学习段永平之十二，估值思维

学习段永平之十二，估值思维

1.说一点我特别喜欢苹果的地方：苹果是非常难见到的能够长期focus在“做对的事情”的企业。

多数人在投资时很习惯去看有没有“把事情做对”这点，从而会很容

易掉进短期表现当中。即使是伟大的企业在“做对的事情”的过程当

中也是可能会犯错的，因为“把事情做对”往往需要一个过程。所谓“长期投资”从某种角度上说，就是要能够相信坚持“做对的事情”

的有能力的公司最后会“把事情做对”。

能以扣掉现金后五六倍的pe的价钱拥有这样的公司，我也感到骄傲！

2.PE是历史数据意思是你不能单靠PE去推测公司未来的收益，不然会中招的。举个例子，GM（通用汽车）的PE一直很低（以前老是在5倍左右），但债务很高，结果破产了。

3. 不要被PE误导，因为PE是个历史数据，未必能说明未来。我说的PE一般指的是相对于未来长期实际利润的PE，不是一般财报上的那个PE。你愿意给多少PE取决于你自己的能力或者说你自己的资金的机会成本，其实和市场无关。

4. 很多人对估值的理解会停留在估价格上，而价值投资最本质的东西是去评估公司未来现金流（的折现）。

我倒是觉得A股在相当上的时间里平均pe会比美股高，主要的原因是国内的资金是不能自由流通的，投资渠道又不是很充分，只要银行利息足够低的话，pe很难在低位上持久。这个也是从未来现金流折现的角度来看的。

5.只有能看懂公司和生意才能做到长期持有，卖股票和成本无关，所以任何人想问为何我能持有网易到100多倍的请参考这一条。

6. 机会成本（又称择一成本、替代性成本）是指做一个选择后所丧失的不做该选择而可能获得的最大利益。简单地讲，可以理解为把一定资源投入某一用途后所放弃的再其他用途中所能获得的利益。任何决策，必须作出一定的选择，被舍弃掉的选项中的最高价值在即是

这次决策的机会成本。

7. 多数人被“套住”的时候都会守在那里，直到“解套”，而不是比较“解套”和其他标的哪一个机会更大。其实每天的收盘价就是我们的机会成本，没有卖就等于买了，否则可以买其他。所以说卖和买入成本无关。

8. 投资很有趣的地方就是，你能看懂的东西就已经能够让你足够忙和得到足够多的回报了。另外，要想搞懂自己不擅长的东西往往没有那么容易，同样的机会成本（时间）在自己明白的圈子里往往有大得多的回报。

9. 我一般觉得差不多，又正好需要用钱时就有可能卖掉股票。如果不需要钱时往往不会急着卖。如果觉得贵得离谱时，我还是倾向于卖掉的。一般来讲，“市场形势”很好时，大概就是卖股票的时候了。不过，如果真是特别好的公司，稍微贵一点未必应该卖，不然往往买不回来，机会成本大。

10. 我们将实质价值定义为一家企业在其生涯中所能产生现金流量的折现值，任何人在计算实质价值都必须特别注意未来现金流量的修正与利率的变动都会影响到最后计算出来的结果，虽然模糊难辨，但实质价值却是最重要的，也是唯一能够作为评估投资标的与企业的合理方法。

11.估值就是估未来现金流的折现。估值是定性的，因为变量太多而且不可知。知道什么变量最重要及其变化的可能趋势是非常难的。所谓能力圈、护城河等等其实讲的都是怎么估值的问题。

12.其实供求决定价格在每个时点都是对的，但用这个结论去投资却经常是错的。价格围绕价值上下波动，所以价格是由价值决定的。所谓的资产的价值取决于其能够产生的未来（净）现金流。这一点就是所谓价值投资里的“you must believe"的唯一的一点，关键时刻往往很管用。不是骨子里信这点的人其实都还不是真的“价值”投资者。

13.事实上，网易涨到20-30倍时我们还追加了一些。能够拿得住的最主要原因还是对公司及其业务的了解，还有就是平常心了，不要去想买入的成本，把焦点放在能理解的未来现金流上。

我非常同意DCF（生命周期的总现金流折现）是唯一合乎逻辑的估值方法的说法，其实这就是“买股票就是买公司”的意思，不过是量化了。

14.假设我有1万元闲钱，也就是一时半会用不着的钱，我可能有以下选择：

1.床底下挖个洞埋起来---20年后还是1万元。

2. 存在银行或买国债。假设平均利息是6%---20年后大概是32000元。

3. 投资在标普500，近100年的平均年回报大约是9%---20年后是56000元。

所以如果能找到任何年回报大于等于9%的投资我就可以考虑投。

拿利息绝对无风险，而投资可能血本无归。所以风险是决定是否投资的第一考量。

在自己懂的东西上投资最重要的就是能看到风险在哪？不同的人由于懂的东西不一样而投资在不同的投资标的上是很正常的，没有孰优孰劣之分，但短期甚至长期回报有可能会不一样。如果对企业和投资都不了解的人，当标普500低的时候买指数也是个很好的投资方法。当然，无论如何，我觉得人生最重要的投资是投资在教育上。

父母的教育，小时候的经历和苦难，小学，中学，大学，研究生学到的东西对我经营企业和现在的投资都起到了很大的作用。

15.管理层造钟的企业能长期坚持公司的核心理念，使企业文化传承下去，相比“报时”的企业，长期来说更容易有竞争优势。

16.对诺基亚没兴趣，因为看不懂未来现金流（或者叫看不懂未来现金流的下限）。不够便宜的意思是大致能看懂未来现金流的意思，两者有本质区别。（当年诺基亚大跌，段永平没有买入，回头看他的言论是多么有智慧，看问题多么深刻。）

17.芒格：如果你买了一个价值低估的股票，你就要等到价格达到你算出来的内在价值时卖掉，这是很难算的。但是如果你买了一个伟大的公司，你就坐那儿呆着就行了。（讲到烟蒂投资和价值好公司投资的区别）

18.芒格：长期而言，一个公司股票的盈利很难比这个公司的盈利多。如果公司每年赚6%吃下0年，你最后的年化回报也就是6%左右，即使你买的时候股票又很大的折扣。但反过来如果公司每年资产收益率达18%并且持续二三十年，即使你买的时候看起来很贵，他还是会给你带来惊喜。（体现了未来现金流折现的优势）

19.公司的内在价值就是其未来自由现金流的折现，所谓现在公司的净值应该是被包括在未来现金流里面的。未来现金流折现只是一个概念或思考方式。一般来讲，任何人只要试图用未来现金流的计算公式去计算公司的内在价值时，就说明其实他还不太懂他在干什么。

20.多数情况下，所谓好的价值投资者都会选择不动，除非有需要动的时候。我个人认为价值投资的“术”就是如何研究企业未来现金流（折现）的问题。老巴的“护城河”“好的管理团队”等都属于“术”的范畴。其实这个“术”是很难从书本上学到的，学校里一般也没人可以教，大概只能自己慢慢悟了。

21.巴菲特：不必等到企业降至谷底才去购买它的股票。所选企业股票的售价要低于你所认为的它的价值并且企业要由诚实而有能力的人经营。但是，你若能以低于一家企业目前所值的钱买进它的股份，你对它的管理层有信心，同时你又买进了一批类似于该企业的股份，那你赚钱指日可待了。

22.我觉得看财报最重要的就是剔除不想投的公司，和你的思路是一样的。但是财报反应的是过去，未来需要分析公司的商业模式企业文化以及对行业的了解才能判断出来。

23.right business right people right price time=good result。好的生意模式好的企业文化好的管理层团队好的价格好的时机=好的结果

24.虽然评估股权投资的数学计算式并不难，但是即使是一个经验老到、聪明过人的分析师，在估计未来年度票息时也很容易发生错误，在伯克希尔我们试图以两种方法来解决这个问题。首先我们试着坚守在我们自认为了解的产业之上，这表示他们本身通常相当简单且稳定，如果企业很复杂而产业环境也一直在变，我们是在是没有足够的聪明