衍生证券投资概述
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➢ 假设2007年4年11日微软股票价格为28.11美 元。甲认为微软股票价格将上升，因此以 0.75美元的期权费向乙购买一份2007年7月到 期、协议价格为30美元的微软股票看涨期权， 一份标准的期权交易里包含了100份相同的期 权。那么，甲、乙双方的盈亏分布如下
➢ 如果在期权到期时，微软股票等于或低于30美元，则 看涨期权就无价值。买方的最大亏损为75美元 (即 0.75*100)。
期权投资
❖ 期权的特点 期权合约是一种权利与义务不对称的合约 期权买卖双方的风险与收益具有不对称性 期权买方需支付期权费（权利金），而期权卖方 需要交纳保证金
期权的权利和义务分离
期权价值与风险
❖ 期权的内在价值，是指期权标的资产的市场价格与执 行价格两者之间的差额。
❖ 期权的时间价值，是指期权费超过其内在价值的部分。
期权投资
❖ 股票期权是以股票为标的资产的期权。 ❖ 指数期权是以股票市场指数为标的资产的看涨期权和看
跌期权。指数期权不需要卖方在到期日交割指数，采用 的是现金结算方式。 ❖ 期货期权的购买者有以执行价格买入或卖出特定期货合 约的权利。期货期权合约条款的设计是以期货价格为标 的物。在到期日，期权买方会收到目前期货价格与执行 价格之间的差额。 ❖ 利率期权以中长期国债、短期国库券以及各种期限的财 政债券的收益率为标的资产。
本章内容
❖ 期权投资 ❖ 期货投资
期权投资
❖ 什么是期权
期权（Option）实际是一种买入资产或卖出资产的合约。在这 个合约中，合约的一方授予另一方在某个确定的日期内以某一 确定的价格购买（或出售）某种资产的权利。
期权合约，不仅事先约定买入或卖出某项资产的价格，而且还 会约定买入或卖出该项资产的时间期限。
➢ 从图中可以看出，如果不考虑时间因素，期权的价值
(即盈亏) 取决于标的资产市价与协议价格的差距。
对于看涨期权来说，为了表达标的资产市价 (S) 与
协议价格 (X) 的关系，我们把S>X时的看涨期权称为 实值期权 (In the Money)，把 S=X的看涨期权称为平 价期权 (At the Money)，把S<X的看涨期权称为虚值期 权 (Out of the Money)。
❖ 有效期（time to expiration） T
❖ 执行价（strike price or exercise price）
交割价格、敲定价 X
❖ 期权费 （option prem百度文库um）
C
P
c
p
期权投资分类
❖ 看涨期权（Call option），又称买入期权， 是期权卖方赋予期权买方在未来特定的期 限内或特定的到期日以执行价格购买一定 数量标的资产的权利。
看跌期权（Put option），又称卖出期权，是期 权卖方赋予期权买方在未来特定的期限内或特 定的到期日以执行价格出售一定数量标的资产 的权利。
期权投资
❖ 欧式期权（European option）允许期权购 买者在到期日执行权利。
美式期权（American option）允许期权购买 者在期权有效期内的任何一营业日执行权利。
(二) 看跌期权的盈亏分布
➢ 继续用前面的例子，假设2007年4年11日微软股票价 格为28.11美元。甲认为微软股票价格将下跌，因此 以2.47美元的期权费向乙购买一份2007年7月到期、 协议价格为30美元的微软股票看跌期权，一份标准的 期权交易里包含了100份相同的期权。那么，甲、乙 双方的盈亏分布如下
➢ 如果在期权到期时，微软股票升至30.75美元，买方 通过执行期权可赚取75美元，扣掉期权费后，他刚好 盈亏平衡。
➢ 如果在期权到期前，微软股票升到30.75美元以上， 买方就可实现净盈余。股票价格越高，买方的净盈余 就越多。比如股票价格升到40元，那么买方通过执行 期权——也就是用30元的价格购买市价高达40美元的 股票，可赚取1000美元 (即(40-30)100)，扣掉期权 费用75美元 (即0.75100)，净盈利925美元。
对于看涨期权，内在价值等于标的资产市场价格大 于执行价格的部分；
对于看跌期权，内在价值等于标的资产市场价格小 于执行价格的部分。
期权价值与风险
期权价值与风险
❖ 期权价值的影响因素
标的资产的价格 S 执行价格 X 期权的到期期限 T 期权有效期内标的资产价格的波动率 期权有效期内的无风险利率 期权有效期内标的资产的预期收益/红利支付
期权价值与风险
❖ 看涨期权与看跌期权的平价关系
期权价值与风险
Pc Pp SX(1r)t 0 Pc Pp SX(1r)t
期权的收益与风险特征
盈亏
买入看涨期权
Pc
0
X
标的资产价格S
-Pc
卖出看涨期权
期权的收益与风险特征
盈亏
买入看跌期权
Pp
0
X
标的资产价格S
-Pp
卖出看跌期权
(一) 看涨期权的盈亏分布
获得买入或卖出资产权利的一方，是期权的买方，必须付出代 价；出让这项权利的一方，是期权的立权人，需要在约定的期 限对购买者的决定做出反应，同时也会要求一定的补偿。
期权简史
❖ 圣经
期权合约交易的最早记录出现在《圣经》中。 为了娶到舅舅拉班(Laban)的女儿(利亚、拉结)， 雅各(Rachel Jacob)签订了一个“期权”协议— —如果雅各为拉班工作7年，那么他有权娶拉班 拉结
雅各支付的期权费为7年劳动的价值 ❖ 郁金香事件
保证批发商在未来某一段时间内有权按照 既定的价格从花农手中购买郁金香。
❖ CBOE（芝加哥期权交易所 1973.4.26）
期权投资
期权的要素
❖ 标的资产（underlying assets） S ST ❖ 交易头寸 多头 （bull） 买方
空头 （bear） 卖方
➢ 1．如果在期权到期时，微软股票等于或高于30美元， 则看跌期权就无价值。买方的最大亏损为期权费247美 元 (即2.47*100)。
➢ 2．如果在期权到期时，微软股票跌至27.53美元，买 方通过执行期权可赚取247美元，扣掉期权费后，他刚 好盈亏平衡。
➢ 3．如果在期权到期前，微软股票跌到27.53美元以下， 买方就可实现净盈余。股票价格越低，买方的净盈余 就越多。比如股票价格下跌到20元，那么买方通过执 行期权——也就是用30元的价格卖出市价只有20美元
➢ 如果在期权到期时，微软股票等于或低于30美元，则 看涨期权就无价值。买方的最大亏损为75美元 (即 0.75*100)。
期权投资
❖ 期权的特点 期权合约是一种权利与义务不对称的合约 期权买卖双方的风险与收益具有不对称性 期权买方需支付期权费（权利金），而期权卖方 需要交纳保证金
期权的权利和义务分离
期权价值与风险
❖ 期权的内在价值，是指期权标的资产的市场价格与执 行价格两者之间的差额。
❖ 期权的时间价值，是指期权费超过其内在价值的部分。
期权投资
❖ 股票期权是以股票为标的资产的期权。 ❖ 指数期权是以股票市场指数为标的资产的看涨期权和看
跌期权。指数期权不需要卖方在到期日交割指数，采用 的是现金结算方式。 ❖ 期货期权的购买者有以执行价格买入或卖出特定期货合 约的权利。期货期权合约条款的设计是以期货价格为标 的物。在到期日，期权买方会收到目前期货价格与执行 价格之间的差额。 ❖ 利率期权以中长期国债、短期国库券以及各种期限的财 政债券的收益率为标的资产。
本章内容
❖ 期权投资 ❖ 期货投资
期权投资
❖ 什么是期权
期权（Option）实际是一种买入资产或卖出资产的合约。在这 个合约中，合约的一方授予另一方在某个确定的日期内以某一 确定的价格购买（或出售）某种资产的权利。
期权合约，不仅事先约定买入或卖出某项资产的价格，而且还 会约定买入或卖出该项资产的时间期限。
➢ 从图中可以看出，如果不考虑时间因素，期权的价值
(即盈亏) 取决于标的资产市价与协议价格的差距。
对于看涨期权来说，为了表达标的资产市价 (S) 与
协议价格 (X) 的关系，我们把S>X时的看涨期权称为 实值期权 (In the Money)，把 S=X的看涨期权称为平 价期权 (At the Money)，把S<X的看涨期权称为虚值期 权 (Out of the Money)。
❖ 有效期（time to expiration） T
❖ 执行价（strike price or exercise price）
交割价格、敲定价 X
❖ 期权费 （option prem百度文库um）
C
P
c
p
期权投资分类
❖ 看涨期权（Call option），又称买入期权， 是期权卖方赋予期权买方在未来特定的期 限内或特定的到期日以执行价格购买一定 数量标的资产的权利。
看跌期权（Put option），又称卖出期权，是期 权卖方赋予期权买方在未来特定的期限内或特 定的到期日以执行价格出售一定数量标的资产 的权利。
期权投资
❖ 欧式期权（European option）允许期权购 买者在到期日执行权利。
美式期权（American option）允许期权购买 者在期权有效期内的任何一营业日执行权利。
(二) 看跌期权的盈亏分布
➢ 继续用前面的例子，假设2007年4年11日微软股票价 格为28.11美元。甲认为微软股票价格将下跌，因此 以2.47美元的期权费向乙购买一份2007年7月到期、 协议价格为30美元的微软股票看跌期权，一份标准的 期权交易里包含了100份相同的期权。那么，甲、乙 双方的盈亏分布如下
➢ 如果在期权到期时，微软股票升至30.75美元，买方 通过执行期权可赚取75美元，扣掉期权费后，他刚好 盈亏平衡。
➢ 如果在期权到期前，微软股票升到30.75美元以上， 买方就可实现净盈余。股票价格越高，买方的净盈余 就越多。比如股票价格升到40元，那么买方通过执行 期权——也就是用30元的价格购买市价高达40美元的 股票，可赚取1000美元 (即(40-30)100)，扣掉期权 费用75美元 (即0.75100)，净盈利925美元。
对于看涨期权，内在价值等于标的资产市场价格大 于执行价格的部分；
对于看跌期权，内在价值等于标的资产市场价格小 于执行价格的部分。
期权价值与风险
期权价值与风险
❖ 期权价值的影响因素
标的资产的价格 S 执行价格 X 期权的到期期限 T 期权有效期内标的资产价格的波动率 期权有效期内的无风险利率 期权有效期内标的资产的预期收益/红利支付
期权价值与风险
❖ 看涨期权与看跌期权的平价关系
期权价值与风险
Pc Pp SX(1r)t 0 Pc Pp SX(1r)t
期权的收益与风险特征
盈亏
买入看涨期权
Pc
0
X
标的资产价格S
-Pc
卖出看涨期权
期权的收益与风险特征
盈亏
买入看跌期权
Pp
0
X
标的资产价格S
-Pp
卖出看跌期权
(一) 看涨期权的盈亏分布
获得买入或卖出资产权利的一方，是期权的买方，必须付出代 价；出让这项权利的一方，是期权的立权人，需要在约定的期 限对购买者的决定做出反应，同时也会要求一定的补偿。
期权简史
❖ 圣经
期权合约交易的最早记录出现在《圣经》中。 为了娶到舅舅拉班(Laban)的女儿(利亚、拉结)， 雅各(Rachel Jacob)签订了一个“期权”协议— —如果雅各为拉班工作7年，那么他有权娶拉班 拉结
雅各支付的期权费为7年劳动的价值 ❖ 郁金香事件
保证批发商在未来某一段时间内有权按照 既定的价格从花农手中购买郁金香。
❖ CBOE（芝加哥期权交易所 1973.4.26）
期权投资
期权的要素
❖ 标的资产（underlying assets） S ST ❖ 交易头寸 多头 （bull） 买方
空头 （bear） 卖方
➢ 1．如果在期权到期时，微软股票等于或高于30美元， 则看跌期权就无价值。买方的最大亏损为期权费247美 元 (即2.47*100)。
➢ 2．如果在期权到期时，微软股票跌至27.53美元，买 方通过执行期权可赚取247美元，扣掉期权费后，他刚 好盈亏平衡。
➢ 3．如果在期权到期前，微软股票跌到27.53美元以下， 买方就可实现净盈余。股票价格越低，买方的净盈余 就越多。比如股票价格下跌到20元，那么买方通过执 行期权——也就是用30元的价格卖出市价只有20美元