“钱荒”事件回顾透析

“钱荒”事件回顾透析

长期以来，中国金融机构对利率并不敏感。一方面是，利率长期受到管制，银行通

过息差即可获得巨额收益。中国银行业2012年高达1.2万亿的天量利润中，大部分来

源于此。另一方面，部分金融机构利用利率管制良机，使自己“低风险、高收益”。

经济规律不会让这一“高低”组合恒久持续。高收益必然对应着高风险。之前，由

于央行不断兜底，高风险被短期压成了低风险。进而，部分股份制银行、中小银行激进

冒进，让实质性的债务风险越垒越高。

问题是，中国宏观经济业已进入中速增长新阶段，业已无需维系高增长的货币放水。李克强总理所强调的“盘活存量”，正是推动结构调整的有利推手。

沉淀于过剩产能中的资金，有望逐渐释放。利率市场化的推进，将有效引导资金从

低效率的部门流向高效率的部门。经济有望加快出清，经济将因此下行，但经济有望变

得更具质量。

经济出清的同时，土地、财税、金融、国企等供给端的变革已刻不容缓。过去一段

的经济形势表明，需求端的发力，正在面临边际收益递减的难局。而供给端的管制，隐

然已形成横亘多年的路径依赖，拖累着整个宏观经济的转型。

决策层和金融机构的一场掰手腕竞赛，在5天之后，也就是6月25日，以决策层

的适度安抚，结束了第一回合。但是，历经这一回合，市场已经相信，金融市场的洗牌，才刚刚开始。

见“死”不救

6月19日，周三，银行间市场推迟半小时关闭，被称之为“九级地震”的金融震荡

由此开始。

银行间市场由同行拆借市场、票据市场、债券市场、外汇市场、黄金市场等构成。

银行间市场有调节货币流通和货币供应量，调节银行之间的货币余缺以及金融机构货币

保值增值的作用。

银行最核心的问题是流动性问题，并通过流动性管理，保证支付。如果银行流动性

短缺，则需同业拆借，银行间市场成为首选。

自2008年以来，大多数银行持有的现金头寸极为充裕，即使贷款偿付的现金流入

极少，也能够很容易偿还短期债务。但是，随着存款增长放缓、存款准备金率持续上调，这种情况出现了变化。国有四大行继续拥有较大的现金缓冲规模，而中等规模银行日益

依赖向金融同业融入资金和贷款偿付来偿还其自身债务。

6月19日这一天，尽管同业拆借利率已经飙升，但某银行的资金缺口，仍未能得到

弥补，这或将直接导致该银行次日的支付出现违约。

彼时，“二妈”正在观望。华泰证券首席经济学家刘煜辉表示，在银行间市场，中

小银行是求助方，通常由资金充裕的国有大行提供资金，业界戏称为“二妈”。如果

“二妈”流动性也短缺，央行这一“大妈”则会入场救市，既解钱荒，又压利率。救市

的时间，不会迟于16:30。但是，这一天直到16:30，央行按兵不动。

市场被彻底震慑

旋即，央行约谈两家大行。某大行高管称，央行等于在告诉大行，别那么黑，憋着

要高利率，差不多就放款吧!两家大行以相对较低的利率出资4000亿，注入银行间市场，暂解了燃眉之急。银行间市场亦因此延迟半小时关闭。

交易员们认识到，6月19日当天的国务院常务会议上，国务院总理李克强在37天

之内第3次提及“盘活货币存量”，央行之前两天通告重复这一表态，并非纸上谈兵。

次日一开盘，银行间隔夜拆放利率一路飙升至10%。之后，央行启动央票正回购，

对市场心理的冲击巨大，央行不仅不注入流动性，反而抽走了20亿!

旋即，隔夜拆放利率升至13.444%，隔夜拆借利率飙升至30%!而央行一季度金融统

计数据报告显示，3月份银行间市场同业拆借月加权平均利率仅为2.47%。

某国有大行首席经济学家表示，6月20日开盘前，交易员们已有恐慌心理，竞价时

段价格即已飙升。交易员们慨叹：没见过隔夜30%的交易员，人生是不圆满的。

当天晚些时候，某股份制银行资金操盘手的一则跪求资金的帖子被四处疯传——兴业：高价收7天、14天、1个月人民币资金，价格好得吓死人;民生：无节操无底线收

资金，有钱的主使劲砸过来;光大：高价狂收7、14、21天资金。

拆借利率暴涨之后，中小银行、券商、信托公司、其他类金融机构暂时得以喘息。

但是，超高利率带来的后果是，一些券商哀叹：上半年赚的钱，全吐回去了!

接近决策层的某大行首席经济学家表示：这表明，钱荒是伪命题，只要不怕贵，就

能借到钱，本质上是“钱贵”问题。

央行6月25日的声明验证了这一观点：截至6月21日，全部金融机构备付金约为1.5万亿元。通常情况下，全部金融机构备付金保持在六七千亿元即可满足正常的支付

清算需求，若保持在1万亿元左右则比较充足，所以总体看，当前流动性总量并不短缺。

强震余波

央行和大行没有出手，流动性短缺的金融机构唯有抛售资产，以解燃眉之急。

资产的集中抛售，造成A股连日大跌。其中，在6月24日这个“黑色星期一”，

银行、地产等权重股重挫，沪指跌逾5%逼近1949点，创2009年8月31日以来最大单

日跌幅，深成指跌破前期调整低点，创4年来新低。

盘面上，板块全线翻绿，两市仅有71只个股飘红，近200股跌停，有色、金融、

地产、煤炭板块暴跌逾7%，民生银行、平安银行、兴业银行跌停，招商地产、保利地产

跌停。

割肉卖出资产的举措，毕竟为中小银行、券商、信托等金融机构筹集了足够的头寸，银行间市场隔夜利率亦开始下探。至6月25日，隔夜质押式回购利率已回落至5.83%，比6月20日回落592个基点。

6月25日开盘，两市继续下跌，沪指一度击穿1900点至1850点，市场出现恐慌

式出逃。午后，央行救市资金入场，强力拉升大盘至1959.51点。稍后，央行发表声明称，近日央行已向一些符合宏观审慎要求的金融机构提供了流动性支持，一些自身流动

性充足的银行也开始发挥稳定器作用向市场融出资金。

6月，正是多数商业银行理财产品集中到期赎回的时候。国际评级机构惠誉在6月

21日发布的报告称，本月末的最后10天，中国银行业将有超过1.5万亿的理财产品到期。

作为影子银行的代表性业务，惠誉数据显示，截至2013年第一季度，中国内地理

财产品的规模已高达13万亿元，包括理财产品在内的传统信贷总额高达34万亿元。

由于理财产品是一种非正式资产证券化，其发售是基于未披露的表外资产池。基础

资产和理财产品的期限错配非常普遍，产品到期时可能会对银行带来严重的再融资压力。

一位大型商业银行的风险控制人员告诉记者，目前反映出来的流动性紧张，主要存

在于一些杠杆化过高的商业银行中。这类商业银行由于激进经营，热衷于绕开监管防线

无度发行理财产品、发放超出负债规模的信贷，一些资金甚至被挪作他用，一旦流动性

收紧，从银行间市场难以拆借到资金时，流动性风险立即显现。

6月第三周，市场上共计有813款银行理财产品到期，绝大部分的投资对象多为债

券和货币市场工具类，其中共有200款产品公布了到期收益率，除4家银行发行的4款

产品未实现最高预期收益率，其余公布了到期收益率的产品均实现最高预期收益率。星

展银行发行的一款产品创出了11%的超高收益率。