[财务管理]资本结构管理

杠杆比率：反映了资本结构和财务风险的大小 —— （资本结构比率）
固定费用比率 ：反映不同资本结构下的融资费用 支付能力
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债务比率（总负债 总资产）
杠 杆 比 率
长期债务 长期债务/全部资本（ ） 长期债务+净资产 全部负债/净资产 股东权益比率（股东权益/总资产）
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•
收入利息倍数（EBIT/年利息费用） EBIT 固定费用比率（ ) 利息+偿债基金/（1-T) 所有固定支出比率 EBIT =( 租赁费+折旧费+利息+ ）
固 定 费 用 比 率
+优先股息/（1-t)+偿债基金/（1-t）
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•
融资方案工作表
当前 股权融资 负债融资
1.债务比率（总负债 总资产） 2.长期债务/全部资本（ 3.全部负债/净资产 4.股东权益比率（股东权益/总资产）
1.收入利息倍数（EBIT/年利息费用） EBIT 2.固定费用比率（ ) 利息+偿债基金/（ 1-T) 3.所有固定支出比率 EBIT =( 租赁费+折旧费+利息+
一 最佳资本结构是否存在？
EPS Q DFL ( DOL ) EPS Q EBIT DFL EBIT EBIT EBIT EBIT D i EBIT
DFL 经营风险 上一张 下一张
•
EPS EPS
一 最佳资本结构是否存在？
EBIT EBIT
0
EBIT S i
(一式)
EPS EBIT EBIT EPS EBIT D i EBIT
下一张 上一张
（ 二 式 ）
一 最佳资本结构是否存在？
EPS
EPS0
0
EPS
D S
D/S
下一张
上一张
一 最佳资本结构是否存在？
D S
以上的 D/S
EPS
成立的条件：
财务风险不变
EBIT C i
不变
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2
EBIT未给定的情况下 方案1： C....D1.....n1 (C D1 ) / P 方案2： C....D2 .....n2 (C D2 ) / P
D2 D1 n 2 n1
EPS EPS 2
1
( EBIT D1 i1 )(1 T ) n1
( EBIT D2 i2 )(1 T ) n2
(一式)
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P
EBIT i 正常数 C EBIT i 0,变小 C
D i EPS EPS0 1 (1 ) EBIT C S
EBIT i 0 C
P 0
0
1:9
2:8 3:7
4:6 5:5
6:4 7:3
8:2
9:1
10:0
D/S
D S 较小，风险小， KS 和i保持不变
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• 资本结构管理——如何安排负债和权益 之间的比例来增加企业价值。 • 最佳资本结构——企业价值最大时的负 债和权益之间比例。
• 问题一：最佳资本结构是否存在？ • 问题二：如何确定最佳资本结构？
下一张 上一张
一 最佳资本结构是否存在？
D i EPS EPS0 1 (1 ) EBIT C S
D S 较大，风险较大， K S 和i增大
D S 较大，风险较大， K S 和i增大
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上一张
P
P 0
0
1:9
2:8 3:7
4:6 5:5
6:4 7:3
8:2
9:1
10:0
D/S
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二 如何确定最佳资本结构？
（一）两个方案的资本结构决策
1 EBIT给定的情况下
• • • 收益分析（计算出两个方案的EPS）； 风险分析（计算两个方案的DFL）; 股东控制权分析.
EPS1 EPS 2 EPS3 EPS n
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2
平均资本成本最低法
KS Kd .......K Kd KS (1 )
kd : 税后负债成本
原理：负债比率在较低水平时，财务风险不大， 出资者认为财务风险不变
KS K d 不变，
K
负债比率在一定水平时，出资者认为存在一定的财务风险
K
K S 负债比率在较高水平时， K d
KS ....Kd K
K
k
k
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上一张
K
•
k
ks



下一张
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（三）股票价格最大法
• 负债比率
1 2 3 n

%
i
1 2 3 n
ksi
k s1 ks2 ks3 k sn
第7章 风险与资本结构（2）
• 一 最佳资本结构是否存在？ • 二 如何确定最佳资本结构？ • 三 资本结构的公司治理效应
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• 资本结构——企业所需长期资本中债 务资本和权益资本之间的比例。
Fra Baidu bibliotek
资 本 结 构
财务杠杆效应
增加 企业 价值 降低 企业 价值
影 响
企 业 价 值
增加财务风险
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第四
VL S D
D S 第五 WACC K d (1 T ) K S VL VL EBIT (1 T ) SD
S+d 最大或者 WACC最小者对应的D/S 即为最佳资本结构
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(五)财务比率法
• 原理——利用财务 比率指标来进行融资方 案选择。 • 常用两种财务比率指标：
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EPS 2
EPS
EPS1
0
EBIT
EBIT
无差别点
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（二）多种融资方案的资本结构决策 1 EPS最大法（EBIT,
负债比率 % 负债利率 i
C , P一定
负债总额 D
）
每股收益EPS
股份数 n
1 2 3 n
i1 i2 i3 in
D1 D2 D3 Dn
n1 n2 n3 nn
D/S
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一 最佳资本结构是否存在？ 权衡理论
D/S
ks
财务风险增大
i
p
EPS
p
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•
一 最佳资本结构是否存在？ 权衡理论
D i EPS EPS0 1 (1 ) EBIT C S
(一式)
EPS EBIT EBIT EPS EBIT D i EBIT
EPSi
pi EPSi ksi
p1 p2 p3 pn
EPS1 EPS2 EPS3 EPSn
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（四）总资本市价最大法
EBIT .一定
• 第一 估计不同负债数额D（市价）对应的税前负债利 率 k 和 ；
d
• 第二 由CAPM估计
KS
；
• 第三 估计股票市值S；
( EBIT D i ) (1 T ) KS