第5章市场组织与结构

1982年 上架注册规则（shelf registration rule） 对发行人的要求：investment grade等。 反对的理由： 信息披露的及时性。Overhang effect
3、持续报告要求：
公开发行证券的公司为报告公司，必须按照通用会计
准则披露信息。
第一节：一级市场
减少汇率风险
第二节：二级市场
一、二级市场
1、二级市场的作用：
提供流动性
价格发现
减少成本
第二节：二级市场
一、二级市场（续） 2．连继型和叫卖型市场：
二级市场的结构可分为连继型（continuous）和叫卖型
（call）市场，如果证券市场同时具有上述两种特征， 则称为混合型市场。 经纪公司的区别；提供全部服务（full service）的经纪 人；贴现经纪人；区域（regional）经纪商。 经纪人和客户的利益的矛盾。
行。
第一节：一级市场
一、公募方式
1、传统的管理方式：
美国的证券交易委员会（SEC） 注册说明书（registration statement） 证交会的公司融资部 等待期（waiting period） 红鲱鱼（red herring）
第一节：一级市场
一、公募方式（续） 2、415规则：
存量发行问题 2007年全球最大IPO，发行收益4470亿
第三节：中国的发行与交易市场
二、中国的股票发行方式 （投资人选择）
1、认购表抽签。 2、存单抽签： 类似权证 一级半市场 3、上网发行： 网上定价发行 网上竞价发行
第三节：中国的发行与交易市场
4、新股100%二级市场市值配售 5.目前的新股发行方式：
保证金的最低比例
Margin calls. October 1987.
实际
第二节：二级市场
六、 卖空（selling short）
1、卖空的操作 如果W公司的股票市值为50元，投资者A通 知其经纪人X，为其卖空1000股W公司的 股票。X将设法获得（如向B借入）1000 股W公司股票，卖出（假定买者为C）并 获得5万元后，存入A的帐户.
第一节：一级市场
Advising
Flotation costs： The costs of issuing a new
security, including the money investment bankers earn from the spread between their cost and the price offered to the public, and the accounting, legal, printing and other costs associated with the issue. Lockup provision Quiet period
第一节：一级市场


全部或无效（all or none）最低最高（min/max）
承销团（syndicate）


distribution
承销商往往要在二级市场尽力维护股票价格（price support）。 原因：reputation 对缺乏信息投资者的一种补偿？


主要采取的方法：

第二节：二级市场
二、二级市场委托单的类别（续）
3.停止委托单(stop orders)：
也称止损委托单(stop loss orders)，又称为有条件
的市价委托单。
4.限价停止委托单(stop limit orders):

止损价格和限价。
第二节：二级市场
三、委托单的时间限制
当日委托（day orders） 定时委托（time specific orders） 开放式委托单（open orders），也叫撤销前
第一节：一级市场
3 、 普 通 股 的 优 先 权 发 行 （ preemptive rights offering） 再融资：General cash offer, rights offer.
认购价格（subscription price） 备用包销安排（stand 备用费
by underwriting）

Reputation capital.
Book building 新股发行中的低定价（underpricing） Money leave on the table
第一节：一级市场
可能的解释： （1）发行人与投资银行之间信息不对称。
投资银行拥有更多信息。 投资银行的补偿
（2）投资银行与投资者之间信息不对称。 机构投资者拥有更多信息 引诱。allocation book 的研究 （3）投资者与发行人之间信息不对称。 发行人拥有更多信息。 take the money and run
第二节：二级市场
股息的支付 2、卖空的作用与管理 价格发现
Miller（1977）。如果交易者观点不同，由于制度限制， 悲观者不会卖空，股票价格就只反映最乐观者的判断。
升幅交易（uptick trade） 零涨幅交易（zero plus uptick）

第二节：二级市场
3、卖空行为的保证金要求 卖空收入，存入现金 初始保证金 实际保证金： （资产的市值－证券的市值）/证券的市值 维持保证金
数量 100 200 100 300 100 100
第一节：一级市场
拍卖法价格确定有两种方法：
A.单一价格拍卖 (single-price auction):
此时，所有中标者统一支付最高的收益 率。
B.多重价格拍卖 (multiple-price auction)：
中标人各自支付自己的投标价格。。
第一节：一级市场
四、证券承销方式 的变化
1、大额承销（bought deal）
大额承销的出现与415规则 风险
2、股票与债券的拍卖法（auction process）
数量的确定
价格的确定
第一节：一级市场
投资人 收益率报价
1 2 3 4 5 6
5% 5.2% 5.4% 5.6% 5.6% 5.8%
法律限制： 初 始 保 证 金 要 求 （ initial margin requirement）
投资者支付的现金占证券市价的最低比例。
第二节：二级市场
实际保证金（actual margin）
（证券
的市值一贷款）/证券的市值
维持保证金要求（maintenance margin
requirement）
第二节：二级市场
八、市场效率
有效的资本市场包括两方面的含义:
运行效率：它衡量的是资本市场上投资者支付
的交易成本的大小。这种交易成本包括： （1）佣金。 Soft dollars
（2）手续费
（3）税收 （4）执行成本 信息驱动的交易 流动性驱动的交易
第二节：二级市场
八、市场效率（续）
定价效率：它是指资本市场上证券价格
有效委托单(good-till-canceled)或GTC
执行或取消委托单（fill-or-kill orders），
或称FOK
第二节：二级市场
四、委托单的数量
整数（round lot）
零数（odd lot）
整零混合的交易 大宗交易（block trade）
第二节：二级市场
五、保证金交易 （margin transactions）
第一节：一级市场
signal, recoup.
（4）投资者之间的信息不对称 Winner’s curse.吸引普通投资者。
（5）股东与管理者之间的信息不对称 （6）Prospect theory.
Why don’t the issuer get upset about leaving money on the table? 参考：贾春新，刘力：《首次公开发行：从理论到实 证》，《管理世界》，2006年第7期，159-169。
第二节：二级市场
二、二级市场委托单的类别
1．市价委托单（marke，但是其执行价
格却是不确定的。
2．限价委托单（limit orders）：
买进限价委托单（buy limit order） 卖出限价委托单 限价委托单可以防范股价发生不利变动的风险 不能保证执行
承销团卖空（syndicate short）
第一节：一级市场


绿鞋技术（green shoe technique）。
发行人的成本。
二级市场购入.受SEC限制。市场上几乎没有。 Penalize flipping of shares. 不透明 承销团的稳定性。 大的投资银行倾向于firm commitment，因 为其声誉有利于维护股价。
第一节：一级市场
二、私募方式
债权。 Venture Capital. 如何界定私募？
私募与公募的差异
注册.信息披露.流动性
144A 规则.1990年
第一节：一级市场
三、发行价格的确定
在公募方式中价格的确定和投资银行的选择有
时是同时进行的。 价格决不受SEC的干预。 投资银行为什么要准确定价？
反映所有相关信息的能力。
有效率市场： （1）弱有效（weak efficiency），随机游走 （random walk） （2）半强有效（semi-strong efficiency） （3）强有效（strong efficiency）
第三节：中国的发行与交易市场
一、证券发行的管理（发行人选择）


4、投资银行的服务：