国际资本流动与国际金融危机

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第三代货币危机理论
• 一种观点认为，由于政府对金融中介的隐性担保 以及监管不力，导致金融中介存在严重的道德风 险问题，扩张性融资的预期导致对本国货币的攻 击，而引发货币危机。
• 另一种观点认为，危机发生是因为短期流动性不 足，短期债务与长期贷款在期限上的不匹配性， 导致资产价格下降及货币贬值。
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投机性冲击的立体投机策略
• 1、利用即期外汇交易在现货市场的投机性冲击 • 从当地银行获得本币贷款；出售持有的本币计价
资产；从离岸金融市场融资；从当地股票托管机 构借入股票并在市场上抛售。待本币贬值后，再 从即期市场买进本币进行偿还。
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• 2、利用远期外汇交易在远期外汇市场的投机性冲击 • 购买远期合约，抛空远期弱币。待本币贬值后，到
期再通过现货市场买入弱币以交割空头远期合约。
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• 3、利用外汇期货、期权交易在期货、期权市场的投机
• 购入空头本币期货或看跌期权，若现货被迫贬值，则期 货价格下跌、期权溢价，赚取汇差。
对冲基金
购买空头本币期 货、看跌期权
对冲
期货价格下跌、
外汇期货期权市场 期权溢价
ห้องสมุดไป่ตู้
抛售本币
贬值压力
外汇现货远期市场
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第二代货币危机理论——Obstfeld、Masson
货币危机的发生不是由于经济基本面的恶化，而是由 于贬值预期的自我实现导致的。
如果市场对当局维持固定汇率制的信心不足，预期汇 率贬值时，会要求提高利率和工资率，若当局提高利 率，加强市场的贬值预期（紧缩政策带来经济衰退）， 可以自发引起贬值，即货币危机会“自我实现”。
• 资产价格投机需求↑>生产性投资需求→银行信贷 ↑→投机狂潮或泡沫→恐慌性抛售→资产价格急速 下跌→抛售资产/违约/破产→贷款人不能还债→信 用枯竭→金融危机爆发
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• 凯恩斯的理论
• 纯投机性的恶意资本投资增大和错误的政府政策 导致20世纪30年代的大萧条的发生和深化。
• 经济衰退时，政府有义务通过需求管理政策弥补 私人部门需求的不足。
直接介入企业管理
仅反映资金融通关系
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一、国际资本流动的类型
直接创办企业
长 国 际 直 接 投 资 收购国外企业股权
期 资 本
国际证券投资
利润再投资 政府贷款
流 动
国际贷款
国际金融机构贷款
国际商业银行贷款
出口信贷
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短
银行资金调拨与拆借
期
短期贸易融资
资 本
套利性资金流动
流
投机性资金流动
动
避险性资金流动
本币贬值
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• 4、利用货币当局干预措施的投机 • 若预期央行利用利率干预，可直接利用先购入利率
互换合约，如以固定利率支付利息，以浮动利率收 取利息，若后者高于前者则获得溢价。 • 利率上升会打压股指，投机者可先借入股票抛出， 等股价下跌再在低价买回股票，归还股票托管机构。
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1997韩国货币危机
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第三节 货币危机
• 第一代货币危机理论-1980 克鲁格曼、弗拉德 • 固定汇率制下政府主要经济目标之间存在的矛盾，特
别是政府追求过度的扩张性财政和货币政策而导致的 经济基本面恶化，是引发对固定汇率发动投机性冲击、 从而发生货币危机的主要原因。 • 国内信贷的扩张导致外汇储备流失，听任汇率自由浮 动，抛售本币，投机性冲击
42万亿韩元 短期商业 融资票据
综合金融公司 巨额呆账8万亿
起亚债务危机
资金周转困难 信誉下降
综合金融公司 要求兑现
商行拒绝再贴现 撤回外汇贷款
综合金融公司 收购美元
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韩国货币危机原因
※ 政府主导下大企业扩张性发展战略 ※ 商业银行管理和控制风险的主动性下降
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二、国际资本流动的原因
1、一般原因：国际间要素报酬差异 一国资本相对丰裕，利率较国外低，资本流向他国， 以牟取收益差异。——只说明资本的单向流动
2、重要动因：各国资产收益之间的差异
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第二节 国际金融危机的一般性理论
• 海曼· 明斯基的理论
• 强调信用体系的不稳定是危机发生的一般原因，危 机是在外部冲击使投机泡沫破裂时产生的。
第六章 国际资本流动与国际金融危机
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第一节 国际资本流动概述
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国际资本流动的概念
❖ 国际资本流动指资本从一个国家向另一国家的移动。
流动主体 流动形式
流动成因
流动特点
与实物经济直接联系 与实物经济无直接联系
跨国公司
跨国金融机构
实物、货币资本、专有 货币资本 权或商标权
产权维护、企业经营管 投资工具的收益与风险 理权控制、资源利用
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• 金德尔伯格的理论
• 大萧条持续时间长的原因是缺乏国际最后贷款人， 导致各国政府纷纷采取以邻为壑政策。
• 熊彼特的理论
• 创新成为经济金融体系进步和不稳定的原因。当 创新步伐突然加快，被淘汰的技术、产品、企业、 体系就突然增多，就有可能发生严重的危机。
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国际金融危机的案例
• 大萧条 • 20世纪80年代的国际债务危机