浅析证券市场虚假陈述民事责任的因果关系

浅析证券市场虚假陈述民事责任的因果关系

证券市场虚假陈述是指在证券发行、交易过程中，证券发行人、承销、中介机构、投资者等股权行为主体通过虚假陈述信息，误导证券投资者行为，引起股票价格或者其他证券价格的异常变化，从而对证券市场的正常运行和相关投资者的合法权益造成危害的行为。虚假陈述是违反证券市场诚实、公平、透明原则的一种行为，也是证券市场中较为典型的违法行为之一。在证券市场中，虚假陈述涉及到了众多法律规定和法律责任。

首先，民事责任是证券市场虚假陈述行为的基本结果之一。虚假陈述行为会导致证券投资者产生巨大的经济损失和财产损失，包括股票价格下跌、市值缩水等。因此，证券法规定了股权主体在虚假陈述行为中应承担的民事责任。证券法规定，因证

券市场虚假陈述导致投资者遭受损失的，应由证券发行人、上市公司、董事会成员、监事会成员、高级管理人员、中介机构等承担赔偿责任，依照法律规定赔偿投资者的经济损失等。如证券发行人或者其他上市公司或者中介机构的信息披露存在虚假陈述等欺诈行为，在这类情况下，投资者可以依据证券法等相关法律规定，进入法律程序进行维权。对于证监会批准上市的证券发行人、董事会成员、高级管理人员等，如果违反证券法律法规，或者违反公司章程等行业规范，构成虚假陈述行为中的重大违法行为的，除承担民事赔偿责任外，还会面临行政处罚和刑事责任等其他法律后果。

其次，证券市场虚假陈述的民事责任是有特定因果关系的。就证券市场虚假陈述而言，若投资者在决策投资行为时完全按照虚假陈述信息的真实性和正确性进行假定，若虚假陈述没有发

生，投资者所作的投资行为则会是基于真实信息假定而做出的选择，经济效益会是不同的。因此，虚假陈述的存在、交易行为及投资者所产生的损失之间具有直接而具体的因果联系关系。这种因果关系可以从两个方面来探讨。

一方面，虚假陈述对于投资者的影响不仅会导致投资者的决策出现误判，而且还能导致投资者货币金融资产所投资的对象价值的内在变化，即投资目标的基本价值变动。对于部分因虚假信息而买入或卖出证券的投资者，虚假信息的违法行为，让他们在不知情的状态下做出了错误的投资决策，从而导致了经济损失的发生。这种错误决策可能表现为错过了正确的投资机会、在错误的时间和价格积极的介入或退出市场、买卖数量不当、持仓时间选取不合适等。

另一方面，证券市场虚假陈述带来的因果关系还可以体现在证券价格的异常变化中。披露虚假信息很容易引发证券市场的短期交易量和价格的剧烈波动，从而误导投资者、影响证券市场的公正、公平和透明。年初和中期报告增长速度、重大合同等信息的虚假可能引起市场对股票的过度买卖和卖压，推动股价异常波动，最终导致了投资者的经济损失。虚假信息也会引起投资者的连锁反应，出现追逐市场热点和以“跟风”为主的交易行为，进而引发市场交易热情的升温，推动证券价格的波动。

因此，我们可以得出结论，证券市场虚假陈述的民事责任存在一个直接而具体的因果关系，即虚假陈述信息对投资者产生经济损失和对证券价格产生直接异常变化这两种影响。如果因为虚假陈述导致了投资者的损失，投资者可以通过代理诉讼、直

接诉讼、集体诉讼等方式，要求虚假陈述行为主体承担民事赔偿责任，从而保护投资者的合法权益。同时，证券主体也应该严格遵守证券法规，披露真实、准确、完整的信息，履行信息披露义务，营造公平、公正、透明的证券市场，保护投资者权益，推动证券市场的稳定和健康发展。除了民事责任，证券市场虚假陈述还可能承担行政责任和刑事责任。对于证券市场虚假陈述的行为主体，不仅需要承担民事责任，还可能面对证监会的行政处罚以及刑事制裁，从而确保证券市场的诚实、公平和透明。

从行政角度来看，证监会是中国证券市场的主要监管机构，其主要职责是维护市场诚实、公正和透明。证监会可以对于证券市场虚假陈述行为主体进行调查，发现异动行为，冻结账户，禁止证券市场主体交易等措施。在实施行政制裁时，证监会根据违法行为的性质、情节和影响程度等因素进行行政处罚。证监会行政处罚主要包括罚款、责令停止违法行为、责令改正、注销执照等。在行政处罚过程中，行为主体应物化责任，认真履行处罚决定，积极整改，改善公司治理结构，确保证券市场健康发展。

从刑事角度来看，虚假陈述行为中的重大欺诈行为还有可能构成刑事犯罪。例如，以公司合法权益、投资人利益等为出发点，虚构或隐瞒了与经济业务等事实有关的真实重要信息，制造或保持市场估价和股票价格，引发其他证券市场主体的损失，可能构成刑法中的证券欺诈罪。证券欺诈罪一般以有期徒刑和罚金的方式进行制裁。这是对于虚假陈述行为主体的惩罚，旨在保护证券市场的真实、公正和透明，保护广大市民的财产安全。

总的来说，证券市场虚假陈述行为是证券市场中的一种严重违法行为，不仅会对证券市场和市场的投资者造成巨大的经济损失，还会危及市场的诚信、公正和透明，破坏市场的长期可持续发展。因此，对于虚假陈述行为主体要严格遵守证券法规，增强公司治理能力，优化信息披露机制，建立健全内部控制制度，提高信息披露水平，防范虚假陈述行为的发生。对于投资者来说，要注意对证券市场陈述信息的分析、学习、了解，掌握分析证券市场风险的策略，保护自身的合法权益。对于监管机构而言，要加强证券市场监管，强化行政和刑事执法，确保证券市场的公正、透明和健康的发展，维护市场的声誉和形象。

最后，要指出的是，虚假陈述的风险是不可避免的，但是我们应该认识到，股票市场存在不确定性和风险，不可能也不必要一切事情都是完美的。重要的是，我们要积极应对，逐步完善证券市场基础性制度，用规则化的手段降低风险。只有这样，我们才能保证证券市场能够顺利和有效地发展，为国家和社会的经济发展做出贡献。