(陈蓉) 股指期权培训
股指期货业务培训手册
（合约价值83.19万元）。
773.0点×300元×15％＝124 785元，
02
以2010年6月11日股指期货IF1006合约结算价2773.0点为例：
1张合约占用资金：
01
投资沪深300股指期货的资金
交易流程三 结算
平仓：投资者买入或卖出与其持有的股指期货合约的品种、数量及价格 月份相同但交易方向相反的期货合约，了结股指期货交易的行为。 当日结算价：指某一期货合约最后一小时成交价格按照成交量的加权平均价。计算结果保留至小数点后一位。最后一小时因系统故障等原因导致交易中断的，扣除中断时间后向前取满一小时视为最后一小时。合约最后一小时无成交的，以前一小时成交价格按照成交量的加权平均价作为当日结算价。该时段仍无成交的，则再往前推一小时。以此类推。合约当日最后一笔成交距开盘时间不足一小时的，则取全天成交量的加权平均价作为当日结算价。合约当日无成交的，当日结算价计算公式为：当日结算价＝该合约上一交易日结算价＋基准合约当日结算价－基准合约上一交易日结算价，其中，基准合约为当日有成交的离交割月最近的合约。合约为新上市合约的，取其挂盘基准价为上一交易日结算价。基准合约为当日交割合约的，取其交割结算价为基准合约当日结算价。根据本公式计算出的当日结算价超出合约涨跌停板价格的，取涨跌停板价格作为当日结算价。采用上述方法仍无法确定当日结算价或者计算出的结算价明显不合理的，交易所有权决定当日结算价。 持仓量：投资者持有的未平仓合约的数量。
合约交易保证金
合约价值的12%
交割方式
现金交割
最后交易日
合约到期月份的第三个周五，遇法定节假日顺延
金融工程05
r* T * t
PVt A F K K F Ae
* *
rT t
F K Ae K * F*
F*
19
对于甲方而言，到期T时刻的结算盈亏为
A ST K Ae
r* T * T
4
股指期货定价
一般公式
F Se
( r q )( T t )
例外：在 CME 交易的以美元标价的日经 225 指数期 货（乘数为5）
以买现货卖期货套现为例
19:01
Copyright © Zheng, Zhenlong & Chen, Rong, XMU, 2012
5
股指期货应用
Copyright © Zheng, Zhenlong & Chen, Rong, XMU, 2012 20
19:01
案例 5.2 ： ERA 定价 II
3 个月期理论远期汇率为
F 0.0085 e(0.0524750.010075)0.25 0.008591美元 /日元
1 年期理论远期汇率为
远期利率协议（ FRA ）是买卖双方同意从未来某一 商定的时刻开始的一定时期内按协议利率借贷一笔数 额确定、以具体货币表示的名义本金的协议。 案例 5.3 （ P83 ）
19:01
Copyright © Zheng, Zhenlong & Chen, Rong, XMU, 2012
25
FRA 特征
F* 0.0085 e(0.0508870.011487)1 0.008842美元 /日元
2024年期权培训课件
期权培训课件一、引言期权作为一种金融衍生品，其独特的交易特性和灵活的风险管理功能使其在全球金融市场中具有重要地位。
随着我国金融市场的不断发展，期权交易逐渐成为投资者关注的焦点。
为了帮助投资者更好地理解和掌握期权交易，我们特别推出本套期权培训课件，旨在通过系统的教学，使投资者对期权交易有一个全面、深入的了解。
二、期权基础知识1.期权定义及分类期权是一种金融合约，赋予期权买方在约定的时间、价格和数量内，选择是否购买或出售标的资产的权利。
根据买方权利的不同，期权可分为看涨期权和看跌期权。
看涨期权是指买方有权在约定时间以约定价格购买标的资产，看跌期权则是指买方有权在约定时间以约定价格出售标的资产。
2.期权合约要素3.期权交易机制期权交易机制主要包括场内交易和场外交易。
场内交易是指在交易所进行的标准化期权合约交易，具有流动性强、交易成本低等特点。
场外交易是指非标准化期权合约交易，交易双方可自行约定合约条款，具有较高的灵活性。
三、期权交易策略1.买入看涨期权买入看涨期权是指投资者预期标的资产价格上涨时，购买看涨期权以获取收益。
当标的资产价格高于行权价格时，投资者可执行期权，以低于市场价格购买标的资产，从而获利。
若标的资产价格低于行权价格，投资者可选择放弃执行期权，损失为期权费用。
2.卖出看涨期权卖出看涨期权是指投资者预期标的资产价格下跌或横盘时，出售看涨期权以获取收益。
当标的资产价格低于行权价格时，期权买方放弃执行期权，投资者获得期权费用作为收益。
若标的资产价格上涨，投资者需承担无限上涨的风险。
3.买入看跌期权买入看跌期权是指投资者预期标的资产价格下跌时，购买看跌期权以获取收益。
当标的资产价格低于行权价格时，投资者可执行期权，以高于市场价格出售标的资产，从而获利。
若标的资产价格上涨，投资者可选择放弃执行期权，损失为期权费用。
4.卖出看跌期权卖出看跌期权是指投资者预期标的资产价格上涨或横盘时，出售看跌期权以获取收益。
期权基础期货后续培训题目以及答案 (包含课后习题)4学时
2（单选题）期权按标的物不同划分，分为：（）?A 看涨期权、 看跌期权 ?B 美式期权和欧式期权 ?C 实值、平值和虚值期权 ?D 期货期权和现货期权 ?正确答案是：D 3（单选题）下图是（）的损益图。
?A 买进看涨期权 ?B 卖出看涨期权 ?C 买进看跌期权 ?D 卖出看跌期权 ?正确答案是：B 4（单选题）下图是（）的损益图。
第三节 1（单选题）买进执行价格为 1990 的看涨期权，权利金为 13。 期货价格为 2010 时，该执行价格权利金为 21，请问执行和平仓 总收益各是多少？（） ?A10 ；3 ?B7；8 ?C20；8 ?D13；21 ?正确答案是：B 2（单选题）买进执行价格为 1990 的看涨期权，权利金为 23， 期货价格为 1980 时，内涵价值和时间价值各是多少？（） ?A13；10 ?B10；13 ?C23；0
6（多选题）卖出执行价格为 2000 元/吨的小麦看涨期权，权利 金为 30 元/吨；当期货价格下跌到 1930 元/吨时，权利金为 80 元/吨，请问下列正确的是：（） ?A 如果买方执行，则卖方损失 40 元/吨 ?B 如果平仓，则卖方损失 50 元/吨 ?C 如果买方放弃，则卖方损失 30 元/吨 ?D 如果平仓，则卖方赚 50 元/吨 ?Ab ?第四节 1（单选题）当期货价格已经涨得相当高时，可以用（）探顶？ ?A 买进看涨期权 ?B 卖出看涨期权 ?C 买进看跌期权 ?D 卖出看跌期权 ?正确答案是：C 2（多选题）下图①适宜采取哪些交易方式？（）
D 卖出看跌期权 17. 卖出看跌期权有利于：（） 选项: A 获得权利金 B 获得标的物 C 获取价差收益 D 改善持仓结构 18. 某企业决定加入期货市场进行卖期保值，可以进行以下哪些 方式：（）选项: A 买期货 B 卖期货 C 买看涨期权 D 买看跌期权 19. 下列什么样的人适合投资期权？（） 选项: A 希望风险大、收益大的 B 不愿意承担过大风险损失的 C 资金有限，但又想多赚钱的 D 不希望失去价格朝有利方向变化时失去机会的
股指期权培训介绍—瑞达期货
总 结
期权是金融资本市场的基础性构件
在不久的将来推出期权是我国金融资本市场 发展的必然要求，已经有所滞后
加紧学习，作好准备，迎接机遇
谢谢大家！
中期协期权交易培训介绍
瑞达期货 曾先生
内容
本次培训的基本情况 参加培训的心得体会 国内期权市场的发展状况及应对
本次培训的基本情况
期权交易实务培训班（6天） 中期协、欧洲期货交易所 培训内容 培训讲师 本次培训的目的
参加培训的心得体会
期权的目标资产不仅是期货，也可是现货 欧式期权VS美式期权 相当于保险合约：（PUT保障实质损失， CALL避免机会损失） 影响期权价值的因素、GREEKS
参加培训的心得体会（续）
买与卖(短期内赚100倍） 精细化的风险管理工具（趋势、波动） 更为灵活的投资工具（对冲、资产管理、 产品设计、金融创新） 武功与武器、主观与客观
国内期权市场的发展状况及应对
政府、交易所、公司的准备壮况 股指期权状况 农产品期权状况 应对（学习、准备，迎接机遇）
期权培训课件
风险管理
增加投资机会
期权可以通过套期保值策略来降低投资组合的风险，保护投资者不受市场波动的影响。
期权可以为投资者提供更多的投资机会，例如以较小的资金投入获得较大的回报。
03
期权在投资组合中的作用
02
01
投资者可以购买一定数量的期权合约，以期在市场上涨时获得更高的回报。
买入期权策略
投资者可以卖出一定数量的期权合约，以期在市场下跌时获得更高的回报。
希腊字母策略
涨跌停板制度
限制期权合约每日的最大涨跌幅度，防范价格波动风险。
保证金制度
通过交纳保证金来确保期权买卖双方的履约能力，控制市场整体风险。
异常交易监控
对期权交易过程中的异常行为进行实时监控，防范市场操纵和欺诈行为。
期权风险控制措施
期权在投资组合中的应用
05
期权可以作为投资组合多样化的工具，为投资者提供更多的投资选择和策略。
期权性质
期权定义与性质
期权种类
根据标的资产的不同，期权可分为股票期权、商品期权、外汇期权等；根据行权时间的不同，可分为欧式期权和美式期权。
期权交易
期权交易双方通过支付权利金和手续费等费用达成交易，期权合约的买方支付权利金获得权利，卖方收取权利金承担义务。
期权种类与交易
期权市场与参与者
期权参与者
期权市场的主要参与者包括投机者、套期保值者和套利者等。
xx年xx月xx日
期权培训件
CATALOGUE
目录
期权基础知识期权交易策略期权定价与估值期权风险管理期权在投资组合中的应用期权市场分析与展望
期权基础知识
01
期权是一种合约，给予持有人在特定时期内以约定价格买卖某种资产的权利，但不承担必须买卖的义务。
中证培训——金融衍生品高级研修班课堂笔记
中证培训——“金融衍生品高级研修班”课堂笔记（四）衍生品定价模型、参数估计与风险管理2015年5月26日至5月31日，中国证券业协会在厦门举办了《金融衍生品高级研修班》。
由国务院学科评议组成员、厦门大学金融学国家重点学科学术带头人、厦门大学证券研究中心主任郑振龙教授和厦门大学金融工程研究中心主任陈蓉教授担任主讲，并邀请了三位业界专家——中证报价系统衍生品业务部高级经理肖华、华泰证券金融创新部副总经理李升东和招商证券衍生投资部期权做市业务负责人邓林进行交流。
来自全国51家证券公司及系统相关单位共计70名学员参加了培训。
培训班为期六天，课程内容包含5个模块：《期权基本原理与期权交易策略》、《奇异期权与结构型产品》、《金融衍生品与金融创新》、《衍生品定价模型、参数估计与风险管理》和《期权交易与做市商实务》。
本部分内容主要为衍生品定价模型、参数估计与风险管理：一、衍生品定价模型对于普通欧式期权，最常使用的就是Black-Scholes模型，而该模型有以下几个假设。
一是股票价格服从几何布朗运动，即dS Sdt Sdzμσ=+，二是允许卖空标的证券，三是假设没有交易费用和税收，所有证券都完全可分，四是衍生证券的有效期内标的证券没有现金收益支付，五是不存在无风险套利机会，六是假设证券交易是连续的，价格变动也是连续的，七是假设无风险利率为常数。
基于以上假设，BSM 偏微分方程的推导，具体如下。
设f 是依赖于股价的衍生证券，根据伊藤引理可得，222212f f f f df S S dt Sdz S t S S μσσ⎛⎫∂∂∂∂=+++ ⎪∂∂∂∂⎝⎭ ，在中，f 的价值变化满足222212f f f f f S S t S z S t S S μσσ⎛⎫∂∂∂∂∆=++∆+∆ ⎪∂∂∂∂⎝⎭，由于假设了股票价格服从几何布朗运动，同时为了消除风险源，因此构建一个包括1单位衍生证券的空头和f S∂∂单位标的证券的多头组合，令∏代表该组合的价值，则f f S S∂∏=-+∂，该组合在后组合变化为ff SS ∂∆∏=-∆+∆∂，带入和服从的随机微分方程即可得222212f f S t t S σ⎛⎫∂∂∆∏=--∆ ⎪∂∂⎝⎭，由于消除了风险，组合价值应该获得无风险收益，即r t ∆∏=∏∆，因此可得222212f f f S t r f t t S S σ⎛⎫∂∂∂⎛⎫+∆=-∆ ⎪ ⎪∂∂∂⎝⎭⎝⎭，化简就有222212f f f S rS rf t S S σ⎛⎫∂∂∂++= ⎪∂∂∂⎝⎭，这就是著名的BSM 微分方程，它适用于其价格取决于S 的所有衍生证券的定价。
《股指期货培训》课件
单边交易策略
要点一
总结词
根据市场走势预测，只进行买入或卖出操作，以获取盈利 。
要点二
详细描述
单边交易策略是投资者根据市场走势预测，只进行买入或 卖出操作。例如，当投资者预测股指期货价格上涨时，他 们可以选择买入股指期货合约的方式进行单边交易。相反 ，当预测股指期货价格下跌时，他们可以选择卖出空头头 寸的方式进行单边交易。这种策略需要投资者对市场走势 有准确的判断和较高的风险承受能力。
风险防范
采取预防措施，如加强市场研究、定 期回顾投资组合等，以预防潜在风险 的产生。
风险监控与报告
风险监控
持续监控市场动态和投资组合的风险状况，及时发现和应对 风险事件。
风险报告
定期或不定期地向上级或相关部门报告投资组合的风险状况 ，以便及时调整风险管理策略。
05
股指期货案例分析
BIG DATA EMPOWERS TO CREATE A NEW
04
股指期货风险管理
BIG DATA EMPOWERS TO CREATE A NEW
ERA
风险识别与评估
风险识别
识别股指期货市场中的潜在风险 ，包括市场风险、信用风险、流 动性风险等。
风险评估
对已识别的风险进行量化和评估 ，确定其对投资组合的影响程度 。
风险控制与防范
风险控制
制定和实施风险控制策略，如设置止 损点、分散投资等，以降低风险。
启示
投资者在进行股指期货交易时，应充分了解 市场规则和产品特点，结合自身的风险承受 能力和投资目标，制定合理的投资计划。同 时，应保持冷静的心态，遵循止损原则，及 时调整投资策略，以实现长期稳定的投资回 报。
THANKS
感谢观看
中国证券投资基金业协会关于举办中证1000股指期货期权业务直播培训的通知
中国证券投资基金业协会关于举办中证1000股指期货期权业务直播培训的通知文章属性•【制定机关】中国证券投资基金业协会•【公布日期】2022.08.04•【文号】中基协字〔2022〕258号•【施行日期】2022.08.04•【效力等级】行业规定•【时效性】现行有效•【主题分类】证券正文关于举办中证1000股指期货期权业务直播培训的通知中基协字〔2022〕258号各机构：为帮助行业机构了解中证1000股指新产品合约及交易细则，推动行业应用股指期货期权进行风险管理，中国证券投资基金业协会（以下简称协会）定于2022年8月11日和12日举办中证1000股指期货期权业务直播培训。
现就有关事项通知如下：一、培训内容及授课专家培训内容为中证1000股指期货期权合约及交易细则介绍，套保业务与风控管理介绍以及产品交易策略分享等，邀请中国金融期货交易所及行业机构的专家授课，具体日程详见附件。
二、培训时间、对象及参培方式本次培训分为两期，培训内容相同。
第一期培训时间为8月11日下午15：00-17：00，培训对象为公募基金管理公司、证券期货资管子公司等资产管理机构的相关业务负责人及业务人员。
第二期培训时间为8月12日下午15：00-17：00，培训对象为私募基金管理人、证券期货资管子公司等资产管理机构的相关业务负责人及业务人员。
请于8月10日之前登陆从业人员管理平台（https:///web/login.html），点击“培训管理”—“培训报名”进入报名系统，选择相应培训班报名并填报提交个人的相关报名信息（请务必填写参训学员本人正在使用的手机号），额满为止。
本次培训将采取直播方式进行，学员报名成功后，请扫描下方二维码进入直播平台，或者PC端搜索机会宝官网（https://），在“中证1000股指期货期权业务直播培训”页面，凭借报名手机号免费参加学习。
根据实际培训情况，全程参加直播培训的学员，培训学时将计入协会后续职业培训信息库，学员无需在线签到。
期权调差运用
《中国资本市场创新与金融工程发展》全国研讨会征文1期权调整利差（OAS）及其运用研究陈蓉博士厦门大学经济学院金融系讲师厦门东南融通系统工程有限公司博士后2005-4-20《中国资本市场创新与金融工程发展》全国研讨会征文2期权调整利差（OAS）及其运用研究厦门大学金融系陈蓉在债券的传统分析中，到期收益率以及基于到期收益率的利差1，往往是人们分析债券风险收益关系的重要指标。
然而，随着利率波动的加剧和含权债券2的蓬勃发展，到期收益率及其利差指标的内在缺陷日益凸现：首先，到期收益率假定未来所有时刻的即期利率都相等，显然和实际中利率期限结构存在多种形状的现实不符；其次，由于在含权债券中可能包含着发行者的期权（如可赎回或可提前偿付的债券）或是投资者的期权（如可回售债券），未来利率的波动可能会改变未来债券的现金流（债券可能部分或全部提前偿还本金），而到期收益率并未考虑这一不确定性，如果债券中所含的期权比较复杂，到期收益率就更加不准确了3。
因此，随着市场中的含权债的日益增多和日趋复杂，投资者开始广泛使用一个综合考虑了期限结构和内含期权影响的收益率指标——期权调整利差（Option-Adjusted Spread，OAS），用以替代到期收益率对含权债的定价和风险管理进行分析。
尤其在抵押贷款支持类证券（MBS）中，由于其所含的期权相当复杂，OAS 分析方法已经成为此类债券的重要定价和分析管理模型之一。
同时，人们也开始运用OAS 方法对一些具有含权债券性质的资产和负债进行分析和管理。
从我国的情况来看，以国家开发银行的系列金融债为代表，含权债券的种类和数量在我国呈日益增多之势；商业银行的资产证券化也正处于酝酿之中，这意味着抵押贷款支持证券在中国的出现已为时不远；此外，随着我国利率市场化的推进，金融机构如商业银行的利率风险管理日趋重要。
随着市场化进程的推动，这些领域都将成为OAS 运用的重要舞台。
事实上，在国内固定收益证券分析中运用颇为广泛的红顶软件，在其含权债券的分析指标中即提供了每种债券每日的OAS 水平。
第二十八期“上交所期权策略顾问培训班(初级班)
9：0０-1０：00
XX期权客户开发之新手篇
目标人群、营销技巧、XX者适当性管理、介绍客户端、行情浏览、交易操作、XX者如何起步期权交易
1０:0０-1１：０0
XX期权客户开发之实战篇
模拟交易与真实交易的案例分析与讨论
１1:00—1２：00
结业考试
12:0０—１3:30
自助午餐、休息
XX1：
第二十八期“上交所期权策略顾问培训班（初级班）”
课程安排
★上课地点：**荣荣大XX（**市XX区星光大道223号)
2月２3日
8:5０—9：００
开班致辞
9：00—10：0０
第一讲：拔剑式
第二讲：论剑式
期权的概念与基本功能；期权的合约要素、上交所XX期权的合约设计、期权的价值、影响期权价值的因素、希腊字母XX、涨跌停制度、断路器制度
10:00—10：15
休息
10:１5-1１：1５
第三讲：独剑式
第四讲:长剑式
买认购、卖认购、买认沽、卖认沽的盈亏分析；买入开仓的使用场景与风险点、买入开仓的９０/10策略、限仓、限购制度
11:15-11：４5
第五讲：短剑式
卖出开仓的使用场景3０
自助午餐、休息
1３：３0—1４:45
第六讲:化剑式
第七讲：重剑式
保险策略的使用场景、盈亏分析与风险特征、XX组合的５种保险策略对比；备兑开仓策略的使用场景、盈亏分析、风险特征和收益指标；卖出认沽买XX策略的应用
１4:4５—15:００
休息
1５：0０-1６：30
第八讲:花剑式
第九讲：收剑式
牛市价差组合、熊市价差组合、XX修补策略、合成XX策略、跨式、宽跨式组合盈亏与案例分析，蝶式与日历组合XX；上交所期权结算制度、当日的知识总结与梳理、考试辅导（考点介绍、样卷分析)
陈蓉：固定收益证券基础知识
中国金融期货交易所 China Financial Futures Exchange
YTM or P？
两个三年期债券，价格分别为96元与111元，哪个更具 投资价值？ 假设1年、2年和3年期即期利率分别为3%、4%和5%， 这两个债券票息分别为（每年支付一次）2.5%和8%
P = P = 2.5 + + 2.5 + + 102.5 划 96 划111 YT M ? 3.89% YT M ? 3.89%
(1 + (1 +
3%) 8 3%)
1
(1 + (1 +
4%) 8 4%)
2
(1 + (1 +
3.9%) 108 3.9%)
3
1
2
3
14
中国金融期货交易所 China Financial Futures Exchange
- 12 -
中国金融期货交易所 China Financial Futures Exchange
应用2：国债期货约定的不仅仅是未来债券价 格
国债期货既是约定未来的国债价格，也是约定未来的利 率
什么因素影响到期时的国债价格（利率）？（无违约风 险）
• 市场资金面的松紧
债券价格和到期收益率：哪个更好用？
当券1的合理YTM为4%，转换因子却以3％计算，导 致转换因子高估 当券2的合理YTM为2%，转换因子却以3%计算，导 致转换因子低估
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中国金融期货交易所 China Financial Futures Exchange
国债期货卖方喜欢选择哪种券？
国债期货卖方利润 ≈ 国债期货标准券价格×转换因子－现券价格
固定收益证券课后习题答案
（1）
V ( t )+ = 2.5 × e −5.3%×0.5 + 2.5 × e −5.3%×1 + 2.5 × e −5.3%×1.5 + 102.5 × e −5.3%×2 = 99.31( 元 )
到期收益率上升 50 个基点，债券价格下降 0.95 元。 （2）
V ( t )− = 2.5 × e −4.3%×0.5 + 2.5 × e −4.3%×1 + 2.5 × e −4.3%×1.5 + 102.5 × e −4.3%×2 = 101.24 ( 元 )
FV = 1000 × (1 + 6% ) = 5975.32 ( 元)
i i =1 5
4. 若某剩余期限为 5 年的零息票国债，当前市场价格为 82 元，到期支付本金 100 元，请根据该债券计算连续复利形式下 5 年期即期利率。 由 82 × e
R (0,5)×5
= 100 ，求得连续复利形式下 5 年期即期利率 R ( 0,5 ) = 3.97%
Copyright © 2011 Chen, Rong & Zheng, Zhenlong 4
《固定收益证券》参考答案 陈蓉 郑振龙 北京大学出版社
到期收益率下降 50 个基点。 由式（2.11）该债券的价格
V ( t ) = 2.5 × e −4.8%×0.5 + 2.5 × e −4.8%×1 + 2.5 × e −4.8%×1.5 + 102.5 × e −4.8%×2 = 100.26 ( 元 )
4% + 0.25% = 0.0213A 2 假设该债券的利差保持在 0.25%不变，则其合理的贴现率应为 A×
金融产品工程培训班(第七期)课程安排
金融产品工程培训班（第七期）课程安排日 期 时 间 培训内容 授课讲师4月17日周三 9:00-17:00 衍生品定价模型与参数估计厦门大学陈蓉教授4月18日 周四9:00-17:00 金融衍生品：设计与运用厦门大学郑振龙教授 18:00-20:00 班级破冰、小组讨论 面授培训部4月19日 周五9:00-17:00期权交易与场外衍生品实务：交易策略与风险管理美国东湾资本管理公司创始人兼合伙人蒋希华课程大纲4月17日：衍生品定价模型与参数估计第一章 期权基础原理简介快速理解期权价格曲线、静态和动态特征第二章 衍生品定价模型第一节 Black-Scholes期权定价模型第二节 数值方法第三节 常见期权产品定价对Black-Scholes期权定价模型进行剖析并分析其拓展与运用，并基于此帮助理解风险中性定价原理，介绍二叉树方法和蒙特卡罗模拟方法，剖析不同定价模型的异同点，剖析常见定价模型的缺陷，并深入讨论定价模型在实务中的运用。
第三章 参数估计：波动率估计与校准剖析不同波动率的内涵，讲授历史波动率估计的主要方法、讲授BS隐含波动率的校准与VIX的估计。
对中国市场实例进行分析，如场内50ETF的隐含波动率分析，国内个股的历史波动率分析等。
第四章 希腊字母基础、如何运用希腊字母进行动态风险对冲4月18日：金融衍生品：设计与运用第一章 结构型产品运用案例分析资本保证型产品、收益增强型产品、参与型产品的特征、构造与风险管理。
具体包括保本产品、鲨鱼票据、反向可转债、折扣证、跟踪者、红利证、双赢证、气囊证、涡轮证、超越证、Accumulator、雪球式、凤凰式等。
第二章 金融衍生品与金融解决方案金融创新案例：总收益互换、资产证券化、在金融解决方案中嵌入期权等案例。
第三章 金融衍生品与避税运用各种衍生品进行避税的案例分析。
4月19日：期权交易与场外衍生品实务：交易策略与风险管理第一章 期权基础策略：第一节 简单买卖第二节 价差组合第三节 期权与标的组合增益策略第二章 期权高级交易策略第一节 无风险套利第二节 套期保值第三节 增益策略第四节 标的市场投机第五节 波动率投机第六节 相对价值交易第七节 大概率策略第三章 期权投资风险管理第四章 波动率基金团队建设第五章 国内外市场期权交易及风险管理实例分析讲师简介郑振龙，金融学博士，金融工程教授，博士生导师。
(陈蓉) 股指期权培训
6
期权的分类：欧式期权与美式期权
7
期权的分类：不同的回报
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香草（阳春）期权：看涨/看跌、美式/欧式 障碍期权（Barrier Options） 亚式期权（Asian Options） 回溯期权（Lookback Options） 数值期权（Digital Options） 累积期权（Accrual Options） 分阶段期权（Cliquet Options） 彩虹期权（Rainbow Options）
Payoff at maturity
Underlying Price
Underlying Price
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石油价格走势
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期权的定义
期权：赋予其购买者在规定期限内按双方约定 的执行价格购买或出售一定数量某种标的资产 的权利的合约。
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期权的分类：期权多头的不同权利
按期权买者的权利划分：
看涨期权（ Call Option ）：赋予期权买者未来按约 定价格购买标的资产的权利 看跌期权（ Put Option ）：赋予期权买者未来按约 定价格出售标的资产的权利
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价格
交易条款一 交易条款二
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Accumulator or I’ll kill you later
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期权革命：交易篇
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TCE黄金看跌期权价（2011.4.12）
到期月份协议价格 结算价 到期月份协议价格 结算价 Jun-11 3,250 1 3,300 1 Aug-11 3,300 5 3,350 1 3,350 8 3,400 1 3,400 11 3,450 2 3,450 16 3,500 4 3,500 22 3,550 7 3,550 29 3,600 11 3,600 38 3,650 17 3,650 49 3,700 25 3,700 62 3,750 37 3,750 77 3,800 51 3,800 95 3,850 69 3,850 116 3,900 90 3,900 139 *3,950 116 *3,950 165 4,000 145 4,000 193 4,050 177 4,050 223 4,100 213 4,100 256 4,150 252 4,150 291 4,200 294 4,200 328 4,250 337 4,250 367
华安证券个股期权培训系列——投资策略(一)
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股票盈利
-20000
期权盈利
10000
总盈利
-10000
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-10000
0
10000
10000
0
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10000
20000 30000
10000
10000 0
20000
30000 30000
• 可以看出：
1.
2. 3.
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33元为盈亏平衡点，该组合相当于降低了股票的成本但对股价大幅下跌无能为力 。 该组合在股价为36元上有最高的盈利30000元，即使股票价格上涨幅度很大，盈 利却有限。 当股票在34元与36元之间时，不仅能够获得股价上涨的盈利，还获得了额外的期 权盈利。
第23页
华安证券个股期权培训系列
保护性股票认沽期权组合
问题：
• 情形1：投资者长期看好某只股票，并且已经在该股票中获 利，为了锁定已经获得的利润，投资者该如何处理？ • 情形2：投资者看好某只股票，但是并没有绝对把握该股票 能够上涨，买进该股票后为了防范股票价格下跌，该投资 者该如何处理？
解决方案:
第2页
华安证券个股期权培训系列
个股期权投资者分级制度
一级投资人：持有股票时，可进行备兑开仓（卖认购 期权）和保护性股票认沽期权组合 二级投资人：在一级投资人的交易权限基础上增加买 卖期权的权限（买入开仓，卖出平仓） 三级投资人：在二级投资人的交易权限基础上增加允 许卖出开仓 、买入平仓
备兑股票认购期权组合
•
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备兑股票认购期权组合（Covered Call）
使用条件：预计近期股票价格变化较小或
者小幅上涨，大幅上涨的可能性非常小。
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(a)看涨期权构造的牛市差价组合
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牛市差价（ Bull Spreads ）组合 (cont.)
(b)看跌期权构造的牛市差价组合
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熊市差价（ Bear Spreads ）组合
(a)看涨期权构造的熊市差价组合
40
熊市差价（ Bear Spreads ）组合 (cont.)
(b)看跌期权构造的熊市差价组合
Copyright © 2012 厦门大学 陈蓉
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无收益资产欧式看跌期权价格曲线
Copyright © 2012 厦门大学 陈蓉
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定价技术
解析解 蒙特卡罗模拟
二叉树方法
有限差分
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期权与期权的组合
期权交易策略分类
期权种类：看涨/看跌 期权合约的具体规格：协议价格/期限/多空 协议价格——差价组合（期限相同） 期限——差期组合（协议价格相同） 协议价格和期限同时不同——对角组合（同种期权） 不同种类（ call/put ）——混合期权 多头/空头——牛市/熊市、正向/反向、顶部/底部等等
价格
交易条款一 交易条款二
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Accumulator or I’ll kill you later
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期权革命：交易篇
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TCE黄金看跌期权价（2011.4.12）
到期月份协议价格 结算价 到期月份协议价格 结算价 Jun-11 3,250 1 3,300 1 Aug-11 3,300 5 3,350 1 3,350 8 3,400 1 3,400 11 3,450 2 3,450 16 3,500 4 3,500 22 3,550 7 3,550 29 3,600 11 3,600 38 3,650 17 3,650 49 3,700 25 3,700 62 3,750 37 3,750 77 3,800 51 3,800 95 3,850 69 3,850 116 3,900 90 3,900 139 *3,950 116 *3,950 165 4,000 145 4,000 193 4,050 177 4,050 223 4,100 213 4,100 256 4,150 252 4,150 291 4,200 294 4,200 328 4,250 337 4,250 367
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蝶式差价组合（ Butterfly Spreads ）
(a)看涨期权的正向蝶式差价组合
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蝶式差价组合（ Butterfly Spreads ） (cont.)
(b)看涨期权的反向蝶式差价组合
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差期组合（水平对敲）
差期组合：两份相同协议价格、不同期限的同 种期权的不同头寸组成 差期组合的四种类型
正向差期组合（买长卖短）
一份看涨期权多头与一份期限较短的看涨期权空头的组合 ，称看涨期权的正向差期组合。 一份看跌期权多头与一份期限较短的看跌期权空头的组合 ，称看跌期权的正向差期组合。
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差期（ Calendar Spreads ）组合 (cont.)
反向差期组合（买短卖长）
一份看涨期权多头与一份期限较长的看涨期权空头的组 合，称看涨期权的反向差期组合。 一份看跌期权多头与一份期限较长的看跌期权空头的组 合，称看跌期权的反向差期组合。
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美国大通银行
1987 年3 月18 日，美国大通银行发行了世界上 首个保本指数存单。该存单与S&P500 指数未 来一年的表现挂钩，存款者可以在三档结构中 选择：0%-75% 、2%-60% 和4%-40% 。
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一年期交通银行H股Accumulator
标的资产 日期 交通银行H股(3328.HK) 交易日：2007.11.7 生效期：2007.11.8 最后期限：2008.11.8 每月结算一次 初始价格：13.25 远期价格：11.183(84.4%) 敲出价格：13.6475(103%) 存续期内每个营业日结算价高于11.183，则按11.183买入8000股； 低于11.183，则按11.183买入16000股 存续期内若结算价高于13.6475，则合约中止
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期权价格曲线
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CBOE S&P500指数看跌期权价格 （2012.4.4，现货指数收盘价1398.96）
23
CBOE S&P500指数看涨期权价格 （2012.4.4，现货指数收盘价1398.96）
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标的涨(跌)，买看涨(跌)期权就盈利吗？
重大事件 重要经济数据或报告 重要会议 公司公告 新产品推出 法律诉讼案宣判 并购案 疫情 干旱
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期权的分类：欧式期权与美式期权
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期权的分类：不同的回报
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香草（阳春）期权：看涨/看跌、美式/欧式 障碍期权（Barrier Options） 亚式期权（Asian Options） 回溯期权（Lookback Options） 数值期权（Digital Options） 累积期权（Accrual Options） 分阶段期权（Cliquet Options） 彩虹期权（Rainbow Options）
合同约定的固定利率为6%市利率 普通贷款成本 利率期权回报 真实贷款成本
4% -4% 0 -4%
5% -5% 0 -5%
6% -6% 0 -6%
7% -7% 1% -6%
8% -8% 2% -6%
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保本策略
买股票＋看跌 买看涨 ……
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法国Rhone-Poulenc公司
1993 年 1 月，当该公司部分私有化时，法国政府 给予员工 10% 的折扣来购买公司股票，公司除了 允许在 12 个月之内付款之外，还额外给予 15% 的 折扣。 尽管如此，只有不到 20% 的员工参与购买，分配 给员工的配额也只认购了 75% 。1993 年底，该公 司在全面私有化时发现难以进一步推进员工持股 。
期权革命：回报篇
11
期权VS期货套期保值
期货套保
操作：做法：按年产量提前卖期货 效果：锁定了风险，也丢掉了机会 效果：未来变动与我无关 操作：买进看跌期权 效果：风险可控，留下进一步盈利空间 效果：好处归我，坏处与我无关
期权套保
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金价：何去何从？
13
固定或浮动孰低贷款
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期权的分类：不同标的资产
股票期权 股价指数期权 期货期权 利率期权 信用期权 货币期权 互换期权 ETF 期权/复合期权等
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股票期权与权证
股票期权/股本权证
有无发行环节 数量是否有限 是否影响总股本
股票期权/备兑期权
有无发行环节 数量是否有限
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看涨期权的牛市正向对角组合 Profit
看涨期权的牛市正向对角组合
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混合期权
混合期权
由不同种的期权——看涨和看跌组成的组合 协议价格、期限、多空、份数等可以相同或不同 底部/顶部——多头/空头
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混合期权 (cont.)
跨式组合（ Straddle ）
由具有相同协议价格、相同期限的一份看涨期权和 一份看跌期权组成 底部跨式组合：两份多头组成 顶部跨式组合：两份空头组成
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期权与期权套利：PCP平价原理
考虑两个投资组合
组合 A ：一份欧式看涨期权加金额为
组合 B ：一份有效期和协议价格与组合 A 中看涨期权相同 的欧式看跌期权加上一单位标的资产
������ 的现金 1＋������ (������−������ )
因此有
X = c+ p+S 1 + r (T − t )
期权：基本原理与应用
厦门大学金融系 陈蓉 个人网站： EMAIL: aronge@
认识期权
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认识期权
Payoff at maturity Payoff at maturity
Underlying Price Underlying Price
Payoff at maturity
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看涨期权的正向差期组合
看涨期权构造的正向差期组合
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对角组合（对角对敲）
对角组合（ Diagonal Spreads ）
两份协议价格不同（ X1 和 X2 ，且 X1 < X2 ）、期限 也不同（ T 和 T*，且 T < T*）的同种期权的不同 头寸组成。 它有八种类型
看涨/看跌 牛市/熊市——买低卖高/买高卖低 正向/反向——买长卖短/买短卖长
Payoff at maturity
Underlying Price
Underlying Price
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石油价格走势
4
期权的定义
期权：赋予其购买者在规定期限内按双方约定 的执行价格购买或出售一定数量某种标的资产 的权利的合约。
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期权的分类：期权多头的不同权利
按期权买者的权利划分：
看涨期权（ Call Option ）：赋予期权买者未来按约 定价格购买标的资产的权利 看跌期权（ Put Option ）：赋予期权买者未来按约 定价格出售标的资产的权利
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影响期权价格的主要因素
Copyright © 2012 厦门大学 陈蓉
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波动率：期权最重要的参数
标准差 GARCH 隐含波动率