第二章 决定汇率的理论

购买力平价说
举例： 电脑：英国500英镑，美国1000美圆，则1英镑=2美 圆。若此时汇率波动到 1英镑=2.5美圆，则英镑升 值，美国的电脑价格相对下降，套购者就会在美国 用1000美圆买一台电脑，然后在英国出售，得到500 英镑，然后在外汇市场上将500英镑兑换1250美圆， 净赚250美圆。 套购进行下去，不断在美国购买电脑，在英国出售 电脑，则电脑价格在美国会不断上升，在英国会不 断下降；同时，在外汇市场上美圆的需求量不断上 升，英镑的供给量不断上升，则英镑会贬值，美圆 会升值，最后恢复到购买力平价的汇率水平。
练习题
8、在纸币制度下，汇率的决定基础是黄金平价。 9、根据利率平价说，利率相对较高的国家未来货币 升水的可能性较大。 10、在间接标价法的情况下，外币数额越大，表示外 汇汇率上涨。 11、在国际金本位制下，汇率的波动是有界限的，超 越界限时，政府就要加以干预。 12、一般而言，本国的通货膨胀率越高，外汇汇率就 越涨。 13、在直接标价法下，升水表示远期外汇比即期外汇 贵，贴水表示远期外汇比即期外汇便宜。
练习题
1、在国际金本位制下，汇率波动的界限是（ ） A、铸币平价 B、黄金官价 C、黄金输送点 D、购买力平价 2、以下哪些因素会导致本币汇率上升（ ） A、国内通货膨胀 B、贸易顺差 C、资本外流 D、提高进口关税 E、提高本国利率 3、布雷顿森林体系是一种（ ） A、国际金汇兑本位制 B、国际金块本位制 C、国际金币本位制 D、美元－黄金本位制 E、英镑本位制
练习题
20、与金币本位制相比，金块本位和金汇兑本位对汇 率的稳定程度（ ）。 A、提高 B、降低 C、不变 21、 一定条件下，高利货币远期（ ），低利货币远 期（ ） A、升水/贴水 B、升水/平价 C、贴水/平价 D、贴水 /升水 22、广义外汇的范畴包括（ ） A、外币现钞 B、外币有价证券 C、外币付款凭证 D、特别提款权 E、普通提款权 23、外汇的作用有（ ） A、国际购买手段 B、国际支付手段 C、弥补国际收 支逆差 D、防范汇率风险 E、调剂国际间资金余缺
购买力平价说
（二）评价： 1、最具有影响力的汇率理论： （1）从货币职能出发分析，简单明了； （2）很多理论中对长期均衡汇率的分析都有借鉴 2、缺陷： （1）忽略了国际资本流动对汇率的影响。 （2）购买力平价忽视了非贸易品因素，也忽视了贸易 成本和贸易壁垒的制约。 （3）计算购买力平价的诸多技术性困难使其具体应用 受到了限制。
练习题
24、按照国际汇率制度来划分，汇率可分为（ ） A、固定汇率 B、商人汇率 C、基本汇率 D、浮动汇率 E、联合浮动汇率 25、影响汇率变动的经济因素有（ ） A、国际收支 B、外汇干预 C、通货膨胀 D、心理预期 E、资本流动 26、已知某日伦敦外汇市场，英镑对法国法郎，即期 汇率：￡1=FF7.9355—7.9385 三个月远期升贴水数 为 140—150 ，我某外贸公司出口冻猪肉每公吨1200 英镑，现外商要求改报法国法郎。问：（1）如即期 付款，我方应报多少法国法郎？ （2）若三个月远期 付款，应报多少法国法郎？
购买力平价说
二、主要观点 （一）购买力平价有两种形式： （二）均衡汇率： 1、长期均衡汇率等于购买力平价； 2、短期均衡汇率：浮动汇率制度下的汇率表现
购买力平价说
三、绝对购买力平价： （一）一价定律简介 1、前提： （1）位于不同地区的该商品同质； （2）该商品的价格能够灵活调整，不存在价格粘性
购买力平价说
举例： 1、英国500英镑，美国1000美圆，则1英镑=2美圆。 2、美国的电脑价格上升为1500美圆，英国的电脑变为 1000英镑。英国的电脑价格比美国上升要快。则 汇率=[（1500/1000）/（1000/500）]*2=1.5 汇率下降，说明美圆升值，英镑贬值。 3、美国电脑上升为2000美圆，英国的电脑变为750英 镑。美国的价格上升快。则 汇率=[（2000/1000）/（750/500）]*2=8/3 汇率上升，说明美圆贬值，英镑升值。
购买力平价说
四、相对购买力平价 1、购买力的相对变化导致了汇率的变化，也就是意味 着汇率的升值与贬值是由两国的通货膨胀率的差异决 定的；如果本国通货膨胀率超过外国，本币将贬值。 2、表现： e1/e0=(Pa1/Pb1)/(Pa0/Pb0); e1=(Pa1/Pa0)*e0/(Pb1/Pb0); e1=e0*(1+πa)/(1+ πb)
利率平价说
三、简单评价 1、研究角度从商品流动转移到资本流动，因而在资 本流动非常迅速、频繁的外汇市场上，利率平价始终 能够较好地成立； 2、利率平价说并不是一个独立的汇率决定理论，只 是描述出了汇率和利率的关系； 3、利率平价说具有特别的实践价值。如中央银行可 以在货币市场上利用利率的变动对汇率进行调节； 4、利率平价说存在一些缺陷：如没有考虑资本流动 的交易成本、资本流动障碍、套利资金规模的有限性 等。
国际借贷说
2、影响国际收支的因素有： （1）经常项目：影响经常账户收支的主要因素为： CA＝f（Y，Y*，P，P*，e） （2）资本项目：影响资本项目收支的主要因素为： KA＝g（i，i*，Eef） 综合起来，影响国际收支的主要因素及国际收支均衡条 件为： BP＝h（Y，Y*，P，P*，i，i*，e，Eef）＝0 从而均衡汇率为： e＝k（ Y，Y*，P，P*，i，i*，Eef ）
购买力平价说
2、对上述问题的结论： 一国内部商品可分成两类： 一类区域间价格差异可以通过套利活动消除，为可 贸易商品（tradable goods）； 一类由于商品本身性质不可移动或套利活动交易成 本太高，区域间价格差异不能通过套利活动消除， 为不可贸易商品(nontradable goods)。 3、如果不考虑交易成本等因素，则同种可贸易商品 在各地的价格都是一致的。可贸易商品在不同地区 的价格之间存在的这种关系称为“一价定律”。
购买力平价说
一、概述： （theory of purchasing power parity，简称PPP） 的基本思想 1922年瑞典学者卡塞尔（Cassel）系统表述了PPP。 基本思想是：货币的价值在于其具有的购买力，因 此不同货币之间的兑换比率取决于它们各自具有的 购买力的对比，也就是汇率与各国的价格水平之间 具有直接的联系。 （二）购买力平价有两种形式：绝对形式 （absolute version）与相对形式（relative version）。绝对形式说明的是某一时点上汇率的 决定，相对形式说明的是在两个时间内汇率的变动。
第二章 决定汇率的理论
第一节 国际借贷说 第二节 购买力平价说 第三节 利率平价说
国际Βιβλιοθήκη Baidu贷说
一、主要观点 （一）1861年葛逊提出。 （二）决定汇率的最主要因素是国际借贷关系， 即国际收支状况 （三）国际借贷分为流动借贷与固定借贷 1、流动借贷会立即引起现金收付； 2、固定借贷不会引起现金收付，相当于长期。 3、则流动借贷会对外汇供求产生影响 （四）该理论发展到后来即是国际收支说
购买力平价说
五、购买力平价说的验证与平价： （一）实证研究表明： （1）二十世纪七八十年代实行浮动汇率制以来，实际 汇率与名义汇率保持着高度的相关性，实际汇率变动 幅度很大； （2）一般只有在高通货膨胀时期（如20世纪20年代）， PPP才能较好成立； （3）在短期，高于或低于正常的PPP的偏差经常发生， 并且偏离幅度很大； （4）在长期，没有明显的迹象表明PPP成立； （5）现实是：汇率变动幅度远远超过价格变动幅度。
购买力平价说
（二）绝对购买力平价： 1、前提 （1）对于任何一种可贸易商品，一价定律成立； （2）在两国物价指数的编制中，各种可贸易商品所 占的权重相等。 2、基本形式 （1）两国可贸易商品构成的物价水平之间的关系： P＝e P* （2）变形后：e=P/P* 3、意味着汇率取决于不同货币衡量的可贸易商品的 价格水平之比，即取决于不同货币对可贸易商品的 购买力之比。
1.在美国（存美元） $100,000 * (1+5%)=$105,000 2.在英国（存英镑） ￡100,000/2.00 * (1+10%)= ￡5,500 换算成美元5,500*2=110,000>105,000
利率平价说
考虑汇率变动：
1）英镑升值 ￡1=$2.1 ￡5,000*2.1=$115,500 多赚了$10,500 2）英镑贬值 ￡1=$1.8 ￡5,000*1.8=$99,000 少赚了$6,000
利率平价说
一、利率平价说的动态分析 （一）开放经济条件下，两国的货币市场、外汇即期 和远期市场，在资金自由流动的作用下，会相互影响、 交互作用，形成4个市场的联动，并最终达到动态平 衡。 （二）在封闭经济条件下，采用紧缩政策，降低货币 供应量，则利率相应提升，货币需求下降，新均衡 （三）开放经济条件下，利率的变化会引起其他国家 市场的变化。
利率平价说
利率平价说，阐释了汇率与利率之间的密切关 系。 假定投资者都是理性经纪人，追求预期收益最 大化。 说明汇率和利率之间关系的理论，这种关系通 过国际资金套利来实现，反映了国际资本流动 对汇率决定的作用。
利率平价说
例：一个美国人，拥有$100,000，英国市场利率为 10%，美国市场利率为5%.英镑兑美元即期汇率为 ￡1=$2.00，12个月远期汇率为￡1=$1.96.请问，他 会选择在哪个国家投资？
练习题
14、外汇即外国货币。 15、马歇尔－勒纳条件指出只有当出口需求弹性和供 给弹性之和大于1时，本币贬值才能改善贸易收支。 16、购买力平价说对于长期汇率的解释较为可靠，但 解释短期汇率较为困难。 17、在国际金融市场上，美元和英镑全部采用间接标 价法。 18、购买力平价说的前提是一价定律成立。 19、金本位制下，汇率的决定基础是（ ）。 A、法定平价 B、铸币平价 C、通货膨胀率
练习题
4、某经济学家预测明年美国的通货膨胀率为4%，法 国的通货膨胀率为6%，美国和法国的实际年利率为2%， 问： （1）假定现行汇率为1美元＝5法郎，根据购买力平 价，一年后的法郎汇率是多少? （2）美国和法国的名义利率是多少？根据利率平价， 1年后法郎的远期汇率是多少？ 5、牙买加协议后，黄金不再以美元计价。 6、以单位外币为基准，折合若干本币的汇率标价方 法是直接标价法。 7、进口公司向银行买入外汇时，应采用买入价。
国际借贷说
二、局限性 （一）忽视了对汇率决定基础的论证。 其分析的金本位制下的固定汇率制度 （二）对流动借贷分析不够深入 （三）理论体系不够完整 对汇率与货币供求、国际资本流动之间的相互 影响未作深入讨论
国际借贷说
三、国际收支说 （一）基本原理。 1、假定汇率完全自由浮动，汇率是外汇市 场上的价格，通过自身变动实现外汇市场供 求平衡，从而使国际收支始终处于平衡状态， 即CA＋KA＝0
e = k(Y ,Y , P , P , i , i , Ee f )
+
− *
+
− − *
+ *
+
国际借贷说
4、注意： 各变量变动对汇率影响的分析是在其他条件不变下 得出的。而实际上，这些变量之间本身存在着复杂 的关系。如，本国国民收入的增加，可能出现： 增加进口； 造成货币需求的上升而造成利率提高，这又带来 了资本流入； 可能导致对未来汇率预期的改变。
利率平价说
即期外汇市场
资 金
美国货币市场
瑞士货币市场
期外汇市场
利率平价说
二、一般形式 （一）随着资金在国家之间的流动，最终套利收益为 0，远期外汇市场均衡，得出远期均衡汇率。 （二）具体表现 1×（1＋Rd）＝1×（1＋Rf）×Ef/E0 Ef＝E0×（1＋Rd）/（1＋Rf） (Ef－E0）/ E0＝（1＋Rd）/（1＋Rf）－1 ＝（Rd－Rf）/（1＋Rf） 近似＝ Rd－Rf 1、如果本国利率高于外国利率，则意味着市场预期 本币在远期将贬值； 2、如果本国政府提高利率，则当市场预期未来的即 期汇率不变时，本币的即期汇率将升值。
国际借贷说
3、各变量变动对汇率的影响 其他条件不变时： （1）国民收入的变动。 Y↑→M↑→对外汇的需求↑→e↑； Y*↑→X↑→外汇供给↑→e↓。 （2）价格水平的变动。 P↑→本国产品竞争力↓→CA恶化→e↑； P*↑→本国产品竞争力↑→CA改善→e ↓。
国际借贷说
（3）利率水平的变动。 i↑→资本内流↑→对外汇的供给↑→e↓；i*↑→ 资本外流增加↑→外汇需求↑→e↑。 （4）市场预期外汇汇率上升时 资金外流↑→外汇需求↑ →e ↑。 因此，国际收支说基本原理可以概括为：