“11超日债”违约事件的三大影响
“超日债”违约事件对企业债风险评价的启示
、
一
企业带来很大 的经营和财务压力 。 二 、相较盈利 能力分析，现金流分析在信用分析 中更 具意 义 因为企业用 于偿 还债务的是现金 ，而非账面利润 ，且债权 人不 能分享企业 盈利增长带来 的额外收益 ，只能享受 固定的票 息 ，所 以信用分 析与股票分析不 同，看重企业现金流 的充沛程 度和稳 定性 ，而 不是未来盈利 的成长性 。但盈利对于信用 分析 也不是完全 不重 要 ，如果企业盈利持续恶化 ，现金流 也不 可能 独善其身 。 特别需 要关注应 收账款风险 。如果在景气低迷行业 中，企 业盈利 “ 反常”亮丽 ，出现经营现金流表现 与盈利表现相 背离 的情况 ，经 营现 金流都明显早于盈利 出现恶化 ，盈利很 可能有 虚增成分 ，主要 是依靠应收账款 的增长支撑 。这种模 式最 终难 以逃脱大幅计提坏账和 向下修订业绩 的结果 。 超 日发行 １ １ 超 日债时 ，行业整体低迷 。但 当时企业 的年报 却显示 企业 盈利 状况 尚可 ，毛利率好于大 多数 同行业 公司，公 司 的解释 是采取 电站直销模式保持 了好于 同业 的盈利水平 。公 司凭借 此种 业务模式虽然保持 了账面盈利 ，但此种销售模 式下 应 收账款 大幅增长 ，给公司带来 了现金流 急剧恶化和 最终回款 风 险加 大的问题 。后续看 ，正是这个 问题直接 导致 了超 日业绩 的大变脸 ：２ ０ １ １ 年超 日三季报显示应收账款 高达２ ０ ． ９ 亿元， 占 总 资产 的３ ５ ％ ， ２ ０ １ １ 年末超 日因计提坏账准备导致营业 利润减少 １ ． ０ ７ 亿 元，公司 出现亏损 ；２ ０ １ ２ 年 ，超 日再 次因计提 坏账准备 以及经营不佳致 巨额 亏损 １ ７ ． ５ 亿元 。 总体而 言，企业调节利润相对容易 ，但 调节 现金流相对较 难 。对 于债券投资者 ，更需要关注 企业现金 流的实际表现，分 析 实际现金流与理论现金流差异 的原因和趋 势，判断实际现金 流偿债和周转 能力，并发现风 险苗 头。 三 、理 性看 待流 动性支持 的增信效果 银行流 动性支持承诺在 目前 的债券 中采用较 为普遍 ，有些 明确披 露有较强 附加条件 ，有些 则未明确有其他 附加条件 。出 于 谨慎 考虑 ，对于此类 “ 增信 ”，尽管有些评级公司会提升一 档债 项评级 ，但通常难 以提升债项 评分 。主要的考虑如下 ：第 这 种 承 诺 不 同于 担 保 ，不 是对 债权 人 的 不 可 撤 销 义 务 ，而 是 银行与发行人之 间的协议 ，投 资者无 法直接 向银行追偿 ，也 可 能被撤 回；第二 ，实际操作 中银行类 似承诺一般都相 当于非 承 诺性 保函 ，附有很 多严格条件 ，如符合法律 法规 和信 贷政策、 经 银行 审批 通过等等 ， 法律约束力很差 ，银行有很强的主动性； 第 三 ，银监会０ ７ 年就 明确 通知严禁银行为金融产品提供担保 ， 类 似的承诺有政策和监 管风险，尤其是在债券违约 时发信用事 件 演变过程放此类贷款 ，银行将面临非常大 的监管 问责风险 。 超 日与广发银行和 中信 银行针对 “ ｌ １ 超 日债 ”债券签订 了
中国首例公司债违约原因及启示_张陈
超日太阳自成立以来，可以说是实
现了跨越式的发展，营业收入从 2007 年 72，257 万元增长到 2010 年的 268，665 万元。超日太阳于 2010 年 11 月正式在 深交所挂牌上市。
2011 年 10 月 经 中 国 证 监 会 许 可， 超日太阳获准于境内公开发行不超过 100，000 万 元（ 含 100，000 万 元 ） 的 公司债券。2012 年 3 月 7 日超日太阳向 社会公众公开发行债券，发行规模 10 亿 元，为 5 年期固定利率债券，以下简称 为“11 超日债”。2012 年 4 月 20 日“11 超日债”上市交易。
第 四， 在 第 4 列 中 公 司 是 否 亏 损 （LOSS）的系数显著为正，且在分年度 的样本中保持稳定，再结合表 2 短期资 产减值准备计提率，这表明亏损公司不 仅倾向于计提短期资产减值准备，而且 计提比例也更大，因此亏损公司存在大 清洗的动机，倾向于多计提当期短期资 产减值准备，假设 4 成立。
行完毕。4 月 17 日天健会计师事务所对 公司 2011 年度财务报告出具了保留意见 审计报告。在此过程中，评级机构鹏元 资信始终没有提出质疑。2012 年 6 月 28 日，在债券已经发行完毕 3 个月后鹏元资 信才将超日太阳能主体长期信用评级展望 调降为 AA-。
论刚性兑付的打破——基于“11 超日债”违约的案例分析
【摘要】超日债的违约宣告了中国债券市场刚性兑付特征的打破。
本文分析了公司债的发行条件以及超日公司2010~2011年的盈利能力、偿债能力和现金流量能力的变化，得出以下结论：（1）超日公司过度扩张，导致了资金大量流出，却并没有达到预期的效益；（2）应收账款居高不下，周转率持续走低，导致了流动性危机；（3）行业因素和宏观经济环境加速了扩张的失败，并进一步恶化了流动性危机。
超日债的违约是过度扩张和行业因素以及宏观经济环境综合作用的结果。
【关键词】违约盈利能力偿债能力现金流量能力中国的债券市场自1981年国债恢复发行时起正式起步。
三十多年来，我国债券市场经历了从无到有，不断提升规模、广度和深度，展现多元化和稳步发展格局的过程。
统计显示，截至2012年9月底，债券存量市值已经达到25.2万亿，超过沪深两市股票市值21.3万亿，这标志着，中国的债券时代已然来临。
中国债券市场普遍存在高违约风险，但刚性兑付依然是中国债券市场的主要特征。
自1981年至2013年历经上海福禧、山东海龙、江西赛维以及新疆中基等系列事件，这一特征却从未被打破。
但是，2014年3月，“11超日债”的违约首次打破了这一特征。
那么，是什么原因导致了“11超日债”在上市短短两年内发生违约？对这一问题的回答势必会对整个债券市场带来借鉴。
一、超日公司和“11超日债”简介上海超日太阳能科技股份有限公司（以下简称超日公司）是光伏行业中的一家高科技民营企业。
2003年6月，创始人倪开禄以500万元资金起家，8年时间内创造了净资产30亿元的神话。
2010年11月18日在深圳证券交易所中小企业版上市（股票简称“超日太阳”，股票代码“002506”）,成为中小板第一光伏企业。
倪开禄为第一大股东（持股比例37.38%），任董事长兼总经理。
上市之后超日公司的神话不复存在，2011年、2012年连续亏损，深圳证券交易所于2013年5月3日对超日股票实行“退市风险警示”。
11超日债
社会回应
据新华社电针对超日太阳能债务违约等热点问题，全国人大代表、证监会上市一部主任欧阳泽华6日回答了的 提问。
欧阳泽华在证监会举行的首场证券期货系统代表委员见面会上说，超日债违约是公司债券市场历史上首个付 息债务违约事件，监管部门将重点是否由此引发局部的或系统性的风险。
他说，超日公司2010年上市，主要是从事太阳能光伏产业。去年下半年以来，市场流动性都在收紧，一些行 业步入下滑通道。在下滑过程当中，一些公司的现金流会受到影响。超日债违约是典型的市场化事件。
需要提醒的是，这些抵押物能否真正兑现有极大的不确定性，如担保品中最稳妥的土地不动产，其上存在地 上建筑物，且该在建工程已被法院查封。有市场人士分析，由于公司高管尚未放弃，在光伏市场有所好转的背景 下，期待公司的重组可能更为现实。当然，随着债务违约的出现，留给公司的时间不多了。
公司同日发布公告称，由于公司2013年亏损且年末归属于上市公司股东的所有者权益-2.
债券受托管理人中信建投的压力也不小。中信建投今日公告，将于3月26日下午召开“11超日债”2014年第 一次债券持有人会议，以获得进一步维权的授权，内容包括就逾期付息对超日太阳提起民事诉讼、依法处置“11 超日债”担保物用于付息、代表债券持有人参与超日太阳整顿、和解、重组或者破产的法律程序等。
固定收益证券-债券违约的影响 刘箫然
违约后果分析：
1、“刚性兑付”破灭，信用违约常态化。
“11超日债”违约纠正了投资者对债券信用风险的错误概念。
首例违约出现前，我国债市虽然多次出现债券风险事件，但大部分都在出现违约之前被政府和相关机构买单。
此种隐性担保给投资人造成“我国企业债券不会违约”的假象，导致投资者选择债券是仅以收益率衡量好坏。
“超日债”利息违约、“湘鄂债”本金违约对债券投资者长期以来对于信用风险的错误概念敲响警钟。
今后投资者也会形成更为成熟的投资理念。
2、债券发行受阻，关系直接融资大局
党的十八大以来，发展直接融资、油画融资结构的人物深入人心，债券融资占社会融资总量比重不断提高，至2016年已达30%左右。
但2016年第一季度的债券违约给直接融资蒙上了一层阴影。
2016年4月信用债发行量仅为三月份的一半，主要受到利率抬升和债券需求下滑两重影响。
超过千亿债券取消发行，逾百家企业债券发行计划被打乱，涉及服装、贸易、采掘、家电、农副、建材等多个行业。
债券违约导致国家发展直接融资的大方向受到挑战。
若“违约恐慌”盛行，实体经济恐受影响。
3、给债市带来活力，市场朝健康方向发展。
尽管短期内，债券违约可能导致市场恐慌，但唯有“刚性兑付”神话不再，真正优质的债券才能够在大浪淘沙般的市场动荡后存活。
违约给债市带来活力：信用研究和评级机构进入第二春；高风险与高收益真正挂钩；劣币再无机会驱逐良币。
同时，这对于国家淘汰过剩产能、加强金融监管也是无形中的助力。
中国债券市场正逐步迈向成熟。
超日债券违约原因分析及其影响
摘 要 ：３月５日，超 日债券成为国 内第一例违 约的公 司债券 ，或将成 为一直 隐而不发的信用风 险爆 发的导 火索。本 文将从财 务报表 分析超 日债券违约 的原 因，并探讨为什 么第一例债券违约事件会发 生在 民营企 业和其对 中国债券 市场的影响。 关键词 ：债券违约 ；报表分析 ；债券市场
一
、
前 言
经营过程中出现现金 流不 足，资金链 断裂 ，将不 可避免 会导 致违 约风
险。
中 国 太 阳 能 电池 制 造 商 — — 上 海 超 日太 阳能 科 技 于 ３月 ５ Ｅ ｌ 宣 告 宣
布，将无力为 １ ０ 亿元人 民币的公司债券支付上年 ８ ９ ８ ０万元人 民币的利 息 。该债券发行 于两年 前 ，付息 日 是 ３月 ７ 日。但超 日已发表公 告称 ： “ 由于各种不可控 的因素 ，截至 目前 公 司付 息资金仅落 实人 民币 ４ ０ ０万 元。 ”这是 国内第一起实质性违约事件 ，或将成 为一直 隐而不发 的信用
表111超日债发行概况债券名称11超日债发行总额人民币10亿元发行期限5年票面利率固定票面利率898起息日2012次信用级别发行人的主体信用等级为aa本期债券的信用等级为aa由鹏元资信综合评定债券担保本期公司债券为无担保债券二超日债券违约原因之财务报表分析1公司债务水平大幅度提升
超 日债 券 违 约 原 因 分 析 及 其 影 响
一
下
（ ４）存在流动性危机。流动 比率 和速动 比率从 ２ ０ １ １年起均处 于一 般 的合 理水平 （ 流动 比率一般为 ２：１ ，速动 比率为 １ ：１ ） 以下 ，２ ０ １ ３ 年一 季度分别 为 ０ ．７ ２和 ０ ．６ ６ ，从 中可看 出公司存在 流动性 危机。并 且流 动资产 中货 币资金 占比下降 ，应收账款 比例上升 ；非流动 资产所 占 比例上 升 ，资产受 限程度高 。应收账款质量差 ，账龄偏长。 三 、为什 么第一例债 券违约事件发 生在 民营企业 （ １ ）企业债券 自身 的特点 。企业债券需要定期还本付息 ，一旦企业
超日太阳“陨落”带来的启示
超日太阳“陨落”带来的启示作者：宗爽来源：《经济视野》2015年第01期【摘要】随着2014年3月7日“超日债”实质性违约的靴子落地，中国债市“零违约”的神话也随之破灭。
若不是一次开创中国债市历史的违约，相信大多数人都不知道上海超日太阳能科技股份有限公司（以下简称超日太阳）。
超日太阳从上市那一天起，就难逃今日的恶果。
资本市场的不完善以及2009年以后光伏产业的非理性发展才是罪魁祸首。
光伏业的非理性发展催生了超日太阳的无度融资，其结果就是成为了无度融资的牺牲者。
【关键词】超日太阳债券违约无度融资一、超日太阳公司简介及事件背景超日太阳是光伏业中一家高科技民营企业，主要生产各种型号、规格的单晶硅、多晶硅太阳能组件和太阳能灯具，生产的硅太阳能组件95%以上出口，畅销欧美，于2010年11月上市。
然而在上市之时，整个光伏业普遍产能过剩，超日太阳上市后几个月，先是迫不及待地发行了10亿元公司债，而后又陆续十多次将全部可用股权进行抵押融资，最终形成大约33亿元人民币的负债余额。
截至2013 年1月4日，公司账目可用货币资金仅3461万元，其中2480万元为西藏项目专款，只剩不到1000万元为正常运营资金。
二、财务状况分析（一）资金链状况超日太阳自2010年11月上市以来，从其可公开的财务数据来看，其资产负债率逐年递升。
到2013年6月为止，资产负债率更是高达88.64%，已处于较高水平，继续恶化下去将会资不抵债。
而在如此之高的负债水平中，超日太阳的流动负债在整个公司的负债中的比例更是高达67%以上，这充分预示着公司短期偿债压力很大。
而与短期负债相匹配的流动资产，其大部分流动资产均为应收账款，并且应收账款在流动资产中的比例不断上升。
通过企业财务报告得知，这些款项的债务人多为该公司国外客户，能否在近期收回也未可知。
而其营业利润自上市以来也未如预期的那样有卓越表现，从2012年9月开始便有下滑趋势。
说明经营状况已经严重恶化，而且营业收入中大部分均为应收账款，经营现金流量已经无法满足企业正常运转。
11超日债案例分析
11超日债案例分析违约分析由于在“11超日债”违约之前，公募债券市场虽然出现过几次信用事件和兑付危机，但最终都一一兑付，实现了刚兑。
以至于市场对于超日债的几大变化无动于衷：1、债券发行前后数据变化我国公开市场发债对财务有一定的要求，公司在发债前毫无疑问是符合所有硬性要求的。
但公司在发债后很多财务数据出现了较大程度的恶化以公司利润为例，2010年净利润为2.1亿元，2011 年下降到-0.5 亿元，2012 年和2013年进一步亏损到-17.4亿元和-14.9 亿元。
事实上，公司的利润大变脸在其发行“11超日债”前后很短时间内出现了。
发债前一周，超日公司预告2011 年盈利将超过8200 万元，债券发行时受到市场热捧，发债一个多月后的2011 年业绩修正公告中利润比之前预告中的减少了1.42亿元。
从偿债能力指标来看，2010 年公司的流动比率为3.16 倍，速动比率为2.95 倍，远超过公认标准，资产负债率也在31.31% 很安全的界限内。
然而2011 年这些指标迅速恶化，其中最引人注目的是其资产负债率已经突破了50% 这一红线，达到56.41%。
截止到2013 年底，其资产负债率已经超过100%，也就是说，即使是变卖所有资产，公司也无法清偿债务，其财务状况非常糟糕。
超日帐面货币资金2012年底是2.09亿，2013年底是6千万，2014年3月是5千万。
简单的说就是，2012年底，帐面上有2.09亿，所以，2013年初付息还是没问题的。
但是，2013年底，帐面只有6千万资金拿什么去支付8980万的利息呢？2、公司盲目过度海外扩张2009年前超日公司海外市场销售增长迅速，其生产的硅太阳能组件95%以上出口海外。
金融危机及随后欧美对我国光伏企业的反倾销、反补贴调查，使得我国新能源产业的海外市场随之大幅缩减。
2011年公司为了扭转局面，采取十分激进的业务转型模式以便占领国际市场份额，其由中游的组件生产向上游硅料和下游电站延伸，其中电站成为了其转型的重点。
“11超日债”违约案例分析-金融专业毕业论文
“11超日债”违约案例分析-金融专业毕业论文ABSTRACTThe declaration ofthe default of“1 1 CHAO RI Bond’’on March 7,2014 open the Pandora’S box of the credit risk in our bond market ，in less than two years after the default of“1 1 CHAO RI Bond”，there were 1 5 events of default in 190nd market happened and eight of the bond were still not completed paid until March 20 1 6．Although the principal and interest of‘‘1 1 CHAORI Bond’’were full redemption ，cause it call not be the first bonds of breaking the rigid honor invisible rules ，but it left a deep influence inbond market ．After the default of“1 1 CHAO RI Bond",thebond market starts to enter the default era ．Our bond market started from 1980s ，and after years of exploration and development，there has achieved obviousachievements in market expansion ，production ，trading mechanism perfection and constraint mechanism ．However,compared with the growing size of the market ．the main market subjects behave lagging behind on the ability ofcredit risk control ，and the frequentoccurrence ofbond default in OUr Market since 2014 is a good example ． Therefore ，how to effectively prevent and manage credit risk ，and promote the healthy and orderlydevelopment of thebond market is becoming the concerned issue of each market subject ． The article is divided into five parts in the structure ，its main content is as follow ． The first part is the introduction of the article ．This part introduce the bond background before the default of“11 CHAO RI Bond’’firstly,and then interpret the meaningof the‘‘1 1 CHAO RI Bond’’to the multidimensional credit risk preventionsystem’S building ．Afterthese ，based on the summarizes the research status of creditrisk prevention system at home and abroad ，the rest of this part introduces theframework ，characteristic and deficiencies of this paper ．The second part of the article is the review of‘‘1 1 CHAO RI Bond”credit event ．This part introduced the market position ，sales model and product model of CHAO RI company firstly and also said the reasons of the issue of“11 CHAO RIIll万方数据Bond”．Then，this part in accordance with the first phase of the interest payment difficult，the second phase of the interest payment default and be reshuffled by“JIANG SU XIE XIN”．such a time sequence to introduce the“11CHAO RI Bond”credit event．The third part of the article is about the reasons that caused the default of“1l CHAO RI Bond”．it is the core part of article．This part mainly from six aspects to discuss the reasons that Cause the default of“11CHAO RI Bond”．First iS theanalysis of CHAO RI company，including the deterioration of t he financial situation，radical operation mode caused by the expansion of the private enterprises desire and drawbacks of the governance structure、啊th the family business．Second is the analysis of industry,including the excess production phenomenon of PV and the plunge in our overseas market caused by the anti··dumping and anti--bribery of Europe and the United States．111ird is the analysis of the intermediary institutions’derelictionof duty,like he sponsors’dereliction and the rating agencies’wrong rate．Fourth is the analysis of the regulatory authorities in China,like the illegal issue of the“11 CHAO R ／Bond”and the incomplete information disclosure．Fifth is the analysis of investors，and the lack of crisis including their psychological expectations of rigid to honorresponse ability．The last one is the analysis of the media which always is overlooked in the finance market，and emphasize the effect of media’S unreal speech．The fourth part of the article is the enlightenment of“11CHAO RI Bond”case．this is the foothold of the article．Through the analysis of“ll CHAO RI Bond”credit event，the author thinks that the market should built a multidimensional credit risk prevention system based on each market subject and this chapter mainly from the fiveaspects to provide advice．Firstly，the company should choose the right industry and run with the suitable management and corporate govemance structure．Secondly，Our regulatory authorities should build a unified regulatory standards and perfect theinformation disclosuresystem to provide a strict market environment，in addition，the government also should change its role position，guide the credit risk effectivelyenhance the service quality of the bond market，China’S agencies need release．Thirdly,toto improve their independence．Besides，to identify credit risk effectively，thelV万方数据bond market investors need to increase financial knowledge and also change their rigid expectations to honor．The last one is that the media need to improve the quality of their report，and help to provide a healthy publm opimon environment for the bond market．The last part is the conclusion of this article，this part emphasize the value of the“1 1 CHAO RI Bond”credit event on how to prevent the credit risk of the bond market as well as the importance on the structure of multidimensional credit riskprevention system’S building．Key words：“11 CHAO RI Bond”；bond default；credit riskV万方数据目录摘要兽．．I ABSTRACz ．I II 第一章绪论1一、研究背景1二、研究意义2三、国内外研究现状2(一)国外研究现状．2(二)国内研究现状3四、研究方法和思路．．5(一)研究方法．．5(二)研究思路．．5五、文章的特色及不足之处6第二章“11超日债”违约事件回顾7一、超日太阳公司介绍7二、“ll超日债”违约事件回顾．9(一)发行“11超日债”为公司注入流动性．10(二)公司危机频发，首期利息支付艰难完成一ll(三)寻求救助无人应，正式宣告第二期利息违约．．12(四)协鑫集成牵头重组完成本息兑付一13 (五)“11超日债”违约后续14第三章“11超日债”违约原因分析．15一、内部因素一15(一)不断恶化的公司财务状况。
“超日债”危局
“超日债”危局作者：汤雅婷来源：《财经国家周刊》2013年第05期山东海龙和江西赛维债券的兑付危机刚刚缓解，“11超日债”（112061）再次让债券市场经历考验。
自2012年以来，经历了贷款逾期、生产停滞、监管部门调查、债权人诉讼等一系列信用风险事件之后，“11超日债”的“东家”上海超日太阳能科技股份有限公司（下称“超日太阳”）于2013年2月6日、19日两次发布风险提示公告称：由于连续两年亏损，4月18日年报披露之后公司将被实施停牌，深圳证券交易所将在停牌后15个交易日内作出是否暂停债券上市交易的决定。
根据《深圳证券交易所公司债券上市规则》的有关规定，如果公司在“11超日债”付息日2013年3月7日不能付息，“11超日债”交易将被采取临时停牌等措施。
“即便违约风险能够缓和，未来债券市场的投资氛围也会发生巨大变化，而如何完善债券市场风险管理机制将成为重中之重。
”一位券商债券首席研究员表示。
目前，历时1年修订的《公司债券发行管理暂行办法（讨论稿）》已结束征求意见。
此刻，无论“11超日债”会否成为中国债券市场上第一只违约债券，在本轮公司债改革以及未来债券市场的发展中，它都是一个典型案例，也或许是一个转折点。
超日太阳的“烂摊子”作为一家太阳能开发与利用的企业，超日太阳2010年11月在中小板上市。
2012年3月9日，超日太阳发行10亿元公司债“11超日债”，期限为5年，于每年3月派息至2016年止。
由于票面利率高达8.98%，获得投资者追捧。
而实际上，种种迹象显示“11超日债”早已暗藏风险。
首先是发债时点过于“精确”。
2012年2月29日，超日太阳预告2011年度盈利逾8200万元。
仅相隔一周，“11超日债”发行。
3月26日，公司公告推迟年报发布日期。
4月16日，公司发布业绩修正公告，2011年度亏损5800余万元，修改前后净利润相差约1.42亿元，业绩变脸如翻书，令人咂舌。
无独有偶，在2012年半年度业绩与年度业绩的披露过程中，超日太阳再一次不断修正业绩，而在2012年底与之相伴随的关于其资金链断裂和大股东将股权尽数质押的新闻不时见诸报端。
11超日债违约债市风险意识回归
2014年第09期Fund ·Institutions基金·机构|基金视点3月5日，*ST 超日公告，“11超日债”本期利息将无法于原定付息日2014年3月7日按期全额支付，仅能够按期支付共计人民币400万元。
这意味着11超日债宣告违约，由此成为中国债券历史上的首例违约。
作为交易所上市债券，11超日债早已于2013年7月6日停牌，停牌前收盘价仅为65元。
事实上，市场对于11超日债的违约早有预期。
2月28日，*ST 超日披露了业绩快报，由于光伏行业仍处于收入下滑并大幅亏损，公司的经营已经陷入困境。
对于11超日债的违约，机构投资者普遍认为，尽管该事件在市场预期之内，但依然会对债券市场产生一定冲击，泰达宏利高票息定期开放债基基金经理李慧鹏指出，从市场影响看，超日债违约事件会对债券市场产生一定冲击，但影响相对可控。
“第一，信用风险定价进一步分化，但对资质优良的企业影响不大。
超日公司的民营背景，和此前出现危机并最终安全兑付的国有企业形成了明显反差，导致投资者对于不同性质发债主体的信用风险定价进一步分化。
第二，可能导致中低评级信用债的整体利差拉大。
此前中国市场的信用债收益率曲线和利差体系，是建立在完全刚性兑付预期基础上的，但目前，公开违约已经出现，预计信用利差体系可能因此逐渐重构。
第三，对于债市流动性有一定影响，但波及面有限。
”李慧鹏表示，因为产业债信用风险的传导范围相对较窄，不如2011年城投债危机的传导那么强烈，但个别的、阶段性的冲击也不能排除。
博时基金宏观策略部总经理魏凤春则认为，2014年投资者必须抛弃政府兜底的思维窠臼，包括信用风险在内的风险意识必须确立，因为金融改革的另一面就是风险的有序暴露。
“可以想见，无论是债市还是股市，投资者都会重新审视各类证券的投资风险，对投资标的背后资产的稳健性会有更高的要求。
就债市而论，超日债违约的整体性或者趋势性影响不大，主要在于内部结构的分化。
“11超日债”的思考：市场约束需要完善
2014年第10期封面文章Cover ·Story11超日债实质性违约成为中国首例公募违约债券，彻底打破了我国债券市场刚性兑付的不灭神话。
虽然“11超日债”的信用风险去年就已经开始显现，市场对其违约也有一定的预期。
但是消息传来，利空情绪依然弥漫，公司债价格指数跌幅创4个月新高。
据相关媒体报道，山东金晶科技、西宁特钢等多家企业推迟或取消原定的融资计划。
新中国债券发展自上世纪80年代起步以来，信用债市场始终没有出现实质性违约，几次“个别企业兑付风险”也都化险为夷。
但是这种“零违约”的现象是资本市场不成熟的体现，不仅不符合资本市场发展的一般规律，更不利于资本市场的长期发展。
“零违约”现象背后体现的是资产定价没有遵从市场规律，投资者对政府隐性担保预期强烈，这也使得诸多研究我国债券市场信用风险定价的学术论文理论假设前提根本不成立。
但是客观来讲，任何市场的发展都不可能一蹴而就，同我国其他经济改革一样，债券市场的发展同样遵循渐进式特征。
我国信用债券占债券市场总体规模较小，企业在债券市场融资门槛较高，这使得信用债早年的发行主体以高资质、高信用的企业为主，因此违约风险较小。
而且金融危机前我国经济正处于高速发展阶段，大环境决定企业经营状况较好。
这是“零违约”的客观原因。
但是随着经济的发展，发债主体的微观结构和宏观经济形势都在变化。
宏观经济增速下滑，产能过剩依然严重，信用债规模扩大，企业资质开始下降。
“钱荒”等事件彰显了以央行为代表的政府态度已经发生微妙变化，流动性从今以后或许更加尊重市场的选择。
这些都说明，投资者的态度必须与时俱进，必须彻底改变政府隐性担保的刚性预期，而应建立以“市场约束”为主的投资选择理念。
“市场约束”的理念源于《巴塞尔协议》对银行监管的第三支柱。
市场约束的广义内涵可以拓展为借助市场的力量，监督和淘汰高风险的融资企业。
但是需要重视的是：市场约束发挥作用的前提不仅需要成熟理性的投资者，还需要信息披露的有效性。
债务违约将与“钱荒”恶性循环
2014.04 ■ 192014年3月初，ST 超日（002506）发表公告称，“11超日债”第二期利息将无法按期全额支付。
这是规模12万亿美元的公开交易公司债市场有史以来首次出现违约。
因此，不少人也将2014年定义为中国债券市场的风险元年。
此前，不少行业中存在着大量刚性兑付条件下的低效融资。
债券市场首例实质性违约的出现，将打破债市的刚性兑付纪录，从而有利于促进更加市场化的风险定价体系形成，债券市场的风险定价和资源配置也将会变得更为高效。
债务违约将与“钱荒”恶性循环超日债公告无法按期全额付息，宣告了债券市场出现首例实质性违约。
在宏观经济增速放缓和利率市场化的背景下，违约可能会引发“钱荒”频现、房价下降等反应，并对经济带来负面影响。
毛木子/文制造业甚至物流、电商等其它行业创造又一个“谷歌标准”，甚至颠覆硬件起家的“四大家族”在机器人领域的现有优势。
中国企业切入机器人领域由海外企业研发的机器人占据了中国90%以上的市场份额，其中，机器人四大家族占比高达57.5%，2012年本土品牌机器人市场占有率仅为8%。
由于减速机、控制器等关键零部件核心技术掌握在国际巨头手中，国产机器人零部件很多都来自进口，这造成机器人整机成本居高不下。
虽然整体上中国的机器人行业还处于产业培育阶段，但近几年已明显开始发力，尤其是在最薄弱的关键零部件生产领域。
2013年7月，秦川发展（000837）公告称拟投资1.94亿元进行工业机器人关节减速器技术改造项目的研制。
这一决定受到资本市场追捧，该公司次日股价即获涨停。
英威腾（002334）、科远股份（002380）和华中数控（300161）等公司先后开始研制伺服驱动器，汇川技术（300124）则在进行更高性能的伺服系统和专用控制器的研发，为服务机器人行业进行技术储备。
博实股份（002698）也与其大股东哈工大开展研究，力争实现经济型物流搬运机器人的关键部件的国产化和模块化设计制造。
债券违约风险认识债券违约风险的影响
债券违约风险认识债券违约风险的影响债券作为一种重要的债务工具，被广泛应用于融资和投资领域。
然而，随着经济环境的不确定性和金融市场的波动，债券违约风险也成为广大投资者需要认识和关注的重要问题。
本文通过对债券违约风险的定义和影响进行深入探讨，旨在帮助读者更好地了解债券市场中的风险因素。
一、债券违约风险的定义债券违约风险指的是发行方无法按时或无法按约定支付本金和利息的风险。
当一个债券发生违约时，投资者可能无法获得其应有的回报，甚至可能面临部分或全部本金损失的风险。
债券违约风险可分为信用违约和违约损失两个层面。
信用违约是指发行方或担保方无法履行其偿还债务的承诺。
例如，企业破产、经营困难、财务危机等都可能导致债券发行方无法按期偿还债务。
而违约损失则是指投资者可能蒙受的债券本金和利息的损失。
二、债券违约风险的影响债券违约风险对各类参与债券市场的主体产生不同的影响。
1. 发行方债券违约风险对发行方来说，可能导致信誉受损、融资困难等问题。
一旦发生违约，投资者对其信用的质疑将使其面临更高的借款成本，甚至可能面临更高昂的惩罚性利率。
此外，违约也可能导致企业形象受损，对其未来的债务融资造成不利影响。
2. 投资者债券违约风险对投资者来说，可能使其蒙受本金和利息的损失。
如果投资者持有的债券发生违约，他们可能无法按时收回投资本金，甚至可能无法获得任何回报。
这对个人投资者和机构投资者来说都是一个巨大的财务风险。
3. 市场稳定性债券违约风险如果在债券市场上大面积发生，可能引发市场的动荡和不稳定性。
一旦投资者对市场信心受损，他们可能会纷纷抛售手中的债券，导致债券价格下跌。
这将进一步加剧市场的不稳定性，可能对整体经济造成冲击。
4. 宏观经济影响债券违约风险可能对宏观经济产生连锁反应。
一旦发生大规模的债券违约，会对金融体系和经济活动造成重大影响。
例如，银行作为债券的重要持有者，其资本金受到损失将导致银行信贷能力下降，进而影响经济的融资和投资活动。
债券持有人维权法律思考——以“11超日债”的债券违约事件为视角
债券持有人维权法律思考——以“11超日债”的债券违约事
件为视角
江文强
【期刊名称】《现代商贸工业》
【年(卷),期】2015(36)26
【摘要】3月4日,上海超日公司因不能按约支付债息,导致其发行的债券违约,是首家债券违约案例.该债券违约主要有三方面原因:一,超日公司涉嫌欺诈;二,保荐机构未尽责;三,评级机构未尽责.该事件的积极意义主要如下:一,释放债券风险;二,增加债券购买者对风险的认知能力;三,加强市场竞争力.超日公司违约,权利人可积极主张维护自身权益.若上海一中院裁定重组,法院将为该公司指定管理人.债券持有人可依据法律规定,积极争取经济权利.若上海一中院不裁定超日公司破产重组,债券持有人可以通过诉讼维护自身权益.
【总页数】1页(P253)
【作者】江文强
【作者单位】上海大学法学院,上海200444
【正文语种】中文
【中图分类】D9
【相关文献】
1.基于结构化模型的公司债券信用利差分析——以“11超日债”为例 [J], 金辉;骆永芳;
2.“11超日债”违约事件的三大影响 [J], 周大胜
3.后违约时代我国企业债券违约问题——基于“11超日债”事件的案例分析 [J], 鲁梦琴
4.完善违约处理机制比担心违约更重要——超日债2013年债券持有人大会侧记[J], 王媛
5.违约事件频发下的中国债券市场信用风险管理研究——基于“11超日债”违约案例的思考 [J], 李雅丽;朱文清;肖昂
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债券违约的原因、影响及对策
债券违约的原因、影响及对策
债券违约的原因、影响及对策
一、债券违约的原因
1.经济原因：包括经济下行、行业危机、市场变化等。
2.公司经营不善：包括资本结构失衡、资产质量下降等。
3.政策原因：包括政策调整、政府监管等。
4.自然灾害：包括地震、洪灾、风暴等。
二、债券违约的影响
1.债券市场影响：债券市场的不稳定性会增加市场波动性，增加投资者的不确定性。
2.信用风险：债券违约会影响投资者对公司或者国家的信用评级，进而导致信用危机的爆发。
3.投资者利益受损：债券投资者的利益可能会受到损失，包括本金的损失、利息的损失等。
4.社会影响：债券违约的影响可能会扩散到整个社会，甚至影响到国家的经济稳定性。
三、债券违约的对策
1.提高投资者保护意识：投资者应该加强风险防范意识，了解
市场发展动态，避免投资风险。
2.加强监管力度：监管部门应该加强对债券市场的监管和管理，规范市场行为，维护市场秩序。
3.加强公司经营管理：公司应该加强经营管理，维护投资者的
利益，规范公司运行。
4.完善政策措施：政府部门应该完善相关政策措施，适时调整
政策，维护市场稳定。
附件：
无
法律名词及注释：
无
实际执行过程中可能遇到的艰难及解决办法：
1.缺乏有效监管和管理，导致市场不稳定：可以加强监管部门
的监管力度，完善市场规则。
2.公司经营不善，导致违约：公司应该加强经营管理，规范运营，提升公司信用水平。
3.政策调整和政府监管的不确定性：政府部门应该加强政策沟通，减少市场不确定性。
超日债违约过大的意义
超日债违约过大的意义超日债成为了首只“实质性”违约的在岸债券。
虽然超日债违约早就存在很高的市场预期，但在真正违约以后，无论机构、舆论和媒体都赋予其极大的意义。
但超日债的意义真的如此重大吗?先看看J资本投资咨询公司合伙人杨思安女士的看法：对于那些关系良好的企业，政府会卷入它们的商业运作，价格管理，委派产量，购买和储存没有真正市场的产出，推进特定技术的使用，引导银行贷款和其它对企业股权和债权的投资，操纵抵押品的价值合谋蒙骗公众投资者，给制造者和消费者提供补贴，并在任何危机的迹象变得明显，或静悄悄暗地里在最后时刻，更直接地干预银行和不同的股权投资资金，就像中诚案一样。
这就是为什么，最近的违约和接近于违约并不足以成为“中国的贝尔斯登时刻”，但显示了某行业的环境有多么糟糕的一种迹象。
超日债的违约并不意味着政府将结束在背后的担保，而只是意味着，中国的光伏产业已经没有资源区挥霍了。
这意味着，中国债券市场的问题，中国刚性兑付的问题，仅仅是中国经济复杂问题综合在一起的表象。
超日债的确打破了刚兑，但超日债打破刚兑可能并不具有普遍意义，背后的意义可能仅仅是，政府对光伏面板产业的支持已经消失了。
中国债券市场问题的根源是，政府对企业行为的过分干预。
而超日债违约之后，特别是天威债在本周最后时刻又避免了违约，市场的看法可能将变成了，政府会根据产业或企业的具体背景选择性救助，甚至带有目的性地容忍一些企业违约，但这仍然是一个畸形的市场。
智库机构Lombard Street分析师Diana Choyleva指出了中国债券市场和发达国家债券市场的差异：在发达经济体中，“债券市场”一词令人联想到激烈的竞争，但在中国却意味着完全不同的意义。
中国的债市严重扭曲，无法给风险合理地定价。
首先，当局决定了政府债券市场的无风险融资成本。
在一级市场的债券价格，被设定在供求结清水平线以下，有别于受管制的一年定存价格。
国有银行持有大量的政府债务，一般会持有到到期。
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“11超日债”违约事件的三大影响
作者：周大胜
来源：《中国经济周刊》2014年第09期
3月4日，*ST超日（002506.SZ）公告称，公司2012年发行的“11超日债”第二期利息8980万元将无法于原定付息日2014年3月7日按期全额支付，仅能够按期支付400万元。
这让“中国式”刚性兑付的最核心领域“公募债务零违约”在3月4日这一天彻底成为历史。
从近年来的山东海龙、江西赛维到新中基债券兑付风波，再到吉林信托“吉信-松花江77号”信托兑付风波，都不断强化了市场对刚性兑付的预期。
隐性刚性兑付在投资者与其他各类中介机构思维中根深蒂固。
“11超日债”违约事件意味着隐性刚性兑付的正式结束，对于我国直接融资市场的壮大与经济结构转型、利率市场化下商业银行的转型、债券市场各中介机构的市场功能归位将产生三大影响。
一是有利于直接融资市场的壮大与经济结构转型。
长期以来，公募债券市场的隐性刚性兑付预期使得投资者将收益率置于首位，而人为地忽视债券自身的信用风险，其后果是市场监管者与承销商、评级机构等中介机构都承担着隐性刚性兑付各种压力，这种信用风险的绑架扭曲了市场参与者的心态，大大弱化了市场信用风险定价能力。
“11超日债”违约有利于纠正扭曲的市场信用风险定价，虽然这种信用风险定价机制的复位短期内加大了信用利差，打击了债券市场的情绪，但从长远看，刚性兑付的破除，能够让中小企业、创新型企业在融资时背负的兑付压力减轻，将丰富债券市场种类与信用衍生品市场发展，真正拓宽企业直接融资的途径。
二是有利于利率市场化下商业银行的转型。
随着利率市场化进程的加快，目前我国商业银行都面临较大的转型压力，从欧美利率市场化进程中的商业银行转型经验看，资产管理业务是未来商业银行最重要的业务之一。
“11超日债”作为公募债券第一单实质性的违约在让部分投资者遭受损失的同时，也给市场机构与个人投资者上了最重要的一课，股票有风险，债券也有风险。
这对未来资产管理业务实现“买者自负”奠定了市场基础，有利于商业银行资产管理业务的发展与自身业务转型。
三是有利于债券市场各中介机构的功能归位。
在“11超日债”违约之前，债权人已经就相关赔偿向深圳市中级人民法院提起诉讼，其中包括保荐机构履职不充分、评级公司的信用评级虚高等问题。
长期以来，债券市场的隐性刚性兑付与激烈的市场竞争不仅弱化了信用评级的效力，也迫使保荐机构、审计机构等中介机构出于自身利益考量在信息跟踪与披露上倾向于融资
人的利益。
“11超日债”违约事件有利于改变目前融资主体与中介机构的地位不对称，有效促使中介机构真正实现各司其职与市场功能归位。
综上所述，“ST 超日债”违约事件虽然短期内影响低等级融资主体的融资需求，但长期看信用风险定价的复位与隐性刚性兑付的破除，将有力地推动利率市场化背景下中国资本市场持续壮大，为未来实体经济的发展创造多层次的融资市场环境。
（作者单位：兴业银行投资银行部）。