第五章 资本预算决策分析

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落
实
项目 监控
审
计
投资项目与现金流量估算
投资项目的三个特点
1.具有很大的前期成本；2.特定的时间段产生现金流量；3.项目结束时，有 项目资产产生的期末产值。
现金流量估算的原则
1.实际现金流量原则 2.增量现金流量原则
实际现金流量原则是指计量投资项目的成本和收益时， 是用现金流量而不是会计收益。 根据“有无”的原则，确认有这项投资与没有 这项投资现金流量之间的差额。
资本预算决策 的基本方法
资本预算 决策分析 净现值法
回收期法 折现回收期 IRR
现值指数
资本预算中的资本分配
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资本分配 资本分配预算决策
资本预算中的 不确定性和风险
不确定性分析
项目风险分析
资本预算决策过程
资本预算决策是公司利用资本市场提供的不同借贷行为，对所拥有的资产、尤 其是固定资产投资进行分析、筛选和计划的过程。
30
查“年金现值表”，没有3.33的现值系数，但当n=4时，系数为3.170；n=5时， 系数为3.791，都与3.333接近。 4年 ? 5年 逐年测算法 年次 0 1 2 3 4
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1年
3.17 0.163 3.33 3.791 回收现值
0.621
X=0.163/0.621=0.261 N=4+0.26=4.26(年)
销售额
现金流量预测
对投资项目进行评价的过程中通常要利用现金流量指标。现金流量是指投资 项目在计算期内可能或应该发生的现金流入与流出的数量，现金流入量与现金流 出量之差称为净现金流量。 （1）现金流量的构成。投资项目的现金流量包括现金流入量和现金流出量。 投资项目的现金流入量主要包括销售收入、旧固定资产变价净收入、固定资产的 残值收入或变价收入、原来垫支在各种流动上的流动资金的回收，以及停止使用 的土地的变价收入等。 投资项目的现金流出量主要包括固定资产投资支出（固定资产的购入或建造 成本、运输成本和安装成本）、付现成本费用（付现生产成本、销售费用、财务 费用、管理费用等）、流动资产投资（对材料、在产品、产成品和现金等流动资 产的投资）、其他投资费用（与投资项目有关的职工培训费、谈判费、注册费 等），以及缴纳的税金等。 （2）现金流量的计算。初始现金流量、营业现金流量和终结现金流量。 １初始现金流量 1.固定资产投资支出；2.垫支的营运资本；3.其 他费用；4.固定资产的税后残值或变价收入；5. 所得税效应。
例1
某企业拟进行一项投资，初始投资总额为500万元，当年投产，预计 寿命期为10年，每年的现金流入量预计为100万元，试计算其回收期。
回收期 投资的初始现金流出总 额 500 （年） 5 100 每年的现金流入
例2
300 200 100 0 -100 -200 -300 -400 -500
项目评估的步骤 评审 审批 监控 1. 资本性支出项目通常涉及大量的花销和资源使用。 2. 资本投资决策很难逆转。 3 .公司的战略和策略计划的角度考虑投资决策。 4 .资本项目的年限可能是许多年，未来回报也不肯定。 （未来的不确定性） 审计 资本项目评估中的决策控制周期 初步 调查 详细的 评估 风险 分析 融资 渠道 批 准
厂房年折旧费＝（960000-300000）/5=132000（元） 设备年折旧费＝640000/5=128000（元） 年折旧费＝128000+132000=260000（元）
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现金流量预测
扩建项目现金流量的估算
年 1 初始现金流量 (1)厂房 (2)设备 (3)流资初投资额 初始投资额 2营 业 现 金 流 量 (4)销售收入 (5)可变成本 (6)固定成本 (7)折旧 (8)总成本 (9)税前利润 (10)税收 (11)税后利润 (12)净营业现金流 (11)+(7) 3 终结现金流量 (13)固定资产残值 (14)流资回收 4 项目净现金流
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现金流量预测
重置项目现金流量的计算
年 1 初始现金流量 (1)购买新生产线现金流出 (2)出售旧生产线的现金流入 (3)出售旧生产线节约的税收 (4)出售旧生产线净现金流入 (5)流动资产的增加额 总投资额 2营 业 现 金 流 量 (6)新增税后利润 (7)旧生产线折旧 (8)新生产线折旧 (9)折旧的变动 净营业现金流量 3 终结现金流量 (10)新生产线残值 (11)流资回收 终结现金流量 4 项目净现金流
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-6
单位:元 3 4 5
0 30000 6500 1050 7550 1000 23450
1
2
5600 2000 10000 8000 13600
5600 2000 8000 6000 11600
5600 2000 6000 4000 9600
5600 2000 4000 2000 7600
1.初始现金流。旧设备（市价与账价差3500元），税收减少（3500*30%） 1050元。 2. 新增税后利润估算。税前利润增加8000元，税后新增5600元。 3 新机器折旧。采用年数总和法进行。5+4+3+2+1=15，第一年为5/15等 方法。 4 折旧费上升而节省的税收。税收节省额=折旧上升额*税率。 5 终结现金流量估算。
5600 2000 2000 0 5600 0 1000 100
-23450
13600
11600
9600
7600
6600
资本预算决策的基本方法
资本预算决策方法主要有：静态分析法（回收期法、投资报酬率法）和动态 分析法（净现值法、内部收益率法、现值指数法等）。 回收期法
投资回收期法是以投资回收期的长短作为评价项目方案优劣标准 的资本预算决策方法。有两种方法-项目方案每年现金流量相等和不 相等。
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-4
单位:元 3 4 5
0 960000 640000 480000 2080000
1
2
3200000 1920000 400000 260000 2580000 620000 186000 434000 694000
3200000 1920000 400000 260000 2580000 620000 186000 434000 694000
年报酬率为10%，寿命为10年 未回收现值 -300000 100000*0.909=90900 300000*0.826=247800 500000*0.751=375500 600000*0.683=409800 -663600 -415800 -40300 +369500 N=3+(40300/4098 00)=3.098（年）
-50000
-20000 30000 -10200
-50000
0 50000 -10200
税后利润或净现金流量
19800
39800
经营净现金流量=（100000-50000）*（1-34%）+20000*34% =39800（元） 经营净现金流量=19800+20000= 39800（元）
终结现金流量： 1.固定资产残值变价收入以及出手时的税赋损益。 2.垫支营运资本的收回。 www.themegallery.com 利息费用 折旧模式
-600 www.themegallery.com
折现回收期法
年金插补法
某公司拟引进一条生产线，预计直接投资100万元，当年建成投产，预计寿命10年，每年 预计可增加净现金流入30万元，公司的必要投资报酬率为10%，评价该项目的可行性。
现金流出现值 每年的等额现金流入 回收期年金现值系数 现值回收期年金现值系 数 100 3.333
现金循环过程（cash flow cycle)
现金循环过程（cash flow cycle) 1 营业活动现金流量； 2 投资活动现金流量； 3 财务活动现金流量
分配 股票 应付款
ຫໍສະໝຸດ Baidu
材料费 劳务费 制造费
在制品 存货
折旧费 固定资产 资本支出
产品
现金 资产抛售
债券 借入金 偿还本金利息 卖出债券 虚线内为非营业活动；外营业活动 1 企业理财与经营活动血脉相连。 2 持续不断活动是投资。 3 财务报表反映现实的重要窗口。 www.themegallery.com 利润不等于现金流量。 贷 损
3200000 1920000 400000 260000 2580000 620000 186000 434000 694000
3200000 1920000 400000 260000 2580000 620000 186000 434000 694000
3200000 1920000 400000 260000 2580000 620000 186000 434000 694000
Sub Department 沉没成本（ sunk costs） Sub Department 机会成本（ opportunity costs）
附加效应（side effects） 制造费用（manufacturing expense）
3.税后原则
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在评价投资项目时所使用的现金流量应当是税后 的现金流量。
-1
现金 流量 构成
净现金流量 税后利润 折旧
２营业现金流量
年营业净现金流量 营业收入 付现经营成本 所得税 （营业收入 付现经营成本 折旧） （ 1 所得税税率） 折旧
（营业收入 付现经营成本） （ 1 所得税税率） 折旧 所得税税率
３终结现金流量
项目方案现金流出500万元，寿命期为5年，每年的现金流入分别为80万 元、150万元、200万元、240万元，试测算回收期。
现金流 累计
3 （500 430 ） / 240 3.29 （年）
回收期法存在的问题：
1
2
3
4
5
1.回收期内现金流量的发生时间。 2.关于回收期以后的现金流量。 3.回收期的相对性。
300000 480000 -2080000 694000 694000 694000 694000 147400
现金流量预测
替代项目现金流量的估算
-5
某公司正购买一条新生产线来替代旧生产线，以便降低成本，提 高产品质量。新旧生产线的收入与成本对比如下：销售收入： 145000（旧）、150000（新）；营业成本：108000（旧）、105000 （新）；税前利润：37000（旧）、45000（新）。旧生产线是7年 前购买的，购买成本为24000元，该生产线还可以继续使用5年，预 计5年后残值为0，公司采用直线折旧法，每年折旧费为2000元。目 前，它的账面价值为10000元。新生产线的价格为30000元，使用寿 命5年（无残值），使用年数总和法进行折旧。生产线厂商愿以 6500元的价格收购旧生产线，同时，新生产线需要增加1000元流动 资产投资；公司的边际税率为３０％。
第五章 资本预算决策分析
本章摘要
资本预算决策是指利用各种方法对各备选投资项目进行分析 ，并确定最佳资本预算方案的过程。资本预算决策分析是公司 投资管理的关键。本章重点介绍了投资项目现金流量的估算、 资本预算决策的基本方法、资本预算中的资本分配、资本预算 中的风险等。 投资项目与现金流量估算
投资项目 现金流量 会计报酬率 等年值法
净利润 折旧
终结净现金流量 终结年份的固定资产残 值回收 该年流动资产回收 该年其他净收入 www.themegallery.com
现金流量预测
项目
销售收入
-2
单位：元
表5-1 投资项目的会计利润与现金流量
会计利润
100000
现金流量
100000
经营成本
折旧费 税前利润或现金流量 所得税（34%）
现金流量预测
独立投资项目现金流量的估算
-3
某生物制品有限公司已开发出一种新的保健品。公司销售部门预 测，如果产品的价格定在每盒20元，则年销售量可达到16万盒，因 此，年销售额为320万。根据工程部的报告，该项目需要添一座新 厂房，公司可花96万；另花64万购买机器、设备等。此外，公司将 增加流动资产48万。以上这些支出均发生在第一年（t=0）。 项目 将在t=１开始投产，估计经济年限为５年，厂房和设备第二年开始 采用直线折旧法（终结时，厂房残值为３０万）。在项目５年中， 每年固定成本（除折旧外）为４０万，每年的可变成本为１９２万 元，企业所得税税率为３０％。且假定所有收入和支出均发生在各 年年底。