有限理性基金管理人行为研究

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112 政府的监管 政府的监管对于基金行业的发展是必要的 , 是保证
基金业健康 、有序发展的先决条件 , 进而可以增强证券 市场的稳定性 。基金管理人与政府监管之间实际上是一 种动态的博弈过程 , 基金管理人将充分考虑到环境因素 , 如有无法律规定 、其他基金管理人是否有违规行为 、政 府的态度及能力 (发现违规的概率 ) , 政府的惩罚决心 和力度等 , 决定是否采取违规行为以博取自身最大收益 。 在此博弈过程中 , 政府的监管力度是十分重要的 , 如果 政府监管严格 、态度坚决 , 考虑到多重因素的影响 , 基 金经理就会努力增强其理性行为 , 发挥自身的优势 , 认 真考察市场并进行理性投资 , 尽最大努力使投资者获利 , 否则将造成整个基金行业的系统性问题 。只有在基金管 理人对其违规的成本和收益充分衡量后发现其成本大于 收益时 , 才会减少采取违规行为的可能性及诱因 , 进而 遵循法律法规 。因此应该不断完善我国基金业的律法 , 使基金业的律法形成一个严谨的法律体系 , 起到保证基 金管理人遵纪守法的作用 , 并能担当起 “保护投资人及 相关当事人的合法权益 , 促进证券基金和证券市场健康 发展 ”这一重任 。 113 基金管理人的能力
时间已经证明并将继续证明我国走社会主义市场经济 这条路是正确的 。当然 , 这条道路并不会一帆风顺 , 我们
必会遇到种种困难 。但只要始终坚持公有制的主体地位 , 坚持完善市场机制 , 保证社会的公平 、公正 , 我们必会取 得巨大成就 。
[作者简介 ] 李淑杰 , 女 , 硕士研究生 , 就读于首都师范大学 政法学院 , 研究方向 : 马克思基本原理 。
2 有限理性基金管理人的博弈模型
如今证券投资基金市场正在不断地扩大 , 基金管理人 众多 , 许多基金管理人基于以上各种原因的考虑不能进行 理性的投资 , 这里我们应用大群体成员的随机配对反复博 弈对有限理性基金管理人的行为进行分析 , 以群体为研究 对象 , 考虑到现实中基金管理人并不是行为最优化的 , 他 们的决策是通过个体之间相互模仿 、学习和突变等动态过 程来实现的 , 并且基金管理人具有反复学习和调整策略的 能力 。基金管理人确立资产配置并预期获利 , 不是在一次 交易中完成的 , 而是一个反复往返的长期过程 , 投资者在 这一反复往返过程中不断学习和调整自己的投资策略 , 以 适应证券市场的变化并获得预期收益 。在现实资本市场 上 , 基金管理人并不是截然划分为有限理性和完全理性 , 同一时期既有完全理性投资者 , 也有有限理性投资者 , 在 不同时期基金管理人中有限理性基金管理人的人数比例不 断发生变化 , 由于有限理性基金管理人的长期存在 , 投资 者的获利情况也相应地发生变化 , 这将会直接影响基金的 净值 。本文使用进化博弈的复制动态模 型 来 分析 这 一 问题 。
由以上的信息可知 , 基金管理人的行为对基金的 投资方向至关重要 , 基于信息的不对称 、政府的监 管 制度不完善及基金管理人的能力 、声誉以及补偿等因 素的考虑使得许多基金管理人为了自身的利益盲目地 效仿 , 出现现在基金市场的羊群行为 , 进一步增加了 基金管理人的非理性程度 , 使其不能完全理性地对问 题进行分析 。
能力强的基金管理人体现在工作中就是具有较强的 理性意识 、分析推理能力 、识别判断能力 、记忆能力和 准确行为能力等多方面的完美要求 。因而具有较强能力 的基金管理人能够募集到大量的资金 , 相应地 , 也能收 取大量的管理费用 , 还能使基金管理人获得良好的声誉 , 从而发挥较大的声誉效应 , 有助于保护基金投资者的利 益及基金业的整体良性发展 。但是当两个基金管理人管 理水平相差很大的时候 , 就会出现羊群行为 。目前基金 管理人的参与约束是很低的 , 其能力的体现并不清晰 , 过去的成功次数并不能完全体现基金管理人的能力 , 如 果基金管理人过去的成功次数比较少 , 那么在后一期的 投资中就会变得悲观 ; 如果过去成功次数比较多 , 那么 在后一期的投资中就会变得过度自信 , 只有适中才能比
令 F ( x) = x ( 1 - x) [ (R - δR1 ) x + (δR1 - C - r) ]
=0
可得 :
x13
= 0,
x23
=δRδ1R1-
C-R
r ,
x33
=1
当 δR1 - C - r = 0, 即 δR1 - C = r时 , x23 退化为 x13 ;
当 C + r = R, 即 R - C = r时 , x23 退化为 x33 ;
设具有有限理性基金管理人投资时的期望收益为 U11 , 完全理性的基金管理人投资时的期望收益为 U12 , 基金管 理人的期望收益为 U1 , 则 :
U11 = x ( R - C) + ( 1 - x) (δR1 - C) = xR +δR1 - C - xδR1
U12 = x r + ( 1 - x) r = r
[关键词 ] 有限理性 ; 认知模式 ; 决策选择 ; 行为 [中图分类号 ] F275 [文献标识码 ] A [文章编号 ] 1005 - 6432 (2010) 15 - 0130 - 02
中国证券投资基金伴随着证券市场的发展而不断壮 大 。截至 2009年 5月 , 中国证券市场发行 28只封闭式基 金 , 502只开放式基金 (股票型 200 家 , 混合型 141 家 , 货币型 56家 , 债券型 105 家 ) , 上市型开放式基金 33 家 ( ETF 5家 , LOF 28家 ) , 创新型基金 6家 , 总份额已破万 亿基金单位 , 其中开放式基金规模为 1864413 亿基金单 位 。针对证券市场个人投资者众多 、投机气氛浓厚等缺 陷 , 中国证券监管部门明确提出超常规培育机构投资者的 政策取向 , 在机构投资者中证券投资基金无疑是目前中国 证券市场上最受瞩目的 。尽管证券投资基金的规模有了长 久的发展 , 在保护中小投资者方面也起到了一定的作用 , 然而在一个发展并不健全的资本市场上发展起来的证券投 资基金也出现了很多问题 , 证券投资基金管理人在证券市 场上的行为表现并不令人满意 , 投资风格趋同 、投机行为 时有发生 。在这些现象和问题的背后 , 证券投资基金管理 人几乎成为所有这些行为的主体 。
孙广毅 , 等 : 有限理性基金管理人行为研究
金融观察
较理性地投资 。但是适中的度又很难把握 , 使得基金投 资者没有一个明确的标准去选择基金管理人 , 在此情形 下想明确区分基金管理人的能力及其带来的收益情况 , 就应设计一套激励机制 , 使基金管理人更好地谋利于基 金投资者 。其前提是降低其固定提成的管理费率 , 使其 逐步接近于基金管理人加入该行业的机会成本 , 激励机 制将发挥较大的作用 。对于基金管理人而言 , 必须设计 必要的激励机制 , 因为基金管理人的参与约束可以设计 得尽量接近 , 使激励机制发挥更大的效用 , 即基金管理 人的努力可以使其效用得到明显的提高 。然而考虑到价 值函效在亏损时是凸的 , 基金管理人的风险将会增加 。 也就是说 , 当某基金管理人的业绩相对于某标准变得较 差时 , 该基金管理人极有可能采取风险较高的投资策略 , 以改变其损失的状态 。因而在基金治理中应充分考虑到 当基金管 理 人 业 绩 不 尽 如 人 意 时 提 高 风 险 策 略 的 可 能 性 , 应及时更换或对其加强监控 , 以免损害基金投资者 的利益 。
当
0
<δRδ1R1-
C-R
r < 1,
即 R - C < r <δR1
-
C时 ,
x13 ,
x23 和 x33 均为复制动态的稳定解 。又因 , (下转 P134)
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政策法规
中国市场 2010年第 15期 (总第 574期 )
场经济前面要加 “社会主义 ”四个字的问题 , 特别强调 : “我们搞的是社会主义市场经济 , ‘社会主义 ’这几个字 是不能没有的 , 这并非多余 , 并非画蛇添足 , 而恰恰相 反 , 这是画龙点睛 。所谓 ‘点睛 ’, 就是点明了我们的市 场经济的性质 。”
( 1) 当 R - C <δR1 - C < r时 , (完全理性 , 完全理 性 ) 是纳什均衡 ;
( 2) 当 δR1 - C < R - C < r时 , (完全理性 , 完全理 性 ) 是纳什均衡 ;
( 3) 当 δR1 - C < r < R - C 时 , (完全理性 , 完全理 性 ) , (有限理性 , 有限理性 ) 均是纳什均衡 ;
( 4) 当 R - C < r <δR1 - C 时 , (完全理性 , 有限理 性 ) , (有限理性 , 完全理性 ) 为纳什均衡 ;
( 5) 当 r < R - C <δR1 - C 时 , (有限理性 , 有限理 性 ) 是纳什均衡 ;
( 6) 当 r <δR1 - C < R - C 时 , (有限理性 , 有限理 性 ) 是纳什均衡 。
dx dt
U1 = xU11 + ( 1 - X ) U12 = x ( xR +δR1 - C - xδR1 ) + ( 1 - x) r
将上述各式代入 dx = x dt
(U11 - U1 )
并整理 , 得到复制动态方程为 :
dx = x (1 - x) dt
[
( R - δR1 )
x+
(δR1 - C - r) ]
金融观察
中国市场 2010年第 15期 (总第 574期 )
有限理性基金管理人行为研究
孙广毅 , 姜海珠 , 贾书丽 (哈尔滨工程大学 理学院 , 黑龙江 哈尔滨 150001)
[摘 要 ] 基于基金管理人认知模式和决策选择的理性分析 , 探讨有限理性基金管理人的行为机理 , 了解到有限理 性的基金管理人的博弈行为是造成股市大幅度波动的因素之一 , 应用学习速度很慢的成员组成的大群体反复博弈进行较 深入的分析和研究 , 对这些行为及背后原因的分析 , 将有助于规范和引导基金管理人行为 , 促进证券投资基金的健康 发展 。