第六章 长期筹资决策
财务管理课件PPT 第六章 长期筹资决策
资本结构决策
•㈦资本结构的 行业差别分析
㈢债权人态度 的影响分析
因素的定性分析
•㈥ 税收政 策的影响分
用资费用
资本成本＝ —————————————— 筹资数额－筹资费用
用资费用 或 ＝——————————————
筹资数额 (1－筹资费用率)
计算公式也可表示为：
K = —P —-D —f —
或
K = ———D ———— P(1-F)
（二）资本成本的性质
1.资本成本是资金使用者向资金所有者和中介人支 付的占用费和筹资费。
（一）债务成本 债务成本主要有长期借款成本和债券成本。 1．长期借款成本
Kl=—LI—(l(1—1--F—Tl))—— 或 Kl=—R—1l(-1—F-lT—) 长期借款的筹资费用一般数额很小,可忽略不计，这 时可按下列公式计算：
Kl= Rl(1-T)
•
2．债券成本
债券成本中的筹资费用一般较高，应予考
2.资本成本既具有一般产品成本的基本属性，又有 不同于一般产品成本的某些特征。
3.资本成本同资金时间价值既有联系，又有区别。
（三）资本成本的意义
1.资本成本是比较筹资方式、选择筹资方案的依据。 2.资本成本是评价投资项目、进行投资决策的标准。 3.资本成本可以作为衡量企业经营业绩的基准。
二、个别资本成本
DCL或 DTL＝DOL•DFL ＝—△—E—PS—／—E—PS—— △S／S △EPS／EPS ＝———————— △Q／Q
公式：DCL=(EBIT+F)/(EBIT-I)
课堂举例
某公司2001年销售产品10万件，单价50元，单位变 动成本30元，固定成本总额100万元。公司负债60 万元，年利率为12%，并须每年支付优先股股利10 万元，所得税率为33%。 要求： （1）计算2001年边际贡献； （2）计算2001年息税前利润总额； （3）计算该公司2002年复合杠杆系数。
财务管理第六章 长期筹资决策
杠杆利益与风险
营业杠杆利益与风险
财务杠杆利益与风险
联合杠杆利益与风险
营业杠杆利益与风险
营业杠杆：指企业在经营活动中对营业 成本中固定成本的利用。 企业可以通过扩大营业总额而降 低单位营业额的固定成本，从而增加企 业的营业利润，形成企业的营业杠杆。
营业杠杆利益分析
营业杠杆利益：是指在企业扩大营业总 额的条件下，单位营业额的固定成本下 降而给企业增加的营业利润。 在一定规模内，变动成本随营业 总额增加，固定成本不变，则随着营业 额的增加，单位营业额所负担的固定成 本会相对减有规模又要有效益，必须具备总资产利 润率大于借款利率这一基本前提。与此同时， 企业一旦具备这一前提，就更应考虑资本结 构理论的另一条思路，即“分饼原理”。当 企业投入某一数额的资金可以产生一定EBIT 水平时，企业应及时合理调整其资本结构， 据此提高企业的EPS水平。而要实现这一思 路，在理财上，必须遵循以下基本理财步骤： 首先必须对投资项目进行严格的可行性研究， 通过可行性研究把握市场和把握项目的盈利 能力；在此基础上，再根据项目的盈利能力 谨慎选择相应的筹资模式，以充分、合理利 用财务杠杆的积极作用效应，提高企业的 EPS水平。
加权平均资金成本
加权平均资金成本＝ Wi K i Wi : 某资金成本 K i : 该资金成本占总资金比 重
ABC公司现有长期资本总额10000万元，其中长期借 款2000万元，长期债券3500万元，优先股1000万 元，普通股3000万元，留存收益500万元；各种长 期资本成本率分别为4%，6%，10%，14%和13%。 该公司综合资本成本率测算如下： 第一步，计算各种长期资本的比例： 长期借款资本比例=2000/10000=20% 长期债券资本比例=3500/10000=35% 优先股资本比例=1000/10000=10% 普通股资本比例=3000/10000=30% 留存收益资本比例=500/10000=5% 第二步，测算综合资本成本率
第六章长期筹资决策(财务管理学人大第四版).pptx
(3)
假设
Ks
〉g，把（3）是两边同乘以
(1 Ks ) (1 g)
减去（3）式得：
V0 (1 K s ) (1 g)
V0
D0
D0 (1 g)n (1 K s )n
由于 Ks 〉g，当 n
时，则
D0 (1 g)n (1 Ks )n
0
V0 (1 K s ) (1 g)
V0
第六章 长期筹资决策
• 第1节资本成本 • 第2节杠杆利益与风险 • 第3节资本结构理论 • 第4节资本结构决策
第1节 资本成本
• 一、资本成本的概念与构成
– 资本成本的概念 – 资本成本的构成
• 二、资本成本的种类
– 个别资本成本 – 综合资本成本 – 边际资本成本
三、资本成本的作用
• 资本成本在企业筹资决策中的作用
– 资本成本是影响企业筹资规模的一个重要因素 – 资本成本是企业选择筹资渠道，确定筹资方式的一个
重要标准 – 资本成本是企业确定资本结构的主要依据
• 资本成本在企业投资决策中的作用
– 在利用净现值指标进行投资决策时，通常以资本成本 作为贴现率
– 在利用内部报酬率指标进行投资决策时，通常以资本 成本作为基准率
– 固定成本
• 约束性固定成本 • 酌量性固定成本
– 变动成本 – 混合成本 – 总成本模型 ：y=a+bx – 边际贡献 – 息税前利润
二、营业杠杆
• 营业杠杆的概念 • 营业杠杆利益与风险 • 营业杠杆系数
DOL EBIT / EBIT S / S
DOLQ
Q( p v) Q( p v) F
Ks
D V0
把筹资费用也考虑进去，则
六章长期筹资决策ppt课件
第六章 股票筹资
普通股的特点
优点： （1）公司面临较小的财务风险； （2）公司的财务实力的到增强； （3）普通股较债券更容易筹资； 缺点： （1）会分散公司的控制权； （2）会稀释公司的盈利； （3）普通股融资成本较高。
第六章 股票筹资
二、优先股的概念和分类
概念： 优先获得剩余财产权；优先获得股利权。 分类： （1）累积优先股和非累积优先股； （2）参与优先股和非参与优先股 ； （3）可转换优先股和不可转换优先股 ； （4）可赎回优先股和不可赎回优先股 。
（2）分批偿还； （3）一次偿还。 2、按形式分：（1）现金； （2）以新债券换旧债券； （3）用普通股（如可转换债券）
债券筹资的优缺点 1、优点
（1）资金成本低( 支付给投资者报酬低，具有抵税 作用）; （2）可发挥财务杠杆作用； （3）保证控制权； （4）调整资本结构。
2、缺点: （1）筹资风险高； （2）限制条件多； （3）筹资数量有限。
合理，则可采用等价发行。
(1 1100 % 00 1)0100* 010 %P ( / A,10 %1,0 )
1000100 *6.144 61000 2.5937
（2）资金市场上的利率有较大幅度的上升，达到15%，则应采用折价发行。
1000 (115 %10 )100 *100 % *(P/A ,15 % 1,0 )
债务筹资的特点：
具有时限性，需要到期偿还； 利息固定，是企业的固定负担； 资本成本较低； 不会分散股权。
第七章 债务筹资
一、公司债券
公司债券及其分类
经济主体为筹集资金而发行的，用以记载和反 映债权债务关系的有价证券。
特指超过一年的公司债券。 特点：
总结：第六章 长期筹资决策
第六章长期筹资决策第1节资本结构的理论一、资本结构的概念指企业各种资本的价值构成及其比例关系，是企业一定时期筹资组合的结果。
广义的资本结构：企业全部资本的各种构成及其比例关系。
狭义的资本结构：企业各种长期资本的构成及其比例关系，尤其是指长期债务资本与（长期）股权资本之间的构成及其比例关系。
二、资本结构的种类1、资本的权属结构：股权资本和债务资本2、资本的期限结构：长期资本和短期资本。
三、资本结构的价值基础1、资本的账面价值结构指企业资本按会计账面价值基础计量反映的资本结构。
不太适合企业资本结构决策的要求。
2、资本的市场价值结构指企业资本按现时市场价值基础计量反映的资本结构。
比较适于上市公司资本结构决策的要求。
3、资本的目标价值结构指企业资本按未来目标价值计量反映的资本结构。
更适合企业未来资本结构决策管理的要求。
四、资本结构的意义：降低企业的综合资本成本率；获得财务杠杆利益；增加公司的价值。
一般而言，一个公司的现实价值等于其债务资本的市场价值与权益资本的市场价值之和，用公式表示为：V=B+S 。
五、资本结构的理论观点1、早期资本结构理论（1）净收益观点：债务资本比例越大，净收益或税后利润越多，公司价值越高。
考虑到了财务杠杆利益，但忽略了财务风险。
（2）净营业收益观点：债务资本多寡、比例高低，与公司的价值没有关系。
认识到债务资本比例的变动会产生公司的财务风险，也可能影响公司的股权资本成本率，但实际上，公司的综合资本成本率不可能是一个常数。
（3）传统折中观点：介于上述两种极端观点之间的折中观点。
按照这种观点，增加债务资本对提高公司价值是有利的，但债务资本规模必须适度。
如果公司负债过度，综合资本成本率只会升高，并使公司价值下降。
3、新的资本结构理论观点（1）代理成本理论：债务资本适度的资本结构会增加股东的价值。
（2）信号传递理论：公司价值被低估时会增加债务资本；反之，公司价值被高估时会增加股权资本。
（3）优选顺序理论：不存在明显的目标资本结构。
06长期筹资决策
新的资本结构理论
代理成本理论 、信号传递理论 、啄序理论
第四节 资本结构决策
一、资本结构的意义
概念：资本结构是指企业各种资本的价值构 成及其比例关系。
种类
资本的属性结构 资本的期限结构 资本结构的价值基础
第四节 资本结构决策
资本成本比较法
测算各方案各种筹资方式的筹资额占筹资总额的比例及综 合资本成本率：
本率规划
第一节 资本成本
边际资本成本率规划 （例6-15）
第一步，确定目标资本结构。
第二步，测算各种资本的成本率。
第三步，计算筹资总额分界点。其计算公式为：
BPj
TF j Wj
第四步，计算边际资本成本。
第二节 杠杆利益与风险
一、营业杠杆利益与风险
营业杠杆 -- 企业对固定经营成本的使用.
推导简化：
DFL EBIT EBIT I
二、财务杠杆利益与风险
影响财务杠杆利益与风险的其他因素 1.资本规模的变动。 2.资本结构的变动。 3.债务利率的变动。 4.息税前利润的变动。
三、联合杠杆系数的测算
联合杠杆，亦称总杠杆，是指营业杠杆和财务杠杆的综合。 联合杠杆综合了营业杠杆和财务杠杆的共同影响作用。 一个企业同时利用营业杠杆和财务杠杆，这种影响作用会更大。
Firm V 16.5
2 10.5 4 100%
Firm 2F 29.25
14 4.5 10.75 330%
* (EBITt - EBIT t-1) / EBIT t-1
经营杠杆效应
认为具有最大的固定成本绝对额或相对额的企业会自动表 现出最强的经营杠杆效应的看法是错误的. 判断哪个企业对经营杠杆的存在最敏感——营业杠杆系数
中级财务管理长期筹资决策
每股收益分析法
总结词
每股收益分析法是一种通过比较不同筹资方案的每股收益来选择最优筹资方案的 决策方法。
详细描述
每股收益分析法通过计算不同筹资方案的每股收益，选择每股收益最高的方案。 这种方法有助于企业提高股东的回报，但未考虑资金的时间价值和风险因素。
财务分析法
总结词
财务分析法是一种通过分析企业的财务状况和经营成果来评估筹资方案的决策方法。
通过向特定投资者或机构投资者私 下募集资金，以换取公司的股份。
风险投资
吸引风险投资者对公司进行投资， 通常用于初创期或扩张期的企业。
债务筹资
01
02
03
长期贷款
向银行或其他金融机构申 请长期贷款，以获得所需 的资金。
债券发行
通过发行公司债券来筹集 资金，债券持有人将获得 固定的利息回报。
租赁融资
通过租赁设备或资产来获 得资金支持，通常用于购 买大型设备或资产。
详细描述
某公司通过发行股票筹集资金，用于扩大生产规模、研发新产品、开拓新市场等。股权 筹资具有风险低、筹资规模大、资金使用期限长等优点，但也存在股权分散、控制权丧
失等风险。
案例二：某公司债务筹资决策
总结词
债务筹资决策是指企业通过向银行借款 、发行债券等方式筹集资金，以补充流 动资金、偿还债务等。
VS
国际筹资
利用国际金融市场进行筹资，如 国际银行贷款、国际债券发行等
。
03
长期筹资决策分析方法
资本成本比较法
总结词
资本成本比较法是一种通过比较不同筹资方案的资本成本来选择最优筹资方案 的决策方法。
详细描述
资本成本比较法首先计算不同筹资方案的资本成本，然后比较这些资本成本， 选择资本成本最低的方案。这种方法考虑了资金的时间价值，有助于企业实现 价值最大化。
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第六章长期筹资决策
一、名词解释
1．资本成本
2．营业杠杆
3. 财务杠杆
4. 资本结构
二、填空题
1. 综合资本成本是由（）和（）两个因素决定的。
2. 营业杠杆系数是（）与（）之商。
3. 影响财务风险的因素主要有（）的变化、（）的变动、（）的变化、（）的变化。
4. 所谓最佳资本结构，是指企业在一定时期使其（）最低，同时（）最大的资本结构。
5. 每股利润分析法是利用（）来进行资本结构决策的方法。
三、判断题
1. 一般而言，债券成本要高于长期借款成本。
2. 在公司的全部资本中，普通股以及留用利润的风险最大，要求报酬相应最高，因此，其资本成本也最高。
3. 由于营业杠杆的作用，当销售额下降时，息税前利润下降的更快。
4. 在资本结构一定，债务利息保持不变的条件下，随着税息前利润的增长，税后利润以更快的速度增加，从而获得营业杠杆利益。
5. 在一定的限度内合理提高债务资本的比率，可降低企业的综合资本成本，发挥财务杠杆作用，降低财务风险。
四、单项选择题
1. 可以作为比较选择追加筹资方案重要依据的成本是( )。
A个别资本成本B综合资本成本
C边际资本成本D资本总成本
2. 普通股价格10.50元，筹资费用每股0.50元，第一年支付股利1.50
元，股利增长率5%。
则该普通股的成本最接近于( )。
A10.5% B 15% C 19% D 20%
3. 普通每股税后利润变动率相当于息税前利润变动率的倍数表示的是( )。
A营业杠杆系数B财务杠杆系数
C联合杠杆系数D边际资金成本
4. 当营业杠杆系数和财务杠杆系数都是1.5时，则联合杠杆系数应为( )。
A 3
B 2.25
C 1.5 D1
5. 要使资本结构达到最佳，应使( )达到最低。
A综合资本成本B边际资本成本
C债务资本成本D自有资本成本
五、多项选择题
1. 综合资本成本的权数，可有三种选择，即( )。
A票面价值B账面价值C市场价值
D目标价值E清算价值
2. 当企业在进行资本结构比较、筹资方式比较和追加筹资方案比较的决策时，应该依据的成本有( )。
A债务成本B权益成本C个别资本成本
D综合资本成本E边际资本成本
3. 影响财务风险的因素主要有( )。
A产品售价的变化B利率水平的变化
C获利能力的变化D资本结构的变化
E资本供求的变化
4. 企业资本结构最佳时，应该( )。
A资本成本最低B财务风险最小
C营业杠杆系数最大D债务资本最多
E企业价值最大
5. 在资本结构决策中，确定最佳资本结构，可以运用下列方法( )。
A比较资本成本法B比较总成本法
C比较总利润法D每股利润分析法
E比较公司价值法
六、计算与分析题
（一）债券资本成本的测算
资料：三通公司发行期限为5年、利率为12%的债券一批，发行总价格为250万元，发行费率3.25%；该公司所得税税率规定为33%。
要求：试测算三通公司该债券的资本成本。
（二）杠杆系数的测算
资料：某企业年销售净额为280万元，息税前利润为80万元，固定成本为32万元，变动成本率为60%；资本总额为200万元，债务比率40%，债务利率12%。
要求：试分别计算该企业的营业杠杆系数、财务杠杆系数和联合杠杆系数。
（三）每股利润分析法的应用
资料：
1．A公司2000年资本总额为1 000万元，其中普通股600万元(24万股)，债务400万元。
债务利率为10%，假定公司所得税税率40%(下同)；
2. 该公司2001年预定将资本总额增至1 200万元，需追加资本200万元。
现有两个追加筹资方案可供选择：(1)发行债券，年利率12%，(2)增发普通股，8万股。
预计2001年息税前利润为200万元。
要求：
1．测算2001年两个追加筹资方案下无差别点的息税前利润和无差别点的普通股每股税后利润。
2.测算两个追加筹资方案下2001年普通股每股税后利润，并以此作出评价。