第七章 期权交易概述

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二、对冲与履约
在交易所期权交易中，如果交易者不想继续持有未 到期的期权，那么，在最后交易日或最后交易日之前， 他可随时通过反向交易来加以结清。 相反，若在最后交易日或最后交易日之前，交易者 所持有的期权并未平仓，那么，期权购买者就有权要求 履约，而期权出售者就必须做好履约的准备。 在交易所期权交易中，无论是对冲还是履约，交易 双方都将通过交易所的结算单位来加以配对和结清。
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三、期权买卖双方的权利与义务
期权的买方享有在期权届满或之前以规定的价格 购买或销售一定数量的标的资产的权利。期权买方并 不承担义务。 期权卖方则有义务在买方要求履约时卖出或买进 期权买方要买进或卖出的标的资产。卖方只有义务而 无权利。 所以，期权买卖双方的权利和义务是不对等的， 然而，买方要付给卖方一定的期权费，这又体现了双 方交易的公平性。
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一、期权和期货的比较
期权和期货的联系都是在有组织的场所—— 期货交易所和期权交易所内进行； 场内交易都是采用标准化合约的形式； 都由同一的清算机构负责清算；
都具有杠杆的作用。
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期货与期权的区别
权利和义务 标准化 盈亏风险 保证金 买卖匹配 套期保值
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二、期权与远期的比较
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3.协定价格与期权费是否相同？若不同，它们 之间是否存在某种联系
答案：协定价格是指期权合约被执行时，交易双方实际买卖标 的物的价格。因为期权是一种权利的交易。期权费就是这一权 利的价格。所谓期权费，又称为权利金、期权价格或保险费， 是指期权买方为获取期权合约所赋予的权利而向期权卖方支付 的费用。这一费用一旦支付，则不管期权购买者是否执行期权 均不予退回。它是期权合约中唯一的变量，其大小取决于期权 合约的性质、到期月份及敲定价格等各种因素。
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三、期权的价格发现功能
同期货一样，期权也具有价格发现的功能。 原因在于期权价格的形成具有以下的特点：
期权交易的透明度高； 期权交易的市场流动性强； 期权交易的信息质量高； 期权价格的公开性； 期权价格的预期性和连续性。
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第五节 期权和期货、远期的比较
金融期权和金融期货、远期都是一种衍生性的 金融工具，它们之间既有密切的联系，又有显著的 区别，正确地认识三者的联系和区别，有助于我们 更好地理解金融期权和金融期货、远期的不同特 性，也有助于我们根据实际情况做出正确的选择和 搭配。
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三、部位限制
部位限制是指交易所对每一账户所持有的期权部 位的最高限额。交易所之所以做出这样的规定，主要 是为了防止某一投资者承受过大的风险或对市场有过 大的操纵能力。 不同的交易所有不同的部位限制。有的以合约的 数量作为限制的标准，也有的以合约的总值作为限制 的标准。在金融期货期权中，有的将期权部位与对应 的期货部位合并计算，而有的将期权部位与对应的期 货部位分开计算。
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二、欧式期权和美式期权
欧式期权是指期权的购 买者只能在期权到期日 才能执行期权，既不能 提前也不能推迟。 美式期权允许期权购买 者在期权到期前的任何 时间执行期权。
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三、实值期权、平值期权和虚值期权
实值期权、平值期权、虚值期权与看涨期权、看跌期权的 对应关系见下表： 看涨期权 实值期权 平值期权 看跌期权
第七章
期权交易概述
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本章内容
阐述期权交易中的相关概念，期权交易 的类型、功能以及期权与期货、远期的比较。
大纲要求
通过本章学习掌握期权交易合约的要素、 看涨期权和看跌期权的内涵，期权保证金 的计算等重要内容，理解期权交易的功能， 熟悉期权交易制度，了解期权与期货、远 期的区别。
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第一节 期权的相关概念
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2.看涨期权与看跌期权有什么不同
答案：看涨期权是指赋予期权的购买者在预先规定的时间以执 行价格从期权出售者手中买入一定数量的金融工具的权利的合 约。为取得这种买的权利，期权购买者需要在购买期权时支付 给期权出售者一定的期权费。因为它是人们预期某种标的资产 的未来价格上涨时购买的期权，所以被称为看涨期权。看跌期 权是指期权购买者拥有一种权利，在预先规定的时间以协定价 格向期权出售者卖出规定的金融工具。为取得这种卖的权利， 期权购买者需要在购买期权时支付给期权出售者一定的期权费。 因为它是人们预期某种标的资产的未来价格下跌时购买的期权， 所以被称为看跌期权。
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第四节 期权的功能
期权交易的保值功能 期权交易的投机功能 期权的价格发现功能
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一、期权交易的保值功能
风险是由价格的不确定性变动所引起的。所谓价格的不确定 性变动，是指在未来某一时间，价格既可能发生有利的变化，也 可能发生不利的变化。
当标的物面临着风险时，可以在期权市场上支付一定的期权 费购买一种期权进行套期保值。这实际上是将“对称性风险”转 化 为“不对称性风险”。
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四、保证金制度
金融期权中的保证金制度与金融期货中的保证金 制度有着相同的性质和功能。但在具体执行中，这两 种保证金制度又有很大的不同。
在购买看涨期权和看跌期权时，投资者必须全额 支付期权费，不允许投资者用保证金的方式购买期 权。
当投资者出售期权时，他必须在保证金账户中保 持一定的资金金额。
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期权交易和远期合同交易的标的物不同； 期权交易与远期合同交易的履约责任在交易双方中 的分担有差距；
期权交易合约条件的具体条款与远期合同交易条款 有极为明显的区别；
期权交易与远期合同交易的风险责任和利益收益极 为不同。
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参考答案
一、选择题
1.C 2.B 3.A 4.C 9.C 10.C 11.CD 5.D 6.D 7.A 8.D
一、期权的定义
期权（Option）又称选择权，实质上是一 种权利的有偿使用，当期权购买者支付给期权 出售者一定的期权费后，购买者就拥有在规定 期限内按双方约定的价格购买或出售一定数量 某种金融资产的权利的合约。
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二、期权交易的合约要素
期权的买方 期权的卖方 协定价格 期权费 通知日 到期日
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看跌期权是指期权购买者拥有一种权利，在预先规 定的时间以协定价格向期权出售者卖出规定的金融工 具。为取得这种卖的权利，期权购买者需要在购买期权 时支付给期权出售者一定的期权费。因为它是人们预期 某种标的资产的未来价格下跌时购买的期权，所以被称 为看跌期权。
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双向期权又称为双重期权，是指期权购买方向期权 出售方支付了一定的期权费之后，在期权合约有效期之 内，按事先商定的价格，向期权出售方既购买某种期货 合约的看涨期权，又购买该期货合约的看跌期权。
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二、期权交易的投机功能
看涨期权的卖方惧怕出现这样的情况：相关期货价格上 涨至足以使期权买方履约的水平，或者说相关期货价格的上 涨会吞没掉所卖得的权利金。
看跌期权的卖方惧怕出现这样的情况：相关期货价格下 降，降至足以使期权合约买方行使履约权利的水平，或者说 相关期货价格的下降足以吞没掉所卖得的期权。
出售无保护期权
无保护期权是指期权头寸中没有包含冲销该期权头 寸的标的股票头寸。 初始保证金是以下两个计算结果中较大的那一个：
max
出售期权的所有收入 加上期权标的股票价 值的20%减去期权处 于虚值状态的份额
出售期权的所 有收入加上期 权标的股票价 值的10%。
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出售有保护看涨期权
出售有保护看涨期权是指出售股票看涨期权时已 持有该股票，以备将来交割。 如果有保护看涨期权是虚值期权，则没有保证金 要求。持有的股票可以用保证金账户购买，且收取的 期权费可用来满足部分保证金的要求。 如果有保护看涨期权是实值期权，该期权也没有 保证金要求。但是为了计算投资者的股权头寸，股价 将减少某个量直至期权处于实值状态。
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五、期权清算制度
期权市场中的清算制度是由期权清算公司来贯彻 执行的。期权市场中的清算公司确保期权的出售方按 照合约的规定条款履行他的义务，同时记录所有的多 头和空头头寸的情况。期权清算公司拥有一定数量的 会员，并且所有的期权交易必须通过其会员来清算。 如果经纪人公司本身不是交易所期权清算公司的会 员，他必须通过期权清算所的会员结清其交易。
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4.欧式期权与美式期权有何不同？
答案：欧式期权是指期权的购买者只能在期权到期日才能执 行期权（即行使买进或卖出标的资产的权利），既不能提前 也不能推迟。若提前，期权出售者可以拒绝履约；若推迟， 期权将被作废。而美式期权则允许期权购买者在期权到期前 的任何时间执行期权。美式期权的购买者既可以在期权到期 日这一天行使期权，也可以在期权到期日之前的任何一个营 业日执行期权。当然，超过到期日，美式期权也同样被作废。 不难看出，对期权购买者来说，美式期权比欧式期权对他更 为有利。因为买进这种期权后，它可以在期权有效期内根据 市场价格的变化和自己的实际需要比较灵活而主动地选择履 约时间。相反，对期权出售者来说，美式期权比欧式期权使 他承担着更大的风险，他必须随时为履约做好准备。
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五、现货期权和期货期权
现货期权是指以各种金融工具本身作为期权合 约之标的物的期权。 期货期权是指以各种金融期货合约作为期权合 约之标的物的期权。
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第三节
合约的标准化 交易单位 协定价格
期权交易制度
部位限制 保证金制度 期权清算制度 对冲与履约
最后交易日与履约日
Baidu Nhomakorabea
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一、合约的标准化
凡是在集中性的市场上上市的金融期权 合约都是标准化的合约。在这些标准化合约 中，交易单位、最小价格变动单位、每日价 格波动限制、协定价格、合约月份、最后交 易日、履约日等都由交易所作统一的规定。
市场价格 > 协定价格 市场价格 <协定价格 市场价格 = 协定价格 市场价格 = 协定价格
虚值期权
市场价格 < 协定价格 市场价格 > 协定价格
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四、交易所交易期权和柜台式期权
交易所交易期权是指一种标准化的期 权，它有正式规定的数量，在交易所大厅 中以正规的方式进行交易。
柜台式期权是指期权的出卖者为满足 某一购买者特定的需求而产生的，它并不 在交易大厅中进行，因此也被称为场外交 易市场。
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一、看涨期权、看跌期权和双向期权
看涨期权是指赋予期权的购买者在预先规定的时 间以执行价格从期权出售者手中买入一定数量的金融 工具的权利的合约。为取得这种买的权利，期权购买 者需要在购买期权时支付给期权出售者一定的期权 费。因为它是人们预期某种标的资产的未来价格上涨 时购买的期权，所以被称为看涨期权。
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与金融期货一样，金融期权的交易单 位也是由各交易所分别加以规定。因此，即使是标的 物相同的金融期权合约，在不同的交易所上市，其交 易单位也是不相同的。
协定价格是指期权合约被执行时，交易双方实际 买卖标的物的价格。
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最后交易日是指某种即将到期的金融期权合约在 交易所交易的最后截止日。如果期权购买者在最后交 易日不再做对冲交易，则他要么放弃期权，要么在规 定的时间内执行期权。 履约日则是由期权合约所规定的，期权购买者可 以实际执行该期权的日期。由于期权有欧式期权和美 式期权之分 ，故不同合约的履约日各不相同。
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四、期权交易的特点
期权合约标准化
期权交易规范化 期权交易范围和品种扩大化
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第二节 期权的类型
按期权买者的权利划分，期权可分为看涨期权 （ Call Option）、看跌期权（ Put Option）和双 向期权。 按期权买者执行期权的时限划分，期权可分为欧式 期权和美式期权。 按协定价格与标的物市场价格的关系不同，期权可 分为实值期权、平值期权和虚值期权 按交易场所的不同，期权可分为交易所交易期权和 柜台式期权 根据标的物的性质，期权可分为现货期权和期货期 权
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二、思考题
1.期权购买者与期权出售者在权利和义务上有什 么不同
答案：期权的买方享有在期权届满或之前以规定的价格购买或销 售一定数量的标的资产的权利，即当行市有利时，他有权要求期 权卖方履约，买进或卖出该标的资产；如果行市不利，他也可不 行使期权，放弃买卖该标的资产。但是，期权买方并不承担义务。 期权卖方则有义务在买方要求履约时卖出或买进期权买方要买进 或卖出的标的资产。卖方只有义务而无权利。所以，期权买卖双 方的权利和义务是不对等的，然而，买方要付给卖方一定的期权 费，这又体现了双方交易的公平性。