远期、期货、期权

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1987-2011年利率互换与货币互换名义本金价值
（10亿美元） 450000 400000 350000 300000 250000 200000 150000 100000
50000 0 1987 1989 1991 1993 1995 1997 1999 2001 2003 2005 2007 2009 2011
▲财务结构调整功能 ▲规避管制功能
具体的互换交易
▲货币互换交易
▲利率互换交易
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5.如何把握衍生工具的定价？
远期合约与期货的定价
远期合约与期货价格=现货价格+持有成本+融资成 本-标的资产在合约期限内的收益
▲不同品种定价不一：无收益资产远期与期货、已知现金收益 资产的远期合约、支付已知现金收益率资产的远期合约
外汇衍生品
资料来源：国际清算银行
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0
5000
10000
15000
20000
25000
30000
35000
40000
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上海期货交易所黄金期货标准合约
交易品种 交易单位 报价单位 最小变动价位 每日价格最大波动限制 合约交割月份 交易时间 最后交易日 交割日期 交割品级
交割地点 最低交易保证金 交易手续费 交割方式 交易代码 上市交易所
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金融学
第十讲 衍生工具市场
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一、本章主要内容与结构安排
★衍生工具概述 ★衍生工具市场与交易 ★衍生工具的定价
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二、本章需要掌握的重要名词术语
权证 对冲 认沽权证 欧式期权 风险中性
期货 互换 认购权证 美式期权 无套利均衡
远期 期权费 看涨期权 双重期权 可转换债券
与股票挂钩的衍生品
利率衍生品
（总市值）单位：十亿美元
全球场外交易衍生品市场交易情况
2011.12 2011.06 2010.12 2010.06 2009.12 2009.06 2008.12 2008.06 2007.12 2007.06 2006.12 2006.06 2005.12 2005.06 2004.12 2004.06 2003.12 2003.06 2002.12 2002.06 2001.12 2001.06 2000.12 2000.06 1999.12 1999.06 1998.12 1998.06
期权 衍生工具 看跌期权 套期保值 远期利率协议
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三、需要重点把握和理解的几个问题
1.如何把握衍生工具？
衍生工具的产生
商品期货
金融期货
其他衍生工具
分类:远期、期货、期权、互换 、权证等 特征：跨期交易、杠杆效应、高风险性、合约存续的短期性 功能：套期保值 、价格发现 、投机套利
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★期权（Option）：也称选择权，是指在未来一
定时期可以买卖某种商品或资产的权利.
▲是一种标准化合约，赋予持有人的是一种选择权利， 而不负有必须履行的义务. ▲看涨期权：又称买入期权，合约持有人拥有买权。 ▲看跌期权：又称卖出期权，合约的持有人拥有卖权。 ▲双重期权：期权合约的持有人同时用于买权和买权。
黄金 1000克/手 元(人民币)/克 0.01元/克 不超过上一交易日结算价±5% 1-12月 上午9:00—11:30 下午1:30—3:00 合约交割月份的15日（遇法定假日顺延） 最后交易日后连续五个工作日 金含量不小于99.95%的国产金锭及经交易所认可的伦敦金银市场协会
（LBMA）认定的合格供货商或精炼厂生产的标准金锭。 交易所指定交割金库 合约价值的7% 不高于成交金额的万分之二（含风险准备金） 实物交割 AU 上海期货交易所
30000 25000 20000 15000 10000
5000 0
我国利率互换交易情况
26759.6
15003.4
103355.7 2006
4121.5 4616.4
2186.9
1978
4040
4044
11643
2007
2008
2009
2010
交易笔数 名义本金额（亿元）
20202 2011
数据来源：历年货币政策执行报告
利率互换协议可以看作是固定利率债券与浮动利率债券的组 合，互换合约中分解出的固定利率债券的价值与分解出浮动利 率债券价值之间的差就是利率互换价值。利率互换定价就是要 确定使互换价值为零时的固定债券利率。
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6.如何理解复制与无套利均衡？
复制：寻找、确定资产或工具组合，使其与单个
金融商品具有相同的未来现金流.
郑州商品期货交易所 大连商品期货交易所 上海商品期货交易所
数据来源：证监会统计数据、Wind数据库
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中国期货市场发展状况
35 00 00 30 00 00 25 00 00 20 00 00 15 00 00 10 00 00
50 00 0 0
35 00 000 30 00 000 25 00 000 20 00 000 15 00 000 10 00 000 50 00 00 0
1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011
期货总成交量（万手，左轴）
期货总成交额（亿元，右轴）
数据来源：上海期货交易所、大连商品交易所、郑州商品交易所
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436
2006 2007 交易笔数
2008 2009 2010 2011 成交金额（亿元）
数据来源：历年货币政策执行报告
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国内三大期货交易所期货成交量
140000
（单位：万手）
120000
100000
80000
60000
40000
20000
0 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011
★期货（Futures）：也称期货合约，交易的买
卖对象或标的物由有组织的期货交易所统一制 定，规定了在某一特定的时间和地点交割一定 数量和质量的商品、金融产品或其他标的物的 标准化合约.
★对冲：期货交易的一种形式，是指买进期货合约的人，在合 约到期前会将合约卖掉；而卖出期货合约的人，在合约到期前 会买进合约来平仓。
800000 700000 600000 500000 400000 300000 200000 100000
0
外汇衍生品 利率衍生品 与股票挂钩的衍生品 与商品挂钩的衍生品 信用违约掉期 其他
数据来源：国际清算银行
2011.12 2011.06 2010.12 2010.06 2009.12 2009.06 2008.12 2008.06 2007.12 2007.06 2006.12 2006.06 2005.12 2005.06 2004.12 2004.06 2003.12 2003.06 2002.12 2002.06 2001.12 2001.06 2000.12 2000.06 1999.12 1999.06 1998.12 1998.06
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★远期合约（Forward Contract）：指合约双方承诺以
当前约定的条件在未来规定的日期交易商品或金融工 具的合约，规定了明确的交易商品或金融工具类型、 价格及交割结算的日期. ▲远期合约是必须履行的协议. ▲主要有远期利率合约、远期外汇合约、远期股票合 约等.
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相同点：都是关于未来交易的一种事先约定
主要差别
▲权利和义务不同
▲标准化程度不同
▲盈亏风险不同
▲保证金不同
▲买卖匹配不同
▲套期保值结果不同
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4.如何把握互换交易？
互换交易：主要指对相同货币的债务和不同货币
的债务通过金融中介进行调换的行为。
互换交易的功能
▲保值功能
▲降低融资成本功能
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远期合约、期货 交易与期货市场
衍
生
工
具 市 场
期权交易与 期权市场
与
交
易
互换交易
远期合约交易 期货交易
国内外主要的期货市场
期权交易 期权市场
互换交易的功能 互换交易
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远期合约与 期货定价
衍
期权定价
生
工
具
的
定 价
互换价格的确定
复制与 无套利均衡
远期与期货定价基本分析 远期与期货定价模型
au1301 358.08 0.36
202
52
18637260.00 357.68/358.69
au1302 358.68 0.98
20
2
717360.00 350.00/364.99
au1306 357.93
0.57 15920
782 280150860.00 357.94/357.99
数据来源：上海期货交易所
▲衍生工具包括远期合同、期货合同、互换和期权，以及
具有远期合同、期货合同、互换和期权中一种或一种以上特 征的工具。
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划分标准 按衍生工具的法律形式
按合约基础工具划分
按风险-收益的对称性划分 按是否赋予持有人选择权
具体类别 契约型衍生工具 证券型衍生工具 商品类衍生工具 金融类衍生工具 其他衍生工具 风险-收益对称型衍生工具 风险收益不对称型衍生工具 期货型衍生工具 期权型衍生工具
上海证券交易所推出权证交易 中国金融期货交易所在上海正式成立
金融 衍生品
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我国债券远期交易情况
7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000
0
108178 2005
6556.4 5008.1
2518.1
1238 396864.5
1327
1599
wenku.baidu.com
3183.4
967
1030.1
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◆我国衍生工具的发展
时间 1990年
重大事件 郑州粮食批发市场成立，逐步试行远期交易
1993年
推出小麦等粮食期货合约交易
商品期货
1992——1995年
上海、大连等期货交易所推出了金属、石油、 农资、粮油、建材、化工等期货品种
1992年 1995年 2005年 2006年
试点推出国债期货 “327”国债期货事件，国债期货交易暂停
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★互换（swaps）：是交易双方通过签订合约形式在规 定的时间调换货币或利率，或者货币与利率同时交换， 达到规避管制、降低融资成本的目的。
复制技术：对单个金融商品要素的分解
▲基于风险中性原理，即不存在任何风险的市场套 利应获得无风险回报
无套利市场均衡
复制组合与被复制品完全等价，如果复制品与被复 制品市场价格出现失衡，就会引起套利交易，结果使 两者价格复位，形成无套利均衡。
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全球场外交易衍生品市场交易情况 （合约名义金额）单位：十亿美元
期权定价理论与方法的发展 Black—Scholes期权定价模型
二叉树期权定价模型 风险中性定价理论
货币互换定价 利率互换价格的确定
复制与复制技术 无套利市场均衡
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★衍生工具(Derivatives)：是指在一定的原生工具
或基础性工具之上派生出来的金融工具，其形式是 载明买卖双方交易品种、价格、数量、交割时间和 地点等内容的规范化或标准化合约与证券.
数据来源：www.isda.org
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衍生工具
衍
生
工 具
衍生工具的产生
概
述
衍生工具的分类
衍生工具的概念 主要的衍生工具 衍生工具的特征与功能
商品期货的产生 金融期货的产生 其他衍生工具的产生与发展 中国衍生工具的发展
按照衍生工具的法律形式分 按合约基础工具划分
按风险-收益的对称性划分 按衍生工具赋予持有人 是否有选择
国际金融衍生工具的发展
我国衍生工具的发展
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2.远期与期货有哪些异同？
本质相同：交易时约定在将来某一时间按约定的条件
买卖一定数量某种标的资产
主要差别
▲交易场所不同
▲标准化程度不同
▲违约风险不同
▲合约双方关系不同
▲价格确定方式不同
▲结算方式不同
▲结清方式不同
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3.期权与期货有哪些异同？
期权定价 ▲Black-Scholes期权定价模型 ▲二叉树期权定价模型 ▲风险中性定价理论
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5.如何把握衍生工具的定价？
互换价格的确定
▲货币互换价格的确定:一般货币互换定价采用债券组合法。
在没有违约风险的条件下，货币互换可以分解成一份外币债券 和一份本币债券的组合。
▲利率互换价格的确定
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上海黄金期货合约报价
报价时间：2012年09月12日 合约名 最新价 涨跌 持仓量 成交量 成交金额（元） 买卖价（元）
（元） （元） （手） （手）
au1210 350.00 -0.44
94
10
3537760.00 353.98/354.26
au1212 357.89 -0.58 110762 36160 12948805320.00 357.89/357.90