约定的条款分享从控制权中取得的私利。
因此，本文将现有文献进行分类归纳，以期为后续研究多个大股东股权结构的学者提供理论参考。
二、研究综述1.积极作用。
国内外大部分关于多个大股东股权结构的研究结果都表明次大股东的存在能有有效地保护中小投资者。
Pagano and Roell （1998）、Faccio and Lang （2002）Volpin （2002）研究发现次大股东有足够的能力与控股股东抗衡，从而有效抑制控股股东的私利行为。
Maurya and Pajuste （2005）、Laeven and Levine （2008）、María Gutiérrez Urtiaga and Josep A.Tribo （2008）研究发现，次大股东的存在有利于公司价值的提升，并且当两个大股东之间的表决权差异越小，次大股东与控股股东的抗衡能力越强，控股股东掏空公司的可能性越小，公司价值越高。
上市公司混改与股权结构多元化研究
上市公司混改与股权结构多元化研究【摘要】混改是当今我国经济改革的重要内容之一，对于上市公司的股权结构多元化具有重要影响。
本文从混改的概念与特点、对上市公司股权结构的影响、优势与挑战、实施路径以及对公司治理的影响等方面展开研究。
通过深入分析混改与股权结构多元化的关联性，得出混改对企业发展的启示，探讨未来研究的发展方向。
本文旨在为混改实践提供理论支持和实践指导，促进我国上市公司股权结构多元化发展，提升企业治理水平，推动企业可持续发展。
深入研究混改与股权结构多元化的关系，有助于为我国上市公司深化改革提供借鉴和启示。
【关键词】上市公司、混改、股权结构、多元化、研究、公司治理、企业发展、关联性分析、启示、展望1. 引言1.1 研究背景随着中国经济的快速发展，上市公司在国民经济中的地位日益重要。
传统上市公司的股权结构单一、治理机制不够健全等问题也逐渐凸显出来。
为了更好地提高上市公司的经营效益和市场竞争力，中国开始提倡上市公司进行混合所有制改革，即混改。
混改是指通过引入不同性质的股东并使其共同参与公司的经营管理，以实现公司治理的多元化和优化。
随着混改政策的推行，越来越多的上市公司开始尝试引入国有资本、社会资本或外资，来优化公司的股权结构，提升公司的竞争力和创新能力。
混改所带来的影响不仅仅是对上市公司股权结构的调整，更体现在公司治理机制的改善和营运效率的提升，对企业发展具有重要的推动作用。
在这一背景下，对混改与股权结构多元化的研究变得尤为重要。
本文旨在探讨混改对上市公司股权结构的影响，分析混改的优势与挑战，探讨股权结构多元化的实施路径，以及混改对公司治理的影响。
通过对这些问题的研究，旨在为混改政策的落实提供理论支持和实践指导，促进上市公司持续稳定发展。
1.2 研究意义研究意义：上市公司混改与股权结构多元化是当前我国经济发展中的重要议题。
混改可以促进上市公司管理层和员工的积极性，激发公司的内生动力，提高经营效率和竞争力。
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一
定 比 例 的股 权 时 ，董事 的 个 人 利 益 与 股 东 利 益 趋 于 一 致 。董
事持股 比例 越高 董事 个人 利益 与公 司全体 股东 的利 益就 越相
权代表提高对公司经营的重视程度并加强监管 ，从而迫使公司经 而减少多元化经营 。 理采取有利于股东 目标的经营战略。
假设 １ 我国多元化上市公司中 ．国有股 比例 与上市公司的 多元化程度成 负相关关系。 多元化程度成倒 ｕ型相关关系
同 样分 析 ．对 于 国 有 法 人 股 、
资 本 运 营
多元化 上市公
权 构与 多元化程度的 正 究 研
李 丹丹 重庆市 巴南 区教 师进修 学校
一 吴建军 重 庆大学 经济 与工 商管理 学院
摘 要 ］ 本 文选取 ２ １ 到 ２ ４年我 国 的 多元化上 市 ， 司的 ８ 面板 数据 来研 究股权 结构 和 多元 化程度 的 关 系。 实 ０ 年 ０ ０ ０ 厶 ＼ １ ２个 证研 究 表明 ：国有 股比 例和 法人 股 比 例 与上 市 公 司的 多元化 程 度 成倒 Ｕ型 相 关 关 系； 第一 大股 东 的持 股 比 例 与上 市 公 司的
假设 ４ ：我国多元化上市公司中 ，经理 层持股 比例与上市公
司 的 多 元 化程 度成 负相 关 关 系 。 董 事 会 主 要 代 表 股 东 对 公 司经 理 人 员 行 使 监 督 控 制职 能 ．
委托代理理论认 为由于管理层不拥有企业 的剩余索取权 ，因 保 护股东利益不 受经理人 员机 会主义行 为的侵害 。董事会持有
多元 化程 度 或 负相 关关 系 ： 多元 化程 度 与经 理 层持 股 和 董 事 会持 股 关 系不 显 著
ｆ 关键词 】 股 权结 构 多元 化上 市 ， 司 多元化程 度 厶 ＼
一
、
文 献 回顾
上 市 公 司 的 多 元化 程 度 成 负 相 关 关 系 。
国外学者们 对股权结构与上市公司 多元化程度关系的研究 ．
定 的 关 系 。 年 来 我 国 的很 多学 者较 多地 从 代理 成 本 理 论 出 发 ， 近 大 化 方 向 发展 。
从公司治理等角度进行实证研 究。他们一般都得出我国上市公司
的 股 权 结 构 与 多元 化 程 度 呈 一 定 的 关 系 。 二 理 论研 究 和 假 设
假设 ２ 我国多元化上市公司中 ．国有法人股比例与上市公 流通股是上市公司融资的重要手段 ．对多元化上市公司融资会产
司 的 多元 化 程 度 成 倒 ｕ型 相 关 关 系 。
生重要影响。从某种程度上说 ，在非流通股 占据多数 的情况下 ，
上 市公 司股 权较 为分 散 时 股 东 对 公 司 的监 控 和 监督 动 力 不 流通股比例越 高意味着上市公司越容易从股票市场上筹集资金 ， 足 。 管 理 层 可 能 采 取 倾 向于 选 择 多 元 化 经 营 战 略 来 降 低 失业 风 险 ，获 得 更 大 的权 力 和 更 高 的薪 酬 。那 么 ，当第 一 大 股东 的持 股 越 有 利 于 公 司经 理 人 员进 行 多元 化 扩 张 。
小 自身风 险 。 在 我 国 ， 市 公 司大 多数 是有 原 国 有企 业 股 份 制 改革 而 来 的 。 上 我 国 的公 司治 理 中存 在 ” 有 者 缺 位 ” 和 “ 所 内部 人 控 制 ”现 象 ，
假设 ５ ：我 司 的 多元 化 程 度 成 负 相 关 关 系 。 我 国 上 市 公 司股 权 结 构 的 另一 个 显 著 特 点是 股 权 集 中度 较 高 。 当 股 权 集 中度 较 高 时 ．大 股 东 有 能 力也 有动 力 去 监督 经理
绩效与国有股产权代表的利益将更加密切 ， 这可能使国有股的产
目标相一致 经理层 将更可能追求股东价值最大化 的经营 ．从 假设 ６ 我 国多元化上市 公司中，股权集中度与上市公司的
我 国上 市 公 司 几乎 都 由非 流 通 股股 东 所 控 制 。流 通股 的股 东 用 脚 投 票 ”基 本 上 无 法 对公 司 内部 人 控 制 形 成 制 约 作 用 。 但是
按 照委托代理理论 ，上市公司两权分离同时股权分散 ．会使
大多是从委托代理理论的基础上进行的 ， 为若 内部人持股较少 得股东对经理层的监控动力和能力均随之下降 ， 认 股东就要承担经 或者外部大股东持股集中度不高 管理者将倾向于选择 多元化经 理层 可能 采 取 的逆 向选 择 所 带来 的风 险 。但 是 ，当经理 层 持 股 比 营战略来使他们的利益最大化 ．同时多元化程度与股权结构有一 例越 大 时 经 理 层 的 目标 和 股 东 的 目标 越 一 致 ，向 着 股东 价 值最
多 个 方面 比如 经 理 层 可 以 通过 经 营 多元 化 的 公 司 提 高 自己 的职 关 ，就越 有动力去监 控公 司经理层 行为 ，向着股 东价值最大化
业声誉，增 强其职业 前景 ，经营多元化的公司可以增加经理层获 方 向 发 展 。 取高额报酬或其他好处的机会 在增加个人私利的同时还可 以减
使 得 在 国有 股 比例 较 小 时 ．国有 股 东 的产 权 代 表 不 会全 力去 监督 层 ，从 而 避 免 了 ” 便 车 ” 的 问 题 ．在 一定 程度 上减 少 了 代理 搭 经理 层 的行 为 。但 随 着 国有 股 比例 上 升 到 一 定 程度 后 由于 公 司 成本。同时 ，迫于大股东 的压力 经理层 的 目标 就会和股 东的