银行间回购市场与交易所回购市场的比较(改)

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中美金融市场对比之货币市场的比较

中美金融市场对比之货币市场的比较：货币市场是一种短期融资市场，其融资期限一般在一年以内。

根据交易金融产品的差异，货币市场可划分为票据市场、银行间拆借市场、回购市场、大额定期存单市场和国库券市场等子市场。

1．票据市场1)在票据种类方面，美国票据市场上的交易工具主要是商业票据和银行承兑汇票。

而票据除了是一种信用支付工具，更重要的是一种融资手段，且是低成本融资手段。

信用等级高的大公司利用商业票据低廉的成本进行融资。

在我国票据市场上，票据的品种比较少,主要是真实票据。

我国票据法规定票据的签发、取得和转让，必须具有真实的交易关系和债权债务关系，也就是我们通常所说具有商业背景的真实票据。

我国票据法的规定虽然一定程度上防止了某些企业通过签发票据的方式从银行套取现金，但同时也阻碍了参与者的积极性和票据市场的效率。

2)在交易主体即票据市场参与者方面，美国票据市场上的参与者包括商业银行、投资公司、证券公司、各种基金、政府机构以及各国中央银行等。

中国票据市场的主体相较美国显得单一，只有部分企业才有资格参与票据市场的交易与活动，各种金融机构对票据市场的参与程度比较小，并且缺乏各种中介机构与专业性的票据公司。

在市场监管和法律制度方面，美国的联邦储备银行负责监管票据的发行、贴现和再贴现。

我国《票据法》自1996 年1 月1 日实施，至今我国经济金融发生了巨大的变化。

但早期的《票据法》难以解决一些新出现的问题，这在一定程度上限制了票据市场功能的发挥。

2．银行间同业拆借市场美国银行间同业拆借市场一般都通过经纪商作为中介机构来达成的。

在联邦基金市场大型金融机构一般通过经纪商进行交易，微小型金融机构一般直接交易。

所以美国的同业拆借市场是以经纪商为中介的交易为主，直接交易为辅。

直到1996 年我国才建立中国外汇交易中心暨全国银行间同业拆借中心，作为全国统一的银行间同业拆借市场，该市场所实施的是直接交易方式，即自主询价，逐笔成交，风险自担。

2019年中国货币市场运行分析报告

２０１９年中国货币市场运行分析报告● 受去杠杆到稳杠杆的宏观金融环境影响，货币市场从第一季度的流动性边际改善，到第二季度的宽松预期增强，再到下半年的流动性合理充裕，前瞻性地反映了金融市场资金面的变化趋势。

总体来看，货币市场呈现利率振荡下行、交易量小幅回升、季节性特征弱化、制度改革不断推进四方面特点。

● 总体利率水平比2017年明显下降，但在下半年保持基本稳定，既有利于降低实体经济融资成本，又保持了一定的中美利差水平；货币市场交易量先降后升，第一季度市场普遍预期货币政策维持紧平衡，金融机构融入长期资金的意愿较强，第二季度后随着央行降准和经济走势的变化，融资期限缩短，交易量有所回升；受存款准备金率保持较低水平和信用收缩的影响，央行对冲货币市场资金季节性变动的前瞻性明显增强，利率的季节性波动逐步降低；银行间市场和交易所、网上和网下的制度性改革继续稳步推进，货币市场流动性风险不断降低，效率继续提升。

6.1　货币市场概况6.1-1　交易规模——交易量先降后升货币市场交易规模同比增速自2016年下半年开始回落，2017年呈现负增长，2018年市场回暖，增速回升至20%以上，截至2018年9月末，当年累计交易量达到668万亿元，其中，银行间债券回购、同业拆借累计交易量和同业存单累计发行量分别达532万亿元、101万亿元和16万亿元，同比增速分别为18.5%、75.6%和6.2%（见图6-1）。

货币市场交易规模在2018年结束紧缩恢复增长主要归功于宏观货币环境的改善以及金融市场流动性的改善。

2018年以来，央行四次降准，货币市场流动性不断提升。

2018年社融增速从年初的12.71%下行至9月末的10.6%（旧口径9.7%），M2增速从年初的8.6%下行至8.3%，金融市场流动性状况是货币供给与需求共同作用的结果，社融增速下行速度显著快于M2增速下行速度，最终体现为金融市场流动性的逐步改善。

资料来源：WIND。

6.1-2　交易品种结构——存单发行稳中略升从交易品种结构来看，债券回购业务仍然占据主导地位，截至2018年9月末，银行间债券回购、同业拆借交易量和同业存单发行量占比分别为80%、15%和3%（见图6-2）。

债券质押式回购市场：银行间与交易所之比较

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固定收益证券·专题报告
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债券质押式回购是交易双方进行的以债券为权利质押的一种短期资金融通业务，指资金融入方（正回购方）在将债券出质给资金融出方（逆回购方）融入资金的同时，双方约定在将来某一日期由正回购方按约定回购利率计算的资金额向逆回购方返还资金，逆回购解除出质债券上质权的融资行为。目前债券质押式回购主要在银行间市场和沪深交易所市场开展。
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图目录
图 1 债券质押式回购市场占比 ....................................................................................4 图 2 近一年债券质押式回购交易结构（2012.5-2013.5）...........................................4 图 3 两市场债券质押式回购快速增长 .........................................................................5 图 4 银行间债券质押式回购占比逐步下滑 ..................................................................5 图 5 银行间各期限品种成交量占比（07 年至今，%） ...............................................5 图 6 银行间各期限品种成交量占比走势（%） ...........................................................5 图 7 上交所各期限品种成交量占比（07 年至今，%） ...............................................6 图 8 上交所各期限品种成交量占比走势（%） ...........................................................6 图 9 2013 年 1-5 月银行间市场质押式回购交易者结构 ..............................................7 图 10 银行间市场质押式回购交易者结构变化 ............................................................7 图 11 银行间市场债券质押式回购交易者结构（亿元） ..............................................7 图 12 银行间市场债券质押式回购净融出结构（亿元） ..............................................8 图 13 银行间市场债券质押式回购净融入结构（亿元） ..............................................8 图 14 2013 年 1-5 月银行间债券质押式回购市场资金净融入（亿元）.......................8 图 15 交易所市场债券质押式回购的交易者结构.........................................................9 图 16 交易所债券质押式回购资金净入结构 ..............................................................10 图 17 交易所债券质押式回购资金净出结构 ..............................................................10 图 18 1 天回购加权平均利率走势（%）................................................................... 11 图 19 7 天回购加权平均利率走势（%）................................................................... 11 图 20 GC007 与R007 利差（bp） ............................................................................12 图 21 调整后GC007 与R007 利差（bp） .................................................................12 图 22 7 天银行间回购利率多高于交易所 ..................................................................12 图 23 7 天银行间回购利率多高于交易所（调整后） ................................................12

债券回购的创新与发展

债券回购的创新与发展华夏证券债券业务部债券回购业务的创新，成为今年债券市场的一个热门话题。

关于开放式回购和买断式回购的讨论也经常见诸于报端，相关的研讨会也开过多次，机构投资者对于开放式回购或买断式回购的认识也不断的加深，并不断提出非常有价值的观点、意见。

之所以债券回购创新能够吸引如此多的机构，主要原因还在于机构投资者从中看到了新的交易手段带来了新的市场机会，也带来的如何制定业务规范，如何防范风险等相关问题。

一、回购的种类在国际市场，债券回购的种类较多，分类方法也有所差异，但经典的分类方法是将回购分为：①传统回购（Classic Repo），②买断式回购（Sell/Buy Back），③借券交易（Securities Lending)。

不同的回购方式，具有不同的特点，也就决定了其自身的交易规则和业务规范。

因此，我们在设计新的债券回购交易方式时，不可能将所有的交易规则和风险防范机制全部适用于一种回购方式上，这样就会顾此失彼，路越走越窄，而是应该根据其特点分别加以研究。

二、传统回购的创新在我们目前的债券市场（包括交易所市场和银行间市场），债券回购是一种质押式回购，逆回购方融出资金的同时，得到的是债券的质押权。

而按照国际通行做法，债券回购应具有融资、融券双重功能，逆回购方通过债券回购可以融入债券，用于构建短期债券头寸，规避利率风险。

所以我们在研究如何提高债券的使用效率时，首先可以考虑引入真正意义的债券回购交易，在回购交易中实现债券所有权的转移，使逆回购方在放弃资金使用权融入债券的同时，获得债券的所有权或支配权，并且可以利用该券进行再融资或卖出该券。

传统回购创新的相关问题主要包括四个方面：1、定义方式：应延续传统回购的方式，将其定义为一种为融资方式，以年收益率报价，这样该业务的法律关系明确，会计处理和税收政策均与质押式回购相同；2、利息归属：债券利息仍归正回购方。

虽然在回购期间，债券的所有权发生了转移，但这种转移被定义为短期的、临时性的转移。

作业（金融经济学名词解释和简答题部分Lenghm）

作业（⾦融经济学名词解释和简答题部分Lenghm）⾦融经济学作业名词解释：1.柜台交易：即场外交易（Over-the-counter, OTC）或叫店头交易，指⾮上市或上市的证券，不在交易所内进⾏交易⽽在场外市场进⾏交易的活动，⽽是私下以⾼于或低于供销会上规定的价格或附有其他条件（如搭配次货、以物易物等）的价格达成的交易。

⼜称为店头交易或柜台交易。

从交易场所来说: NASDAQ 是柜台交易（电⼦化）从是否上市来说: NASDAQ 不是柜台交易. 柜台交易证券是那些没有在纳斯达克或美国国内任何证券交易市场上市的证券认股权证既可以柜台交易(OTC)，也可以公开交易2.道德风险：由信息不对称造成的问题。

即“从事经济活动的⼈在最⼤限度地增进⾃⾝效⽤的同时做出不利于他⼈的⾏为”。

或者说“当签约⼀⽅不完全承担风险后果时所采⽤的使⾃⾝效⽤最⼤化的⾃私⾏为。

”（当为风险投保后，投保的⼀⽅失去了为防⽌损失⽽采取适当措施的激励机制。

）3.收益率曲线：即期收益率或到期收益率与到期⽇之间的关系。

收益率曲线可以呈现多种形式：⽔平的；上升的；下降的；驼背形。

收益率曲线的纵轴代表收益率，横轴则是距离到期的时间。

4.系统风险：是影响所有资产的、不能通过资产组合⽽消除的风险，这部分风险由那些影响整个市场的风险因素所引起的。

这些因素包括宏观经济形势的变动、国家经济政策的变动、财税改⾰等等。

它是指由多种因素的影响和变化，导致投资者风险增⼤，从⽽给投资者带来损失的可能性。

系统性风险的诱因多发⽣在企业等经济实体外部，企业等经济实体作为市场参与者，能够发挥⼀定作⽤，但由于受多种因素的影响，本⾝⼜⽆法完全控制它，其带来的波动⾯⼀般都⽐较⼤，有时也表现出⼀定的周期性。

单个证券的风险总是包含系统风险和⾮系统风险，在均衡市场上，只有系统风险能够得到补偿，⾮系统风险（⾮市场风险）与收益⽆关。

5.委托代理问题：虽然代理⼈应当代表委托⼈的利益，但他们有他们⾃⼰的动机，因此可能不会寻求对委托⼈最为有利的策略. 股东与管理者的利益冲突. 股东与债权⼈的冲突.代理⼈关系: 委托⼈（被代理⼈）principal雇佣代理⼈agent来代表⾃⼰的利益●租房中介●公司：股东委托经理⼈代表⾃⼰管理公司●发⽣在任何利益相关者之间，例如债权⼈（bondholders）与股东（shareholders）代理⼈问题：由于所有权和控制权发⽣分离⽽导致的委托⼈和代理⼈之间的利益冲突.●每个⼈的利益都不⼀致●所有权与控制权的分离●⼈之初性本恶、追求利益最⼤化套利（差价交易）：通常指在某种实物资产或⾦融资产（在同⼀市场或不同市场）拥有两个价格的情况下，以较低的价格买进，较⾼的价格卖出，从⽽获取⽆风险收益。

上财投资学教程第1章习题答案

上财投资学教程第1章习题答案习题集第⼀章判断题1.在中国证券市场上发⾏股票可以以低于⾯值的价格折价发⾏。

（F）2.股东不能直接要求发⾏⼈归还股本，只能通过⼆级市场与其他投资者交易获得资⾦。

（T）3.债权⼈与股东⼀样，有参与发⾏⼈经营和管理决策的权利。

（F）4.通常情况下，证券收益性与风险性成正⽐。

（T）5.虚拟投资与实际投资相同，⼆者所产⽣的价值均能计⼊社会经济总量。

（F）6.⼀般⽽⾔，政府为了调控宏观经济情况，可以直接进⼊证券市场从事证券的买卖。

（F）7.我国的银⾏间债券市场属于场外市场。

（T）8.中国政府在英国发⾏、以英镑计价的债券称为欧洲债券。

（F）9.优先股股东⼀般不能参加公司的经营决策。

⽬前中国公司法规定公司可以发⾏优先股。

（F）10.中国股票市场⽬前交易⽅式有现货交易、信⽤交易、期货交易和期权交易。

（F）11.⾦融期货合约是规定在将来某⼀确定时间，以确定价格购买或出售某项⾦融资产的标准化合约，不允许进⾏场外交易。

（T）12.中国的主板市场集中在上海证券交易所和深圳证券交易所。

其中上海证券交易所集主板、中⼩企业板和创业板于⼀体的场内交易市场。

13.中国创业板采⽤指令驱动机制，属于场内交易市场。

（T）14.中国证监会是依照法律法规，对证券期货市场的具体活动进⾏监管的国务院直属单位。

（T）15.中国证券业协会是营利性社会团体法⼈。

（F）16.有价证券即股票，是具有⼀定票⾯⾦额，代表财产所有权，并借以取得⼀定收⼊的⼀种证书。

（F）17.证券发⾏市场，⼜称为证券初级市场、⼀级市场。

主要由发⾏⼈、投资者和证券中介机构组成。

（T）18.在中国，场内交易采⽤经纪制进⾏，投资者必须委托具有会员资格的证券经纪商在交易所内代理买卖证券。

（T）19.保护投资者的利益，关键是要建⽴公平合理的市场环境，使投资者能在理性的基础上，⾃主地决定交易⾏为。

（T）22.政府机构债券的信⽤由中央政府担保，其还款可由中央政府来承担。

场外债券投资交易业务数据填报指引20200428-1.51版

场外债券投资交易业务数据填报指引为便于报送义务人理解并填报场外证券投资交易业务信息，制订本指引，对主要字段的填报口径予以说明。

一、定义场外债券投资交易是指证券基金经营机构（证券公司及其子公司、基金管理公司及其子公司），以自营、资产管理/基金为条线开展的现券买卖、债券回购、债券远期和债券借贷等投资交易活动。

二、账户说明1、主账户：账户权限分为主账户和子账户，主账户应由各报送义务人合规部门负责保管，主账户可创设子账户。

如主账户不能正常登录，可发送邮件至otcbond@申请密码重置。

2、子账户：子账户应由报送人员管理，分为“自营”和“资管/基金”业务条线，各子账户的报送和查询权限均可通过主账户设置和更改。

如子账户不能正常登录或需要密码重置，可通过主账户进行密码重置操作。

3、无业务情况：未开展任何债券相关业务的机构需在监测平台完成注册，完善报送机构基本信息，同时发送邮件说明未开展业务，后续开展任一业务时须邮件提醒。

开展债券交易业务的机构，每月应至少提交一张月度表格（无数据的业务细项填写“0”），其他无数据的业务可不提交表格。

4、复核后提交：报送义务人公司层级承担风控或合规管理相关职责的部门或人员，应当在报送前对数据进行复核，确保各条线报送数据真实、准确、完整。

5、错误公示：系统主页面设置“错误公示栏”，按月统计和公示各报送义务人发生的错误次数，公示字段包括机构名称、存在的数据问题、发现方式（主动/被动）和本年错误累计次数等。

三、填报总体说明1、模板导入：场外债券投资交易数据报送时，系统同时支持“在线填报”和“模板导入”两种方式。

采用模板批量导入方式时，需注意不改动Excel模板，不得随意增添、删除、修改或复制，以免影响正常报送。

2、业务细分：在各报告表格业务分类中，“货币基金”不包含短期理财；“公募基金”包含短期理财但不含货币基金；“基金公司专户”和“基金子公司专户”不含社保基金、企业年金、职业年金和养老金。

场外证券业务数据备案格式指引

场外证券业务数据备案格式指引（第1号）- 债券交易为便于报送义务人理解并填报场外证券投资交易业务信息，制订本指引，对主要字段的填报口径予以说明。

一、定义本指引中“场外债券投资交易”是指证券基金经营机构（证券公司及其子公司、基金管理公司及其子公司），以自营、资产管理/基金为条线开展的现券买卖、债券回购、债券远期和债券借贷等投资交易活动。

二、账户说明1、主账户：账户权限分为主账户和子账户，主账户应由各报送义务人合规部门负责保管，主账户可创设子账户。

如主账户不能正常登录，可发送邮件至申请密码重置。

2、子账户：子账户应由报送人员管理，分为“自营”和“资管/基金”业务条线，各子账户的报送和查询权限均可通过主账户设置和更改。

如子账户不能正常登录或需要密码重置，可通过主账户进行密码重置操作。

开展债券交易业务的机构，每月应至少提交一张月度表格（无数据的业务细项填写“0”），其他无数据的业务可不提交表格。

三、填报总体说明1、模板导入：场外债券投资交易数据报送时，系统同时支持“在线填报”和“模板导入”两种方式。

采用模板批量导入方式时，需注意不改动Excel模板，不得随意增添、删除、修改或复制，以免影响正常报送。

中美金融市场的对比分析

中美⾦融市场的对⽐分析2019-07-31⼀、中美货币市场我国《票据法》⾃1996年1⽉1⽇实施，⾄今我国经济⾦融发⽣了巨⼤的变化。

但早期的《票据法》难以解决⼀些新出现的问题，这在⼀定程度上限制了票据市场功能的发挥。

1.银⾏间同业拆借市场美国银⾏间同业拆借市场⼀般都通过经纪商作为中介机构来达成的。

在联邦基⾦市场⼤型⾦融机构⼀般通过经纪商进⾏交易，微⼩型⾦融机构⼀般直接交易。

所以美国的同业拆借市场是以经纪商为中介的交易为主，直接交易为辅。

直到1996年我国才建⽴中国外汇交易中⼼暨全国银⾏间同业拆借中⼼，作为全国统⼀的银⾏间同业拆借市场，该市场所实施的是直接交易⽅式，即⾃主询价，逐笔成交，风险⾃担。

直接交易⽅式带来的信息的不对称现象，使得拆出⽅风险上升，交易谈判花费时间长，总体交易效率低。

美国的银⾏间同业拆借利率就是联邦基⾦利率，是美国的短期基准利率，它可以作为其他利率的参考，是市场化利率体系的重要组成部分。

⽽我国的商业银⾏的贷款还未实现市场化，银⾏间同业拆借利率并不能作为基准利率，因为我国银⾏间同业拆借利率与⼀般贷款利率并未形成顺畅的传导机制，市场决定着银⾏间同业拆借利率。

2.回购市场⽬前，美国的回购协议市场是世界上规模最⼤的回购协议市场。

美国回购协议市场的利率略低于联邦储备资⾦拆借市场的利率。

我国的回购市场主要是国债回购市场，存在交易所和银⾏间两个独⽴的回购体系，并且以银⾏间为主。

美国通过国债回购市场来公开操作，能够及时调控国债基准利率的变化，引导短期资⾦的流向。

我国国债回购市场停留在初级短期融资阶段，相对⽽⾔传导货币政策的功能较弱。

3.国库券市场国库券市场的流动性很⾼，在货币市场中占⾼⽐重，表现在⼏乎所有的⾦融机构都参与这个市场的交易。

因此美联储公开市场中美国的短期国库券市场成为操作的重要阵地之⼀。

我国到⽬前为⽌，典型的短期国库券数量少，⽆法形成规模化的交易市场。

4.⼤额定期存单市场可转让⼤额定期存单诞⽣于上世纪60年代，是商业银⾏的⾦融创新产品。

我国交易所和银行间回购业务的比较

（3）银行的“ 预算软约束”依然存在。预算软约束是指,向企业提供资金的机构(政府或银行)未能坚持原先的商业约定, 使企业的资金运用超过了它的当期收益的范围。这种现象被亚诺什· 科尔奈 (Kornai，1986) 称为“预算软约束”

（4）相对于股票而言国债交易不活跃，市场流动性差，我国企业债券一级市场发展比较缓慢，致使二级市场几乎处于停滞状态，交易所挂牌交易分析
中国现阶段的证券市场的繁荣，带动了各个相关行业的发展。债券市场作为一个证券市场中非常重要的子市场，起到深化金融结构改革、完善中央银行宏观调控和推动利率市场化改革的重要作用。近年来，我国债券市场的进步是突飞猛进的，发行的总额不断增大，市场的交易主体不断的增多，对我国社会资金流动的影响越来越大。
我国交易所和银行间回购业务的比较
目录
摘要 1、绪论 1.1研究的背景 1.2研究的主要内容参考文献附录
1.3研究的意义
2、分析过程 3、结论
目录②
2、分析过程 2.1我国债券市场的现状分析 2.1.1我国债券市场的发展分析 2.2债券市场波动性的分析
2.3银行间债券市场与交易所债券市场国债收益率曲线比较
但是我国债券市场的发展存在着一些重要的问题（1）总体规模较小，结构不合理（2）市场流动性差。（3）市场监管效率低，法律法规不健全。（4）企业债券利率低，比重过低作用小。
2.2债券市场波动性的分析
图3 银行间债券市场2002年6月至 2003年6月不同剩余年限国债市价年波动率
图4 交易所市场2002年6月至2003年6月不同剩余年限国债市价年波动率
从图3和4可以明显地看到，无论是从单只债券在较长时间内在两个市场上的表现而言，还是从同一期间内不同市场上不同剩余年限国债的表现观察，银行间债券市场上的国债市价年度波动率均高于交易所市场。但这并一定意味着银行间国债市场就一定比交易所市场更加活跃，反而正是相反，亦即，正因为银行间债券市场的国债现货交易不活跃，有些债券在连续几个月内没有交易，才使其市价年度波动率普遍较高，而不像交易所市场的债券交易比较连续，交易比较活跃，流动性较高，致使交易所市场的国债市价波动率并不高。

基金从业资格《证券投资基金基础知识》考前点题卷二(精选)

基金从业资格《证券投资基金基础知识》考前点题卷二（精选）[单选题]1.在其他因素不变的情况下，当（江南博哥）企业用现金购买存货，流动比率和速动比率分别()。

A.不变，降低B.降低，不变C.降低，升高D.不变，不变参考答案：A参考解析：流动比率=流动资产／流动负债，速动比率=（流动资产-存货）／流动负债，现金购买存货会导致现金减少，存货增加，流动资产不变，流动比率不变，速动比率降低。

[单选题]2.企业提前支付了厂房的租金，企业资产负债表的变化是()。

A.资产.负债均减少B.资产不变，负债不变C.资产.权益均减少D.资产不变，负债减少参考答案：B参考解析：本题旨在考查资产负债表的相关信息。

提前支付厂房租金，预付账款增加，银行存款减少，预付账款和银行存款均属于资产类，即资产内部的增减变化。

故本题选B。

[单选题]3.衡量企业最大化股东财富能力的比率是()。

A.净资产收益率B.资产收益率C.资产负债率D.销售利润率参考答案：A参考解析：由于现代企业最重要的经营目标是最大化股东财富，因而净资产收益率是衡量企业最大化股东财富能力的比率。

净资产收益率高，说明企业利用其自有资本获利的能力强，投资带来的收益高；净资产收益率低则相反。

[单选题]4.下列关于不同周期企业的财务报表的说法中，正确是()。

A.随着不断发展并迈入成熟阶段，企业更可能会增加外部融资，减少现金偿还债务B.成熟的企业不会将经营活动产生的现金流量用于再投资C.成熟的企业，其经营活动现金净流量为正，投资活动现金流量也为正D.起步阶段的企业，融资活动产生的现金流量可能超出经营活动产生的现金流量参考答案：D参考解析：在企业的起步.成长.成熟和衰退等不同周期阶段，企业现金流量模式不同，不同阶段的现金流量也存在较大的差异性。

典型的成熟的企业会产生经营活动现金净流量，并将其部分或全部用于再投资，因此，在财务特征上表现为经营活动现金净流量为正，投资活动现金流量为负。

中国银行间债券回购市场存在问题及对策

中国银行间债券回购市场存在问题及对策作者：闫双娥来源：《时代金融》2013年第12期【摘要】2012全年累计开展正回购操作32次，总共9440亿元；开展逆回购操作94次，总共60380亿元。

此举引起了人们对债券回购的关注。

债券回购市场已经成为市场参与者进行短期融资、流动性管理的主要场所，成为人民银行进行公开市场操作重要平台。

但是债券回购也存在着问题，本文提出了债券回购中存在的问题并给予对策。

【关键词】银行间债券回购风险一、银行间债券回购存在的问题经过十几年的快速发展，银行间债券回购市场容量不断扩大，发行主体、投资主体不断增加，市场交易异常活跃，但债券回购仍然存在资金来源和用途复杂，交易期限延长、信用风险、法律制度缺失的风险、流动性风险等方面的问题，影响银行间债券回购市场流动性和运作效率的进一步提高。

主要表现在以下几个方面。

（一）回购资金来源和用途复杂，交易期限延长由于银行间债券回购市场发行主体和投资主体不断增加，债券回购资金来源变得复杂化。

一部分资金是由信贷资金迂回进入，一部分是变相吸收的存款和部分游资，这些债券回购融入的资金大部分又流入了股市和房地产等投机市场。

回购的资金被用来进行炒房和炒股，存在很大的不确定性，使得不能按期购回债券。

（二）信用存在风险随着银行间债券回购市场发展的逐渐深入，市场参与者逐渐扩大，然而参与者的信用差距也随之拉大。

受利益的驱动，正、逆回购双方违反回购协议的事件屡见不鲜，引发信用风险。

信用缺失开始成为制约债券回购市场进一步发展的突出问题。

对于质押式回购交易，信用风险主要表现在：正回购方由于资金使用不当造成不能按期交付或者延迟交付本金和利息形成信用风险；逆回购方往往是由于在债券回购到期日，债券的价格大幅度上涨，远远超出约定的价格，在利益的诱惑下，选择不履行回购协议。

对于买断式回购交易，信用风险主要表现在：正回购方有可能到期不将资金还给逆回购方；逆回购方也有可能到期不按约定的价格和数量将债券还给正回购方。

2014年4月24日《关于规范金融机构同业业务的通知》(银发[2014]127号

每经记者袁君发自上海改进版“9号文”终于如期而至。

5月16日，五部门联合发布《关于规范金融机构同业业务的通知》（银发〔2014〕127号，以下简称“127号文”），进一步规范银行同业业务。

多位专业人士分析称，“127号文”的主要目的，在于约束同业类型的非标（非标准化资产）业务，未来该类型业务可能得随着到期逐步消化，难以新增。

对高收益的非标业务进行压缩，总体上无疑会给银行的利润带来影响。

某股份行同业部门人士向《每日经济新闻》记者表示，对不同银行来说，影响的程度也不尽相同，部分同业业务规模日趋庞大的城商行、农商行估计影响较大。

不过，自去年年中开始，不少银行已逐步压缩并调整了同业业务的规模和结构。

非标资产收益将下滑近年来，金融机构非标业务发展迅速，虽然存在诸多风险，但其超高的收益率还是让银行“难以割舍”。

此次“127号文”对非标业务的压缩，无疑会给银行利润带来不利影响。

“冲击比较大的是买入返售这块的业务，这块是腾挪同业非标资产最主要的一种方式，而‘127号文’对传统类型的非标业务进行了很大的限制。

”某股份行同业部人士告诉《每日经济新闻》记者，如果要做非标业务，就按照规范来做，实际上就和做贷款差不多了，对资本的消耗会很大，利润也会大幅降低。

除了对传统的买入返售业务进行严格限制，“127号文”还对金融机构饱受诟病的期限错配也予以明确规范。

“127号文”提到，“金融机构办理同业业务，应当合理审慎确定融资期限。

其中，同业借款业务最长期限不得超过三年，其他同业融资业务最长期限不得超过一年，业务到期后不得展期。

”“过去，金融机构通过‘短借长贷’，用较低成本的资金投资于期限长、利率高的资产，来增加其利差收入。

这种期限错配的行为存在较大流动性风险，一旦资金紧张，短期利率就会飙升过快。

”某银行业分析师指出，期限错配受到规范后，银行非标业务的利差收入将明显降低。

此外，“127号文”要求，根据所投资基础资产的性质，准确计量风险并计提相应资本与拨备。

中国银行间债券回购市场与同业拆借市场信息传递效应

本文受到复旦大学教育部金融创新实验室以及复旦大学研究生金融创新基金资助资料来源 W ind 咨讯 , 具体数据可向笔者索取
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三、数据的选择以及统计特征
截至 2006 年 9 月 29 日 , 银行间债券回购 ( 质押式 ) 市场有 R01D 、 R02D、 R03D、 R07D、 R14D 、 R21D、 R1M 、 R2M 、 R3M 、 R 4M 、 R6M 、 R9M 和 R01Y 等 13 个品种( RXX X 表示回购品种 , R01D 表示期限在一天以内的债券回购利率 , R1M 表示在 1 月内的 , R01Y 表示一年内的 ) 。银行间同业拆借市场已经有 IBO 001、 IBO 007 、 I BO014 、 IBO021 、 IBO1M 、 I BO02M 、 IBO03M 和 IBO 4M 等 8 个品种 ( IBO XXX 表示同业拆借品种 , XXX 含义同 RXXX ) 。由于 IBO 021 、 IBO 1M 、 IBO 02M 、 I BO03M 和 IBO 4M 日交易数据间断过于严重 , 不具有连续性 , 故本文主要研究 ( R01D, IBO 001) , ( R07D, I BO007) , ( R14D , IBO014) 这三个品种之间的互动关系。同时本文采用插值法处理以上三个品种所存在的数据缺失问题。本文数据主要来自 W ind 资讯软件。为了表述的方便 , 下文用 R1 、 R7、 R14、 IBO1 、 IBO7 、 I BO14 分别表示 R01D、 R07D、 R14D、 IBO 001、 IBO 007 、 I BO014 。首先 , 我们来看一下两市场不同期限利率的统计特征 , 由表 1 列出。表 1 两市场不同期限利率的统计特征

债券培训练习题(含答案)

固定收益培训课后练习卷1. 以下关于债券说法正确的是（）（单选）A．不同于股票，投资债券没有任何风险B．只有当持有到期时，投资债券没有任何风险C．赎回权是到期条款中投资者可以行使的权利D．回售权是到期条款中有利于投资者的条款答案：D2. 以下债券全部属于信用债券的是（）（单选）A. 国债公司债B. 央票企业债C. 政策性金融债中期票据D. 短融企业债答案：D3. 债券按照交易场所可以分为（）（单选）A. 公募债券和私募债券B. 银行间债券和交易所债券C. 利率产品和信用产品D. 以上说法均不正确答案：B4. 以下关于债券收益率说法正确的为（）（多选）A. 市场中债券报价用的收益率是票面利率B. 市场中债券报价用的收益率是到期收益率C. 同一只债券，到期收益率越高，债券的价格越低D. 同一只债券，到期收益率越高，债券的价格越高答案：B、C5. 以下关于市场利率的期限结构说法错误的是（）（单选）A. 利率的期限结构是指债券收益率与到期日之间的关系B. 预期理论认为长期收益率是由现在的和未来的短期利率预期决定的C. 市场分割理论认为长期收益率是由整个债券市场的供需关系决定的D. 风险溢价理论认为长期收益率是由投资者风险偏好决定的答案：C6. 李先生买入一只剩余期限为 3 年的公司债，并打算持有到期，则该投资者面临以下风险中的哪种（）（单选）A. 信用风险B. 利率风险C. 流动性风险D. 以上三者都有答案：A7. 以下关于久期的说法正确的是（）（单选）A. 债券的剩余期限越长，其久期越短B. 对于同期限的债券，债券的票面利率越高，其久期越短C. 久期是用来衡量信用风险的指标D. 久期越大，债券的风险越小答案：B8. 债券投资组合中，所投资的债券的期限非常接近的投资策略为（）（单选）A. 杠铃策略B. 子弹策略C. 阶梯策略D. 以上均不正确答案：B9. 以下策略中不属于积极的投资策略的是（）（单选）A. 利率预期策略B. 持有到期策略C. 收益率价差策略D. 资产分配策略答案：B10. 以下衍生品中不能用来对冲利率产品风险的为（）（单选）A. 利率互换B. 国债期货C. 信用违约互换D. 利率期权答案：C11. 关于利率水平说法正确的为（）（单选）A. 通胀水平走高，市场预期利率水平会走高B. 经济增长超预期，市场预期利率水平会走低C. 央行采用宽松的货币政策，市场预期利率水平会走高D. 以上说法均不正确答案：A12. 假设投资者持有一只债券，当期市场价格为97，面值为100，久期为 2.4，则当市场收益率上升1%时，该债券的价格变化约为（）（单选）A. 上涨100×2.4× 1%B. 上涨97× 2.4× 1%C. 下跌100×2.4× 1%D. 下跌97× 2.4× 1% 答案： D13. 对于AA级 5 年期公司债A，其信用利差为（）（单选）A. 债券 A 的收益率—AA 级 1 年期信用债收益率水平B. 债券 A 的收益率— 5 年期国债收益率水平C. 债券 A 的收益率— 1 年期国债收益率水平D. 1 年期国债收益率水平—债券 A 的收益率答案：B答案：C15. 投资者于2011 年9 月22 日购买债券A，该债券的净价报价为97.5，债券票面利率为5%，付息日为8 月6日，已知8月6日距9月22 日有46 天，则投资者买入该债券实际付出的价格为（）（单选）A. 97.5B. 97.5+100×5%C. 97.5+100×5%×( 46/360 )D. 97.5+100×5%×( 365-46) /360 答案： C16. 按照发行量和托管量衡量，我国债券市场的主体市场是（）（单选）A.银行间市场B.交易所市场C.商业银行柜台市场D.其他市场答案：A14. 假设债券 A 目前的市场价格为102，面值为该债券每年付息一次，则该债券的到期收益100，票面利率为r 满足下列式子4%，剩余期限为 2.5 年，）（单选）A.B.C.D. 100100102102100*4%0.5(1 r)0.5102*4%0.5(1 r)100*4%0.5(1 r)102*4%0.5(1 r)100*4%(1 r)1.5102*4%(1 r)1.5100*4%1.5 (1 r)1.5102*4%1.5 (1 r)1.5100*4%2.5 (1 r)2.5102*4%(1 r)2.5100*4%2.5(1 r)2.5102*4%2.5 (1 r)2.5100(1 r)2.5100(1 r)2.51002.5 (1 r)2.51002.5 (1 r)2.517、上海证券交易所独有的债券交易平台是（）（单选）A.B.C.D. 答案：竞价交易平台固定收益平台大宗交易平台无B18、银行间市场的主要结算和托管机构（）（多选）A. 中国证券登记结算公司B. 中央国债登记结算有限责任公司C. 上海清算所D. 中国银行间市场交易商协会答案：BC19、按照银行间市场的托管账户体系，以下哪类账户可以作为直接结算成员（）（多选）A.甲类账户B.乙类账户C.丙类账户D.丁类账户答AB20、按照银行间市场的托管账户体系，以下哪类账户可以作为结算代理人（）（单选）A.甲类账户B.乙类账户C.丙类账户D.丁类账户答案：A21、下面选项哪个是银行间市场发行的企业债“10 长高新债”的正确编码（）（单选）A.122008B.1080008C.1081008D.1082008答案：B22、债券编码为“ 019110”的债券名称是（）（单选）A.10 传化CP01—银行间发行的传化集团有限公司2010 年度第一期短期融资券B.11 众和债—上交所发行的2011 年新疆众和股份有限公司公司债券C.11 国债10—银行间发行的2011 年记账式附息（十期）国债D.11 国债10—上交所发行的2011 年记账式附息（十期）国债答案：D23、交易所和银行间市场的比较，错误的选项是（）（单选）A. 交易所市场是场外市场。