资本预算和投资决策

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实业投资决策的特点
• 资本性投资决策 • 投资次数少、金额大、变现能力差； • 投资决策对企业的影响大、周期长； • 风险大
当企业面临一个新的实业投资项目时，需要进行科学的 资本预算，尽可能准确地评估项目的经济可行性和效率， 从而做出正确的投资决策。
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资本预算
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项目投资决策的程序
1、投资项目的提出 2、投资项目的分析评价——资本预算（重点） （1）估算投资方案的预期现金流量，编制相关预算表。 总投资额及其他各项可能支出、预计的各项收入等 （2）确定贴现率（资本成本率） （3）计算出相应的评价指标 例如：净利润、净现值、会计收益率、内含报酬率等 （4）投资项目的评价 （5）敏感性分析 3、投资项目的决策 4、投资项目的执行 5、投资项目的再评价
-4000
贴现率
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贴现率如何确定？
项目投资所需资金可能有以下几种构成状况：
1、全部为自有资本：以权益资本成本率或投资 者的必要报酬率作为贴现率。
2、全部为借入资金：以债务融资的资本成本作 为贴现率。
3、部分自有资本，部分借入：有三种处理方案
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总投资=自有资本+借入资本
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净现值法的优缺点：
优点：考虑了资金的时间价值，能够反映各投资方案的贴现后 净收益。即扣除了资本成本后的净收益。
缺点：它是绝对数指标，只能表示各个投资方案的净收益，却 不能反映资本投入与产出的比率。当备选方案初始投资额不 同时，净现值大的方案投资报酬率不一定高。因此，净现值 法比较适用于初始投资额相近的备选方案的比较。
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净现值和贴现率的关系：
净现值
12000 10000
图5.1.1 净现值和贴现率的关系
NPV
8000
6000
4000
2000
0 0.12% 1.12% 2.12% 3.12% 4.12% 5.12% 6.12% 7.12% 8.12% 9.12% 10.12% 11.12% -2000
– 一个投资项目的净现值实际上是该项投资在考虑了货币时 间价值之后的净收益。作为一个盈利组织，公司显然总是 应该选择净现值高的项目进行投资，以最大化公司的价值。
– 因此，在投资决策中，为了使公司的价值不断增长，应该 选择净现值大于零的项目实施投资。
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n
t 1
(ICFt OCFt (1 r)t
资本预算是企业投资决策中的核心财务问题
是一种面向未来的投资项 目的分析方法和评估技术。 其核心是项目支出和收入 （现金流）的预测和预算。
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本章教学目的：
学习资本预算技术和投资决策方法。掌
握投资项目分析评价的具体思路和程序。 重点掌握项目现金流的估计以及净现值 分析法。
本 章 结 构
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第一节 投资决策的程序及分析评价方法
第二节 项目现金流量的分析和估算—— 资本预算
第三节 敏感性分析
第四节 资本预算及投资决策案例
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第一节 投资决策的程序及分析评价方法
一、投资决策的思路和程序
假设你想寻找一个投资机会或投资项目，以开创自己的一份事业。你该如何 做呢…… 寻找具有吸引力的项目,并实施政策\市场\技术\财务等方面的可行性分析。这 都是你需要做的。
净现值（NPV）：是由某一投资项目引起的未来现金
流入的现值减去现金流出现值后的余额。
NPV
n t 1
(ICFt OCFt ) (1 r)t
C0
或 : NPV NCF (P / C, r, n) C0
要根据特定投资项目的现金流量状况来选择合适的公式。
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净现值法的决策规则：
3、权益现金流量法 （Flow－to－Equity，FTE）
NPV
n t 1
LCFt (1 rS )t
(C0
B) LCFt
UCFt
利息费用
如果选择这种方法，完全仅从股东的角度来分析问题。贴现率只反映权益
资本成本，在分析的现金流量时，初始投资剔除借款本金，然后使用扣除 了利息支出的现金流量（LCF），权益资本成本作为折现率，计算项目的 净现值（NPV）。
如何确定现金流及贴现率？ 加权平均资本成本法 （Weighted-Average-Cost-of-Capital, WACC）
D
E
rWACC E D i (1 TC ) E D rE
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NPV
n t 1
UCFt (1 rWACC )t
C0
UCFt : 每 年 未 扣 除 利 息 支 出 的现 金 净 流 量
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投资是企业发展和获取利润的基本途径，是 企业最常见的经营和财务活动……
• 投资于实业，购置厂房、机器设备、高新技术等，形 成企业的固定资产、长期投资和无形资产；
• 购置原材料、辅助材料等短期资产，维持日常生产经 营运转，形成企业的流动资产。
• 购买股票、债券、基金等，形成企业的金融资产。
)
C0
0
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净现值法的决策规则：
– 具体的投资决策规则：
（1）采纳与否决策：净现值为正者则采纳，为负不能采纳 （2）多方案选优：应选用净现值为正值中的最大者，即收益最大的
方案才是最优方案。
– 有的投资方案不能够直接产生现金流入，例如公司按照政 府规定实施的环保投资项目，此时净现值将会小于零。在
此情况下，公司同样应该选择净现值最大的项目进行投资， 只不过此时的评价标准实际上是投资成本最小化。
C
：
0
包 括 借 款 本 金 在 内 的 初始 投 资 额
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总投资=自有资本+借入资本
2. 调整净现值法 （Adjusted－Present－Value，APV）
APV
n t 1
UCFt (1 r0 )t
C0
TC
B
APV NPV TC B
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总投资=自有资本+借入资本
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二、投资项目分析评价的方法
提示： 在投资决策中，现金流的分析比利润更重要！ 考虑货币时间价值，使决策更谨慎和科学。
主要分析方法：
1、净现值法 2、获得指数法 3、内含报酬率法 4、投资回收期法 5、会计收益率法
拓展的分析方法：
实物期权分析
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（一）净现值法
这种分析方法以净现值作为评价方案是否可行 或孰优孰劣的指标。