第二章 决定汇率的理论
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汇率决定理论知识72页PPT
❖ 你怎么看待这种看似矛盾的观点？
第十二页，编辑于星期二：五点 二十六分。
参考答案
❖ 本国名义利率的提高是由于实际利率的提高 还是由于预期通货膨胀率的提高所致？
❖ 如果是实际利率提高，则本币升值；如果是 预期通货膨胀率提高，则本币贬值。
❖ 同样，如果名义利率降低，也要看实际利率 和预期通货膨胀率的变化情况。
SR
rh
rf
FR SR SR
第七页，编辑于星期二：五点 二十六分。
主要批评
❖ 利率平价理论依据国际金融市场上的“一价 定律”，其先决条件是：1）完全竞争的外汇 市场；2）无交易成本。
❖ 在利率平价的关系式中，并未表明到底是利 率平价决定汇率变动，还是汇率变动决定利 率平价，因而不能判断利率平价理论究竟是 汇率决定理论还是利率决定理论。
❖ 里拉在意大利商品组合上的购买力要比其在 美国商品组合上的购买力大得多，美元在美 国商品组合上的购买力要比其在意大利商品 组合上的购买力大得多。
❖ 原因：替代效应。 ❖ 通常选择两者的几何平均数作为购买力平价
汇率。
第二十九页，编辑于星期二：五点 二十六分。
巴拉萨的例子（P336-P337）
❖ 市场汇率忽略或排斥了里拉在非贸易品上的 较高购买力，所以，使用市场汇率将意大利 的国民收入折算成美元比采用PPP汇率来折 算会使意大利的产出和收入显得更低。
美国 US$2.42 -
-
-
比利时 BFr109.00 BFr45.00/$ BFr35.30/$ +28%
巴西 Real2.97 Real1.23/$ Real1.06/$ +16%
法国 FFr17.50 FFr7.23/$ FFr5.76/$ +26%
第十二页，编辑于星期二：五点 二十六分。
参考答案
❖ 本国名义利率的提高是由于实际利率的提高 还是由于预期通货膨胀率的提高所致？
❖ 如果是实际利率提高，则本币升值；如果是 预期通货膨胀率提高，则本币贬值。
❖ 同样，如果名义利率降低，也要看实际利率 和预期通货膨胀率的变化情况。
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第七页，编辑于星期二：五点 二十六分。
主要批评
❖ 利率平价理论依据国际金融市场上的“一价 定律”，其先决条件是：1）完全竞争的外汇 市场；2）无交易成本。
❖ 在利率平价的关系式中，并未表明到底是利 率平价决定汇率变动，还是汇率变动决定利 率平价，因而不能判断利率平价理论究竟是 汇率决定理论还是利率决定理论。
❖ 里拉在意大利商品组合上的购买力要比其在 美国商品组合上的购买力大得多，美元在美 国商品组合上的购买力要比其在意大利商品 组合上的购买力大得多。
❖ 原因：替代效应。 ❖ 通常选择两者的几何平均数作为购买力平价
汇率。
第二十九页，编辑于星期二：五点 二十六分。
巴拉萨的例子（P336-P337）
❖ 市场汇率忽略或排斥了里拉在非贸易品上的 较高购买力，所以，使用市场汇率将意大利 的国民收入折算成美元比采用PPP汇率来折 算会使意大利的产出和收入显得更低。
美国 US$2.42 -
-
-
比利时 BFr109.00 BFr45.00/$ BFr35.30/$ +28%
巴西 Real2.97 Real1.23/$ Real1.06/$ +16%
法国 FFr17.50 FFr7.23/$ FFr5.76/$ +26%
第二章 汇率决定理论
第二章 汇率决定理论
汇率决定的基础 国际收支说 购买力平价理论 利率平价理论 资产选择说
一、汇率决定的基础
货币制度：
• 金本位 • 金汇兑本位 • 纸币本位
不同货币制度下的汇率决定
• 金本位下的汇率决定 • 金汇兑本位下的汇率决定 • 纸币本位下的汇率决定，详细介绍
二、汇率决定理论一：国际收支说
同样，把购买力平价说作为确定两国汇 率的依据。也要受到一些条件的限制， 它要求两国的生产结构和消费结构大体 相同，价格体系相当接近，否则两国货 币购买力就失去了可比性。它还要求两 国对贸易和资本流动基本上不加管制， 商品和资本的流通比较自由，否则两国 货币购买力对平价的偏离很难自行消除。
四、汇率决定理论三： 利率平价
0
外币数量
图
利率平价说的图示
结论
利率上升，本币汇率有升值的压力。 利率下降，本币汇率有贬值的压力。
由于央行对资本项目下的外汇实行管制， 短期套利资本并不具有充分的流动性；风 险厌恶型的套利者只有在获得一定的超额 收益―风险报酬的情况下，才愿意流入， 持有人民币资产。 最近我国热钱的流入，网页
汇率短期决定理论的核心是利率平价理论，注 重资本流动对汇率影响。在资本具有充分国际 流动性的条件下，投资者的套利行为使得国际 金融市场上以不同货币计价的相似资产的收益 率趋于一致，也就是说，套利资本的跨国流动 保证了一价定律适用于国际金融市场。
外 币 价 格
利率 提高 前
S •
S’
利率 提高 后
• D
所谓资产选择是指投资者调整其有价证券 和货币资产，从而选择一套收益和风险对 比关系的最佳方案。资产市场说认为各国 货币的比价决定于各种外币资产的增减， 各种外币资产的增减是由于投资者调整其 外币资产的比例关系造成的，这种调整往 往引起资金在国际间的大量流动，对汇率 发生很大影响。
汇率决定的基础 国际收支说 购买力平价理论 利率平价理论 资产选择说
一、汇率决定的基础
货币制度：
• 金本位 • 金汇兑本位 • 纸币本位
不同货币制度下的汇率决定
• 金本位下的汇率决定 • 金汇兑本位下的汇率决定 • 纸币本位下的汇率决定，详细介绍
二、汇率决定理论一：国际收支说
同样，把购买力平价说作为确定两国汇 率的依据。也要受到一些条件的限制， 它要求两国的生产结构和消费结构大体 相同，价格体系相当接近，否则两国货 币购买力就失去了可比性。它还要求两 国对贸易和资本流动基本上不加管制， 商品和资本的流通比较自由，否则两国 货币购买力对平价的偏离很难自行消除。
四、汇率决定理论三： 利率平价
0
外币数量
图
利率平价说的图示
结论
利率上升，本币汇率有升值的压力。 利率下降，本币汇率有贬值的压力。
由于央行对资本项目下的外汇实行管制， 短期套利资本并不具有充分的流动性；风 险厌恶型的套利者只有在获得一定的超额 收益―风险报酬的情况下，才愿意流入， 持有人民币资产。 最近我国热钱的流入，网页
汇率短期决定理论的核心是利率平价理论，注 重资本流动对汇率影响。在资本具有充分国际 流动性的条件下，投资者的套利行为使得国际 金融市场上以不同货币计价的相似资产的收益 率趋于一致，也就是说，套利资本的跨国流动 保证了一价定律适用于国际金融市场。
外 币 价 格
利率 提高 前
S •
S’
利率 提高 后
• D
所谓资产选择是指投资者调整其有价证券 和货币资产，从而选择一套收益和风险对 比关系的最佳方案。资产市场说认为各国 货币的比价决定于各种外币资产的增减， 各种外币资产的增减是由于投资者调整其 外币资产的比例关系造成的，这种调整往 往引起资金在国际间的大量流动，对汇率 发生很大影响。
第二章 汇率决定理论简介
1978年开始外贸体制改革，贸易 角度，定值高；非贸易角度，低。 79年8月，国务院《关于大力发展 对外贸易增加外汇收入若干问题的 规定》，1981年1月1日起两种牌价。 USD1=RMB2.8=2.53（1+10%）。 1985年1月1日，公开牌价同结算 价持平，事实上取消了结算价。
5.官方与市场汇率并存，85-93 1979年，实行外汇留成。1986 年起开办调剂业务。1988年，先 后设立调剂中心，形成调剂价格。 这一时期，官方汇率经历了几次 较大幅度的贬值。外汇调剂价在贬 值趋势中时高时低，最低 5.5元， 最高突破10元。1993年，1：8.7。
三、利率平价理论
②如果 (1+i)<(1+i*)F/E 表明在外国的投资收益更大，资本将 从国内转移到国外（投资者先在即期市场 将本币转换为外币投资，同时在远期市场 将未来获得的以外币表示的投资本利和转 变为本币）。因此本币的即期汇率将因为 出售而下跌，远期汇率将因为购买而上涨。 外币的汇率变化正好相反。
第一，汇率变动取决于外汇的供求 状况，而外汇供求发生的原因是国家之 间存在的借贷关系。
国际借贷说
第二，国际借贷分为固定借贷和 流动借贷两种形式，只有后者的变 化才对外汇供求产生影响。 第三，汇率变动取决于流动借贷 是否相等。如果流动债权大于流动 债务，则外汇供给量大于需求量， 汇率下跌，即本币升值；反之，本 币贬值。
利率平价理论的不足
（1）假定不存在资本流动障碍。
（2）假定套利资金规模是无限的。 实际上，持有国外资产具有额外风 险且风险递增，机会成本递增。 （3）市场参与者全部都应是抵补 的套汇者。但事实上，市场参与者 中亦包括大量投机者。
第四节 人民币汇率
人民币是我国的本位货币。对人 民币，既没有含金量的规定，也没 有规定它同某一种外国货币的法定 联系。 主要问题： 一、人民币汇率的演变过程 二、人民币汇率的特征
5.官方与市场汇率并存，85-93 1979年，实行外汇留成。1986 年起开办调剂业务。1988年，先 后设立调剂中心，形成调剂价格。 这一时期，官方汇率经历了几次 较大幅度的贬值。外汇调剂价在贬 值趋势中时高时低，最低 5.5元， 最高突破10元。1993年，1：8.7。
三、利率平价理论
②如果 (1+i)<(1+i*)F/E 表明在外国的投资收益更大，资本将 从国内转移到国外（投资者先在即期市场 将本币转换为外币投资，同时在远期市场 将未来获得的以外币表示的投资本利和转 变为本币）。因此本币的即期汇率将因为 出售而下跌，远期汇率将因为购买而上涨。 外币的汇率变化正好相反。
第一，汇率变动取决于外汇的供求 状况，而外汇供求发生的原因是国家之 间存在的借贷关系。
国际借贷说
第二，国际借贷分为固定借贷和 流动借贷两种形式，只有后者的变 化才对外汇供求产生影响。 第三，汇率变动取决于流动借贷 是否相等。如果流动债权大于流动 债务，则外汇供给量大于需求量， 汇率下跌，即本币升值；反之，本 币贬值。
利率平价理论的不足
（1）假定不存在资本流动障碍。
（2）假定套利资金规模是无限的。 实际上，持有国外资产具有额外风 险且风险递增，机会成本递增。 （3）市场参与者全部都应是抵补 的套汇者。但事实上，市场参与者 中亦包括大量投机者。
第四节 人民币汇率
人民币是我国的本位货币。对人 民币，既没有含金量的规定，也没 有规定它同某一种外国货币的法定 联系。 主要问题： 一、人民币汇率的演变过程 二、人民币汇率的特征
决定汇率的理论知识
决定汇率的理论知识概述汇率是指两种不同货币之间的兑换比例，它反映了一个国家货币相对于其他国家货币的价值。
汇率的变动对于国际贸易和经济发展具有重要影响。
了解决定汇率的理论知识对于投资者、商人和政策制定者都至关重要。
本文将介绍几个影响汇率的重要理论知识。
货币购买力平价理论（PPP）货币购买力平价理论是一种解释汇率变动的重要理论。
根据该理论，两个国家之间的汇率应该取决于两个国家商品篮子的价格水平。
如果一个国家的商品篮子价格水平上涨，意味着该国货币贬值；相反，如果一个国家的商品篮子价格水平下降，意味着该国货币升值。
基于PPP理论，如果两个国家商品篮子的价格水平相对稳定，汇率也应该相对稳定。
然而，实际情况往往更加复杂。
由于市场因素、经济政策和地缘政治等诸多因素的影响，货币购买力平价理论并不能完全解释汇率的波动。
利率平价理论利率平价理论是另一个影响汇率的重要理论。
根据利率平价理论，两个国家之间的利率差异会引起汇率的变动。
如果一个国家的利率较高，那么该国的货币会更受投资者青睐，导致该国货币升值。
相反，如果一个国家的利率较低，那么该国的货币会受到资本外流的压力，导致该国货币贬值。
然而，利率平价理论也有其局限性。
其他因素，如通货膨胀率、政府财政状况和外汇储备水平，同样对汇率产生影响。
此外，国际资本流动和投资者情绪变化也可能导致汇率的剧烈波动。
贸易差异理论贸易差异理论是指一个国家的贸易收支状况对汇率产生影响的理论。
根据这一理论，如果一个国家的贸易顺差增加，意味着该国的出口增加，进而导致该国的货币升值。
相反，如果一个国家的贸易逆差增加，意味着该国的进口增加，进而导致该国的货币贬值。
然而，贸易差异理论也存在局限性。
其他因素，如政治稳定性、经济发展水平和资本流动等，同样对汇率产生影响。
此外，由于国家贸易政策和措施的频繁调整，贸易差异理论并不能完全解释汇率的波动。
资本流动理论资本流动理论是解释因资本流动引起的汇率波动的理论。
第二章：汇率与汇率制度
1人民币＝14.6955日元（9月22日）
一、汇率标价方法
标价法中的基准货币和标价货币：
通常将汇率标价中数量固定不变的货币叫做基 准 货 币 （ Based Currency ） 或 被 报 价 货 币 （Reference Currency），把数量变化的货币叫做 报价货币或标价货币（Quoted Currency）。
二、汇率的种类
1. 按银行买卖外汇的角度，分为买入汇率、卖出汇 率和中间汇率
买入汇率（Buying Rate），也称买入价 （the Bid Rate），即银行从同业或客户买入外 汇时所使用的汇率。
卖 出 汇 率 （ Selling Rate ） ， 也 称 卖 出 价 （the Offer Rate），即银行向同业或客户卖出 外汇时所使用的汇率。
（1）2个汇率等式的标价方法相同
伦敦： GBP1=USD1.8550/60 （间接） 澳大利亚：AUD1=USD0.7810/20 （间接） Bid Rate: 银行买进1GBP支付给客户多少AUD?
(银行卖美元买英镑) GBP1=USD1.8550 客户把USD卖回给银行，换取AUD (银行买美元支付澳大 利亚元) 1.8550/0.7820 银行买进1GBP支付给客户USD
远期汇率＝即期汇率＋升水点数 远期汇率＝即期汇率－贴水点数
间接标价法下：按“小/大”排列为贴水，按“大∕ 小” 排列为升水；
远期汇率＝即期汇率－升水点数
C.升(贴)水年率：
按中间汇率把远期差价换成年率来表示，用以
分析远期汇率
基准货币的升（贴）水年率= [（远期汇
率-即期汇率）÷ 即期汇率] ×（12÷远期月 数）×100% 报价货币的升（贴）水年率=[（即期汇率 -远期汇率）÷ 远期汇率] ×（12÷远期月数） ×100%
一、汇率标价方法
标价法中的基准货币和标价货币：
通常将汇率标价中数量固定不变的货币叫做基 准 货 币 （ Based Currency ） 或 被 报 价 货 币 （Reference Currency），把数量变化的货币叫做 报价货币或标价货币（Quoted Currency）。
二、汇率的种类
1. 按银行买卖外汇的角度，分为买入汇率、卖出汇 率和中间汇率
买入汇率（Buying Rate），也称买入价 （the Bid Rate），即银行从同业或客户买入外 汇时所使用的汇率。
卖 出 汇 率 （ Selling Rate ） ， 也 称 卖 出 价 （the Offer Rate），即银行向同业或客户卖出 外汇时所使用的汇率。
（1）2个汇率等式的标价方法相同
伦敦： GBP1=USD1.8550/60 （间接） 澳大利亚：AUD1=USD0.7810/20 （间接） Bid Rate: 银行买进1GBP支付给客户多少AUD?
(银行卖美元买英镑) GBP1=USD1.8550 客户把USD卖回给银行，换取AUD (银行买美元支付澳大 利亚元) 1.8550/0.7820 银行买进1GBP支付给客户USD
远期汇率＝即期汇率＋升水点数 远期汇率＝即期汇率－贴水点数
间接标价法下：按“小/大”排列为贴水，按“大∕ 小” 排列为升水；
远期汇率＝即期汇率－升水点数
C.升(贴)水年率：
按中间汇率把远期差价换成年率来表示，用以
分析远期汇率
基准货币的升（贴）水年率= [（远期汇
率-即期汇率）÷ 即期汇率] ×（12÷远期月 数）×100% 报价货币的升（贴）水年率=[（即期汇率 -远期汇率）÷ 远期汇率] ×（12÷远期月数） ×100%
国际金融学考研讲义 第二章 外汇与汇率
第二章外汇与汇率第一节外汇与汇率概述第二节汇率的决定与变动第三节汇率变动对经济的影响第四节汇率的决定理论第一节外汇与汇率概述一、外汇（一）外汇的概念外汇（Foreign exchanges）的概念有动态和静态之分。
1．动态的外汇是一种汇兑行为，指把一个国家货币兑换为另一个国家的货币以清偿国际间的债权债务的金融活动。
2．静态的外汇国际间为清偿债权债务关系进行的汇兑活动所凭借的手段或工具，或者说是用于国际汇兑活动的支付手段和支付工具。
（1）广义的外汇（2）狭义的外汇2008年《中华人民共和国外汇管理条例》规定我国的外汇是指下列以外币表示的可以用作国际清偿的支付手段和资产：①外币现钞，包括纸币、铸币；②外币支付凭证或者支付工具，包括票据、银行存款凭证、银行卡等；③外币有价证券，包括债券、股票等；④特别提款权（SDR）；⑤其他外汇资产。
货币成为外汇应具备三个条件：普遍接受性可偿付性自由兑换性（二）外汇的种类按外汇的来源和用途，可分为贸易外汇和非贸易外汇按外汇是否可以自由兑换，可分为自由外汇和记帐外汇按外汇交割期限的不同，可分为即期外汇和远期外汇二、汇率（一）汇率的概念汇率（Exchange Rate）是指一国货币兑换成另一国货币的比率，即一个国家的货币用另一个国家的货币所表示的价格，它反映了一个国家货币的对外价值。
也称汇价、外汇行市、外汇牌价或外汇兑换率。
USD1=CNY￥6.230 0USD1=JPY￥98.00（二）汇率的标价方法直接标价法（Direct Quotation）间接标价法（Indirect Quotation）美元标价法（US Dollar Quotation）1．直接标价法直接标价法是以一定单位（1个、100个、10 000个）的外国货币作为标准，折算成一定数额的本国货币来表示汇率，即以本国货币来表示外国货币的价格。
也称应付标价法。
USD 1＝CNY 6.2752外币是基准货币本币是报价货币在直接标价法下，数值增加，体现外汇汇率上升，数值减少，体现外汇汇率下降。
汇率的决定理论
• （6）购买力平价说只是一种静态或比较静 态分析，没有对物价如何影响汇率的传导 机制进行具体分析。
• （四）汇兑心理说
• 汇兑心理说（Psychological Theory of Exchange），是由法国经济学家阿夫塔里 昂（A.Aftalion）于1927年在其所著的《货 币、物价与汇兑》一书中提出的。其理论基 础则源于边际效用论。
• 基本思想是：货币的价值在于其购买力，因此不 同货币的兑换率取决于两国货币购买力之比。
• 购买力平价说将购买力平价分为两种形式：绝对 形式和相对形式。
• 绝对形式说明的是某一时点上汇率的决定， • （相对形式说明的是两个时点汇率的变动）。 • 这一学说认为，在某一时点上，两国货币之间的
兑换比率取决于两国货币的购买力之比。
13、不要只看塔尖，二三线市场比一线的更大。21.10.921.10.920:08:0720:08:07October 9, 2021
•
14、有些事情是不能等待的。假如你必须战斗或者在市场上取得最有利的地位，你就不能不冲锋、奔跑和大步行进。2021年10月9日星期六下午8时8分7秒20:08:0721.10.9
• （2）它假定所有商品都是贸易品，忽视了 非贸易品的存在；
• （3）它还忽略了贸易成本和贸易壁垒； （4）它过分强调了物价对汇率的作用，但 这种因果关系并不是绝对的，汇率变化也 可以影响物价；
• （5）它忽略了国际资本流动对汇率所产生 的冲击。这往往是现实汇率尤其是在短期 内偏离购买力平价的根本所在；
• 汇兑心理学认为：人们之所以需要外国货币，是 为了满足自身欲望，如对外国商品的购买、各种 对外支付、投资乃至资本逃避等。
• 这些欲望使外国货币具有价值的基础。
• 由此可见，外币的价值是由外汇供需双方对外国 货币的主观评价决定的。对外币价值的主观评价 也有所差异。影响主观评价的有质和量两个方面 的因素。
• （四）汇兑心理说
• 汇兑心理说（Psychological Theory of Exchange），是由法国经济学家阿夫塔里 昂（A.Aftalion）于1927年在其所著的《货 币、物价与汇兑》一书中提出的。其理论基 础则源于边际效用论。
• 基本思想是：货币的价值在于其购买力，因此不 同货币的兑换率取决于两国货币购买力之比。
• 购买力平价说将购买力平价分为两种形式：绝对 形式和相对形式。
• 绝对形式说明的是某一时点上汇率的决定， • （相对形式说明的是两个时点汇率的变动）。 • 这一学说认为，在某一时点上，两国货币之间的
兑换比率取决于两国货币的购买力之比。
13、不要只看塔尖，二三线市场比一线的更大。21.10.921.10.920:08:0720:08:07October 9, 2021
•
14、有些事情是不能等待的。假如你必须战斗或者在市场上取得最有利的地位，你就不能不冲锋、奔跑和大步行进。2021年10月9日星期六下午8时8分7秒20:08:0721.10.9
• （2）它假定所有商品都是贸易品，忽视了 非贸易品的存在；
• （3）它还忽略了贸易成本和贸易壁垒； （4）它过分强调了物价对汇率的作用，但 这种因果关系并不是绝对的，汇率变化也 可以影响物价；
• （5）它忽略了国际资本流动对汇率所产生 的冲击。这往往是现实汇率尤其是在短期 内偏离购买力平价的根本所在；
• 汇兑心理学认为：人们之所以需要外国货币，是 为了满足自身欲望，如对外国商品的购买、各种 对外支付、投资乃至资本逃避等。
• 这些欲望使外国货币具有价值的基础。
• 由此可见，外币的价值是由外汇供需双方对外国 货币的主观评价决定的。对外币价值的主观评价 也有所差异。影响主观评价的有质和量两个方面 的因素。
购买力平价理论
e1
6/223 2/1
一、购买力平价理论(PPP)
2.购买力平价理论简评
合理性：
（1）反映了通货膨胀与汇率变动之间的联系。 （2）适合于较长时期的汇率预测。实证研究表 明，购买力平价在长期内成立，因为价格有足 够的时间调整。 （3）政策上的启示。稳定国内物价，才能稳定 币值。
一、购买力平价理论(PPP)
一、购买力平价理论(PPP)
（2）绝对购买力平价
绝对购买力平价（Absolute Purchasing Power Parity）是购买力平价理论的重要形式之一。 这一理论认为，某一时点上两国间货币的汇率(均 衡汇率)决定于两国货币购买力之比，因购买力可 用一般物价指数(水平)的倒数来表示，所以有下 式成立
四，本国利息率上升，会刺激资金流入增 加，流出减少，外币贬值。
五，如果人们对外币汇率的未来走势看涨， 就会将本国货币抛出，造成外币现汇价格的 上涨，反之亦然。
第二章 汇率决定理论简介
汇率决定理论： 1、什么因素决定汇率的大小 2、哪些因素影响汇率的上下波动
国际金融理论的基础和核心，也 是随着经济学的发展而发展的，是一 国货币当局制定宏观经济政策的理论 依据。
第三章 汇率决定理论简介
汇率决定理论在不同的经济时期， 经历了不同的发展阶段，主要代 表学说有三个：
一、购买力平价理论(PPP)
假设英国和美国只生产汉堡包这一种产品，汉 堡包在英国价值1英镑，在美国价值2美元，根据绝 对购买力平价学说，美元和英镑的汇率应该为￡1 ＝＄2。
如果此时￡1＝＄2.5，人们就会发现套利机会。 即从美国买入1个汉堡包，花费＄2，运到英国出售 获取￡ 1。然后将英镑在外汇市场上卖出获得＄ 2.5。套利的净利润为＄0.5。
第二章 汇率与汇率决定理论
美元
682.55
681.18
683.92
675.72
说明
C=(A +B)/2 银行买入 官方公布 客户卖出 的汇率
需要耗费运费 银行卖出 和保险费 客户买入 比现汇买入价 低2%～3%
招商银行2012/4/26
（三）按照外汇买卖的交割时间分 1、即期汇率（Spot Rate） 即期汇率又称现汇汇率，买卖双方成交后，于当 天或两个工作日内办理交割所使用的汇率。 2、远期汇率（Forward Rate） 远期汇率又称期汇汇率，买卖双方成交后，约定
间接标价法又称应收标价法，是指以一定单位 （1，100，10000等）的本国货币为标准，折算 成若干单位的外国货币的标价方法。 4月26日 GBP 1=USD 1.5439 4月27日 GBP 1=USD 1.5451
英镑汇率上升或升值，美元汇率下浮或贬值
报价时，所 有的基准货 币都是美元
3、美元标价法 美元标价法是指以一定单位的美元为标准，折 算成若干单位的其他货币的标价方法。 瑞士某银行挂出的外汇牌价: USD1=CHF1.2415 USD1=HKD7.7820 USD1=CAD1.3030
美元/港元的即期汇率是 USD1=HKD7.7770/90 套算JPY100=HKD?
题目：USD1=JPY142.60/70
USD1=HKD7.7770/90
交叉汇率： JPY1=HKD（7.7770/142.70）/ （7.7790/142.60）
两种汇率的标价方法相同时， 要将竖号左右两边的相应数字交叉相除
1）本国国际收支中使用最多的货币；
2）外汇储备中比重最大的货币；
3）可自由兑换和普遍接受的货币。
2、套算汇率（Cross Rate） 套算汇率又称“交叉汇率”，是在基本汇率的 基
第二章传统汇率决定理论
第一节 铸币平价理论
大卫·休谟 《政治论丛》 现金流动机制理论
1
铸币平价理论的基本思想
铸币平价是决定两国货币汇率的基础。 s = G*／G s为两国货币之间的兑换率（直接标价法） G为本国货币的含金量 G*为外国货币的含金量
2
铸币平价
金币本位制度下，各国都规定金币的法定含金量。
法定含金量，即国家以法律形式规定每一金属铸 币单位所包含的的黄金的重量和成色。因此货币的 价值按等量的黄金来确定，而两种不同货币之间的 比价，由它们各自的含金量对比来决定。
一价定律
pd e p f
e 为直接标价下的汇率。
pd为国内商品价格指数， p f 为外国商品价格指数
20
绝对购买力平价的前提包括：第一，对于任 何一种可贸易商品，一价定律都成立；第二， 在两国物价指数的编制中，各种可贸易商品 所占的权数相等。
e = pd／pf
该式表示汇率等于两国物价水平的相对比率。 当本国物价水平相对上升时，本币的购买力 就会相对下降，则汇率上升，本币贬值；反 之，当本国物价水平相对下降时，本币的购 买力就会相对上升，则汇率下跌，本币升值。
前提条件与现实经济情况不符。 决定的均衡汇率是贸易商品市场均衡的汇率
，而不是国际收支平衡的真实均衡汇率。 检验的技术条件过于苛刻。
26
五、购买力平价理论的实证检验 购买力平价理论短期内是不成立的，会发生
偏离现象；在长期内是成立的，但有时也会 发生偏离。 在现实生活中，名义汇率不仅受货币因素影 响，而且一些实际经济因素也会导致名义汇 率大幅波动。
29
第五节 利率平价理论
提出者 凯恩斯 发展者 弗兰克尔、阿利伯、伊萨德等 利率平价是建立在外汇市场短期均衡基础
大卫·休谟 《政治论丛》 现金流动机制理论
1
铸币平价理论的基本思想
铸币平价是决定两国货币汇率的基础。 s = G*／G s为两国货币之间的兑换率（直接标价法） G为本国货币的含金量 G*为外国货币的含金量
2
铸币平价
金币本位制度下，各国都规定金币的法定含金量。
法定含金量，即国家以法律形式规定每一金属铸 币单位所包含的的黄金的重量和成色。因此货币的 价值按等量的黄金来确定，而两种不同货币之间的 比价，由它们各自的含金量对比来决定。
一价定律
pd e p f
e 为直接标价下的汇率。
pd为国内商品价格指数， p f 为外国商品价格指数
20
绝对购买力平价的前提包括：第一，对于任 何一种可贸易商品，一价定律都成立；第二， 在两国物价指数的编制中，各种可贸易商品 所占的权数相等。
e = pd／pf
该式表示汇率等于两国物价水平的相对比率。 当本国物价水平相对上升时，本币的购买力 就会相对下降，则汇率上升，本币贬值；反 之，当本国物价水平相对下降时，本币的购 买力就会相对上升，则汇率下跌，本币升值。
前提条件与现实经济情况不符。 决定的均衡汇率是贸易商品市场均衡的汇率
，而不是国际收支平衡的真实均衡汇率。 检验的技术条件过于苛刻。
26
五、购买力平价理论的实证检验 购买力平价理论短期内是不成立的，会发生
偏离现象；在长期内是成立的，但有时也会 发生偏离。 在现实生活中，名义汇率不仅受货币因素影 响，而且一些实际经济因素也会导致名义汇 率大幅波动。
29
第五节 利率平价理论
提出者 凯恩斯 发展者 弗兰克尔、阿利伯、伊萨德等 利率平价是建立在外汇市场短期均衡基础
第二章汇率决定理论ppt课件全
第二章 汇率决定理论ppt课件（全）
假定本国金融市场上一年期存款利率为i，外国金融市场上同 种利率为i*，即期汇率为(这里采用直接标价法)。 1. 当两国利率存在差异时，投资者首先会考虑投资外国金 融市场，一单位本国货币通过即期汇率折算成单位外国货币， 则在到期时可获得本利和：
同由时于，是卖抛出补它套的利一，年投(期1资远者期在i外*以)汇1即。期/ 远e汇期率汇买率入是外f币，进则行一投年资后的用
第二章 汇率决定理论ppt课件（全）
第三节 汇率决定的货币分析法
资产市场学说与传统的汇率决定理论有很 大的不同。资产市场学说抛弃了传统的流量 分析方法，认为汇率的变动是为了实现两国 资产市场的存量均衡。它从资产市场的视角 出发，强调货币的资产属性，因而货币的相 对价格(汇率)由持有这些货币的现有存量的 意愿所决定。因此，对汇率决定的分析应该 使用确定其他资产价格时所运用的分析方法 和基本理论。
货币市场均衡的对数形式为：
同理，对于国外，同样有： 可得：
m d m s m p y i
m *p* y* i*
4. 综上，得到商品市场与货币市场双重均衡的方程式：
( m m * ) (p p * ) (y y * ) ( i i* )
e p p * (m m * )(y y * )(i i* )
i i* e1 e e
这个式子就是无抛补利率平价的表达式，其含义是，在无抛补套利的条 件下，两国的名义利率之差正好等于本国货币的预期贬值率。
第二章 汇率决定理论ppt课件（全）
二、抛补的利率平价
投资者在从事套利活动时，往往会考虑到 汇率波动的因素，在套利时做一个外汇掉 期交易，利用远期外汇交易锁定未来交易 的汇率，以图在保值的基础上获利。此时 的套利称为抛补的套利。
假定本国金融市场上一年期存款利率为i，外国金融市场上同 种利率为i*，即期汇率为(这里采用直接标价法)。 1. 当两国利率存在差异时，投资者首先会考虑投资外国金 融市场，一单位本国货币通过即期汇率折算成单位外国货币， 则在到期时可获得本利和：
同由时于，是卖抛出补它套的利一，年投(期1资远者期在i外*以)汇1即。期/ 远e汇期率汇买率入是外f币，进则行一投年资后的用
第二章 汇率决定理论ppt课件（全）
第三节 汇率决定的货币分析法
资产市场学说与传统的汇率决定理论有很 大的不同。资产市场学说抛弃了传统的流量 分析方法，认为汇率的变动是为了实现两国 资产市场的存量均衡。它从资产市场的视角 出发，强调货币的资产属性，因而货币的相 对价格(汇率)由持有这些货币的现有存量的 意愿所决定。因此，对汇率决定的分析应该 使用确定其他资产价格时所运用的分析方法 和基本理论。
货币市场均衡的对数形式为：
同理，对于国外，同样有： 可得：
m d m s m p y i
m *p* y* i*
4. 综上，得到商品市场与货币市场双重均衡的方程式：
( m m * ) (p p * ) (y y * ) ( i i* )
e p p * (m m * )(y y * )(i i* )
i i* e1 e e
这个式子就是无抛补利率平价的表达式，其含义是，在无抛补套利的条 件下，两国的名义利率之差正好等于本国货币的预期贬值率。
第二章 汇率决定理论ppt课件（全）
二、抛补的利率平价
投资者在从事套利活动时，往往会考虑到 汇率波动的因素，在套利时做一个外汇掉 期交易，利用远期外汇交易锁定未来交易 的汇率，以图在保值的基础上获利。此时 的套利称为抛补的套利。
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国际借贷说
二、局限性 （一）忽视了对汇率决定基础的论证。 其分析的金本位制下的固定汇率制度 （二）对流动借贷分析不够深入 （三）理论体系不够完整 对汇率与货币供求、国际资本流动之间的相互 影响未作深入讨论
国际借贷说
三、国际收支说 （一）基本原理。 1、假定汇率完全自由浮动，汇率是外汇市 场上的价格，通过自身变动实现外汇市场供 求平衡，从而使国际收支始终处于平衡状态， 即CA＋KA＝0
e = k(Y ,Y , P , P , i , i , Ee f )
+
− *
+
− − *
+ *
+
国际借贷说
4、注意： 各变量变动对汇率影响的分析是在其他条件不变下 得出的。而实际上，这些变量之间本身存在着复杂 的关系。如，本国国民收入的增加，可能出现： 增加进口； 造成货币需求的上升而造成利率提高，这又带来 了资本流入； 可能导致对未来汇率预期的改变。
练习题
14、外汇即外国货币。 15、马歇尔－勒纳条件指出只有当出口需求弹性和供 给弹性之和大于1时，本币贬值才能改善贸易收支。 16、购买力平价说对于长期汇率的解释较为可靠，但 解释短期汇率较为困难。 17、在国际金融市场上，美元和英镑全部采用间接标 价法。 18、购买力平价说的前提是一价定律成立。 19、金本位制下，汇率的决定基础是（ ）。 A、法定平价 B、铸币平价 C、通货膨胀率
练习题
24、按照国际汇率制度来划分，汇率可分为（ ） A、固定汇率 B、商人汇率 C、基本汇率 D、浮动汇率 E、联合浮动汇率 25、影响汇率变动的经济因素有（ ） A、国际收支 B、外汇干预 C、通货膨胀 D、心理预期 E、资本流动 26、已知某日伦敦外汇市场，英镑对法国法郎，即期 汇率：￡1=FF7.9355—7.9385 三个月远期升贴水数 为 140—150 ，我某外贸公司出口冻猪肉每公吨1200 英镑，现外商要求？ （2）若三个月远期 付款，应报多少法国法郎？
练习题
8、在纸币制度下，汇率的决定基础是黄金平价。 9、根据利率平价说，利率相对较高的国家未来货币 升水的可能性较大。 10、在间接标价法的情况下，外币数额越大，表示外 汇汇率上涨。 11、在国际金本位制下，汇率的波动是有界限的，超 越界限时，政府就要加以干预。 12、一般而言，本国的通货膨胀率越高，外汇汇率就 越涨。 13、在直接标价法下，升水表示远期外汇比即期外汇 贵，贴水表示远期外汇比即期外汇便宜。
练习题
20、与金币本位制相比，金块本位和金汇兑本位对汇 率的稳定程度（ ）。 A、提高 B、降低 C、不变 21、 一定条件下，高利货币远期（ ），低利货币远 期（ ） A、升水/贴水 B、升水/平价 C、贴水/平价 D、贴水 /升水 22、广义外汇的范畴包括（ ） A、外币现钞 B、外币有价证券 C、外币付款凭证 D、特别提款权 E、普通提款权 23、外汇的作用有（ ） A、国际购买手段 B、国际支付手段 C、弥补国际收 支逆差 D、防范汇率风险 E、调剂国际间资金余缺
购买力平价说
（二）绝对购买力平价： 1、前提 （1）对于任何一种可贸易商品，一价定律成立； （2）在两国物价指数的编制中，各种可贸易商品所 占的权重相等。 2、基本形式 （1）两国可贸易商品构成的物价水平之间的关系： P＝e P* （2）变形后：e=P/P* 3、意味着汇率取决于不同货币衡量的可贸易商品的 价格水平之比，即取决于不同货币对可贸易商品的 购买力之比。
购买力平价说
二、主要观点 （一）购买力平价有两种形式： （二）均衡汇率： 1、长期均衡汇率等于购买力平价； 2、短期均衡汇率：浮动汇率制度下的汇率表现
购买力平价说
三、绝对购买力平价： （一）一价定律简介 1、前提： （1）位于不同地区的该商品同质； （2）该商品的价格能够灵活调整，不存在价格粘性
国际借贷说
2、影响国际收支的因素有： （1）经常项目：影响经常账户收支的主要因素为： CA＝f（Y，Y*，P，P*，e） （2）资本项目：影响资本项目收支的主要因素为： KA＝g（i，i*，Eef） 综合起来，影响国际收支的主要因素及国际收支均衡条 件为： BP＝h（Y，Y*，P，P*，i，i*，e，Eef）＝0 从而均衡汇率为： e＝k（ Y，Y*，P，P*，i，i*，Eef ）
利率平价说
利率平价说，阐释了汇率与利率之间的密切关 系。 假定投资者都是理性经纪人，追求预期收益最 大化。 说明汇率和利率之间关系的理论，这种关系通 过国际资金套利来实现，反映了国际资本流动 对汇率决定的作用。
利率平价说
例：一个美国人，拥有$100,000，英国市场利率为 10%，美国市场利率为5%.英镑兑美元即期汇率为 ￡1=$2.00，12个月远期汇率为￡1=$1.96.请问，他 会选择在哪个国家投资？
购买力平价说
五、购买力平价说的验证与平价： （一）实证研究表明： （1）二十世纪七八十年代实行浮动汇率制以来，实际 汇率与名义汇率保持着高度的相关性，实际汇率变动 幅度很大； （2）一般只有在高通货膨胀时期（如20世纪20年代）， PPP才能较好成立； （3）在短期，高于或低于正常的PPP的偏差经常发生， 并且偏离幅度很大； （4）在长期，没有明显的迹象表明PPP成立； （5）现实是：汇率变动幅度远远超过价格变动幅度。
购买力平价说
举例： 1、英国500英镑，美国1000美圆，则1英镑=2美圆。 2、美国的电脑价格上升为1500美圆，英国的电脑变为 1000英镑。英国的电脑价格比美国上升要快。则 汇率=[（1500/1000）/（1000/500）]*2=1.5 汇率下降，说明美圆升值，英镑贬值。 3、美国电脑上升为2000美圆，英国的电脑变为750英 镑。美国的价格上升快。则 汇率=[（2000/1000）/（750/500）]*2=8/3 汇率上升，说明美圆贬值，英镑升值。
购买力平价说
举例： 电脑：英国500英镑，美国1000美圆，则1英镑=2美 圆。若此时汇率波动到 1英镑=2.5美圆，则英镑升 值，美国的电脑价格相对下降，套购者就会在美国 用1000美圆买一台电脑，然后在英国出售，得到500 英镑，然后在外汇市场上将500英镑兑换1250美圆， 净赚250美圆。 套购进行下去，不断在美国购买电脑，在英国出售 电脑，则电脑价格在美国会不断上升，在英国会不 断下降；同时，在外汇市场上美圆的需求量不断上 升，英镑的供给量不断上升，则英镑会贬值，美圆 会升值，最后恢复到购买力平价的汇率水平。
第二章 决定汇率的理论
第一节 国际借贷说 第二节 购买力平价说 第三节 利率平价说
国际借贷说
一、主要观点 （一）1861年葛逊提出。 （二）决定汇率的最主要因素是国际借贷关系， 即国际收支状况 （三）国际借贷分为流动借贷与固定借贷 1、流动借贷会立即引起现金收付； 2、固定借贷不会引起现金收付，相当于长期。 3、则流动借贷会对外汇供求产生影响 （四）该理论发展到后来即是国际收支说
利率平价说
三、简单评价 1、研究角度从商品流动转移到资本流动，因而在资 本流动非常迅速、频繁的外汇市场上，利率平价始终 能够较好地成立； 2、利率平价说并不是一个独立的汇率决定理论，只 是描述出了汇率和利率的关系； 3、利率平价说具有特别的实践价值。如中央银行可 以在货币市场上利用利率的变动对汇率进行调节； 4、利率平价说存在一些缺陷：如没有考虑资本流动 的交易成本、资本流动障碍、套利资金规模的有限性 等。
利率平价说
一、利率平价说的动态分析 （一）开放经济条件下，两国的货币市场、外汇即期 和远期市场，在资金自由流动的作用下，会相互影响、 交互作用，形成4个市场的联动，并最终达到动态平 衡。 （二）在封闭经济条件下，采用紧缩政策，降低货币 供应量，则利率相应提升，货币需求下降，新均衡 （三）开放经济条件下，利率的变化会引起其他国家 市场的变化。
1.在美国（存美元） $100,000 * (1+5%)=$105,000 2.在英国（存英镑） ￡100,000/2.00 * (1+10%)= ￡5,500 换算成美元5,500*2=110,000>105,000
利率平价说
考虑汇率变动：
1）英镑升值 ￡1=$2.1 ￡5,000*2.1=$115,500 多赚了$10,500 2）英镑贬值 ￡1=$1.8 ￡5,000*1.8=$99,000 少赚了$6,000
购买力平价说
一、概述： （theory of purchasing power parity，简称PPP） 的基本思想 1922年瑞典学者卡塞尔（Cassel）系统表述了PPP。 基本思想是：货币的价值在于其具有的购买力，因 此不同货币之间的兑换比率取决于它们各自具有的 购买力的对比，也就是汇率与各国的价格水平之间 具有直接的联系。 （二）购买力平价有两种形式：绝对形式 （absolute version）与相对形式（relative version）。绝对形式说明的是某一时点上汇率的 决定，相对形式说明的是在两个时间内汇率的变动。
利率平价说
即期外汇市场
资 金
美国货币市场
瑞士货币市场
期外汇市场
利率平价说
二、一般形式 （一）随着资金在国家之间的流动，最终套利收益为 0，远期外汇市场均衡，得出远期均衡汇率。 （二）具体表现 1×（1＋Rd）＝1×（1＋Rf）×Ef/E0 Ef＝E0×（1＋Rd）/（1＋Rf） (Ef－E0）/ E0＝（1＋Rd）/（1＋Rf）－1 ＝（Rd－Rf）/（1＋Rf） 近似＝ Rd－Rf 1、如果本国利率高于外国利率，则意味着市场预期 本币在远期将贬值； 2、如果本国政府提高利率，则当市场预期未来的即 期汇率不变时，本币的即期汇率将升值。
国际借贷说
3、各变量变动对汇率的影响 其他条件不变时： （1）国民收入的变动。 Y↑→M↑→对外汇的需求↑→e↑； Y*↑→X↑→外汇供给↑→e↓。 （2）价格水平的变动。 P↑→本国产品竞争力↓→CA恶化→e↑； P*↑→本国产品竞争力↑→CA改善→e ↓。