案例分析一：五粮液的股利政策

1,034,015.43
830,113.72 0.802805931
从上表可知，该公司负债比例极低，因此有大量的借款
空间，同时由于该公司业绩优良，又属地方国资委控制， 因此该公司对外筹资能力非常突出。
影响五粮液股利政策的因素分析
公司因素
投资机会
首先, 不断加大固定资产投资和增加员工； 在没有更好的投资项目的情况下, 留存大量资金,投资到不相关行业中，比 如汽车产业，保健酒 和集团公司进行大量的关联交易，比如资产置换、购买商标使用权、服务 和设备使用费等。

影响五粮液股利政策的因素分析

股东因素， 大股东性质：第一大股东为宜宾市国有资产经营有限公 司，其代表国家行使对该公司的绝对控制权。 股权状况：股权集中度非常高，第一大股东持股占总股 份的56.07% ，其他9大股东总共持有不到7%的股权。 因此，该种股权结构容易导致代理成本的产生，一方面 管理者由政府任命，导致管理者与公司股东的代理成本； 另一方面大股东高度集权，容易导致大股东对小股东利 益的侵害。
股利分配
第一大组第三小组 组长：刘苏敬 资料收集：王倩倩、李明 PPT制作：赵成龙 发言人：刘苏敬 记录者：敖玉蓉
案例分析：五粮液的股利政策
五粮液公司背景介绍
1997 年5 月8 日,四川省宜宾五粮液酒厂独家发起,采取 募集方式设立宜宾五粮液股份有限公司(简称五粮液)。 五粮液酒厂投入的净资产评估后为36 250.63 万元,按 1∶0.6621 的折股比例折为发起人股24 000 万股, 并向社会 公开募集8000万元人民币普通股. 1998 年3 月27 日,五粮液通过深圳证券交易所采用上网定 价发行方式向社会公众公开发行每股面值人民币1.00元A股 普通股股票7 200 万股(另向本公司职工配售800 万股)。 1998 年4 月21 日在四川省工商行政管理局注册登记宜宾五 粮液股份有限公司,注册资本32 000 万元。其中国家股股本 24 000 万元,占总股本的75% ,社会公众股8 000 万元(含800 万元职工股),占总股本的25% 。1998 年4 月27 日,社会公众 股7 200 万股开始在深交所上市交易,半年后,800 万股公司职 工也开始在深交所上市交易.
从上表和上图中可知，五粮液公司的股利支付除了刚上市一 年之外，一直采用的较低现金股利，比较符合剩余股利政策。
年 度
年份 1998
派现 每10股派 现金 12.5元 （含税）
送股
公积金转赠 每10股转赠 5股
1999
2000 2001 未分配 每10股派 1 元（含税）
每10股送4股
每10股送4股
每10股转赠3股
五粮液的股利政策
年度 1998 1999 每股收益 1.729 1.352 每股现金股利 1.250 0.000 股利分配率 0.723 0.000
2000
2001 2002
1.600
0.939 0.548
0.000
0.025 0.000
0.000
0.089 0.118
2003
2004 2005 2006 2007 2008
案例分析总结
股利政策：低股利政策 股利支付方式：现金股利和股票股利 股利支付对股东价值的影响：不利于股东价值的提升， 证实了股利政策有关论 低股利的原因：高额代理成本存在，把多于现金流用 于不相关行业投资。

0.519
0.306 0.295 0.435 0.388 0.477
0.200
0.000 0.100 0.060 0.000 0.000
0.000
0.000 0.339 0.230 0.110 ——
五粮液的股利政策
2 1.8 1.6 1.4 1.2 1 0.8 0.6 0.4 0.2 0
年度 每股收益 每股现金股利
2002
每10股转赠 2股 每10股派2元（含 税） 未分配 每10股送8股 每10股转赠 2股
2003
2004
股利支付形式
公司近3年（含报告期）的利润分配预案或方案及资本公积金增股转本预案或方案情况 2011年度公司现金分配方案为：每10股派现金5元（含税）。分配现金18.98亿元。 2012年度公司现金分配方案为：每10股派现金8元（含税）。分配现金30.37亿元。 2013年度公司现金分配方案为：每10股派现金7元（含税）。拟分配现金26.57亿元。不送红 股，不以公积金转增股本。 公司近三年现金分红情况表
2011年
1,897,983,360.00
6,157,465,187.41
30.82%
股利支付形式
五粮液集 团采用的 股利支付 形式是什 么呢？
现金股利、股票股利
影响五粮液股利政策实施的因素
法律因素（资本保全、公司积累、
净收益 、偿债能力 、超额累计利润 ） 公司因素（变现能力、举债能力、盈利能力 、 投资机会 和资本成本） 股东因素（稳定收入、股权稀释 、 税赋）
影响五粮液股利政wk.baidu.com的因素分析

公司因素 盈利能力
900000 800000 700000 600000 500000 400000 300000 200000 100000 0 年份 年份 主营业务收入
年份 主营业务 收入
2003
633,309
2004
629,758
2005
641,875
2006
739,700
2007
732,855
2008
793,306
影响五粮液股利政策的因素分析

公司因素
举债能力
年份
2008
2007
2006
总资产
股东权益 股东权益/总资产
1,349,642.07
1,145,593.69 0.848812967
1,157,165.11
962,623.70 0.831881027
五粮液的股利政策
剩余股利政策 公司经营风险高，有投资需求 但融资能力差或者 公司业务锐减，获利能力和现 金获得能力下降 公司快速发展，投资需求大 低正常加额外股利政策
固定或稳定增长型股利政策
公司业务稳定增长，投资需求 减少，净现金流入量增加，每 股净收益成上升趋势
固定支付率股利政策
公司盈利水平稳定，通常已经 积累了一定的留存收益和资金
分红年度
现金分红金额（元）（含税）
分红年度合并报表中归属于 占合并报表中归属于上市公 上市公司股东的净利润 司股东的净利润的比率
2013年
2,657,176,704.00
7,972,814,983.24
33.33%
2012年
3,036,773,376.00
9,934,872,820.43
30.57%