金融中介对技术创新促进作用的实证分析_基于长三角城市群的面板数据研究

第五 , 金融体系还能够发挥控制和降低创新项目 风险的作用 。企业技术创新由于存在外部环境不确定 性 , 技术创新项目本身难度大 , 复杂性强 , 创新者又 受到自身能力的局限 , 使得技术创新项目整体上呈现 出较高的风险 , 主要包括流动性风险和收益率风险 。 流动性风险是指将资产转化为货币时的不确定性 。在 流动性风险约束下 , 投资者往往偏好于短期项目 , 以 致出现流动性低 、回报高的创新项目投资不足的现 象 。金融体系的流动性创造功能就在于为投资者迅速 变现投资项目提供了便利 , 有利于长期资本形成和资 源配置 , 从而促进技术创新 。收益率风险是指市场利 率 、股息和资产价格波动等引起的投资收益率的不确 定性 。一般来说 , 越是专业化的技术 , 收益的波动性 也越大 。为规避风险 , 投资者倾向于选择风险小但专 业化程度较低的技术 , 导致高专业化的技术投资不
Em p ir ica l Ana lysis about the Prom otion Effect of F inanc ia l In term ed ia tion on Technolog ica l Innova tion
YE Yao - m ing, WANG Sheng (S chool of Econom ics and M anagem en t, Tong ji U n iversity, S hangha i 200092, Ch ina)
2007 /08 总第 364期 文章编号 : 1001 - 148X (2007) 08 - 0106 - 05
商业研究
COMM ERC IAL R ES EARCH
金融中介对技术创新促进作用的实证分析
———基于长三角城市群的面板数据研究
叶耀明 , 王 胜
(同济大学 经济与管理学院 , 上海 200092)
Abstract: Financial market rep resented by security market and financial intermediation rep resented by banking system s both p romote technological innovation by enhancing corporate governance as well as p roviding funds, information and risk management services. The former researches mainly deal with the financial market’s p romotion effect. However, financial intermediation p lays an important and irrep laceable part in certain aspects. The emp irical analysis of the panel data is based on the samp le of the Yangtze R iver Delta. The results show that financial intermediation p romotes the technological innovation, especially the initial invention. It is also revealed that reform s of financial industry can set a good examp le for the other industries. Key words: financial intermediation; technological innovation; panel data; emp irical analysis
总第 364期
叶耀明 : 金融中介对技术创新促进作用的实证分析
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系的支持 ; 而技术追赶者主要的融资方式则是间接融 资 。孙伍琴 (2004 ) 从金融功能出发 , 分析了不同 金融结构 ———以金融市场为主的金融结构与银行中介 为主的金融结构对技术创新的影响 。由于银行中介的 风险内部化 , 且在信息处理上不能反映存款人的不同 观点 , 使其不适合为高风险 、高收益的高科技产业融 资 ; 而金融市场有利于投资者通过资产组合分散风 险 , 且能提供表达不同投资者不同意见的机制 , 使其 更能支持技术创新 , Saint - Paul G. ( 1992 ) 和 King 、Levine ( 1993) 也持这样的观点 。而李大伟 、陈金 贤 (2003) 则通过对金融支持主体与技术创新企业 各自的激励约束机制分析 , 对政府金融 、金融机构 、 风险投资等现行几种金融支持方式进行比较 , 进而提 出建立完善的风险资本支持系统是企业技术创新最佳 金融支持模式 。
研究者在针对不同金融体系结构 、不同融资方式 对技术创新的影响进行比较研究时 , 往往强调金融市 场体系 , 特别是风险投资对技术创新的促进作用 。李 松涛 、余筱箭等 ( 2002 ) 认为技术创新存在自主创 新和模仿创新两种模式 , 而金融体系也可以划分为 “基于关系的体系 ” (以银行为中心的金融中介体系 ) 和 “基于法律的体系 (保持距离型 ) ” (以证券市场 为中心的金融市场体系 ) 两种类型 。技术领先者多 倾向于依靠直接融资 , 也即有赖于基于法律的金融体
总地来说 , 既有研究主要强调金融发展对创新技 术产业化的促进作用 , 较少涉及金融对技术创新本身 的作用 ; 往往将金融体系分为以证券市场为代表的金 融市场和以银行体系为代表的金融中介两部分 , 并强 调金融市场 , 特别是风险投资对科技创新的促进作 用 , 对银行金融中介的作用强调不足 ; 多数研究以理 论分析为主 , 实证研究较少 。笔者将以狭义的技术创 新与金融中介之间的关系为研究对象 , 以长三角地区 相关数据为样本 , 以面板数据为实证展开研究分析 。
融对技术创新的推动作用 , 明确指出 , 技术创新以及 某些新兴产业的兴起 , 同金融系统的有效性密切相 关 。Levine ( 1997) 和王广谦 ( 2004) 认为金融发展 通过促进技术进步促进了经济增长 , Calderón César, L iu L in ( 2003) 则通过实证分析验证了这一观点 。
第三 , 评估高技术项目的发展前景需要较强的专 业背景 , 成本也较高 。普通投资者没有时间 、精力和 能力去收集和整理有关信息 , 高信息成本带来的信息 不对称使投资者对创新项目望而却步 。金融体系则通 过集中处理信息 , 降低交易成本解决了这一问题 。金 融中介替代投资者对潜在高科技项目进行评估 , 减少 了重复获取和处理信息的成本 , 当银行和企业发展了 长期的合作关系后 , 还能进一步降低信息成本 ; 而强 有效的金融市场上 , 信息大量汇集 , 有助于信息的获 取和扩散 , 并通过价格信号引导资源投向高技ห้องสมุดไป่ตู้ 、高 回报的产业 。
国内这方面的实证研究还较少 。卜庆军 、古赞歌 ( 2005) 对风险投资与浙江高新技术产业互动发展情 况进行了实证研究 , 但是所用的实证方法以列举数据 表格为主 , 样本时间序列也较短 , 集中于 2002 年和 2003年 。以何枫 、陈荣 ( 2003 ) 为代表的一部分研 究者运用生产函数的随机前沿技术研究了金融系统对 我国生产技术效率变化的具体影响 , 但是 , 严格地 说 , 生产效率的提高是技术创新与其它因素共同作用 的结果 , 并不是技术创新本身 , 所以 , 在研究金融与 技术创新关系的时候需要寻找新的实证指标 。
收稿日期 : 2007 - 01 - 20 作者简介 : 叶耀明 (1955 - ) , 女 , 同济大学经济与管理学院经济与金融系教授、博士生导师。研究方向 : 金 融学、宏观经济学、跨国投资 ; 王胜 (1981 - ) , 男 , 同济大学经济与管理学院博士生。研究方向 : 金融学 、跨国投资 、资本市场 。
摘要 : 以证券市场为代表的金融市场体系和以银行为代表的金融中介体系都通过提供资金支持、信息与 风险管理、完善公司治理等各种渠道促进了技术创新。既有研究主要强调前者对技术创新的促进作用 , 然而 , 金融中介在某些方面更具优势 , 发挥着不可替代的重要作用。对长三角地区数据样本的面板数据 实证分析结果证明了金融中介对技术创新 , 特别是原创型发明的推动作用。实证结果还表明金融业的改 革创新对其他行业有较强的示范效应 。 关键词 : 金融中介 ; 技术创新 ; 面板数据 ; 实证分析 中图分类号 : F204 文献标识码 : A
第四 , 金融体系能够协助建立创新的激励与监督 机制 。技术创新成功之后所获得的巨大的收益激励是 创新主体的动力所在 ; 但是 , 技术创新存在着技术 、 市场 、财务 、政策 、生产和管理等客观风险 , 如果创 新主体缺乏必要的监督约束 , 盲目进行技术创新决策 与组织实施 , 就会带来技术创新的主观风险 , 加大技 术创新的失败可能性 。因此 , 通过引入银行中介 、风 险投资者等企业外部的金融投资者 , 引入派送股权 、 管理层期权激励等金融工具与手段能够促进企业技术 创新激励约束机制的建立 , 一方面能最大限度地发挥 企业和个人技术创新的主观能动性 ; 另一方面能监督 约束企业和个人的盲目行为 , 尽可能减少技术创新失 败的主观因素 。
二 、金融中介发展对技术创新的促进机制分析 (一 ) 金融促进技术创新的五大渠道 无论是以证券市场为代表的金融市场体系还是以 银行机构为代表的金融中介体系 , 金融体系对技术创 新的促进与推动都主要通过五个方面来进行 : 提供资 金支持 ; 甄别选择创新项目进行金融支持 ; 集中处理 信息 , 降低交易成本 ; 协助建立创新的激励与监督机 制 ; 控制和降低创新风险 。 第一 , 技术创新是庞大而复杂的系统工程 , 包含 捕捉创新机会 、制定创新方案 、知识 、技术或工艺的 发现与发明 、市场定位与开拓等众多过程 , 需要调动 管理人员 、技术人员 、市场营销人员以及一线生产人 员等各方面的资源 , 因而需要大量的资金支持 , 金融 部门正好满足了这样的需求 。金融中介提供的贷款和 金融市场提供的募股筹资 、发行债券筹资等等服务都 是技术创新所需资金的重要来源 。 第二 , 以银行为代表的金融中介和以证券市场为
一 、引言 一般认为 , 广义的技术创新包括两方面的含义 ,
一方面是知识 、技术 、工艺 、服务等方面的创造与变 革 , 另一方面是这些创造与变革的市场化、进而转化为 实际生产力的过程。狭义的技术创新只包括第一方面。
熊彼特在其著作 《经济发展理论 》中强调了金 融对技术创新的重要性 。他认为 , 经济发展的关键在 于创新 , 良好的银行通过甄别并提供资金给那些最具 有新产品开发能力的企业 , 以促进科技创新 。英国经 济学家希克斯在 《经济史理论 》一书中认为金融体 系增加了长期投资的流动性 , 促进了对高回报的创新 技术项目的投资 , 使科技成果能够更好地转化为生产 力 , 因此 , 金融发展在一定程度上促成了产业革命 。 OECD 在对美国 “新经济 ”的研究报告中 , 突出了金
代表的金融市场能通过各种事前或者事后的机制甄别 选择创新项目进行投资 。金融中介能借助自己获取和 处理信息的优势 , 甄别选择有前景的高科技项目 , 并 动员社会资本 , 对这些企业实行贷款倾斜 , 为技术创 新提供强有力的资金支持 。在金融市场上 , 高科技企 业通过股票上市 , 可以募集到大量资金用于创新项 目 。但是 , 如果技术创新项目没有达到预期的利润 , 这些企业的股票价格就会下跌 , 企业就会难以进行再 融资 , 因而直接融资方式对新技术的适用性有一种事 后筛选和淘汰的机制 , 只有那些迅速得到市场承认的 技术才能生存下来 , 这也是保证创新能够沿着正确方 向前进的重要机制 。