效率市场理论.ppt
有效市场假说
此已经完全反映在现在价格中）， 因此资产的未来价
格不可真正预测，从而资产价格变化具有随机性和独立
性。有效市场理论是一个鞅，或者说是公平博弈，也就
是说资产价格随机游走与市场理性和秩序本身并没有矛
盾，这是有效市场假说在经济学上意义。
市场有效的基础
1.理性：假设投资者是理性的，因此投资者可以理性
I
II
III
2014
IV
I
II
2015
III
上海股市弱式有效性检验
（4）实证结果
H0：残差序列相互独立
年份
样本数量
滞后期
2011
2012
2013
2014
2015
244
243
238
245
244
24
24
23
24
24
残差项序列
自相关系数
-0.016
0.015
-0.063
0.075
0.005
Q值
12.118
4
绿庭投资
60069
2016.03.22
5
0.006602
0.0452
1.714429
0.0000
5
西王食品
00063
2016.03.21
9
0.002510
0.3472
1.365052
0.0000
注:对于每支股票，利用最小二乘法，得到的βi估计值都是显著不为零的。
中国股票市场半强式有效性检验
利用估计出的αi 和βi，计算出事件窗内每支股票每日正常收益(期望收益)：
β估计值
P值
CAMP模型
比较APT不同于CAPM旳基本假设？
第二节 套利定价模型
（二）原因模型
原因模型是揭示任一证券旳收益率与一种或数个 共同原因相互关系旳统计模型。
— 单原因模型 — 多原因模型
ri ai i2 F2 im Fm ei
第二节 套利定价模型
套利是利用相同实物资产或证券旳不同价格来赚 取无风险利润旳行为。
套利行为将使投资者能够在不增长风险和投资额 旳情况下，赚取收益。
因为套利行为旳存在，必将使约当物品或证券旳 价格趋于相同而达于均衡。
第二节 套利定价模型
（三）套利组合旳基本特征
它是一种不需要投资者额外资金旳组合，这意味着套 利组合中多种证券旳权重之和为0；
套利组合对任何原因都没有敏感性 套利组合旳预期收益率必须是正值。
之间旳协方差具有相同旳预期值
一、资本资产定价模（CAPM）
上述假设表白 第一，投资者是理性旳 第二，资本市场是完全有效旳市场
二、资本市场线（CML）
在马科威茨模型中，引入无风险资产和买空卖空 条件下旳投资组合旳预期收益率和风险 。
假定只有无风险和有风险两种证券
p xRf (1 x)Rm
第四节 证券市场效率
一、有效市场旳理论假设
有效市场(efficient market hypothesis ,EMH)，是指投资者能够取得旳信 息能够被证券价格充分予以反应旳市场，在这么 旳市场上，投资者不论选择何种证券，都不能取
得就超信额息收与益证。券价格旳关系而论，只要证券市场在 证券价格形成中充分而精确地反应了全部有关旳 可知信息，证券市场价格是其内在价值旳最佳评 价，这么旳市场就是有效旳。
2 m
三、证券市场线(SML)
生产率与市场效率的理论解释
生产率与市场效率的理论解释生产率和市场效率都是企业和经济发展中重要的概念。
生产率指的是单位劳动力或资源所生产的产品或服务数量，而市场效率则是指经济市场在资源配置上的有效与否。
本文将从理论角度上对生产率和市场效率进行解释和分析。
一、生产率的理论解释生产率是衡量经济效益的重要指标之一。
生产率的提高意味着用更少的资源生产更多的产品或服务，是企业实现共同富裕、提高竞争力和实现可持续发展的关键。
以下是几种主要的生产率理论解释：1. 边际生产力理论：边际生产力理论认为，生产率的提高取决于生产要素使用的效率。
当企业不断提高生产要素的边际效用，并在限制因素下优化资源配置时，生产效率将得到提升。
2. 帕累托最优理论：帕累托最优理论认为，企业可以通过资源配置的优化实现生产率的提高。
帕累托最优指的是资源配置方式下，某一方面的改进不会对其他方面造成劣化的情况。
只有在帕累托最优的资源配置下，才能达到生产率的最大化。
3. 技术进步理论：技术进步是提高生产率的重要驱动力之一。
随着科技的进步和创新的推动，企业可以引入新的生产技术和设备，从而提高生产效率和生产力水平。
二、市场效率的理论解释市场效率是指市场在资源配置方面能够实现最大化的效用和利益。
市场效率对于经济的发展和社会的进步至关重要。
以下是几种主要的市场效率理论解释：1. 竞争理论：竞争是市场效率的基础。
竞争市场能够鼓励不断的创新和提高产品质量，从而推动资源配置的优化。
竞争通过价格和效率来引导资源的流动和分配，实现市场效率的提升。
2. 资源配置效率理论：资源配置效率理论认为，市场效率取决于资源配置的合理性和优化程度。
市场应该确保资源按照市场需求的变化进行灵活配置，避免资源的浪费和低效。
只有在资源配置效率达到最优时，市场效率才能得到提升。
3. 信息效率理论：信息是市场效率的重要因素之一。
信息的透明度和对称性对市场效率有着重要的影响。
市场参与者应该全面了解市场信息，并基于信息进行决策，从而推动市场的有效运行和资源的有效配置。
有效率的市场理论
Fama1965年根据可获得信息的类 Fama1965年根据可获得信息的类
历史信息+公开信息 历史信息 公开信息
别不同，并论证了不同的信息对 别不同，
（半强型） 半强型）
证券价格的影响程度不同， 证券价格的影响程度不同，证券
历 史 信
市场效率的高低程度因信息种类 的不同而异。 的不同而异。将有效市场细分为
息 （ 弱 型 ）
三类，即弱型（ form） 三类，即弱型（weak form）有效 市场、半强型（semi市场、半强型（semi-strong form）有效市场和强型（ form）有效市场和强型（strong form）有效市场。 form）有效市场。
有效市场理论
有效市场的分类
弱势有效市场（ market）： ）：证券市场的历史信息对证券的价格 弱势有效市场（weak form market）：证券市场的历史信息对证券的价格 变化没有任何影响， 变化没有任何影响，当前证券价格已经充分反映了证券本身历史价格所包含 的信息，同时也意味着无法根据证券历史价格信息对今后的价格作出预测。 的信息，同时也意味着无法根据证券历史价格信息对今后的价格作出预测。
Hypothesis)， EMH。 理论假说 Hypothesis)，即EMH。该理论假说 认为， 认为，若证券市场在价格形成中充 分而准确地反映全部相关信息，即 分而准确地反映全部相关信息， 每一种证券价格等于其投资价值， 每一种证券价格等于其投资价值， 则该证券市场是有效率的。 则该证券市场是有效率的。证券价 格已经充分反映了所有可以得到的 信息，这就是从经济意义上讲， 信息，这就是从经济意义上讲，EMH 是指没有人能持续地获得超额利润。 是指没有人能持续地获得超额利润。
有效市场理论
市场配置资源PPT
竞争机制
竞争机制
通过市场竞争促使企业提高效率、降低成本，实现资 源优化配置。
竞争形式
包括价格竞争、质量竞争、品牌竞争等，促进优胜劣 汰。
竞争环境
需要公平、公正的市场环境，防止垄断和不Байду номын сангаас当竞争 。
风险机制
风险机制
01
通过市场风险分散和转移，促使企业加强风险管理，提高资源
利用效率。
风险类型
02
包括市场风险、信用风险、操作风险等，影响企业稳定发展。
风险管理
03
需要建立完善的风险管理体系，提高企业抗风险能力。
03
CATALOGUE
市场配置资源的实践应用
商品市场资源配置
商品市场资源配置是指通过市 场机制调节商品的生产和流通
，以达到资源的最优配置。
商品市场资源配置主要依靠价 格机制实现，价格的高低直接 影响生产者和消费者的决策，
进而影响资源的分配。
全球化市场配置资源有利于提高资源配置效率和经济效益，推 动全球经济的发展。同时，全球化市场能够促进文化交流和国
际合作，增进各国之间的友谊和互信。
全球化市场配置资源的挑战
全球化市场配置资源需要应对贸易保护主义、国际政治风险和 国际经济波动等问题。同时，如何确保全球化市场的公平性和
透明度也是需要解决的问题。
供需法则
供需法则是市场配置资源的基本原理，即供大于 求时价格下降，需求大于供给时价格上升，通过 价格波动调节供求关系。
竞争理论
竞争是市场配置资源的重要机制，通过竞争能够 促使企业提高效率、降低成本、创新技术，推动 经济发展。
02
CATALOGUE
市场配置资源的机制
价格机制
财务管理中的市场效率理论
财务管理中的市场效率理论市场效率是指在特定市场条件下，价格能够充分反映基本面信息，无法通过预测市场价格获得超额利润的情况。
在财务管理中，市场效率理论对于投资决策和资产定价有着重要的指导意义。
本文将介绍市场效率理论的基本概念、假设以及对财务管理的影响。
一、市场效率理论的概念市场效率理论是由尤金·法玛（Eugene Fama）于20世纪60年代提出的，它是解释金融市场中价格变动和信息传递现象的一种理论框架。
市场效率理论认为，金融市场是高度竞争、信息透明的，在市场参与者之间信息是对等的，市场价格能够及时准确地反映全部可得信息。
二、市场效率理论的基本假设1. 无套利假设（No Arbitrage Hypothesis）：市场中不存在无风险的套利机会，即无法通过买卖不同资产的组合来获得无风险的超额利润。
2. 资源均衡假设（Resource Balance Hypothesis）：市场参与者能够充分利用所有可得的信息，没有任何市场参与者可以凭借信息优势获取超额利润。
3. 随机漫步假设（Random Walk Hypothesis）：市场价格的变动是随机的，未来价格的变动无法通过过去的价格变动来预测。
三、市场效率理论对财务管理的影响1. 投资组合选择：市场效率理论认为，市场中的价格已经充分反映了所有可得信息，投资者无法通过选择特定的投资组合来获得超额收益。
因此，投资者可以选择跟踪市场指数或者采用被动投资策略，降低成本，提高投资回报率。
2. 资产定价：市场效率理论对资产定价模型的选择有着重要的影响。
在市场效率理论框架下，传统的资本资产定价模型（Capital Asset Pricing Model, CAPM）认为，资产的预期收益率与其风险（β）成正比。
此外，根据市场效率理论，股票价格的波动主要受到市场整体波动的影响，无法通过个别分析或技术分析来预测。
3. 信息披露与市场透明度：市场效率理论强调信息的对称性，即市场参与者拥有相同的信息，强调了信息披露的重要性。
第二章有效市场假说及其缺陷PPT课件
•
15
15
•
16
•
17
对一价定律的违背 股票收益的可预测性 股价对无信息事件的反应
•
18
引导案例
皇家荷兰和壳牌公司分别位于荷兰和英格兰，两家公司同意 在保留各自独立的有区别的实体的基础上将两公司的利润以 60:40的比例进行合并。所有的现金流也按这个比例进行分割。 皇家荷兰和壳牌公司的股票在欧洲和美国的九个交易所交易。皇 家荷兰主要是在美国和荷兰交易，而壳牌公司的股票主要在英国 交易。如果证券的市场价值与未来现金流的净现值相等，那么按 照60：40的比例，皇家荷兰的价值应是壳牌公司的1.5倍。然而 事实远非如此。如下图
1
1 t E(Pt1 | It ) Pt
•
8
LOREM IPSUM DOLOR
问题
如果将一个醉汉置于荒郊野外，
之后又必须将他找回来，那么，
从什么地方开始寻找最好呢？
答案是从醉汉最初所在的地点找 起，该地点可能是醉汉未来位置 的最佳估计值，因为我们假设醉 汉是以一种不可预期的或随机的 方式游走。这一规律定义为“随 机漫步”。
•
11
有效市场的分类：
根据Roberts（1967）对与资产定价有关的信息的分类提出了区分 有效市场的三种类型：弱式有效市场、半强式有效市场和强式有 效市场。
公开信息 历史信息
全部信息
强式有效性
弱式有效性
半强式有效性
•
12
理性or感性
•
第一眼看到 哪一面？
看到正面属 于理性，侧 面为感性。
13
有效市场假说的基本假定
第十讲效率市场理论和行为金融
本章关键问题
1．市场有效的前提条件 2．三类有效市场的经济内涵 3、行为金融指出的投资者的三种行为特
征
市场都一样吗？都有效吗？
三、有效资本市场的三种形式
1、强式有效市场 在强式有效市场上，有关资本产品的任
何信息一经产生，就得以及时公开，一 经公开就能得到及时处理，一经处理， 就能在市场上得到反馈。也就是说，信 息的产生、公开、处理和反馈几乎是同 时的。另外，有关信息的公开是真实的， 信息的处理是正确的，反馈也是准确的。
三、行为金融对某些市场无效 率现象的解释
1、对证券交易行为与主动性投资管理的 解释。
2、对反向投资策略的解释。
小结
有效资本市场假说（重点） 有效资本市场假说的前提条件 有效资本市场的三种形式（重点） 有效资本市场理论的意义（重点） 行为金融(Behavior Finance)理论的提出 行为金融理论关于投资者决策行为特点的研究
第二，经典现代金融理论和效率市场假 说是建立在有效的市场竞争基础之上的。 这也是有局限性的。
现代金融理论要解决两个问题：第一， 通过最优决策模型解释什么是最优决策； 第二，通过实际决策模型讨论投资者的 实际决策过程。
二、行为金融理论关于投资者决 策行为特点的研究与讨论
行为金融投资决策模型是建立在对人们 投资决策时的心理因素假设的基础上的。
四、有效资本市场理论的意义
1、理论意义 说明了推动资产均衡价格形成的内在机
制。构成许多理论和实证研究的基础。 2、实践意义 没有内幕消息的投资者宜采用消极的投
资策略，获得市场平均收益率就可以了， 如果投资分析能力差的人则要离股市远 远的。
3、局限性
《市场营销4c理论》课件
便利性是市场营销4C理论中的重要概念之一，它体现了以顾客为中心的理念，要求企业从顾客 的角度出发，为顾客提供更加便捷、高效的服务。
便利性对于提高企业的市场竞争力具有重要意义，它能够吸引更多的潜在顾客，提高顾客的满 意度和忠诚度，从而为企业创造更大的价值。
1960年，美国 学者麦卡锡提 出4P理论，即 产品、价格、
地点、促销
1980年代，美 国学者劳特朋 提出4C理论， 即消费者、成 本、便利、沟
通
1990年代， 4C理论逐渐被 广泛接受和应
用
2000年代， 4C理论在数字 营销时代得到 进一步发展和
应用
4C理论的重要性
4C理论是市场营销的核心理论之一，对于企业制定营销策略具有重要意义。 4C理论强调以消费者为中心，关注消费者的需求和期望，有助于企业更好地满足市场需求。 4C理论强调与消费者建立良好的关系，有助于企业建立稳定的客户群，提高客户忠诚度。 4C理论强调提供优质的产品和服务，有助于企业提高产品质量和服务水平，增强市场竞争力。
便利性与消费者满意度的关系：便利性是消费者满意度的重要因素之一，它能够提高消费者的购物 效率和便利性，从而增加消费者的满意度和忠诚度。
便利性对消费者满意度的影响：如果企业能够提供方便、快捷、高效的购物体验和服务，那么消费 者就会更加满意，从而增加消费者的购买意愿和忠诚度。
如何提高便利性：企业可以通过优化购物流程、提供多种支付方式、加强售后服务等方式来提高便 利性，从而提高消费者的满意度和忠诚度。
内容营销：通过创造有价值的内容吸引 和留住客户
跨界合作：与其他行业进行跨界合作， 实现资源共享和优势互补
第2章 企业并购理论基础
五、市场势力理论
4、取得市场份额效应：即企业的产品在市场上 、取得市场份额效应： 所占的份额，也就是企业对市场的控制能力。 所占的份额，也就是企业对市场的控制能力。
横向并购
实现规模经济和提高行业集中度；
纵向并购
主要通过对原料和销售渠道及用户（本企业的上 下游端）的控制来实现
五、市场势力理论
混合并购
二、效率理论
该理论认为，公司并购活动能够给社会收益带来一个潜 理论认为， 在的增量，而且每对参与交易者都能够提高各自的效。 在的增量，而且每对参与交易者都能够提高各自的效。 这一理论包含两个基本假设： 这一理论包含两个基本假设：
一是公司并购活动的发生有利于改进管理层的经营管理业绩； 二是并购会导致某种形式的协同效应。
3、财务协同效应理论 、
协同效应的另一个表现方面在于财务协同。如果两个企业 互补的现金流，则通过合并之后，新的企业可以获 具有互补的现金流 互补的现金流 得相对稳定的现金流，使经营过程平滑化，降低资金压力。
避税
很多国家的税法规定：企业的亏损可以递延到以后各个会计年度进 行冲销。在这种制度安排下，那些拥有巨额亏损的企业往往会成为 高盈利企业的并购目标。高盈利企业在以很低的价格并购了亏损企 业后，经过一定的债务重组，可以合理地避税，将更多的现金流保 留在企业内部。
实际上，茅台啤酒不仅仅输在产品的价格和品牌定位方面。一方面， 茅台啤酒的主要渠道为经销商供货，而厂家本身对终端控制的能力很 差，而且其生产企业只有遵义一家，仅仅能辐射周围市场，距离北京、 上海、深圳等高端市场较远，进而大量囤积的产品造成企业战线太长， 啤酒瓶回收困难，增加了企业的成本，因此很难在过渡依托物流的啤 酒行业立足。 从另一方面讲，茅台啤酒自面世后，基本依赖茅台的品牌溢价，而缺 乏茅台集团的进一步资金来源和资本输血，很少进行大众宣传，社会 知名度不高，也是造成其销量不明显的一个原因。 实际上，茅台啤酒的危机正是当前茅台集团品牌多元化战略的一个缩 影，也显示了茅台集团在多品牌、多产品运营上的不足与乏力。
经济效率理论
交换（消费）的帕累托最优
❖ 根据帕累托最优状态的定义，我们能够发现只有位于两条无差异曲线相 切的点是有效率的
XB
OB
V’
IIIA IIA
IA
g
c
YA
e
bd
YB
af
IB
OA v IIIB
IIB
XA
▪假定a点，位于ⅠA和IIB 的交点上，显然不是帕 累托最优状态，因为当a 点移动到b点时，B的效 用没有变，而A的效用 却增大了，这就存在帕 累托改进的余地。
c
YA
e
bd
YB
af
IB
OA v IIIB
IIB
XA
▪ IA，IIA，IIIA，分别是消费者A 的无差异曲线；IB，IIB，IIIB，分 别是消费者B的无差异曲线
▪盒中的任意一点，对应消费者A 的消费量（XA, YA）和消费者B的
消费量（ XB, YB）,且XA＋XB X = ，YAY+ YB=
▪盒子垂直边上的任意一点，表 明消费者不消费X；盒子水平边 上的任意一点，表明消费者不消 费Y.
❖ 2）短期利润最大化
▪ 假设一区域某类资源开发利用的单位产量一定，则该类资源
开发量越大，产出量就同比例增加。
▪
R=P·q
▪ 若资源开发利用成本也决定于资源开发利用的产量q，则利 润为
▪
π(q)＝R(q)－C(q)
资源运用效率
❖ 为实现短期利润最大化，资源开
发利用决策者选择收入和成本之 成 间的差额最大的资源开发利用产 本
SAC短期总平均成本 SMC短期边际成本 LAC长期平均成本 LMC长期边际成本 AVC平均可变成本
规期模经边济际：成随着本生＝产均规衡模的价扩格大，平均成本逐步下降的趋势，可用成本弹性EC度量
第6章 效率市场理论与行为金融学
1、数量问题
3、小概率事件问题
2、选择偏差
§1 效率市场假说
– 三、效率市场假说的实证检验
• 1、弱有效率市场的检验
• 2、次强效率市场的检验 • 3、强有效市场检验
市场的弱有效率强调证券价格的随机游走，不存在任何可以识 别和利用的规律。因此，对弱有效率市场的检验主要侧重于对 证券价格时间序列的相关性研究上，具体来说，这种研究又分 别从自相关，操作试验，过滤法则和相对强度等不同方面进行。
§2 行为金融理论
– 行为金融理论的提出 : 1、背景：
经典的现代金融理论认为人 们的决策是建立在理性预期 、风险回避、效用函数最大 化以及不断更新自己的决策 知识等假设之上的。但是大 量的心理学研究表明人们的 实际投资决策并非如此
现代金融理论和效率市场假 说是建立在有效的市场竞争 VS 基础上的。行为金融理论的
总的看来，早期的各项实证研究对弱有效市场和次强有效市场假设 给以较充分的肯定，但对强有效率市场假设的支持则明显不足
§1 效率市场假说
– 四、关于效率市场假说的另一些实证研究
• 尽管许多实证研究对效率市场假说作出了肯定，但同时也确实存在着相当一 部分实证研究的结果对效率市场假说提出了质疑。
1、小公司现象与规模现象 2、反向投资策略 3、动量交易策略 4、成本平均策略和时间分散化策略。
证券价格反映了所有有 关信息，不仅包括历史 信息和所有公开发布的 信息而且包括紧围公司 内部人掌握的内幕信息
§1 效率市场假说
– 三、效率市场假说的实证检验
• 1、效率市场假说面临的测试问题 效率市场假说并未被广大投资者广泛接受，其中争论最多 的就是证券分析究竟可以在多大程度上改善投资成果。在进行 这一争论时，人们面临者以下几个难以解决的问题：
有效率的市场理论
规模效应
随着交易规模的扩大， 某些交易成本可能会增 加，这与有效率市场理 论中的交易成本为零假 设相悖。
对竞争自由的质疑
01
市场势力
在某些市场中，个别参与者可能拥有显著的市场势力，限制了其他参与
者的竞争自由。
垄断竞争市场能够鼓励企业进行 创新和差异化，提高产品质量和 服务水平，从而推动市场效率的
提升。
寡头市场
01
寡头市场是指市场中只有少数几家企业占据主导地位，这些企 业对市场价格和产量具有较大的影响力。
02
在寡头市场中，企业之间的竞争关系较为紧张，通常采用合作
或博弈的方式来实现自身利益最大化。
寡头市场可能导致市场垄断的出现，降低市场效率，因此需要
政府干预的必要性
纠正市场失灵
政府通过政策干预，解决市场失 灵问题，提高资源配置效率。
维护社会公平
政府通过税收和转移支付等手段 ，调节收入分配，缩小贫富差距
。
保障公共利益
政府提供公共服务和基础设施， 满足社会公共需求，提高社会福
利水平。
稳定经济
政府通过宏观经济政策，调节总 需求和总供给，稳定经济增长和
2
在完全竞争市场中，产品同质化程度高，价格由 市场供需关系决定，企业只能被动接受市场价格。
3
完全竞争市场能够快速地传递信息，使价格反映 市场需求和供给的变化，从而提高市场效率。
垄断竞争市场
垄断竞争市场是指市场中存在一 定数量的企业，这些企业具有一 定的市场势力，可以对市场价格
产生一定的影响。
在垄断竞争市场中，产品具有一 定的差异化，企业可以根据市场 需求调整自身产品的特性和价格。
理解金融市场的信息效率理论
理解金融市场的信息效率理论金融市场的信息效率理论是金融学中的重要理论之一。
它是指金融市场能否迅速反映出所有可得信息并通过资产价格进行传递的能力。
信息效率理论有三个基本假设：弱式市场效率、半强式市场效率和强式市场效率。
本文将逐一解析这些假设及其对金融市场的影响。
弱式市场效率是指金融市场上的价格已经包含了过去的所有市场交易信息，包括历史交易数据和价格图表等。
根据这一假设，技术分析无法获得超过市场平均回报，因为市场已经反映了所有可得信息。
然而，弱式市场效率并不意味着市场价格不会受到其他因素的影响，如市场情绪和投机行为等。
半强式市场效率是指金融市场上的价格已经包含了所有公开信息，包括公司公告、财务报表等。
根据这一假设，基本分析和市场分析无法获得超过市场平均回报，因为市场已经反映了所有公开信息。
然而，半强式市场效率也意味着尚未公开的信息可能会对市场价格产生影响。
这为内幕交易提供了可能性。
强式市场效率是指金融市场上的价格已经包含了所有公开和非公开信息，即所有市场参与者都无法利用任何信息获取超过市场平均回报。
这一假设要求市场参与者在信息获取方面达到同等水平，且不存在任何信息的差异。
然而，强式市场效率是一个理论上的假设，在现实中很难得到实质验证。
金融市场的信息效率理论对投资者和金融机构具有重要意义。
根据信息效率理论，投资者很难通过技术分析和基本分析获得超额回报。
因此， passively managed index funds等被动管理指数基金成为一种受欢迎的投资方式，它们追踪整个市场指数，以获得市场平均回报。
然而，一些学者也对信息效率理论持有质疑态度。
他们指出，市场上仍然存在一些例外情况，如股票市场上的异常回报、市场的非理性波动等。
这些例外情况可能表明市场并不完全有效。
此外，信息效率理论也没有考虑到市场操纵、投机行为和信息不对称等问题。
综上所述，金融市场的信息效率理论是一个重要的理论框架，用于解释市场上的价格形成和投资者行为。